基于商業(yè)模式視角的財務(wù)報表分析
——以良品鋪子為例

吳昊昱

（蘭州財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院）

一、引言

近年來隨著互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字技術(shù)的蓬勃發(fā)展和我國居民生活水平的上升，人們的消費觀念和消費需求發(fā)生轉(zhuǎn)變。能否利用數(shù)字技術(shù)和電子商務(wù)平臺的崛起滿足客戶差異化需求、搶占市場份額、持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營對于企業(yè)尤為關(guān)鍵，食品行業(yè)也需順勢創(chuàng)新發(fā)展。傳統(tǒng)食品行業(yè)的商業(yè)模式以線下門店銷售為主，間接造成了銷售渠道單一、無法滿足顧客差異化需求、存貨庫存積壓等問題。而在新時代背景下，不同行業(yè)之間的跨界融合成為可能。食品零售行業(yè)在此背景下與電子商務(wù)平臺深度融合，實現(xiàn)線上線下多渠道銷售，開啟了嶄新的供應(yīng)鏈管理模式、盈利模式和運營模式。以良品鋪子為首的具有嶄新商業(yè)模式的休閑食品行業(yè)步入人們的視野。良品鋪子的新時代商業(yè)模式使其以消費者需求為導(dǎo)向，結(jié)合線上線下的營銷渠道不斷打造提升品牌優(yōu)勢。本文認(rèn)為，一方面，企業(yè)商業(yè)模式的部分經(jīng)濟(jì)后果反映在企業(yè)披露的財務(wù)報告中。另一方面，企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量等財務(wù)指標(biāo)也可以間接為未來商業(yè)模式的發(fā)展與變革提供部分依據(jù)。由此可知，企業(yè)的商業(yè)模式與財務(wù)指標(biāo)之間的耦合關(guān)系對于管理層進(jìn)行戰(zhàn)略決策和部署至關(guān)重要。本文對良品鋪子的商業(yè)模式進(jìn)行剖析，在此基礎(chǔ)上探討該企業(yè)商業(yè)模式選擇與企業(yè)財務(wù)信息之間的契合程度，以商業(yè)模式的視角對該企業(yè)進(jìn)行財務(wù)分析。

二、文獻(xiàn)綜述

原磊（2007）認(rèn)為商業(yè)模式組成因素包括目標(biāo)客戶、價值內(nèi)容、網(wǎng)絡(luò)形態(tài)、業(yè)務(wù)定位、伙伴關(guān)系、隔絕機制、收入模式和成本管理。荊浩（2014）探討了大數(shù)據(jù)背景下，商業(yè)模式要素之間的輪形結(jié)構(gòu)。仝自強等（2021）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)促使傳統(tǒng)商業(yè)模式發(fā)生轉(zhuǎn)型與升級，互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式是嶄新的公司組織架構(gòu)和運作方式。本文認(rèn)為，企業(yè)的商業(yè)模式是在整合企業(yè)內(nèi)外部資源的基礎(chǔ)上，以符合企業(yè)自身發(fā)展的經(jīng)營模式、運營模式和盈利模式來實現(xiàn)利益相關(guān)者的價值最大化。因此，本文認(rèn)為，商業(yè)模式的基本要素主要包含了客戶主張、價值創(chuàng)造、價值傳遞和價值獲取。對于商業(yè)模式與財務(wù)領(lǐng)域方面的研究，現(xiàn)有研究主要聚焦于商業(yè)模式的經(jīng)濟(jì)后果以及與財務(wù)管理之間的聯(lián)系，鮮有文獻(xiàn)以實際案例為出發(fā)點，基于商業(yè)模式分析的思路，探討商業(yè)模式和企業(yè)財務(wù)報告表內(nèi)信息之間的耦合關(guān)系。

三、良品鋪子簡介及其商業(yè)模式

（一）良品鋪子簡介

良品鋪子股份有限公司于2006 年設(shè)立，總部位于武漢市，2020 年2 月24 日上市。良品鋪子主要從事產(chǎn)品采購、研發(fā)和銷售業(yè)務(wù)，運用數(shù)字化技術(shù)不斷將供應(yīng)鏈管理全渠道銷售模式融合創(chuàng)新。企業(yè)以高端休閑零食為品牌市場定位，旨在為不同消費者提供高質(zhì)量、高顏值、健康安全的“高端零食”。良品鋪子成立16 年以來，不斷擴(kuò)張進(jìn)行業(yè)務(wù)下沉，已具有大約3000 家門店，從核心商業(yè)區(qū)到社區(qū)實現(xiàn)了全覆蓋。公司線上線下全渠道的營銷模式使得營業(yè)收入不斷上升，在2021 年度，公司營業(yè)收入達(dá)93 億，主營業(yè)務(wù)毛利率接近27%，凈利潤 2.8 億。

（二）良品鋪子商業(yè)模式

本文將以客戶價值主張、價值創(chuàng)造、價值傳遞和價值獲取四個方面分析良品鋪子的商業(yè)模式。

1.客戶價值主張。隨著社會居民生活水平提高和越來越多的客戶追求高品質(zhì)零食，良品鋪子將品牌定位為“高端零食”，以顧客需求端為起點，細(xì)化不同人群的差異化需求，對產(chǎn)品生產(chǎn)、營銷渠道和相關(guān)服務(wù)進(jìn)行升級。根據(jù)良品鋪子年度工作報告可以得知，其主要客戶群體為追求高品質(zhì)、享受生活和具有健康安全保障的“高端食品”，在將消費人群細(xì)分的情況下，具體客戶包括了中老年人、白領(lǐng)和年輕媽媽等。與此同時，進(jìn)行供應(yīng)鏈和商品鏈進(jìn)行監(jiān)控管理，強化商品全生命周期控制和運營管理控制。

2.價值創(chuàng)造。價值創(chuàng)造指的是企業(yè)在深度調(diào)研客戶價值主張的基礎(chǔ)上，為了滿足客戶差異化需求而進(jìn)行的投資、籌資、經(jīng)營、生產(chǎn)、與商業(yè)伙伴合作等日常業(yè)務(wù)活動。良品鋪子主要活動為對于高端休閑食品的采購、研發(fā)和銷售活動。公司產(chǎn)品已有1000 余款SKU，覆蓋肉類零食、堅果炒貨、糖果糕點等多個品類。公司將數(shù)字化技術(shù)運用到產(chǎn)品運營和供應(yīng)鏈管理活動中，與供應(yīng)商進(jìn)行合作，采取“以銷定采”的策略。深入研究消費者變化的差異化需求，設(shè)立食品營養(yǎng)健康研究院，與科研單位合作，著力打造“高品質(zhì)新品”并對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行升級，具有一流的研發(fā)和管理團(tuán)隊。

3.價值傳遞。價值傳遞指的是企業(yè)以何種營銷渠道將現(xiàn)有的產(chǎn)品或服務(wù)傳遞給客戶，以及如何維系保持良好的與客戶間的關(guān)系。根據(jù)良品鋪子2021 年度報告得知，在供應(yīng)鏈管理方面，企業(yè)對供應(yīng)計劃環(huán)節(jié)、采購環(huán)節(jié)、倉儲物流環(huán)節(jié)、產(chǎn)品質(zhì)量保障環(huán)節(jié)全面管控。在營銷渠道方面，公司采取線上線下結(jié)合的營銷方式，逐漸發(fā)展線上營銷策略，門店經(jīng)營渠道逐漸結(jié)合平臺電商渠道、團(tuán)購渠道等。公司在全國有將近3000 家門店，在營銷渠道中擔(dān)任體驗中心、服務(wù)中心和支付中心。京東旗艦店、天貓超市、京東自營、抖音和快手等平臺基于顧客需求和偏好，對商品進(jìn)行精準(zhǔn)匹配，同時借助高性能供應(yīng)鏈體系對銷售情況進(jìn)行分析，總庫按照實際情況及時補貨，支撐全渠道需求響應(yīng)。

4.價值獲取。企業(yè)的價值獲取主要通過收入來源和成本結(jié)構(gòu)以及價值的變現(xiàn)來衡量。良品鋪子的收入來源主要包括電子商務(wù)收入、直營零售收入、加盟批發(fā)銷售收入和團(tuán)購業(yè)務(wù)等。在成本結(jié)構(gòu)方面，主要是采購和運輸成本、促銷費用、倉儲費用、職工薪酬、研發(fā)費用等。

四、基于商業(yè)模式的財務(wù)分析

商業(yè)模式是企業(yè)創(chuàng)造價值，獲取收益的一種資源配置和盈利方式，商業(yè)模式的經(jīng)濟(jì)后果將部分在財務(wù)報告中體現(xiàn)，而企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況也可以支撐企業(yè)現(xiàn)有商業(yè)模式的存在。本文將基于良品鋪子商業(yè)模式的視角，對企業(yè)財務(wù)報告進(jìn)行分析，試圖探討企業(yè)商業(yè)模式的構(gòu)建與財務(wù)指標(biāo)的耦合程度，并提出相關(guān)建議。下圖為本文構(gòu)建的商業(yè)模式要素與企業(yè)財務(wù)分析之間的框架關(guān)系，如圖1所示。

在商業(yè)模式與財務(wù)分析方法耦合的框架下，滿足客戶價值主張，即以客戶差異化需求為邏輯起點進(jìn)行價值創(chuàng)造。價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)，企業(yè)在進(jìn)行籌資活動的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確資源配置方向以滿足企業(yè)的主要經(jīng)濟(jì)活動。與該環(huán)節(jié)對應(yīng)的財務(wù)分析角度主要從企業(yè)的資本配置、資源配置出發(fā)，進(jìn)而分析企業(yè)的償債能力即財務(wù)風(fēng)險。與此同時，企業(yè)創(chuàng)造出的產(chǎn)品與服務(wù)能否具有價值和滿足客戶不斷提高的需求間接與企業(yè)的研發(fā)投入有關(guān)，需關(guān)注企業(yè)持續(xù)研發(fā)投入情況。在創(chuàng)造出滿足客戶需求的服務(wù)或商品后，企業(yè)需要通過營銷活動將其傳遞給消費者并維護(hù)客戶關(guān)系。與該環(huán)節(jié)對應(yīng)的財務(wù)分析角度主要從企業(yè)營運能力切入。當(dāng)產(chǎn)品或服務(wù)的價值傳遞給消費者后，企業(yè)將獲取價值。與該環(huán)節(jié)相對應(yīng)的財務(wù)分析角度是企業(yè)收入結(jié)構(gòu)、成本結(jié)構(gòu)和盈利能力。企業(yè)取得凈利潤之后進(jìn)行利潤分配，留存下來的利潤積累重新轉(zhuǎn)入價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)。

（一）價值創(chuàng)造

1.資本配置。根據(jù)企業(yè)2021 年度報告中披露的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，良品鋪子的負(fù)債主要為流動負(fù)債，其中主要數(shù)據(jù)應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款15.4 億，合同負(fù)債2.49 億，其他應(yīng)付款6.39 億。非流動負(fù)債僅為2.04 億。在所有者權(quán)益方面，主要為實收資本4.01 億，資本公積8.03 億，未分配利潤9.69 億。由此可知，企業(yè)的經(jīng)營性負(fù)債占比較高，表明企業(yè)在上下游供應(yīng)商的地位較高，有競爭力，與企業(yè)目前在行業(yè)中處于龍頭地位的評價基本相符。

2.資源配置。在良品鋪子的商業(yè)模式價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)，其主要從事采購、研發(fā)和銷售高端零售。值得注意的是，良品鋪子主要活動中沒有生產(chǎn)活動，意味著其價值創(chuàng)造方式為“主研發(fā)、代生產(chǎn)、貼品牌”的商業(yè)模式。從其2021 年度報告可以得知，其主要資產(chǎn)為流動資產(chǎn)，其中主要數(shù)據(jù)貨幣資金17.47億，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款6.6 億，存貨11.31 億，固定資產(chǎn)5.93億，在建工程0.86 億。由此可以得知，良品鋪子固定資產(chǎn)和在建工程項目占比較小，可能屬于日常管理、研發(fā)和銷售所用，屬于輕資產(chǎn)配置公司。存貨相比2020 年增長5.14 億，表明公司為了滿足持續(xù)增長的客戶需求和公司銷售收入而提升產(chǎn)能和庫存存量。綜上所述，從良品鋪子的資源配置指標(biāo)可以認(rèn)為其基本滿足公司“代生產(chǎn)、貼品牌，多渠道擴(kuò)大銷售”的價值創(chuàng)造模式。

3.償債能力。企業(yè)的價值創(chuàng)造過程需要資金支持，而企業(yè)的發(fā)展不可避免需要負(fù)債來支撐。本文從短期償債能力和長期償債能力兩個方面分析企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。在短期償債能力方面，企業(yè)的流動比率從2021 年至2019 年依次為1.32、1.61和1.28 且每年貨幣資金余額充足，分別依次為17.47 億、19.80億和15.24 億，短期償債能力良好。在長期償債能力方面，公司近三年僅2021 年存在長期借款0.78 億，其余年份其他非流動負(fù)債金額較小，由此可知公司長期償債能力較強，財務(wù)風(fēng)險較低。良好的償債能力為企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展提供了堅實的后盾，企業(yè)基本可以依靠短期負(fù)債發(fā)展經(jīng)營。

4.研發(fā)投入。研發(fā)投入的程度將間接影響企業(yè)為客戶提供產(chǎn)品或服務(wù)的質(zhì)量，良品鋪子聚焦核心商品開發(fā)，在2021年開發(fā)出了86 款產(chǎn)品上市及47 款儲備產(chǎn)品，公司全渠道SKU 共有 1，555 個，2021 年全年上新產(chǎn)品 565 個 SKU，力求滿足不同群體個性化需求。良品鋪子2021 年至2019 年研發(fā)投入依次為0.4、0.34 和0.27 億元，研發(fā)投入逐年增加?？墒茄邪l(fā)投入占總營業(yè)收入比重依次為0.43、0.43 和0.35，雖有所微弱上升，但相比于營業(yè)收入總額及增速，研發(fā)投入明顯不夠，且低于部分同行業(yè)食品零售企業(yè)。由此可知，良品鋪子的研發(fā)投入強度與其宣傳“以消費者需求為出發(fā)點，重視產(chǎn)品研發(fā)”的戰(zhàn)略不符，在價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)的最終產(chǎn)出商品能否未來對客戶具有持續(xù)性吸引力值得商榷，產(chǎn)品的未來價值釋放可能較為緩慢和不足。

（二）價值傳遞

良品鋪子實行全渠道銷售模式，在直營和加盟門店的基礎(chǔ)上，打通了平臺電商渠道、社交電商渠道、團(tuán)購渠道、社區(qū)電商渠道和流通渠道，著力打造線上線下相結(jié)合的方式進(jìn)行價值傳遞。在價值傳遞環(huán)節(jié)，與之對應(yīng)的是企業(yè)營運能力評價，反映企業(yè)的銷售和資金周轉(zhuǎn)狀態(tài)。良品鋪子應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自 2019 年至 2021 年期間依次為 44.74、25.52 和 18.28；存貨周轉(zhuǎn)率依次為6.25，6.91 和7.8；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率依次為18.32、16.24 和17.86；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2.86、2.47 和2.52。由此可知，良品鋪子的應(yīng)收賬款回收情況減慢，主要原因為2021 年度應(yīng)收賬款因其對電商銷售規(guī)模增加所致，其余指標(biāo)基本穩(wěn)定。由于疫情等外在因素影響，良品鋪子加大在線上電商渠道布局，擴(kuò)大銷售規(guī)模，以及年度報告中顯示，2022 年春節(jié)早于2021 年春節(jié)，年末年貨節(jié)商家備貨增加導(dǎo)致應(yīng)收狀況期末余額上漲。綜上所述，該企業(yè)周轉(zhuǎn)效率有所減慢，不過與其營銷渠道布局模式有關(guān)，基本符合其價值傳遞模式。

（三）價值獲取

1.收入結(jié)構(gòu)。良品鋪子主要以線上和線下結(jié)合的方式進(jìn)行銷售，其主要收入來源如下表所示。

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由上表可知，良品鋪子的主要收入來源為電子商務(wù)業(yè)務(wù)、加盟批發(fā)任務(wù)和直營零售業(yè)務(wù)。隨著公司營銷渠道的擴(kuò)展，2021 年度各項收入均比同期有所上漲，線上收入占主營業(yè)務(wù)收入比為53.13%，線下收入占主營業(yè)務(wù)收入比為46.87%。各渠道收入實現(xiàn)均衡增長，其中線上收入較同期增長21.42%，線下收入較同期增長16.31%。

2.成本結(jié)構(gòu)。良品鋪子的主要期間費用如下表所示。

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從上表可知，良品鋪子銷售費用逐年上升，銷售費用占營業(yè)收入比率逐年下降，主要原因為公司加大投入了促銷費用和廣告費用以及2021 年度營業(yè)收入932，361.21 萬元，較同期上升18.11%。公司管理費用上升明顯，主要由于人事人員工資上漲。營業(yè)成本在2021 年上漲幅度較大，原因是公司采購成本隨銷售規(guī)模擴(kuò)大而提升。

3.盈利能力。本文選取加權(quán)凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、凈利潤和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額作為衡量該企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，如下表所示。

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從上表數(shù)據(jù)可以看出良品鋪子的盈利能力逐年下降，主要原因可能是該企業(yè)對外擴(kuò)展迅速，不斷拓展銷售渠道，增加銷售費用，應(yīng)收賬款增大，導(dǎo)致凈利潤不高的原因主要是公司主營業(yè)務(wù)毛利率不高，為26.98%，較同期下降0.47 個百分點。毛利率無法上升的原因與外部環(huán)境有關(guān)，如材料采購成本高、店鋪成本高、促銷費用和廣告費用高，同行業(yè)競爭激烈等。

五、總結(jié)

本文基于良品鋪子商業(yè)模式視角出發(fā)，對其財務(wù)報表進(jìn)行分析，認(rèn)為良品鋪子在獲取顧客差異化的需求后，前期憑借其資金和技術(shù)優(yōu)勢搶占市場，上市后發(fā)展迅速，盈利模式強，資金周轉(zhuǎn)快，財務(wù)風(fēng)險低。但隨著競爭者不斷加入，其產(chǎn)品毛利率無法及時上升。從商業(yè)模式要素出發(fā)，本文發(fā)現(xiàn)在價值創(chuàng)造方面，資源配置和資本結(jié)構(gòu)符合其商業(yè)模式發(fā)展，但研發(fā)投入比例相比同行業(yè)較低，無法長期滿足客戶需求。在價值傳遞要素方面，其存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對穩(wěn)定，無法大幅提升的原因可能與疫情有關(guān)，大量線下直營門店經(jīng)營受到影響較大。在價值創(chuàng)造方面，營業(yè)收入增長穩(wěn)定，但由于原材料及人工成本不斷上升，以及企業(yè)大力發(fā)展線上渠道所導(dǎo)致的銷售費用大幅增加，導(dǎo)致其凈利潤不高，無法通過往年利潤積累大幅增加集團(tuán)存量權(quán)益，如果公司需要繼續(xù)擴(kuò)大銷售規(guī)模，可能需對外借款進(jìn)行籌資，進(jìn)而導(dǎo)致財務(wù)費用上升。與此同時，良品鋪子“代加工，貼品牌”的商業(yè)模式僅憑借自己的品牌優(yōu)勢缺乏自主核心競爭力，無法對供應(yīng)商提高的產(chǎn)品進(jìn)行全面控制，出現(xiàn)諸多食品安全問題，使得客戶缺乏信心，造成客戶流失，并且過度依賴從上游采購食品原料，無法加強成本控制，容易形成路徑依賴。綜上所述，本文對良品鋪子的建議如下：首先，加大研發(fā)投入來支撐企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新需求；其次，加強成本控制，加強食品安全保障，可以考慮加入生產(chǎn)活動；最后，公司戰(zhàn)略需結(jié)合外部環(huán)境，合理擴(kuò)張，控制銷售費用。