ESG主題基金或成中小公募突圍方向 明星經(jīng)理缺席業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)引發(fā)爭(zhēng)議

張桔

《紅周刊》利用Wind資訊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，即便將被動(dòng)基金和量化基金也納入進(jìn)來(lái)，同時(shí)將AC兩類份額分開(kāi)來(lái)計(jì)算的話，ESG主題基金的產(chǎn)品數(shù)量也不到50只。特別從今年以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，截至8月30日還能維持年內(nèi)正收益的卻寥寥無(wú)幾，僅僅包括了大成ESG責(zé)任投資等5只。從主動(dòng)權(quán)益類的產(chǎn)品來(lái)看，在包括其中的基金公司中，除去華夏、易方達(dá)、南方、大成、東方紅等少數(shù)幾家頭部公募外，其余基本是腰部的基金公司，同時(shí)這類產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中的權(quán)益部分多是MSCI中的指數(shù)。

當(dāng)然不能因此抹殺產(chǎn)品幾年一路前行所取得的成績(jī)，畢竟這類舶來(lái)品從無(wú)到有已經(jīng)值得首肯，而且2019年第一批落地的兩只就來(lái)自于易方達(dá)和南方兩家頂流公募。同時(shí)，浦銀安盛拿出了公司的旗幟性人物楊岳斌來(lái)保駕護(hù)航ESG產(chǎn)品，這也讓整體星光平平的這類產(chǎn)品舵手陣營(yíng)增色不少，隨著未來(lái)數(shù)量的增多，或許ESG主題基金扮演更為重要的角色。

國(guó)投瑞銀基金ESG研究小組負(fù)責(zé)人唐沐霖對(duì)《紅周刊》指出，ESG基金的興起是建立在投資人教育水平不斷提高，對(duì)可持續(xù)投資的需求不斷增長(zhǎng)的基礎(chǔ)之上。而隨著2015年178個(gè)國(guó)家簽署《巴黎協(xié)定》，世界能源結(jié)構(gòu)從以石油為主的高污染且不可再生資源，向太陽(yáng)能，風(fēng)能等清潔且可再生能源轉(zhuǎn)型。隨著科技不斷進(jìn)步，清潔能源單位成本不斷下降，“碳中和”的大方向是不可逆的，ESG基金也廣泛受到投資人的青睞。國(guó)內(nèi)雙碳政策的推進(jìn)，進(jìn)一步增強(qiáng)了ESG投資的驅(qū)動(dòng)力。從自上而下的角度，ESG投資的空間是巨大的，但目前國(guó)內(nèi)ESG投研的積累偏薄弱，機(jī)構(gòu)需要盡快建立和儲(chǔ)備健全的ESG投研體系，履行盡責(zé)管理義務(wù)。

而嘉實(shí)基金ESG研究部負(fù)責(zé)人韓曉燕表示，目前主被動(dòng)ESG主題公募基金品種越來(lái)越多，ESG相關(guān)投資策略類型中更趨多樣化，如主動(dòng)型基金中除傳統(tǒng)的綠色低碳主題型和負(fù)面篩選型，也越來(lái)越多正面篩選型、ESG整合型策略，有些也在嘗試與國(guó)際市場(chǎng)通行的ESG策略分類標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)接軌。從資產(chǎn)類別來(lái)看，雖然ESG權(quán)益類基金仍占絕大多數(shù)，但也有ESG債券、綠色債券公募基金的破冰發(fā)行。

ESG的浪潮如雨后春筍般在內(nèi)地的上市公司中蔓延，但是并非任何領(lǐng)域都迅速開(kāi)門迎接這一新生事物，例如當(dāng)前內(nèi)地的140來(lái)家公募基金公司?！都t周刊》利用Wind資訊統(tǒng)計(jì)，在基金分類的純ESG主題基金一項(xiàng)中，目前存續(xù)的產(chǎn)品只數(shù)并不多，從這些產(chǎn)品來(lái)自的基金公司看，粗略估算只占目前基金公司家數(shù)三分之一不到。

具體說(shuō)來(lái)，剔除掉指數(shù)和量化型基金之外，內(nèi)地現(xiàn)有的純ESG主題基金從成立時(shí)間大致分為幾個(gè)時(shí)間段：2019年時(shí)兩家頭部公募易方達(dá)和南方分別發(fā)行了易方達(dá)ESG責(zé)任投資和南方ESG主題，兩者也成為了內(nèi)地這類產(chǎn)品的先行者。2020年，大摩華鑫、方正富邦、創(chuàng)金合信也相繼發(fā)行了這類產(chǎn)品快速跟上。2021年，這類產(chǎn)品發(fā)行的數(shù)量快速上行，領(lǐng)銜的是頂流公募基金公司匯添富。而今年迄今前8個(gè)月更是再上臺(tái)階，包括了華夏、東方紅、大成等明星基金公司相繼發(fā)行這類產(chǎn)品。

不過(guò)，或許是這兩年結(jié)構(gòu)性行情中扮演領(lǐng)軍者的板塊與ESG框架并不合拍，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)這類基金的業(yè)績(jī)乏善可陳。以2022年的情況來(lái)看，前8個(gè)月不算陣營(yíng)中的指數(shù)基金的話，僅僅只有中航瑞華ESG一年定開(kāi)和大成ESG責(zé)任投資兩只產(chǎn)品，勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)了1個(gè)點(diǎn)多一點(diǎn)的正收益。需要指出的是，這兩只基金還都是今年才成立的次新基金。

再?gòu)呐判邪衲壳皦|底一端來(lái)看，前8個(gè)月大摩ESG量化先行和匯添富ESG可持續(xù)成長(zhǎng)的回撤均超過(guò)了20%。以后者為例，基金二季報(bào)的十大重倉(cāng)股中還是寧德時(shí)代、邁為股份、北方華創(chuàng)、韋爾股份、江海股份等科技成長(zhǎng)類股票占優(yōu)，能夠清晰體現(xiàn)ESG治理理念的標(biāo)的似乎不多。即便滿足評(píng)測(cè)要求，但是如果公司在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不好，對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)可能也是兩難的選擇。

“今年以來(lái)由于受到疫情反復(fù)和復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)影響，市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅回調(diào)，這從一定程度上影響了ESG基金的整體投資表現(xiàn)。觀察當(dāng)前市場(chǎng)上的純ESG主動(dòng)基金，多應(yīng)用ESG整合和剔除策略，但相比寬基市場(chǎng)指數(shù)，這些ESG主動(dòng)型基金大多有明顯行業(yè)偏離，普遍較大配置在電力設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物等行業(yè)，這些行業(yè)今年以來(lái)整體表現(xiàn)比較低迷，所以也拖累了基金的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)?！表n曉燕如是表示。

而在業(yè)績(jī)不盡如人意的表象背后，基金公司為這類產(chǎn)品所配備的基金經(jīng)理成色不足似乎也值得質(zhì)疑。根據(jù)《紅周刊》編輯部的統(tǒng)計(jì)，在這類產(chǎn)品當(dāng)前的現(xiàn)任基金經(jīng)理中，沒(méi)有一位投資者耳熟能詳?shù)捻斄骰鸾?jīng)理在列，其中任職年限最長(zhǎng)的當(dāng)屬浦銀安盛的楊岳斌，不過(guò)這位任職超過(guò)10年的基金經(jīng)理目前僅在管兩只產(chǎn)品，合計(jì)的規(guī)模不到20億元。

《紅周刊》還是在現(xiàn)任的基金舵手名單中發(fā)現(xiàn)了頗具實(shí)力的幾位權(quán)益新銳，比如東證資管的李競(jìng)和大成基金的侯春燕。前者雖然至今擔(dān)任基金經(jīng)理僅約兩年半的時(shí)間，但是已經(jīng)被公司委以重任，目前是公司公募集合權(quán)益投資部的總經(jīng)理助理，特別是他所管理的5只基金在半年末的合計(jì)規(guī)模達(dá)到了216.15億元。而后者此前管理的首只基金大成創(chuàng)新成長(zhǎng)出手不俗，從2020年以來(lái)的分年排名均排在前二分之一。假以時(shí)日，該陣營(yíng)的舵手或許也有可能晉升頂流。

作為內(nèi)地一類新的主動(dòng)權(quán)益小眾產(chǎn)品，ESG基金顯然還有很多地方需要修改完善，《紅周刊》注意到，首當(dāng)其沖的一點(diǎn)，多數(shù)這類基金在投資目標(biāo)、投資范圍上體現(xiàn)的ESG元素少之又少，特別是基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)不對(duì)標(biāo)直接的ESG相關(guān)指數(shù)引發(fā)爭(zhēng)議。

具體聚焦業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，還是有少部分產(chǎn)品能夠?qū)?biāo)和ESG相關(guān)的指數(shù)的，比如上文提到的大成ESG責(zé)任投資，從產(chǎn)品介紹來(lái)看，其對(duì)標(biāo)70%的滬深300ESG基準(zhǔn)指數(shù)收益率，同時(shí)在產(chǎn)品的投資范圍中也標(biāo)明“本基金非現(xiàn)金資產(chǎn)中不低于80%的資產(chǎn)將投資于通過(guò)ESG責(zé)任投資方法選擇的證券”;再看最早一批中的南方ESG主題，該基金所對(duì)標(biāo)的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是75%的中證中財(cái)滬深100ESG領(lǐng)先指數(shù)收益率，同時(shí)在產(chǎn)品的投資范圍中也標(biāo)明“其中投資于ESG主題證券資產(chǎn)占非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的比例不低于80%”。

但是這樣的產(chǎn)品相對(duì)還是少數(shù)，《紅周刊》統(tǒng)計(jì)更多的還是掛鉤MSCI的相關(guān)指數(shù)。比如今年成立的華夏ESG可持續(xù)投資一年持有，該基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)設(shè)定為“MSCI中國(guó)A股指數(shù)收益率×60%+中證港股通綜合指數(shù)收益率×20%+中債總指數(shù)收益率×20%”。無(wú)獨(dú)有偶，上文所提到的匯添富ESG可持續(xù)成長(zhǎng)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)設(shè)定的是對(duì)標(biāo)60%的MSCI中國(guó)A股指數(shù)收益率。此外，在最早首批中成立的易方達(dá)ESG責(zé)任投資，其比較基準(zhǔn)在權(quán)益部分對(duì)標(biāo)的還是MSCI中國(guó)A股指數(shù)收益率。

那么，在對(duì)標(biāo)不同指數(shù)的情況下，這類主題基金投資風(fēng)格的天壤之別也就不難理解了?！都t周刊》對(duì)剛剛披露結(jié)束的基金半年報(bào)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)重倉(cāng)中既有恪守價(jià)值藍(lán)籌的茅指數(shù)標(biāo)的，同時(shí)也有以新能源半導(dǎo)體為代表的科技成長(zhǎng)領(lǐng)域諸多公司。還是以最早成立的那只主動(dòng)權(quán)益ESG為例，基金中報(bào)中僅有前14大重倉(cāng)股的占比超過(guò)了2%，第15大重倉(cāng)股的占比就不到0.1個(gè)百分點(diǎn)了，而在前10大重倉(cāng)股中，白酒股就占據(jù)了一半的席位，特別是貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、洋河股份、五糧液在前五中占據(jù)了四席。

對(duì)比分析，創(chuàng)金合信ESG的重倉(cāng)思路似乎完全不同，從6月30日時(shí)的前10大重倉(cāng)股來(lái)看，其幾乎完全被港股和來(lái)自中小創(chuàng)的公司所占據(jù)。先看港股部分，美團(tuán)作為三大互聯(lián)網(wǎng)龍頭的惟一代表也僅僅排在第10位，而比它排名更高的兩大港股分別是醫(yī)療板塊的錦欣生殖和海吉亞醫(yī)療，都是來(lái)自醫(yī)藥賽道中的公司，而且這一類公司與內(nèi)地醫(yī)藥板塊的公司有一定的互補(bǔ)性。而在前三大重倉(cāng)股中，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)第一大重倉(cāng)翱捷科技和第三大重倉(cāng)拓荊科技均來(lái)自于科創(chuàng)板，這在ESG的這類產(chǎn)品中也較為少見(jiàn)。

貨比三家，在南方ESG主題的當(dāng)季重倉(cāng)中，我們更多看到的標(biāo)的是天齊鋰業(yè)、永興材料、通威股份、隆基綠能、晶澳科技、振華科技等來(lái)自科技成長(zhǎng)賽道中的股票。那么問(wèn)題應(yīng)運(yùn)而生，究竟是ESG主題基金界定寬泛，任何行業(yè)中的熱門股票都能進(jìn)入框來(lái)？還是基金經(jīng)理為了短期排名和組合業(yè)績(jī)風(fēng)格漂移呢？

“國(guó)內(nèi)ESG投資處于起步階段，很多投研流程上的閉環(huán)并未形成，對(duì)比歐洲成熟市場(chǎng)，客觀上的經(jīng)驗(yàn)差距確實(shí)存在。這種預(yù)期差可以從兩個(gè)方向縮小，即增加市場(chǎng)教育的力度，以及增加機(jī)構(gòu)的投研深度?！碧沏辶貙?duì)此舉例分析，“板塊的機(jī)會(huì)與情緒往往離不開(kāi)背后的供需關(guān)系，能源行業(yè)也不例外。尤其在當(dāng)前能源轉(zhuǎn)型期間，項(xiàng)目周期，局部的沖突以及地緣政治等因素導(dǎo)致短期供需差的彈性空間更大。切斷高碳排放行業(yè)的融資通道，導(dǎo)致其無(wú)法轉(zhuǎn)型最終失去競(jìng)爭(zhēng)力并不符合ESG投資理念，反而因?yàn)橹鲃?dòng)所有權(quán)管理，海外ESG投資人出現(xiàn)在傳統(tǒng)能源行業(yè)，例如美孚的股東名單中，其實(shí)并不是對(duì)ESG理念的顛覆。”

“我認(rèn)為首要原因在于對(duì)如何界定ESG投資還沒(méi)有一致性標(biāo)準(zhǔn)，例如白酒、煤炭在國(guó)內(nèi)是否符合ESG標(biāo)準(zhǔn)并沒(méi)有一致共識(shí)。其次，目前市場(chǎng)上確實(shí)存在一些ESG基金持有較多ESG領(lǐng)域中的爭(zhēng)議性行業(yè)，可能涉及‘漂綠’現(xiàn)象，一方面表明了部分資管機(jī)構(gòu)為了利用ESG概念擴(kuò)大管理規(guī)模在投資篩選、流程把控方面存在瑕疵和提升空間，同時(shí)也反映出中長(zhǎng)期須在ESG基金產(chǎn)品界定、分類標(biāo)準(zhǔn)和信息披露上出臺(tái)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的需求?！表n曉燕指出。

根據(jù)《紅周刊》的多方了解，由于頂流基金經(jīng)理都有較為明確的能力圈，且目前在管的基金數(shù)量眾多，多是公司的明星產(chǎn)品，因此他們不太可能出任新興的ESG主題類基金，因?yàn)橐坏I(yè)績(jī)不好就賠上了多年的口碑。同時(shí)對(duì)頂流明星公司來(lái)說(shuō)，基本上它們目前公司的產(chǎn)品數(shù)量都超過(guò)了百只，那么一只創(chuàng)新類新品更大的價(jià)值或是完善公司的產(chǎn)品線。

而對(duì)中小基金公司來(lái)說(shuō)，或許意義則完全不同，由于前幾年在爆款權(quán)益時(shí)代泯然于眾人，而如今的結(jié)構(gòu)性行情中普通權(quán)益類基金新發(fā)又難盡如人意，因此ESG主題基金或許能另辟一條路讓基金公司彎道超車。本周，上海某合資基金公司中層表示，公司正打算將一只老的權(quán)益類產(chǎn)品改造成ESG主題基金。

而相比該公司的謹(jǐn)慎，現(xiàn)存的純ESG主題基金中隸屬于中小公司的產(chǎn)品，或許給相關(guān)的東家燃起了一絲逆市突圍的希望。比如目前總資產(chǎn)排在第25位的浦銀安盛基金，雖然嚴(yán)格意義上講，其應(yīng)該屬于中上基金公司行列，但是其在主動(dòng)權(quán)益領(lǐng)域近幾年卻表現(xiàn)平平，不僅缺乏一只足夠吸睛的權(quán)益基金產(chǎn)品，而且也缺乏一位足夠有市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的權(quán)益一哥。

正是在這樣的背景下，公司的ESG主題基金影響力直線上升。規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，如果將不同份額分開(kāi)統(tǒng)計(jì)的話，該基金的A類憑借9.85億元排在了第三位。而在基金二季報(bào)操作總結(jié)中，基金經(jīng)理?xiàng)钤辣笠彩巧贁?shù)提到了ESG邏輯的舵手之一：“從更長(zhǎng)維度來(lái)看，碳中和的邏輯尚未被破壞，我們會(huì)保持較大的研究力度和一定的配置倉(cāng)位。”

當(dāng)然，任何事物都有兩面性，對(duì)于投研力量相對(duì)薄弱的中小基金公司來(lái)說(shuō)，投入在ESG上的人力、物力、財(cái)力或許更需要完善。唐沐霖建議表示，第一，雖然現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)各類ESG評(píng)級(jí)以及指數(shù)的關(guān)注度很高，但目前全市場(chǎng)存量ESG信息和數(shù)據(jù)質(zhì)量仍有很大提升空間，從主動(dòng)投資的角度而言，應(yīng)淡化外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)部決策的影響，從公司的投資流程上加強(qiáng)對(duì)ESG的研究和整合，尤其對(duì)ESG因子的理解和價(jià)值的發(fā)掘應(yīng)考慮不同投資策略的風(fēng)格，加上以個(gè)股基本面分析為基礎(chǔ)，利用模擬組合進(jìn)行回測(cè)，使用外部數(shù)據(jù)等輔助手段不斷驗(yàn)證ESG的有效性。第二，對(duì)于命名等其他規(guī)范，基金公司同時(shí)應(yīng)關(guān)注行業(yè)自律協(xié)會(huì)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)及專業(yè)建議。

此外，近期圍繞ESG的爭(zhēng)議還在于海外出現(xiàn)了一股小范圍的反ESG潮流，包括備受關(guān)注的馬斯克對(duì)ESG的質(zhì)疑，還有國(guó)外一些資管機(jī)構(gòu)反ESG基金的推出，甚至美國(guó)個(gè)別州或公司出現(xiàn)“反ESG”情況。對(duì)此，韓曉燕表示：“這是新事物發(fā)展中不可避免的階段，但不妨礙可持續(xù)和ESG理念的長(zhǎng)期價(jià)值。ESG投資過(guò)去十幾年在歐美市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，其中也出現(xiàn)了一些良莠不齊和過(guò)分追捧情況，國(guó)外監(jiān)管部門目前也正在加大對(duì)ESG投資的監(jiān)管和治理力度，這些反對(duì)質(zhì)疑的聲音和監(jiān)管的加強(qiáng)在中長(zhǎng)期更有利于促進(jìn)ESG投資更加健康、規(guī)范和可持續(xù)的發(fā)展?！?/p>

“主動(dòng)型反ESG投資作為主題型產(chǎn)品和追漲殺跌，裸空等策略都屬于短期高風(fēng)險(xiǎn)類投資策略，并不適合一般投資者。其投資決策取決于石油或天然氣賽道的動(dòng)量和情緒，而不是能源行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)或公司的基本面。被動(dòng)型‘反ESG’投資則希望通過(guò)資金的流入，在股東大會(huì)或董事會(huì)層面通過(guò)一系列反ESG議案，例如反對(duì)上市公司進(jìn)行能源結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型。從結(jié)果來(lái)看，過(guò)去二十年，ESG基金投資和影響力發(fā)展迅猛，然而反ESG投資的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)并未受到全球投資人的認(rèn)可，其規(guī)模和研究投入尚未具備參考價(jià)值?！碧沏辶貜?qiáng)調(diào)。（本文提及基金僅做分析，不做投資建議。）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind