企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系分析及研究方法異質(zhì)性影響
——基于單臂Meta-分析報告

| 賈娟娟 李健

一、引言

目前，在總體企業(yè)社會責(zé)任履行管理的研究中，無論是理論還是實踐上，雖然大部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)對除股東以外的其他社會利益相關(guān)者負(fù)有責(zé)任，且企業(yè)社會責(zé)任的履行對財務(wù)績效具有正向影響，但兩者關(guān)系并不統(tǒng)一。探尋其相互矛盾的原因，很多研究者認(rèn)為這是由概念理論認(rèn)知不一致和研究方法有差異造成的。Dahlsrud（2008）認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任的理論意義一直缺乏共識；其次是對企業(yè)社會責(zé)任概念維度相對異構(gòu)性。在研究方法方面，研究者們認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任的衡量指標(biāo)是造成兩者關(guān)系異質(zhì)性的主要問題。Margolis的研究結(jié)果表明：這些維度與財務(wù)績效有著不同的關(guān)系。其中，慈善捐贈、不良信息披露與研究者看法相比，整體效應(yīng)量更具有相關(guān)性。因此，部分學(xué)者提出有必要對企業(yè)社會責(zé)任財務(wù)績效中重要的單維度組成與財務(wù)績效關(guān)系做深入研究，發(fā)現(xiàn)兩種不同研究路徑的相似之處和各自特點，提供更明確的研究建議。

單一變量雖然無法全面評價企業(yè)社會責(zé)任，但符合企業(yè)的發(fā)展特點，且具有代表性，如常用的代理變量環(huán)境績效、企業(yè)慈善責(zé)任。而慈善責(zé)任作為企業(yè)社會責(zé)任的分維度視角是具有代表性的，代表著企業(yè)自愿履行社會責(zé)任的最高意識。過去的Meta-分析也會將企業(yè)慈善責(zé)任區(qū)分為企業(yè)社會績效的一個特定維度。另外，它與企業(yè)社會責(zé)任戰(zhàn)略性發(fā)展又聯(lián)系緊密，這意味著管理者根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)定制慈善投資，未來企業(yè)在捐贈上的付出可能會是企業(yè)在財務(wù)上收益。所以，眾多研究者以慈善捐贈為企業(yè)社會責(zé)任的代表，開展了多項與財務(wù)績效相關(guān)的研究，其結(jié)果和企業(yè)社會績效與財務(wù)績效的相似。在數(shù)據(jù)的含義和分類標(biāo)準(zhǔn)上也逐漸清晰，為深入研究企業(yè)社會責(zé)任衡量指標(biāo)是否為造成主體研究關(guān)系異質(zhì)性的問題奠定了研究基礎(chǔ)。

為了更好匯總此類研究結(jié)果，克服樣本偏誤、發(fā)表偏倚對兩者關(guān)系結(jié)果造成的影響，國內(nèi)外學(xué)者對以往企業(yè)社會績效與財務(wù)績效關(guān)系進行的Meta-分析，得到了大部分正相關(guān)的結(jié)果。單維度研究中，在企業(yè)慈善捐贈為代理變量與財務(wù)績效關(guān)系的研究有一定累積后，研究者為國外研究結(jié)果提交Meta-分析的研究報告。Frederik（2017）針對企業(yè)慈善財務(wù)與財務(wù)績效的研究結(jié)果，從45個實證研究中收集了183個效應(yīng)量統(tǒng)計整合和分析，得到兩者關(guān)系正相關(guān)并具有協(xié)同效應(yīng)；同時還驗證了企業(yè)慈善責(zé)任與財務(wù)績效數(shù)據(jù)指標(biāo)的選擇不同，對兩者關(guān)系結(jié)果也不同。目前，尚未有學(xué)者對國內(nèi)2008-2019年企業(yè)慈善責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系的研究結(jié)果提交Meta-分析報告，以及驗證研究方法不同是否造成關(guān)系異質(zhì)性問題，從而形成了在單維度中，企業(yè)慈善責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系整體研究中的縫隙研究。本研究試圖彌補現(xiàn)有研究所留下的縫隙，使整個企業(yè)慈善責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系研究更加完整，在企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系研究中得到更全面的結(jié)果。

本研究通過單臂實驗Meta-分析闡明了企業(yè)慈善責(zé)任與企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系。從27個實證研究中收集到228個效應(yīng)量進行加權(quán)效應(yīng)值合并，并針對數(shù)據(jù)類型、調(diào)節(jié)變量介入等進行亞組統(tǒng)計整合與分析；通過對異質(zhì)性的分析，進而探討情境因素與數(shù)據(jù)類型的選擇對兩者關(guān)系結(jié)果的影響。

二、理論與假設(shè)

從20世紀(jì)60年代起，學(xué)界開展了大量的關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系的實證研究，取得了重大發(fā)展。兩者關(guān)系呈現(xiàn)出不同的結(jié)果，主要有正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、倒U型相關(guān)及不相關(guān)4種。

1.理論研究對企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系的影響。在眾多的企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系的理論研究中，大部分研究主要支持兩者關(guān)系正相關(guān)的研究結(jié)果，另外一些文獻研究則認(rèn)為：具有更好財務(wù)業(yè)績的企業(yè)擁有更多金融或其他可用性資源，使企業(yè)有機會更好履行社會責(zé)任。較好的社會績效將由這些資源分配到社會各利益相關(guān)者領(lǐng)域后而產(chǎn)生，因此，良好的財務(wù)績效還會更好的影響社會績效，學(xué)者也提供了實證證據(jù)，為冗余資源理論提供支持。這一點尤其反應(yīng)在企業(yè)慈善責(zé)任上，根據(jù)冗余資源理論，企業(yè)財務(wù)績效越好，越有慈善捐贈的傾向。Seifert提出若企業(yè)盈利能力良好，處于盈利的財務(wù)狀態(tài)，可以更好進行慈善捐贈，這符合傳統(tǒng)的慈善捐贈理念（having leads to giving）。Margolis 等在研究中發(fā)現(xiàn)：企業(yè)閑置資源越多，所表現(xiàn)的慈善捐贈慷慨程度就越高。一部分觀點認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。“股東至上”（Stockholder supremacy）理論認(rèn)為，企業(yè)唯一的社會責(zé)任就是為股東創(chuàng)造財富，承擔(dān)其他社會責(zé)任會導(dǎo)致企業(yè)的業(yè)績受到影響。委托代理（Principal - agent）理論認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)其他社會責(zé)任的后果是無法利益最大化，只會有利于管理者自身的發(fā)展。另外，還有少數(shù)研究認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效不存在顯著相關(guān)性。影響企業(yè)財務(wù)績效的因素很多，很難找出兩者之間能直接產(chǎn)生關(guān)系，一些實證研究也得到了相同的觀點。還有一些研究認(rèn)為兩者呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。這些研究的研究成果相對較少，無法完成元分析報告，所以暫不做假設(shè)研究。對此，本文提出假設(shè)：

H1a 企業(yè)社會責(zé)任正向影響企業(yè)財務(wù)績效。

H1b企業(yè)財務(wù)績效正向影響企業(yè)社會責(zé)任。

2.企業(yè)社會責(zé)任研究方法的差異性。大部分研究者選用了多維度測量企業(yè)社會責(zé)任的指標(biāo)，企業(yè)社會責(zé)任績效（CSP）被認(rèn)為更具有科學(xué)性。CSP被定義是社會責(zé)任原則、社會反應(yīng)過程、政策、計劃和可觀察結(jié)果的配置，能更好對應(yīng)更多利益相關(guān)者需求。使用的企業(yè)社會績效指標(biāo)包括 《財富聲譽和社會責(zé)任指數(shù)》或莫斯科維茨的聲譽量表。Waddock和Graves使用一個經(jīng)過極大改進的企業(yè)社會績效數(shù)據(jù)來源（KLD指數(shù)），報告了企業(yè)社會績效與財務(wù)績效正相關(guān)，也與未來財務(wù)績效呈正相關(guān)，支持冗余資源理論和良好管理論。我國學(xué)者也針對中國數(shù)據(jù)，采用多維度企業(yè)社會責(zé)任構(gòu)念，對企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系進行了實證研究，大部分結(jié)果近似Waddock和Graves在1997年做的研究結(jié)論。隨著企業(yè)社會績效與企業(yè)財務(wù)績效之間關(guān)系的研究結(jié)果不斷累積，部分學(xué)者提供了meta-分析報告，Orlitzky（2003）對企業(yè)社會績效（CSP）與財務(wù)績效的52項研究結(jié)果進行了Meta-分析，結(jié)果表明兩者相關(guān)關(guān)系和正相關(guān)的主流認(rèn)知相同。中國學(xué)者衛(wèi)武采用中外研究結(jié)果針對企業(yè)社會績效與企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系，提交了Meta-分析報告，其研究結(jié)果與國外學(xué)者的研究結(jié)果方向一致。單維度企業(yè)社會責(zé)任的財務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)，如環(huán)境或慈善投入，表示用一維構(gòu)念來關(guān)注企業(yè)社會責(zé)任的表現(xiàn)，如環(huán)境管理或慈善事業(yè)。單維度指數(shù)的優(yōu)勢是企業(yè)社會責(zé)任數(shù)據(jù)與財務(wù)績效的數(shù)據(jù)指標(biāo)都可以從公司年報中選取，所以容易獲得，代表性強；在公司管理方面，更能夠突出貢獻且具有代表性，針對戰(zhàn)略性企業(yè)社會責(zé)任發(fā)展研究更有幫助。這樣數(shù)據(jù)相對指數(shù)指標(biāo)更具有客觀性和可比性，可以通過各類數(shù)據(jù)的不同形式來分類分析，對比研究結(jié)果異質(zhì)性，嘗試更深入探究。Ruf等學(xué)者提出的企業(yè)社會責(zé)任指標(biāo)衡量方法不一致造成企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系異質(zhì)性的原因，并觀察單維度企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系結(jié)果是否與企業(yè)社會績效的影響結(jié)果有相似之處。對此，本文提出假設(shè)：

H2：單維度企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系結(jié)果與企業(yè)社會績效與財務(wù)績效的關(guān)系結(jié)果相似。

雖然企業(yè)社會績效在豐富企業(yè)社會責(zé)任的概念和理論上做出了貢獻，但仍需面對Ruf等學(xué)者提出的關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系研究結(jié)論差異的問題。財務(wù)績效通常以會計或市場指標(biāo)來衡量，從以往的研究結(jié)果中是有規(guī)律可循的。有學(xué)者發(fā)現(xiàn)在財務(wù)績效指標(biāo)不同的選取研究結(jié)果中，會計指標(biāo)（accountingbased measures） 比市場指標(biāo)（marketing-based measures）與企業(yè)社會績效相關(guān)性更高。但總體來說，總資產(chǎn)回報率（ ROA），凈資產(chǎn)收益率（ROE）， 托賓值（T'Q）是目前大部分學(xué)者們對企業(yè)財務(wù)績效測量指標(biāo)的普遍認(rèn)知，所以，財務(wù)績效衡量指標(biāo)的不同對兩者關(guān)系異質(zhì)性造成的影響程度不高。相反，企業(yè)社會責(zé)任報告是后期發(fā)展起來的，目前沒有實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，企業(yè)社會責(zé)任衡量指標(biāo)所提供的代表數(shù)據(jù)具有多樣化的特征，雖能多方面反應(yīng)企業(yè)社會責(zé)任的含義和理論，但同時也帶來的學(xué)者們一直擔(dān)憂的問題：無法擺脫的造成兩者關(guān)系不明確的原因，可能是企業(yè)社會責(zé)任指標(biāo)衡量方法不一致造成的。對此，本文提出假設(shè)：

H3. 社會責(zé)任數(shù)據(jù)指標(biāo)選擇的不同，對企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系產(chǎn)生異質(zhì)性的影響。

H4. 社會責(zé)任數(shù)據(jù)與財務(wù)數(shù)據(jù)的不同匹配，對企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系產(chǎn)生異質(zhì)性的影響。

H5. 雙向多數(shù)被選擇的企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效數(shù)據(jù)同時使用可減低兩者關(guān)系的異質(zhì)影響。

3.單臂Meta-分析的應(yīng)用與異質(zhì)性檢驗。Meta-分析在企業(yè)社會責(zé)任實質(zhì)性研究領(lǐng)域中，已被證明是一種更加有效的技術(shù)，可在多個個體研究產(chǎn)生了不確定或相互沖突結(jié)果時，通過對相關(guān)結(jié)果進行統(tǒng)計匯總和梳理，并對抽樣誤差和測量誤差等統(tǒng)計錯誤進行修正。有學(xué)者認(rèn)為，Meta-分析的研究數(shù)據(jù)依靠以往特定領(lǐng)域特定時間段的研究成果，量化了給定調(diào)查研究路線中的理論和方法缺陷的影響，可以歸納這項研究領(lǐng)域里的研究方向，同時發(fā)現(xiàn)研究空隙。在多種Meta-分析方法種類中，單臂Meta-分析針對研究組中率的分析和社會科學(xué)對相關(guān)性率的研究有很多相似之處。在原始數(shù)據(jù)相對集中、受試對象都在同一觀察組時，單臂研究數(shù)據(jù)的Meta-分析應(yīng)用較為廣泛。為了克服缺少對照組問題，單臂Meta-分析方法的采用要有強大的歷史數(shù)據(jù)研究結(jié)果作為參照，單臂研究結(jié)果會更加具有信服力。學(xué)者們針對企業(yè)社會績效與財務(wù)績效關(guān)系研究、企業(yè)慈善責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系研究，開展大量實證檢驗，累積了一定量不同的兩者關(guān)系的結(jié)果及調(diào)節(jié)性影響的結(jié)果，具備了可靠的歷史參照數(shù)據(jù)，選用單臂Meta-分析方法可更明確了解研究中針對兩者關(guān)系的結(jié)果與調(diào)節(jié)性影響的結(jié)果的效應(yīng)值趨向。傳統(tǒng)的Meta-分析對異質(zhì)性的理解和應(yīng)用，一是根據(jù)異質(zhì)性的高低選擇下一步Meta-分析的效應(yīng)模型是固定還是隨機效應(yīng)模型。近期部分學(xué)者開始直接選用隨機效應(yīng)模型，該模型是統(tǒng)計Meta-分析中研究內(nèi)方差和研究間變異來估計結(jié)果的不確定性（可信區(qū)間）的模型，對研究本身具有的除去偶然機會外的異質(zhì)性，給出比固定效應(yīng)模型更寬的可信區(qū)間，是為了在異質(zhì)性“較高”或統(tǒng)計顯著性時，分析結(jié)果更穩(wěn)健。二是根據(jù)異質(zhì)性的高低判斷是否進行下一步Meta-分析。當(dāng)異質(zhì)性較大（I2 ＞75%）或無統(tǒng)計顯著性時（Q統(tǒng)計量的P值大于0.05），不主張進行下一步效應(yīng)值的合并。目前已經(jīng)發(fā)表的多個meta-分析研究報告中，異質(zhì)性已超出了傳統(tǒng)認(rèn)知所能容忍的范圍。Fleiss指出專注于采用各種方法去除異質(zhì)性，也許會達成統(tǒng)計學(xué)同質(zhì)性，但有可能失去研究的可解釋性。如果Meta-分析的目的是研究一個廣泛的問題，那么我們可以預(yù)期結(jié)果會因研究的不同而有所不同，Bailey認(rèn)為異質(zhì)性的作用取決于研究者所提出的問題、研究設(shè)計的相似性或差異性，這樣研究結(jié)果的異質(zhì)性在很大程度上是可以被解釋的。亞組分析就是解釋異質(zhì)性的一種方法，在Meta-分析的眾多目標(biāo)中，可以確定初級研究結(jié)果之間異質(zhì)性的來源。合理的亞分組類別通常是通過文獻報告或方法學(xué)模型的數(shù)據(jù)來先檢驗定義的，在任何一種情況下，亞群效應(yīng)的解釋都是必不可少的。亞分組對異質(zhì)性的解釋是有效的，并通過亞分組后觀察異質(zhì)性的變動，可對亞分組數(shù)據(jù)的類型進行更清楚的分析。

三、研究設(shè)計

單臂數(shù)據(jù)研究的Meta-分析，結(jié)果更側(cè)重于某個現(xiàn)象所帶來的結(jié)果。此類研究和我們社會科學(xué)研究相似，以相關(guān)性（率）的結(jié)果進行觀測，方法上也有相似之處。總體設(shè)計研究方案為：數(shù)據(jù)檢索與選?。挥肧tata軟件對數(shù)據(jù)進行計算和分析結(jié)果；以慈善捐贈數(shù)據(jù)類型和財務(wù)績效數(shù)據(jù)各為一類，進行亞分組異質(zhì)性檢驗并分析結(jié)果；采用剪補法對數(shù)據(jù)進行敏感性分析，檢驗統(tǒng)計數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，計算失安全系數(shù)，最后總結(jié)結(jié)果報告并評價。

1.文獻檢索與選取。研究通過CNKI數(shù)據(jù)庫（中國期刊網(wǎng)）、萬方數(shù)據(jù)庫檢索系統(tǒng)、百度文庫進行檢索所需相關(guān)文獻?？紤]到慈善捐贈數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)在兩種類型的文獻中，一種是直接研究慈善捐贈數(shù)據(jù)與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系的文獻，另一種是以慈善捐贈為代理數(shù)據(jù)或作為企業(yè)社會責(zé)任分類中部分代表數(shù)據(jù)的文獻。所以設(shè)置主題詞、關(guān)鍵詞搜索是包含“企業(yè)慈善捐贈、企業(yè)社會責(zé)任、企業(yè)公益捐贈、社會捐贈支出、企業(yè)財務(wù)績效”的全部文獻，設(shè)置年限為2009-2019年，數(shù)據(jù)采集區(qū)域只含中國數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)年限不限。為了確保文獻全面獲取，針對特定主題“企業(yè)慈善捐贈與財務(wù)績效”或“企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效”進行百度搜索，如果發(fā)現(xiàn)有遺落篇幅，根據(jù)作者的聯(lián)系方式、網(wǎng)絡(luò)注冊、館際互借等方式獲取相關(guān)的文獻。最后，共檢索到243篇相關(guān)文獻，其中中文240篇，英文3篇。獲得文獻按以下標(biāo)準(zhǔn)進行篩選與剔除。（1）篩選含有企業(yè)慈善捐贈數(shù)據(jù)與企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)，或在企業(yè)社會責(zé)任中含有社會捐贈支出數(shù)據(jù)并與企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生直接相關(guān)系數(shù)數(shù)據(jù)的文章。（2）文獻中含有慈善捐贈與企業(yè)財務(wù)績效直線的相關(guān)系數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)誤、T值、P值、R值、F值、樣本量等Meta-分析所需要進行統(tǒng)計分析和總體觀測的數(shù)據(jù)。另外，若文獻中只有T值和相關(guān)系數(shù)，沒有標(biāo)準(zhǔn)誤，也符合標(biāo)準(zhǔn)，可以收錄。但如果既沒有標(biāo)準(zhǔn)誤也沒有T值，只有相關(guān)系數(shù)，就不符合收錄要求。（3）剔除非企業(yè)性質(zhì)的組織，如非營利性組織或事業(yè)單位為研究對象的文件，剔除案例研究、文獻綜述等非實證研究性文獻。（4）針對同一作者收錄一篇以上的文章時，必須滿足樣本量不同、研究維度不同、代理數(shù)據(jù)不成因果關(guān)系。原則上不收錄同一作者超過兩篇的文獻。最終獲得27篇研究中國情境下企業(yè)慈善捐贈與財務(wù)績效關(guān)系的符合單臂研究數(shù)據(jù)Meta-分析的實證文獻，由于篇幅要求不在文中出現(xiàn)。

2.數(shù)據(jù)采集與計算。在數(shù)據(jù)采集時，研究需要考慮單臂研究數(shù)據(jù)Meta-分析對效應(yīng)值合并的基本要求（樣本量、效應(yīng)值、效應(yīng)值標(biāo)準(zhǔn)誤）。結(jié)合之前學(xué)者在選取數(shù)據(jù)時對數(shù)據(jù)有效性的考慮，遵循以下規(guī)則：（1）效應(yīng)值為企業(yè)慈善捐贈與財務(wù)績效的回歸系數(shù)r和其相應(yīng)的樣本量；調(diào)節(jié)變量嵌入后兩者產(chǎn)生的回歸系數(shù)r’和其相應(yīng)的樣本量；作為企業(yè)社會責(zé)任分支（社會捐贈支出）與企業(yè)財務(wù)績效的回歸系數(shù)r’和其相應(yīng)的樣本量。（2）標(biāo)準(zhǔn)誤ser和T值的采集。在采集相關(guān)系數(shù)r的同時采集相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)誤ser和T值。如果文獻沒有給出標(biāo)準(zhǔn)誤的情況下，可以通過以下公式計算獲取標(biāo)準(zhǔn)誤ser:Ser = r/t。（3）采集P值，R值與F值，可對每個效應(yīng)值所在的模型進行觀察，保證效應(yīng)值的有效性。如果文獻中沒有R值或F值，導(dǎo)致無法觀測到數(shù)據(jù)模型的有效性，數(shù)據(jù)將不納入Meta-分析。經(jīng)過對每個文獻單獨分析，共得到相關(guān)研究數(shù)據(jù)228項，其中定量數(shù)據(jù)144項，定性數(shù)據(jù)84項。在利用Stata軟件中meta-分析進行效應(yīng)值合并時，需要注意關(guān)于Metaprop命令需要stata10.1以上的版本才能使用。根據(jù)單臂研究數(shù)據(jù)meta-分析的特性，不設(shè)參照組，利用合并多個研究的效應(yīng)值方式進行效應(yīng)值合并，可信區(qū)間算法采用了得分法和精確法，用I2統(tǒng)計量進行異質(zhì)性檢驗。在進行亞分組實驗時，以上操作命令不變。

3.亞分組異質(zhì)性檢驗。亞組分析（subgroup analysis）在社會科學(xué)Meta-分析中，更多的是通過數(shù)據(jù)的性質(zhì)進行亞分組，試圖找到異質(zhì)性的原因。在企業(yè)慈善捐贈與財務(wù)績效關(guān)系的研究中，主要有兩類數(shù)據(jù)的性質(zhì)可以作為亞分組的依據(jù)：一類是企業(yè)慈善捐贈的數(shù)據(jù)性質(zhì)，分別是捐贈金額、捐贈規(guī)模（金額的自然對數(shù)）、捐贈水平。當(dāng)財務(wù)績效數(shù)據(jù)不變的情況下，以企業(yè)慈善捐贈的數(shù)據(jù)類型作為亞分組的分類；另一類是企業(yè)財務(wù)績效的數(shù)據(jù)性質(zhì)，分別是ROA（總資產(chǎn)報酬率）、ROE（凈資產(chǎn)報酬率）、TQ（托賓值）。當(dāng)企業(yè)慈善數(shù)據(jù)不變的情況下，以企業(yè)財務(wù)績效數(shù)據(jù)類型作為亞分組的分類。通過兩種亞分組檢驗，觀察進行亞分組后的效應(yīng)值有無明顯變化，異質(zhì)性程度有沒有降低。最后根據(jù)兩組中異質(zhì)性相對最小的兩組數(shù)據(jù)進行效應(yīng)值合并，觀察搭配后的效應(yīng)值與異質(zhì)性有無變化。關(guān)于模型異質(zhì)性偏高的現(xiàn)象，大致和研究數(shù)據(jù)性質(zhì)的多樣性有很大的關(guān)系，可根據(jù)數(shù)據(jù)種類進行亞分組進行檢驗，對照以往研究的異質(zhì)性結(jié)果即可。循證醫(yī)學(xué)中，單臂研究數(shù)據(jù)率的Meta-分析會出現(xiàn)高異質(zhì)性的現(xiàn)象,部分社會科學(xué)Meta-分析（非單臂數(shù)據(jù)）也會達到95.3%。這和在二分類變量等Meta-分析中需要對照組和參照組數(shù)據(jù)，異質(zhì)性設(shè)定最好在70%之下有所不同。

4.發(fā)表偏倚與敏感性分析。基于文獻綜述的Meta-分析所繪制的漏斗圖（funnel plots）主要用于觀察Meta-分析結(jié)果是否存在發(fā)表偏倚（publication bias）。而針對發(fā)表偏倚是否影響Meta-分析的結(jié)果，研究將對整體數(shù)據(jù)進行敏感性分析（sensitivity analysis）。敏感性分析方法中的剪補法是用來進行估計發(fā)表偏倚對Meta-分析結(jié)果的影響。剪補法基于發(fā)表偏倚造成漏斗圖不對稱這一假設(shè)，模擬缺失數(shù)據(jù)（imputing missing data），采用迭代方法估計缺失研究的數(shù)量，其意義在于判斷結(jié)果的穩(wěn)健性。如果合并效應(yīng)量估計值在剪補前后沒有發(fā)生明顯的逆轉(zhuǎn)，說明發(fā)表性偏倚并不影響Meta-分析，實驗結(jié)果穩(wěn)定。為了進一步確定發(fā)表偏倚是否可以忽略，最后將計算失安全系數(shù)（fail-safe number）。Rosenthal在1984年給出失安全系數(shù)指當(dāng)元分析的合并效應(yīng)量有統(tǒng)計學(xué)意義時，需要多少未發(fā)表的文獻才能使結(jié)論逆轉(zhuǎn)。理論上來說，失安全系數(shù)越大越表示結(jié)果穩(wěn)定。因為Stata沒有直接計算失安全系數(shù)的程序，所以需要作者手工編寫Stata程序，計算失安全系數(shù)。

四、研究結(jié)果

1.模型總體選擇、效應(yīng)值、異質(zhì)性結(jié)果。表1為總體模型效果的檢驗結(jié)果。固定效應(yīng)模型無法體現(xiàn)效應(yīng)值r=0（z= 0.795，p=0.427＞0.05），統(tǒng)計不顯著，隨機效應(yīng)模型中，企業(yè)社會責(zé)任（慈善捐贈）與財務(wù)績效整體相關(guān)系數(shù)r = 0.030（z=9.944 P=0.000＜ 0.05，95%置信區(qū)間[0.024，0.036]），說明總體效應(yīng)值在該置信區(qū)間所指定的水平上統(tǒng)計顯著。另外，在匯總的48個效應(yīng)值中雖然多數(shù)為正效應(yīng)值，有5個負(fù)效應(yīng)值，最后總體效應(yīng)值相關(guān)系數(shù)（r= 0.030）為正相關(guān)關(guān)系，說明雖然在原始關(guān)系結(jié)果的匯總中有負(fù)效應(yīng)值存在，但并不會影響最終的總體效應(yīng)值正相關(guān)。在正相關(guān)程度上，回顧以往研究，企業(yè)社會績效與財務(wù)績效總體關(guān)系Meta-分析結(jié)果都為正相關(guān)關(guān)系，程度為中度正相關(guān)；以往企業(yè)社會責(zé)任（慈善捐贈）與財務(wù)績效關(guān)系結(jié)果的Meta-分析也表明總體正相關(guān)。相關(guān)數(shù)據(jù)表明：以慈善捐贈為代理變量與財務(wù)績效的關(guān)系系數(shù)成弱相關(guān)性結(jié)果，但在慈善捐贈為社會績效的指標(biāo)與財務(wù)績效的關(guān)系呈中度正相關(guān)。本次研究總體效應(yīng)值的結(jié)果雖然屬于偏弱效應(yīng)，但都屬于正相關(guān)結(jié)果，且與以往研究中，單維度企業(yè)社會責(zé)任代理變量或者慈善績效指數(shù)的研究結(jié)果是相似的。因此：H2成立。表2是總體效應(yīng)模型異質(zhì)性檢驗的結(jié)果。Q統(tǒng)計量（Q=2516.19，P＜0.001）,說明效應(yīng)值具有異質(zhì)性；I^2=98.1%，異質(zhì)性程度為98.1%。模型監(jiān)測（z=9.94，p=0.000），z（p） ＜0.05,統(tǒng)計結(jié)果有意義。說明模型異質(zhì)性雖然偏高，但z（p）＜0.05，統(tǒng)計有意義，所以需要進一步對數(shù)據(jù)種類進行亞組分析，探尋異質(zhì)性的來源。

表1 Meta-分析效應(yīng)值模型檢驗

表2 Meta-分析異質(zhì)性結(jié)果

2.企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系。表3所示，對企業(yè)社會責(zé)任（慈善捐贈）與財務(wù)績效的整體關(guān)系的分析，基于所有評級兩者相關(guān)性的雙變量效應(yīng)值，得出企業(yè)社會責(zé)任（慈善捐贈）對財務(wù)績效存在正向影響（k=35,r=0.031，p＜0.001），樣本量N=52319，z（p）＜0.05,統(tǒng)計結(jié)果有意義。通過計算故障安全K來考慮文件抽屜的問題，結(jié)果基本上是可靠的，若想發(fā)生逆轉(zhuǎn)，還需發(fā)表282篇負(fù)相關(guān)結(jié)果。結(jié)果基本能夠檢驗H1a假設(shè)成立，企業(yè)慈善責(zé)任與財務(wù)績效之間正相關(guān)關(guān)系。另一方面，企業(yè)財務(wù)績效正向影響企業(yè)社會責(zé)任（慈善捐贈），（k=13，r=0.044，p＜0.001），樣本量N=18796，z（p）＜0.05，統(tǒng)計結(jié)果有意義?？赡馨l(fā)生逆轉(zhuǎn)的K安全系數(shù)為186，結(jié)果可以證明企業(yè)財務(wù)績效和企業(yè)社會責(zé)任（慈善捐贈）有顯著、弱相關(guān)關(guān)系，但效應(yīng)值略大于企業(yè)社會責(zé)任（慈善捐贈）與財務(wù)績效的效應(yīng)值和總體效應(yīng)值。H1b得以驗證。

表3 企業(yè)慈善捐贈與財務(wù)績效關(guān)系的元分析結(jié)果

3.亞組分析與異質(zhì)性檢驗結(jié)果。表4為以慈善數(shù)據(jù)類型為準(zhǔn)的分組的分析結(jié)果。慈善水平代表企業(yè)慈善捐贈時與財務(wù)績效的相關(guān)結(jié)果與總模型相似（d f=2 9，r=0.025，I^2=97.9%），與模型總效應(yīng)值（r=0.030）結(jié)果沒有明顯不同，異質(zhì)性小于總效應(yīng)模型異質(zhì)性（98.1%），自由度（df）為29，在慈善數(shù)據(jù)類型選用次數(shù)中處于多數(shù)，說明研究者們更傾向于選擇能夠客觀反映企業(yè)捐贈水平，數(shù)據(jù)不會受到企業(yè)規(guī)模影響的數(shù)據(jù)，這和在戰(zhàn)略理論上企業(yè)根據(jù)自身情況與發(fā)展特點來履行企業(yè)慈善捐贈責(zé)任的觀點有相似之處。慈善規(guī)模為代表的相關(guān)結(jié)果與總模型也沒有背離（df=13，r=0.039，I^2=98.6%），但是總體被選擇次數(shù)較少，異質(zhì)性略大于總體模型異質(zhì)性。關(guān)于慈善金額的效應(yīng)值模型，雖然異質(zhì)性程度最低只有96.4%，但因為df=3,研究數(shù)量和樣本量都有限，可觀測性不強，無法具有較強的解釋力?？傮w可知，不同的企業(yè)慈善捐贈數(shù)據(jù)類型的選用的確會影響整體模型異質(zhì)性的浮動，但是浮動的程度較低（1%-2%），影響性不大，假設(shè)H3成立。

表4 慈善數(shù)據(jù)類型分析結(jié)果

表5所示以財務(wù)績效數(shù)據(jù)類型為類別分析，進行亞組分析的結(jié)果。結(jié)果表明ROA作為財務(wù)績效的代理變量是大多數(shù)研究者的選擇，模型效果也較穩(wěn)定,異質(zhì)性也有下降（df=24，r=0.031，I^2=97.8%）。ROE的效應(yīng)值效果（r=0.762）略高于總模型效應(yīng)值，但可以接受。df值遠少于ROA，只有8個。所以相比一下，研究者們更傾向于選擇能夠反映企業(yè)綜合盈利能力的指標(biāo)。TQ值的效應(yīng)值（r＞1），異質(zhì)性到99%，說明TQ值在代表企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)時略顯敏感，需要考慮多種原因，和采集時間段內(nèi)沒有重大事件發(fā)生影響到股票價值的異常波動，這些都會使效應(yīng)值出現(xiàn)異值。研究結(jié)果與早期元分析研究結(jié)果相似，認(rèn)為會計測度財務(wù)績效會具有更強的雙向關(guān)系，使兩者關(guān)系更強。第四部分的數(shù)據(jù)選用，鮮有研究者涉及，樣本量和研究數(shù)據(jù)都很少，不構(gòu)成觀測結(jié)果，但是在這一部分少量數(shù)據(jù)里，如LTP等數(shù)據(jù)作為企業(yè)財務(wù)績效的衡量指標(biāo)時，模型效果穩(wěn)定，相關(guān)系數(shù)顯著。在理論成立的情況下，可以嘗試作為實證研究時模型穩(wěn)健性檢驗的替代變量。 因此，假設(shè)H4得以驗證。

表5 財務(wù)數(shù)據(jù)類型分析結(jié)果

亞組分析對研究結(jié)果異質(zhì)性的影響不難看出，研究數(shù)據(jù)種類不同、研究方法偏差可能造成現(xiàn)相關(guān)研究結(jié)果的異質(zhì)性，但程度偏低，不會影響最終的研究結(jié)果。匹配程度較高的數(shù)據(jù)會降低異質(zhì)性，提高相關(guān)程度，使研究結(jié)果更加明顯?？傮w說明：研究路徑的不同可能造成數(shù)據(jù)一定的異質(zhì)性，但不會影響最終的研究結(jié)果。由此可發(fā)現(xiàn)，在研究企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系不統(tǒng)一的問題上，更可能是理論的發(fā)展和概念的進化造成了不統(tǒng)一的現(xiàn)象。

因為Stata軟件只能單組分類，所以筆者手動歸類，嘗試將慈善水平與ROA作為財務(wù)代理變量的數(shù)據(jù)合并同類，進行異質(zhì)性檢驗。結(jié)果為（r=0.107, I^2=89.9%，z（p）＜0.05）。說明這兩組數(shù)據(jù)類型有一定的匹配性。效應(yīng)值從0.03到0.107明顯上升，異質(zhì)性結(jié)果從總效應(yīng)的9 8.1%降到匹配后效應(yīng)的異質(zhì)性89.9%， 異質(zhì)性有了明顯的下降，說明數(shù)據(jù)的來源、分類、屬性等多樣性和復(fù)雜性，在一定程度上造成了異質(zhì)性的原因。因此，假設(shè)H5得以驗證。

4.發(fā)表偏倚與敏感性分析。圖1是總體效應(yīng)值的分布情況。橫坐標(biāo)效應(yīng)值（r），縱坐標(biāo)為效應(yīng)值的標(biāo)準(zhǔn)誤（ser），漏斗兩邊的輪廓為效應(yīng)值95%置信區(qū)間的范圍?？梢姴糠盅芯砍尸F(xiàn)在漏斗圖的頂部，且聚集在平均效應(yīng)值的附近，但還有一定數(shù)量的研究偏離對稱點，少數(shù)研究出現(xiàn)在圖的底部。本次研究收錄的27篇文獻48個主效應(yīng)值中，五個為負(fù)相關(guān)，未收錄的文獻中負(fù)相關(guān)性的研究也占少數(shù)，還有部分是負(fù)相關(guān)結(jié)果不顯著。研究結(jié)果總體為正相關(guān)或偏陽性結(jié)果的傾向，無意間造成第三次分析的發(fā)表偏倚。研究有一定的發(fā)表偏倚，需要敏感性分析，基于偏倚對分析結(jié)果的影響，研究將應(yīng)用兩種方法：剪補法和計算失安全系數(shù)，來考察偏倚是否影響Meta-分析的結(jié)果。

圖1 總體效應(yīng)值漏斗圖

剪補法數(shù)據(jù)如表6所示，Stata通過“meta”命令計算兩種模型下的合并效應(yīng)值，然后采用迭代方法計算缺失的數(shù)據(jù)，共迭代了2次減掉23個研究（23個研究是通過數(shù)學(xué)方法估算得出）。圍繞漏斗圖圖中心在對側(cè)鏡像位置補上23個類似的研究，最終圍繞漏斗圖兩側(cè)的散點大致對稱。Stata把剪補后的所有71個研究進行合并（原有48個研究+補上的23個研究），合并效應(yīng)值：r=1.025，95% CI（1.018，1.032），而剪補前的合并效果為r=1.031，95% CI（1.025，1.037）。比較剪補前后的結(jié)果，研究發(fā)現(xiàn)剪補前后結(jié)果沒有發(fā)生明顯的逆轉(zhuǎn)（1.031-1.025=0.006）。這時可以認(rèn)為本研究的Meta-分析合并效應(yīng)值結(jié)果穩(wěn)定，即使未來有新的研究成果，也不太可能會發(fā)生逆轉(zhuǎn)性改變。根據(jù)Rosenthal（1991）的失安全系數(shù)公式得出,若要企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的相關(guān)性結(jié)果不具有統(tǒng)計學(xué)意義（p= 0.05）， 還需要另外17219個零效應(yīng)值，發(fā)表265篇負(fù)相關(guān)結(jié)果才可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。所以即使存在發(fā)表偏倚，結(jié)果仍然穩(wěn)定。

表6 剪補法Meta-分析數(shù)據(jù)

五、結(jié)果分析與討論

1.企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系的維度研究。通過對2008-2019年間企業(yè)慈善捐贈與財務(wù)績效關(guān)系類研究結(jié)果進行Meta-分析，結(jié)果表明：企業(yè)慈善捐贈與財務(wù)績效總體正相關(guān)。首先和國外學(xué)者提交的國外數(shù)據(jù)企業(yè)慈善與財務(wù)績效關(guān)系的meta-分析結(jié)果方向一致；其次同企業(yè)社會績效與財務(wù)績效關(guān)系的元分析結(jié)果也一致，都是正相關(guān)。說明單維度企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系的研究結(jié)果與多維度企業(yè)社會績效的研究結(jié)果并未出現(xiàn)背離，普遍支持了利益相關(guān)者理論、資源冗余理論、良好管理理論等正相關(guān)理論。關(guān)系結(jié)果相對企業(yè)社會績效的研究結(jié)果呈現(xiàn)偏弱程度。通過分析發(fā)現(xiàn)：慈善捐贈代理變量為財務(wù)數(shù)據(jù)，代表了公司對慈善責(zé)任的總體財務(wù)投入。社會績效中的慈善指標(biāo)多為指數(shù)數(shù)據(jù)，代表了公司在慈善責(zé)任上履行的程度與社會反響。這兩種變量在企業(yè)履行社會責(zé)任時產(chǎn)生了價值影響，所以在研究結(jié)果中我們看到慈善績效對財務(wù)績效的影響高于慈善捐贈對財務(wù)績效產(chǎn)生的影響，說明企業(yè)履行慈善捐贈對公司財務(wù)績效的影響是超于企業(yè)預(yù)期的，得到的社會績效對公司的發(fā)展是有更深的影響。另外，每一個單維度企業(yè)社會責(zé)任變量在應(yīng)用時，各自的特點有所突出。慈善捐贈變量在非法律責(zé)任和隱形契約的影響下，企業(yè)履行責(zé)任的效果相對較弱，調(diào)節(jié)因素的結(jié)果也不明顯。而其他與法律責(zé)任聯(lián)系更緊的社會責(zé)任，如環(huán)境績效（衛(wèi)武，2017：r=0.117），其效應(yīng)值明顯大于慈善捐贈（r=0.030）。同時也反映出單維度企業(yè)社會責(zé)任的研究重要性，將企業(yè)社會責(zé)任履行具體化后，可能會產(chǎn)生的問題；更具有研究特點，針對企業(yè)社會責(zé)任產(chǎn)生的理論和概念，都因為自身的特點而產(chǎn)生了具體的表現(xiàn)，這對戰(zhàn)略性企業(yè)社會責(zé)任的發(fā)展有所幫助、企業(yè)履行社會責(zé)任做出的策略性選擇時會根據(jù)企業(yè)自身的特點和規(guī)模選取更適合自己的社會責(zé)任，在不損害自己利益的同時，也對社會有所貢獻。這也會成為單維度企業(yè)社會責(zé)任未來主要的研究方向。

2.研究方法異質(zhì)性的影響性。亞組分析對研究結(jié)果異質(zhì)性的影響不難看出，研究數(shù)據(jù)種類不同、研究方法偏差可能造成現(xiàn)相關(guān)研究結(jié)果的異質(zhì)性，但程度偏低，不會影響最終的研究結(jié)果。匹配程度較高的數(shù)據(jù)會降低異質(zhì)性，提高相關(guān)程度，使研究結(jié)果更加明顯?？傮w說明：研究路徑的不同可能造成數(shù)據(jù)一定的異質(zhì)性，但不會影響最終的研究結(jié)果。由此可發(fā)現(xiàn)，在研究企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系不統(tǒng)一的問題上，更可能是理論的發(fā)展和概念的進化造成了不統(tǒng)一的現(xiàn)象。此議題會長久存在，這也將促成企業(yè)社會研究領(lǐng)域不斷出現(xiàn)新的思路和研究空間。

本研究還發(fā)現(xiàn)研究結(jié)果的年限也可能造成異質(zhì)性。在Frederik（2017）的慈善捐贈與財務(wù)績效元分析報告中包含了部分中國數(shù)據(jù)，得出了兩者關(guān)系弱相關(guān)但不顯著。他認(rèn)為樣本的綜合效應(yīng)具有較大差異，國家內(nèi)部存在著發(fā)展程度、兩者的關(guān)系隨著時間的推移而加強，大致是十年左右。Frederik的數(shù)據(jù)基于2000年到2010年。本次研究的數(shù)據(jù)基于2008年到2019年，研究結(jié)果為顯著正相關(guān)。這一點恰好與Frederik所提出的假設(shè)相吻合，所以，造成異質(zhì)性的原因除了上述理論與研究方法，數(shù)據(jù)的時限性也存在較大的異質(zhì)性，也會影響企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系結(jié)果。