產(chǎn)險(xiǎn)：保險(xiǎn)三季報(bào)的亮點(diǎn)

方斐

9月，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)（國壽+平安壽+太保壽+新華+人保壽）原保費(fèi)收入合計(jì)1179 億元，同比減少1.35%;產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)（人保產(chǎn)+平安產(chǎn)+太保產(chǎn)）原保費(fèi)收入合計(jì)822億元，同比增長12.64%。

1-9月，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)（國壽+平安壽+太保壽+新華+人保壽）原保費(fèi)收入合計(jì)13194億元，同比增長0.4%;產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)（人保產(chǎn)+平安產(chǎn)+太保產(chǎn)）原保費(fèi)收入合計(jì)7358億元，同比增長10.96%。

9月，壽險(xiǎn)保費(fèi)同比漲幅由高至低排列如下：太保壽168億元（同比增長9.43%）、國壽487億元（同比減少0.81%）、平安壽316億元（同比減少2.84%）、新華167億元（同比減少5.27%）、人保壽42億元（同比減少16.24%）。

1-9月，壽險(xiǎn)保費(fèi)同比漲幅由高至低排列如下：人保壽825億元（同比增長5.81%）、太保壽1897億元（同比增長4.41%）、新華1378億元（同比增長0.90%）、國壽5541億元（同比增長0.13%）、平安壽3553億元（同比減少2.54%）。

9月，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比漲幅由高至低排列如下：太保產(chǎn)147億元（同比增長15.4%）、人保產(chǎn)408億元（同比增長13.4%）、平安產(chǎn)267億元（同比增長10.0%）。

1-9月，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比漲幅由高至低排列：太保產(chǎn)1327億元（同比增長12.5%）、平安產(chǎn)2220億元（同比增長11.4%）、人保產(chǎn)3810 億元（同比增長10.2%）。

總體來看，由于內(nèi)部轉(zhuǎn)型壓力疊加外部需求減弱，壽險(xiǎn)業(yè)整體增長仍承壓。上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)增速分化，主因各險(xiǎn)企經(jīng)營策略的不同：太保、新華等加大銀保渠道建設(shè)，1-9 月累計(jì)保費(fèi)增速較高，但因銀保NBV較低，因此二者NBV增速可能較低;國壽個險(xiǎn)隊(duì)伍穩(wěn)固，渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)良好，保費(fèi)增長較為穩(wěn)健;平安2022年三季度個險(xiǎn)新單同比減少10.2%、環(huán)比減少6.0%，考慮到平安已于二季度發(fā)力銷售儲蓄險(xiǎn)產(chǎn)品以求穩(wěn)規(guī)模，判斷其新單下滑主因仍是人力流失所致。

從主要上市險(xiǎn)企2022年9月保費(fèi)數(shù)據(jù)來看，壽險(xiǎn)單月保費(fèi)增速表現(xiàn)各異，三季度NBV仍然承壓;新車銷售拉動三季度車險(xiǎn)保費(fèi)增長。

從壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)來看，三季度，主要上市險(xiǎn)企新單仍未見改善，預(yù)計(jì)前三季度NBV仍大幅承壓，建議關(guān)注2023年“開門紅”業(yè)績。臨近年底，各家打法各有不同，9月單月保費(fèi)增速各異——太保（+9.4%）>太平（+3.2%）>國壽（-0.8%）>平安（-2.7%）>人保（-3.5%）>新華（-5.3%）。國壽管理層調(diào)整落地，提前備戰(zhàn)2023年“開門紅”，單月保費(fèi)下滑;太保全力沖刺，力爭達(dá)成全年業(yè)績目標(biāo)，9月主推增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品“長相伴”，推動單月保費(fèi)較快增長。

從2022年一至三季度總新單來看，人保484億元（YoY+15.8%）、平安1004億元（YoY-10.9%），其中人保期交新單191億元（YoY-8.0%）、平安個人業(yè)務(wù)新單852億元（YoY-11.5%）。從分季度總新單增速來看，一至三季度人保同比分別變動38.2%、-17.7%、-49.9%，平安同比分別下降14.9%、1.4%、11.6%。一至三季度，平安單季度個人業(yè)務(wù)新單同比增速分別為-15.7%、-3.2%、-10.2%。

2022年新單與NBV仍將承壓，險(xiǎn)企陸續(xù)開啟2023年“開門紅”備戰(zhàn)和預(yù)收工作。當(dāng)前理財(cái)收益率下行、客戶資產(chǎn)配置需求凸顯，預(yù)計(jì)主要險(xiǎn)企將延續(xù)過往兩年的策略，第一階段主打搭配相對高收益萬能險(xiǎn)的短儲產(chǎn)品，第二階段主打長儲和增額終身壽險(xiǎn)，并繼續(xù)搭配康養(yǎng)服務(wù)。

從產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)來看，車險(xiǎn)單月保費(fèi)增速有所回落。9月單月原保費(fèi)收入大幅增長——太保（+15.4%）>人保（+13.4%）>平安（+10.0%）。從人保主要業(yè)務(wù)9月單月保費(fèi)增速來看，信用保證險(xiǎn)（+131.5%）>農(nóng)險(xiǎn)（+35.3%）>意健險(xiǎn)（+18.4%）>車險(xiǎn)（+6.6%），9月國內(nèi)部分地區(qū)疫情反復(fù)、汽車消費(fèi)邊際回落，車險(xiǎn)單月保費(fèi)增速環(huán)比下滑?？傮w上，政策提振22Q3新車銷售，車險(xiǎn)單季保費(fèi)增速回升明顯——2022年一至三季度，人保同比分別增長10.9%、2.8%、8%，平安同比分別增長10.4%、4.4%、8%。

目前壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型仍在磨底、2022年業(yè)績承壓，行業(yè)估值處于歷史底部、機(jī)構(gòu)持倉低位，行業(yè)具備長期配置價(jià)值;2023年“開門紅”業(yè)績有望改善，近期十年期國債到期收益率筑底回升。車險(xiǎn)修復(fù)趨勢明確，綜改之下的龍頭險(xiǎn)企在規(guī)模和盈利能力上仍具備領(lǐng)先優(yōu)勢，建議關(guān)注財(cái)險(xiǎn)行業(yè)的配置機(jī)遇。

壽險(xiǎn)新單降幅邊際收窄，價(jià)值型業(yè)務(wù)增長延續(xù)承壓。2022年9月，壽險(xiǎn)當(dāng)月原保費(fèi)同比增速排序如下：太保壽險(xiǎn)（9%）、中國人壽（-1%）、平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)（-1%）、人保壽險(xiǎn)及健康（-3%）和新華保險(xiǎn)（-5%）。平安持續(xù)深耕壽險(xiǎn)改革，雖然受到疫情蔓延和行業(yè)下行期的疊加影響，但隊(duì)伍產(chǎn)能與收入均有不同程度的提升。三季度平安累計(jì)個險(xiǎn)新單同比增速為-11.5%，前三季度新單同比增速為-15.7%、-3.2%和-10.2%。太保于9月針對老客戶推出的“長泰·合家歡”保險(xiǎn)產(chǎn)品計(jì)劃，升級保障+領(lǐng)回保費(fèi)助推9月單月保費(fèi)同比增速回升至9.4%。

2022年以來，隨著以增額終身壽險(xiǎn)為代表的儲蓄型業(yè)務(wù)的托底，代理人產(chǎn)能收入均回升，隊(duì)伍新增入口似有打開跡象，三季度以來上市壽險(xiǎn)公司價(jià)值增長仍舊延續(xù)承壓。預(yù)計(jì)前三季度上市險(xiǎn)企NBV同比增速排序?yàn)閲鴫郏?15%）、平安（-29%）、太保（-36%）和新華（-43%）。

產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)則延續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢，承保利潤量價(jià)齊升。2022年9月，產(chǎn)險(xiǎn)當(dāng)月原保費(fèi)同比增速排序如下：太保產(chǎn)險(xiǎn)（15%）、人保產(chǎn)險(xiǎn)（13%）、平安產(chǎn)險(xiǎn)（10%），保持強(qiáng)勁兩位數(shù)復(fù)蘇態(tài)勢。2022年9月，人保產(chǎn)險(xiǎn)車險(xiǎn)和非車保費(fèi)累計(jì)同比增速分別為7.1%和13.6%，非車業(yè)務(wù)占比同比提升1.5個百分點(diǎn)至48.6%。平安車險(xiǎn)三季度單季同比增速達(dá)8.0%，環(huán)比二季度提升3.6個百分點(diǎn)。城市流量恢復(fù)滯后性將壓制賠付率，全國29座城市9月當(dāng)月地鐵客運(yùn)量同比增速為-13.5%，網(wǎng)約車單月訂單同比下降14.6%，疫情防控“動態(tài)清零”政策不動搖指引下，預(yù)計(jì)四季度車險(xiǎn)出險(xiǎn)率同比將繼續(xù)改善。中國財(cái)險(xiǎn)率先披露前三季度預(yù)增公告，預(yù)計(jì)累計(jì)凈利潤同比增加約25%到30%。整體而言，我們預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企整體綜合成本率延續(xù)同比改善趨勢，人保產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率為96.6%（2021年同期為98.9%）。

在資產(chǎn)端，權(quán)益市場動蕩，利潤端繼續(xù)承壓。三季度單季滬深300指數(shù)下跌15.8%（2021年同期跌幅為6.8%），權(quán)益市場在二季度回暖后延續(xù)下行態(tài)勢。權(quán)益市場表現(xiàn)低迷或影響上市險(xiǎn)企可供兌現(xiàn)浮盈承壓，預(yù)計(jì)利潤端仍將面臨增長壓力。期末10年期國債到期收益率較年初下行2.5BP至2.76%，靜態(tài)測算下750曲線2022年內(nèi)將下行14BP。預(yù)計(jì)前三季度中國平安、中國人壽、中國太保和新華保險(xiǎn)歸母凈利潤同比增速分別為-0.1%、-33%、-19%和-45%，對應(yīng)三季度歸母凈利潤同比增速分別為-10%、-5%、-5%和-5%。

東吳證券分析認(rèn)為，靜待壽險(xiǎn)價(jià)值拐點(diǎn)，奏響財(cái)險(xiǎn)業(yè)績強(qiáng)音。2023年“開門紅”無須過度悲觀，財(cái)險(xiǎn)高景氣度延續(xù)。當(dāng)前壽險(xiǎn)板塊賠率性價(jià)比突出，估值進(jìn)一步下行空間有限，“開門紅”節(jié)奏表現(xiàn)是勝負(fù)手關(guān)鍵。財(cái)險(xiǎn)持續(xù)奏響業(yè)績強(qiáng)音，四季度或?qū)⒀永m(xù)承保業(yè)績量價(jià)齊升改善趨勢。

從9月單月保費(fèi)看，壽險(xiǎn)整體邊際略有改善，降幅收窄，各險(xiǎn)企呈現(xiàn)分化態(tài)勢。人保、太保改善顯著分別提高34.7個百分點(diǎn)、21.1個百分點(diǎn)，平安降幅亦小幅收窄;新華、太平、國壽降幅略有擴(kuò)大。從新單業(yè)務(wù)看，平安三季度新單增速下滑11.6%，降幅環(huán)比二季度擴(kuò)大10.3個百分點(diǎn)。9月各地疫情蔓延增多，經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然面臨挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)各家險(xiǎn)企新單保費(fèi)承壓依然較大。

后續(xù)伴隨疫情改善、權(quán)益市場波動下儲蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品需求較好，險(xiǎn)企“開門”紅表現(xiàn)值得期待，預(yù)計(jì)將提振隊(duì)伍士氣，利于留存及增員，穩(wěn)住人力規(guī)模。

在壽險(xiǎn)降幅收窄、實(shí)現(xiàn)弱增長的同時(shí)，產(chǎn)險(xiǎn)仍然保持穩(wěn)定快增。9月單月保費(fèi)，總體增速與上月基本持平，各險(xiǎn)企增速環(huán)比表現(xiàn)不同，人保、太保加速增長，平安、太平增速放緩。產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)總體延續(xù)高景氣，其中車險(xiǎn)增速略有回落，主要由于疫情略有擴(kuò)散影響新車銷售，9月狹義乘用車零售銷量同比增長21.5%，環(huán)比下降7.3個百分點(diǎn)。人保車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長6.6%，增速環(huán)比下降2.7個百分點(diǎn)，非車增速提升顯著，從7.9%上升至24.9%，主要得益于意健險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、信用保證險(xiǎn)均增勢較好。

根據(jù)人保財(cái)險(xiǎn)的業(yè)績預(yù)增公告，前三季度凈利潤同比增加25%-30%，超出市場預(yù)期，預(yù)計(jì)產(chǎn)險(xiǎn)將是三季報(bào)保險(xiǎn)板塊唯一的亮眼險(xiǎn)企。預(yù)計(jì)在汽車消費(fèi)政策刺激、汽車出行減少、自然災(zāi)害相比2021年較少等因素疊加影響下，產(chǎn)險(xiǎn)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)量質(zhì)齊升，延續(xù)高景氣。