2022年市場(chǎng)從何處來(lái)，向何處去？

高善文

2022年，中國(guó)的住戶部門(mén)出現(xiàn)了廣泛的資產(chǎn)負(fù)債表收縮，其變化為多年所未見(jiàn)。這一新的行為模式產(chǎn)生了許多后果，其原因也耐人尋味。當(dāng)下我們?nèi)绾卧u(píng)估住戶資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整的趨勢(shì)，以及其市場(chǎng)影響呢？

從交易的情況來(lái)觀察，一個(gè)比較大的可能性是：市場(chǎng)已經(jīng)較為充分地吸收了疫情的沖擊，以及行業(yè)監(jiān)管政策的影響。從政策信號(hào)看，對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管正在從集中整改轉(zhuǎn)向常態(tài)化，紅綠燈式的監(jiān)管體系也有望加快落地。隨著政策不確定性的消除，行業(yè)最困難的時(shí)期正在過(guò)去。盡管一些市場(chǎng)參與者似乎仍心存疑慮，但市場(chǎng)對(duì)利空沖擊已明顯鈍化。

一個(gè)更大的問(wèn)題是如何評(píng)估房地產(chǎn)市場(chǎng)的局面。這方面行業(yè)面臨的流動(dòng)性壓力仍然顯著，短期內(nèi)變數(shù)仍然存在。但是，一方面，隨著首套房貸款利率下調(diào)，因城施策政策彈性提升，以及信貸支持和信用增進(jìn)措施的擴(kuò)大，政府干預(yù)力度越來(lái)越大，針對(duì)性也越來(lái)越強(qiáng);另一方面，隨著房地產(chǎn)成交量顯著低于長(zhǎng)期趨勢(shì)水平，以及均值回復(fù)的作用，成交量正筑底的跡象開(kāi)始顯現(xiàn)。這表明，盡管行業(yè)面臨的困難仍很大，但有利的因素正逐步積累。

更加重要的是，從房地產(chǎn)投資占經(jīng)濟(jì)的比重，以及大體估算的存貨堆積情況看，目前房地產(chǎn)領(lǐng)域并沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的趨勢(shì)性的過(guò)剩供應(yīng)。再加上由于多年以來(lái)政府對(duì)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的高度警惕，銀行資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)暴露受到嚴(yán)格控制，經(jīng)受住了過(guò)去一年多的市場(chǎng)壓力測(cè)試，其信用創(chuàng)造能力仍然正常。

國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的情況表明，市場(chǎng)難以有效地對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和定價(jià)，但由于眾所周知的原因，地緣政治因素的沖擊對(duì)2022年的資本市場(chǎng)造成了許多困擾，并在近期繼續(xù)影響著市場(chǎng)。從2018年的貿(mào)易戰(zhàn)和2022年俄烏沖突的實(shí)踐看，金融市場(chǎng)在短期內(nèi)通常傾向于高估地緣政治因素的沖擊，低估市場(chǎng)主體的適應(yīng)能力和經(jīng)濟(jì)體的應(yīng)對(duì)彈性，這部分反映了理解和預(yù)測(cè)地緣政治事件長(zhǎng)期影響的巨大困難，部分反映了這些事件對(duì)市場(chǎng)情緒的短期抑制。

如果我們認(rèn)為2022年中國(guó)資本市場(chǎng)的主要脈絡(luò)是住戶資產(chǎn)負(fù)債表收縮與地緣政治沖擊的交互作用，那么判斷市場(chǎng)目前處境和長(zhǎng)期趨勢(shì)的關(guān)鍵即在于：住戶資產(chǎn)負(fù)債表的收縮在多大程度上具有長(zhǎng)期性，以及企業(yè)長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)的趨勢(shì)是否發(fā)生了轉(zhuǎn)折？

盡管短期的走向充滿不確定性，但目前的市場(chǎng)已經(jīng)處于明顯偏低的水平，在長(zhǎng)期內(nèi)必將經(jīng)歷向合理更高水平的均值回復(fù)，其基礎(chǔ)在于住戶資產(chǎn)負(fù)債表的再次擴(kuò)張，以及企業(yè)部門(mén)繼續(xù)維持過(guò)去多年所展示的競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)造力。

這些情況也再次表明，維持住戶、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)具有強(qiáng)健的資產(chǎn)負(fù)債表，加強(qiáng)宏觀政策框架和經(jīng)濟(jì)制度的穩(wěn)定性、連續(xù)性和可預(yù)見(jiàn)性，靈活務(wù)實(shí)地調(diào)整短期政策以應(yīng)對(duì)各種內(nèi)外沖擊，這構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)具有強(qiáng)大韌性的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，值得市場(chǎng)參與者認(rèn)真思考。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

比較優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

北京大學(xué) 林毅夫 付才輝

“比較優(yōu)勢(shì)與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角”

《經(jīng)濟(jì)研究》2022年第5期

本文闡述了比較優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)核心概念的本質(zhì)，及其各種理論之間的分異。不能錯(cuò)把具體的比較優(yōu)勢(shì)模型當(dāng)成是一般性的比較優(yōu)勢(shì)概念，也不能字面上看到要素稟賦結(jié)構(gòu)便把新古典貿(mào)易理論混為新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)，更不能用新古典貿(mào)易理論的缺陷來(lái)批判比較優(yōu)勢(shì)。新結(jié)構(gòu)比較優(yōu)勢(shì)理論講的是要素稟賦結(jié)構(gòu)決定最優(yōu)產(chǎn)業(yè)與技術(shù)模式，而不論涉及國(guó)際貿(mào)易與否。同樣，不能用競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)否定比較優(yōu)勢(shì)，相反，比較優(yōu)勢(shì)是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)，即和其他競(jìng)爭(zhēng)者相比能夠以較低的機(jī)會(huì)成本生產(chǎn)相同的商品和服務(wù)是獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的必要條件。當(dāng)然，除了比較優(yōu)勢(shì)決定的生產(chǎn)成本，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)決定于包括交易成本在內(nèi)的總成本，還需要降低交易成本才能將潛在比較優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)楦?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

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