互聯(lián)網(wǎng)理財收益波動對商業(yè)銀行盈利能力的影響

□文/趙靖軒

（武漢紡織大學(xué) 湖北·武漢）

［提要］ 聚焦于互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品這一互聯(lián)網(wǎng)金融的重要組成部分，以其收益率波動為切入點，探尋互聯(lián)網(wǎng)理財收益波動與商業(yè)銀行盈利能力之間的關(guān)系，并為商業(yè)銀行在“互聯(lián)網(wǎng)+”大背景下探尋盈利增長新模式提出建議。

一、文獻綜述

近年來，我國對互聯(lián)網(wǎng)理財多個領(lǐng)域的監(jiān)管政策逐步收緊，但對于數(shù)量龐大的小額投資者來說，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品仍是其投資理財?shù)氖走x?；ヂ?lián)網(wǎng)理財?shù)娘w速發(fā)展，隨之帶來的是對儲蓄存款特別是活期儲蓄從商業(yè)銀行體系中的抽離，對以儲蓄存款為發(fā)展根本的商業(yè)銀行來說，這無疑會對其各項業(yè)務(wù)的盈利能力造成影響。

眾多學(xué)者就互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的影響進行分析。謝平、鄒傳偉（2012）認為互聯(lián)網(wǎng)金融模式是不同于商業(yè)銀行傳統(tǒng)間接融資模式的一種新型融資模式?；ヂ?lián)網(wǎng)金融發(fā)展初期必會帶來存款和客戶的流失，擠壓傳統(tǒng)商業(yè)銀行利潤空間，但最終必將發(fā)展成為商業(yè)銀行與互聯(lián)網(wǎng)有機結(jié)合的新模式。具體到各類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品來看，彭迪云、李陽（2013）提出互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺帶來的“去中介化”對商業(yè)銀行在服務(wù)功能、服務(wù)渠道、平臺模式等方面的經(jīng)營創(chuàng)新提出了要求。李繼尊（2015）則強調(diào)了平臺在緩解信息不對稱，降低個人信用評估成本方面的重要作用。邱勛（2013）以余額寶為例，認為互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品對商業(yè)銀行存款吸收、理財銷售、基金代銷等業(yè)務(wù)造成了巨大沖擊。本文以互聯(lián)網(wǎng)理財為切入點，在既有理論研究基礎(chǔ)上，圍繞互聯(lián)網(wǎng)理財收益問題，研究自2013 年以來，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品收益率的波動對傳統(tǒng)商業(yè)銀行盈利能力帶來的沖擊與影響。

二、互聯(lián)網(wǎng)理財收益對商業(yè)銀行盈利能力的影響機制

本文基于商業(yè)銀行的財務(wù)報表構(gòu)成，從資產(chǎn)、負債、利潤三個方面分析互聯(lián)網(wǎng)理財收益變動對商業(yè)銀行盈利能力的影響機制。

（一）對資產(chǎn)項的影響機制。互聯(lián)網(wǎng)理財收益變動對商業(yè)銀行資產(chǎn)項的影響機制是間接的，互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)某霈F(xiàn)將大量小額零散資金抽離出商業(yè)銀行體系之外。擁有了數(shù)額龐大的資金后，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺發(fā)揮了金融中介的作用，利用自身渠道優(yōu)勢，通過與互聯(lián)網(wǎng)信貸平臺的對接，為小微資金需求者提供了一條新的融資渠道。這在一定程度上擠壓了原屬于商業(yè)銀行的貸款利潤，也使得部分資金需求者流向互聯(lián)網(wǎng)金融平臺。因此，互聯(lián)網(wǎng)信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展主要對商業(yè)銀行零售類貸款業(yè)務(wù)造成了較大沖擊，包括個人消費貸款、個人經(jīng)營性貸款以及部分信用卡業(yè)務(wù)。故選擇上述三項作為測度互聯(lián)網(wǎng)理財波動對商業(yè)銀行資產(chǎn)項盈利影響的基礎(chǔ)測度指標(biāo)。

（二）對負債項的影響機制。互聯(lián)網(wǎng)理財收益變動對商業(yè)銀行負債項的影響是直接的。其主要通過商業(yè)銀行負債項中的存款與資金獲取成本兩個渠道影響商業(yè)銀行盈利能力。存款渠道方面，互聯(lián)網(wǎng)理財收益的上升，將導(dǎo)致商業(yè)銀行活期存款與定期存款的流失，因此選擇活期存款與定期存款兩項作為負債項盈利的基礎(chǔ)測度指標(biāo)。資金獲取成本方面，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品收益的波動也影響著商業(yè)銀行的資金獲取成本，使商業(yè)銀行盈利隨之變動。因此，選擇存款平均成本率作為負債項盈利的基礎(chǔ)測度指標(biāo)。

（三）對利潤項的影響機制?；ヂ?lián)網(wǎng)理財收益變動對商業(yè)銀行利潤項的影響同樣是直接的。其主要是對商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的手續(xù)費、傭金、通道業(yè)務(wù)的營收造成影響，進而對商業(yè)銀行整體盈利能力造成沖擊?；ヂ?lián)網(wǎng)理財收益的上升，會使投資者轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)平臺，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺進行資產(chǎn)與財富的管理。一方面這會使眾多客戶通過互聯(lián)網(wǎng)平臺購買理財、貴金屬、保險等各類金融產(chǎn)品，使得商業(yè)銀行代銷此類金融產(chǎn)品的收入下降，相應(yīng)的代銷手續(xù)費收入下降；另一方面用戶轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，也在一定程度上提高了商業(yè)銀行的支付手續(xù)費收入與配套金融服務(wù)的傭金收入。因此，選擇理財手續(xù)費收入、結(jié)算手續(xù)費收入、賬戶管理傭金收入三項共同作為利潤項盈利的基礎(chǔ)測度指標(biāo)。

三、實證分析

（一）指標(biāo)選取及說明

1、互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品綜合收益的測算。本文以余額寶、微信理財通、華夏活期通、百度百賺、平安盈這五款互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品為研究對象。其份額占同類互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品總份額的95%以上，其綜合收益率波動可以較為準(zhǔn)確地反映整個互聯(lián)網(wǎng)理財行業(yè)的收益率波動情況。同時，為保證分析更加完整與全面，以2013 年6 月“余額寶”推出、2015 年“股災(zāi)”、2018 年初“資管新規(guī)”發(fā)布三個重要時點對互聯(lián)網(wǎng)理財發(fā)展歷程進行劃分，計算各理財產(chǎn)品的季均收益率后，對互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的綜合收益率（各理財產(chǎn)品推出時間不同，存在數(shù)據(jù)選取時段早于產(chǎn)品推出時間的情況，此時收益率與份額均按0 計算）進行測算，公式如下：

2、商業(yè)銀行盈利性測度指標(biāo)的構(gòu)建。由上文影響機制分析，選取個人消費貸款、個人經(jīng)營性貸款、信用卡業(yè)務(wù)三項構(gòu)建資產(chǎn)項盈利性測度指標(biāo)；選取活期存款、定期存款、存款平均成本三項構(gòu)建負債項盈利性測度指標(biāo)；選取理財手續(xù)費收入、結(jié)算手續(xù)費收入、賬戶管理傭金收入三項構(gòu)建利潤項盈利性測度指標(biāo)。為便于表達，對各測度指標(biāo)構(gòu)成、符號表達及作用方向進行說明，如表1 所示。（表1）

表1 商業(yè)銀行盈利性測度指標(biāo)一覽表

各項測度指標(biāo)數(shù)據(jù)來自對我國主板上市的26 家商業(yè)銀行2013年第二季度至2018 年第三季度財務(wù)數(shù)據(jù)的綜合整理。數(shù)據(jù)來源于Wind 數(shù)據(jù)庫與巨潮資訊數(shù)據(jù)庫。

盈利性測度指標(biāo)的構(gòu)建，本文使用菲利波齊的測度構(gòu)建方法。將各基礎(chǔ)構(gòu)成指標(biāo)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理成為無量綱數(shù)據(jù)后，再對負向作用指標(biāo)取倒數(shù)處理，取算數(shù)平均作為測度指標(biāo)，公式如下：

AS、DE、PR 分別代表構(gòu)建的資產(chǎn)、負債、利潤三項盈利性測度指標(biāo)，指標(biāo)值越大代表商業(yè)銀行對應(yīng)項盈利能力越強；Xi代表對應(yīng)基礎(chǔ)構(gòu)成指標(biāo)；μi與σi分別代表對應(yīng)測度指標(biāo)的均值與標(biāo)準(zhǔn)差。

本文使用互聯(lián)網(wǎng)理財綜合收益（RA）與三項盈利性測度指標(biāo)（AS、DE、PR）的時間序列數(shù)據(jù)構(gòu)建VAR 模型，再從長期作用與短期沖擊兩個角度使用Granger 因果檢驗與脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解進行分析。

（二）實證分析

1、模型選擇。本文使用互聯(lián)網(wǎng)綜合理財綜合收益（RA）與三項盈利性測度指標(biāo)（AS、DE、PR）的時間序列數(shù)據(jù)構(gòu)建VAR 模型，再從長期作用與短期沖擊兩個角度使用Granger 因果檢驗與脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解進行了進一步的分析。

2、VAR 模型的檢驗及建立。在建立VAR 模型前，為防止出現(xiàn)偽回歸，使用ADF 檢驗序列平穩(wěn)性。由表2 平穩(wěn)性檢驗結(jié)果可以看出，在5%的顯著水平，互聯(lián)網(wǎng)綜合理財綜合收益（RA）與各項盈利性測度指標(biāo)（AS、DE、PR）的P 值均不顯著，全為非平穩(wěn)序列。對所有變量取一階差分后P 值均在5%水平顯著，全為一階平穩(wěn)序列。（表2）

表2 平穩(wěn)性檢驗結(jié)果一覽表

基于檢驗結(jié)果，使用△RA 與△AS、△DE、△PR 建立 VAR 模型，再根據(jù)最佳滯后期準(zhǔn)則 AIC、SC、LR、FPE、HQ 得出最佳的滯后為 2 階，同時AR Roots Graph 結(jié)果也顯示滯后2 階的VAR 模型穩(wěn)定。故構(gòu)建預(yù)測效果最好的VAR（2）模型如下：

3、格蘭杰因果關(guān)系檢驗。VAR（2）中協(xié)整檢驗只證明了長期均衡的存在，但變量間因果關(guān)系還需進一步分析，因此使用Granger 因果關(guān)系檢驗探究△RA 與△AS、△DE、△PR 之間的長期作用關(guān)系。（表3）

由表3 可以看出，在5%的顯著水平下，僅資產(chǎn)項盈利指標(biāo)的變化是互聯(lián)網(wǎng)理財綜合收益變動的Granger 因?；ヂ?lián)網(wǎng)理財綜合收益變動，則是影響負債項盈利指標(biāo)與利潤項盈利指標(biāo)變動的Granger 因。經(jīng)Granger 因果檢驗可以看出，互聯(lián)網(wǎng)理財綜合收益變動主要對商業(yè)銀行利潤項與負債項盈利性變動存在長期顯著影響，同利潤項變動的因果聯(lián)系更密切。資產(chǎn)項盈利性變動受互聯(lián)網(wǎng)理財綜合收益變動影響不明顯，但對互聯(lián)網(wǎng)理財綜合收益變動存在顯著的反向作用。

表3 格蘭杰因果檢驗結(jié)果一覽表

（三）脈沖響應(yīng)分析與方差分解。在衡量互聯(lián)網(wǎng)理財綜合收益變動與商業(yè)銀行盈利能力長期相互關(guān)系后，使用脈沖響應(yīng)函數(shù)將△RA 作為沖擊變量，進一步分析當(dāng)發(fā)生2015“股災(zāi)”、2018“資管新規(guī)”等對互聯(lián)網(wǎng)理財綜合收益產(chǎn)生巨大波動的事件時，其收益變動對商業(yè)銀行盈利的影響?！鱎A 對△AS、△DE、△PR 脈沖響應(yīng)如圖1 所示。（圖1）

圖1 各測度指標(biāo)脈沖響應(yīng)函數(shù)圖

結(jié)合圖1 可以看出，互聯(lián)網(wǎng)理財綜合收益變動（△RA）對資產(chǎn)項盈利性變動量（△AS）的影響存在2 期時滯，在第3 期沖擊效果開始顯現(xiàn)，表現(xiàn)為較強的正向沖擊，第5 期之后沖擊影響逐步減小并趨于零。負債項盈利性變動量（△DE）在第1 期與第3 期都受到了較強的正向沖擊，同樣在第5 期后沖擊影響開始趨近零。對比前兩項，利潤項盈利性變動量（△PR）受到的影響具有幅度更大、波動更劇烈、持續(xù)期數(shù)更長的特點。沖擊存在約1 期時滯，在第2 期、第7 期受到較強的正向沖擊，第4 期受到較強的負向沖擊，直到第9 期沖擊影響才趨于平穩(wěn)。說明互聯(lián)網(wǎng)理財綜合收益的波動與商業(yè)銀行利潤項盈利能力聯(lián)系最密切，此項盈利性受互聯(lián)網(wǎng)理財綜合收益波動的沖擊最大。同時，沖擊經(jīng)歷了明顯的正負波動后才趨于平緩，這也印證了前文互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品對商業(yè)銀行利潤項盈利能力具有雙向影響機制的觀點。

四、政策建議

基于對互聯(lián)網(wǎng)理財收益影響機制的分析，從資產(chǎn)、負債、利潤項三個方面為商業(yè)銀行應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)理財沖擊提出幾點建議：首先，對于資產(chǎn)項的信貸類業(yè)務(wù)，此項業(yè)務(wù)盈利受互聯(lián)網(wǎng)理財沖擊最小，商業(yè)銀行在信貸業(yè)務(wù)的開展上也具有較大資金與信息優(yōu)勢。因此，短期來看應(yīng)充分結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)平臺的技術(shù)優(yōu)勢，系統(tǒng)升級自身信用審核、貸款發(fā)放、貸后管理等系統(tǒng)，利用所掌握的大量客戶信息實現(xiàn)精準(zhǔn)高效批量化貸款及管理。在未來長期策略上，應(yīng)充分發(fā)揮自身資金優(yōu)勢，通過建立線上融資服務(wù)平臺，有效整合零散的優(yōu)質(zhì)中小微資金需求者，利用互聯(lián)網(wǎng)線上平臺對接支持小微業(yè)務(wù)發(fā)展。其次，對于負債項的存款類業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)陌l(fā)展將不可避免地導(dǎo)致商業(yè)銀行部分存款流失。因此，短期來看，應(yīng)轉(zhuǎn)變原有被動吸收存款的經(jīng)營思維，借鑒互聯(lián)網(wǎng)金融以服務(wù)取勝的發(fā)展模式，充分發(fā)揮實體網(wǎng)點基礎(chǔ)設(shè)施完備、客戶認可度高等優(yōu)勢，建立“重客戶體驗”經(jīng)營模式，以客戶體驗的提高帶來相關(guān)業(yè)務(wù)盈利上升。在長期規(guī)劃上，也應(yīng)積極開展金融創(chuàng)新，尤其是產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道創(chuàng)新，將現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)相結(jié)合，構(gòu)建具有多層次結(jié)構(gòu)的金融服務(wù)體系，以滿足客戶日益多元化的產(chǎn)品與服務(wù)需求。最后，對于利潤項的中間業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)陌l(fā)展與其聯(lián)系最緊密，影響也具有雙向作用，對此應(yīng)取長補短，與互聯(lián)網(wǎng)金融共謀發(fā)展。一方面面對互聯(lián)網(wǎng)理財對零售代銷業(yè)務(wù)的分流，在增強自身產(chǎn)品競爭力的同時，也需努力尋找新的創(chuàng)收渠道；另一方面加強與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的合作，應(yīng)清楚地認識到互聯(lián)網(wǎng)平臺所獨具的用戶交互渠道優(yōu)勢。