管理層海外經(jīng)歷、短視主義與企業(yè)創(chuàng)新：有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)

喬鵬程，徐祥兵

(1.西藏民族大學(xué) 財(cái)經(jīng)學(xué)院；2.西藏民族大學(xué) 管理學(xué)院，陜西 咸陽 712082)

0 引言

提升企業(yè)創(chuàng)新能力是提高關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力，為我國發(fā)展提供有力科技保障的重要舉措[1-2]。驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新的核心主體是人才[3]，特別是具有海外經(jīng)歷的人才被認(rèn)為在認(rèn)知、性格、能力等方面表現(xiàn)突出[4]，具有知識溢出效應(yīng)，成為我國高層次人才的重要來源[5]。因此，管理層海外經(jīng)歷成為探究企業(yè)創(chuàng)新影響機(jī)制的重要因素。

管理層海外經(jīng)歷能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的觀點(diǎn)得到學(xué)者普遍認(rèn)可?，F(xiàn)有文獻(xiàn)從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)[3]、專業(yè)背景[1]、股權(quán)制衡[6]、海外并購[7-8]等視角探究管理層海外經(jīng)歷如何影響企業(yè)創(chuàng)新，研究視角也從正式制度拓展至非正式制度[9]。雖然海歸高管能夠通過海外學(xué)習(xí)或工作經(jīng)歷獲取競爭優(yōu)勢[4]，但是由于缺乏本土人脈和信息而造成一定劣勢，海歸高管也會出現(xiàn)“水土不服”的現(xiàn)象，需要與本土環(huán)境有效融合[10-11]。已有研究表明，資源配置、制度環(huán)境、外部治理等因素是打開管理層海外經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新影響機(jī)制“黑箱”的有效因子。這些有效因子與內(nèi)部管理者及外部創(chuàng)新資源密切相關(guān)。本文使用文本分析和機(jī)器學(xué)習(xí)方法獲取管理層短視主義指標(biāo)[12]，在此基礎(chǔ)上識別管理層海外經(jīng)歷對企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制。

1 文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從政府與市場、企業(yè)與管理者視角探究企業(yè)創(chuàng)新的影響因素。如Boeing[13]發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)政策通過財(cái)政補(bǔ)貼等方式緩解企業(yè)創(chuàng)新融資約束，分散企業(yè)外部風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。這種產(chǎn)業(yè)政策體系下的財(cái)政補(bǔ)貼僅能為自身技術(shù)水平較高和對市場把握較為成熟的企業(yè)帶來創(chuàng)新增效[2]。外部監(jiān)管部門可以通過監(jiān)管距離威懾減少企業(yè)機(jī)會主義行為，使企業(yè)獲得更多創(chuàng)新資源和社會網(wǎng)絡(luò)支持，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[14]。關(guān)于非正式制度對企業(yè)創(chuàng)新的影響，黃燦等[9]研究發(fā)現(xiàn)，宗教信仰能夠緩解信息不對稱問題，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。這一影響受到市場化進(jìn)程、外部監(jiān)督機(jī)制和CEO海外經(jīng)歷的負(fù)向調(diào)節(jié)。對于創(chuàng)新流動性的討論，James等[15]利用動態(tài)研發(fā)模型發(fā)現(xiàn)，在面臨外部融資約束時，企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金持有可以平滑融資約束對研發(fā)活動的抑制作用。與James等[15]強(qiáng)調(diào)儲蓄對創(chuàng)新活動的平滑不同，中國資本市場中營運(yùn)資本也能平滑企業(yè)創(chuàng)新活動，這一平滑機(jī)制在融資約束大的企業(yè)中尤為顯著[16]。

企業(yè)創(chuàng)新活動具有高投入、長周期、高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，創(chuàng)新決策成功與否依賴于高管創(chuàng)新意愿和企業(yè)創(chuàng)新資源[14]。因此，有關(guān)管理者對企業(yè)創(chuàng)新影響的研究受到學(xué)者們廣泛關(guān)注。如賀亞楠等[6]研究發(fā)現(xiàn)，管理層海外經(jīng)歷多元化與研發(fā)投入呈倒U型關(guān)系，在一定范圍內(nèi)，管理層海外經(jīng)歷多元化能夠促進(jìn)企業(yè)加大創(chuàng)新研發(fā)投入。具有海外經(jīng)歷的高級管理人員比初級管理人員更能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，民營企業(yè)中的海歸高管更具創(chuàng)新主動性[17]。具有海外任職經(jīng)歷的高管能夠促進(jìn)海外并購后的企業(yè)創(chuàng)新能力提升[7]，但這一創(chuàng)新績效并不能持續(xù)保持[8]。也有學(xué)者研究管理層后天經(jīng)歷與先天貧困對企業(yè)創(chuàng)新的影響，如馬永強(qiáng)等[18]發(fā)現(xiàn)，后天接受良好的教育、獲得政府支持有助于貧困出身的CEO促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，而后天海外經(jīng)歷促使貧困出身的CEO將更多資源集中于拓展海外市場，從而擠占企業(yè)創(chuàng)新投入。關(guān)于管理者認(rèn)知對企業(yè)創(chuàng)新影響的研究，一方面，管理層海外經(jīng)歷能夠通過認(rèn)知與能力烙印彌補(bǔ)創(chuàng)新意愿與創(chuàng)新資源不足，從而顯著提升企業(yè)創(chuàng)新水平[5]；另一方面，海外經(jīng)歷會分散注意力認(rèn)知，使管理者將注意力分散到無關(guān)信息中，加大對官方媒體信息的解讀難度，抑制官方媒體信任對民營企業(yè)創(chuàng)新投入的影響[19]。

針對管理層短視主義對企業(yè)創(chuàng)新的影響，Stein[20]研究發(fā)現(xiàn)，由于創(chuàng)新活動具有不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)特征，面對業(yè)績壓力，管理層往往會犧牲長遠(yuǎn)利益，以滿足短期利益，傾向于采用謹(jǐn)慎保守的短視主義，從而抑制企業(yè)創(chuàng)新。對于如何降低管理層短視主義對企業(yè)創(chuàng)新的消極影響，胡楠等[12]研究發(fā)現(xiàn)，短視主義與研發(fā)支出的負(fù)相關(guān)關(guān)系受到公司治理水平、外部投資者監(jiān)督和分析師關(guān)注的抑制。反收購條款能夠減輕管理層短視壓力，對企業(yè)創(chuàng)新形成正向激勵(蔡慶豐等，2021)。風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入能夠提供更多后續(xù)融資服務(wù)，減少管理層職業(yè)生涯憂慮，緩解其短視主義，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[21]。此外，也有學(xué)者將管理層短視主義置于管理層海外經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制研究中。張正勇和胡言言[3]將視角集中在高新技術(shù)企業(yè)，發(fā)現(xiàn)海歸技術(shù)高管能夠提高管理層多元化水平，減少管理層短視行為，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 管理層海外經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新

企業(yè)創(chuàng)新是一項(xiàng)高投入、長周期和高風(fēng)險(xiǎn)活動，企業(yè)創(chuàng)新意愿和創(chuàng)新資源是決定創(chuàng)新成功與否的重要因素。高層梯隊(duì)理論認(rèn)為，管理層并不是完全理性的，管理層決策行為受到性格、經(jīng)歷、認(rèn)知等特質(zhì)的影響[4,6,18]。如果管理層具有海外留學(xué)或工作經(jīng)歷，通常被認(rèn)為接受過良好的教育和技能培訓(xùn)，在認(rèn)知能力、性格品質(zhì)和專業(yè)素養(yǎng)等方面與其他高管不同，在決策時表現(xiàn)出異質(zhì)性，從而影響企業(yè)研發(fā)決策與創(chuàng)新管理行為[1]。有海外經(jīng)歷的高管能夠?qū)⑶把刂R、先進(jìn)技術(shù)和管理理念引入公司，提升公司人力資本水平和創(chuàng)新能力[5]。

具有海外經(jīng)歷的高管因工作或?qū)W習(xí)需要，在海外接受過高質(zhì)量知識教育或多元化技能培訓(xùn)。積累的人力資本促使高管通過學(xué)習(xí)提升經(jīng)驗(yàn)技能，優(yōu)化人格，增加個人自信[20]。從心理資本角度看，具有海外經(jīng)歷的高管對自身創(chuàng)新決策更有信心，更關(guān)注長期的戰(zhàn)略性視角，更喜歡創(chuàng)新和變革[3]。此外，不同于中國的集體主義，起源于海洋文明的西方文化更強(qiáng)調(diào)個人主義[1]。具有海外經(jīng)歷的管理層受到西方文化熏陶，更愿意接受挑戰(zhàn)，更能夠承受短期失敗，因此其創(chuàng)新意愿更強(qiáng)[11]。

具有海外經(jīng)歷的高管將有機(jī)會了解海外先進(jìn)技術(shù)發(fā)展動態(tài)，掌握多元化專業(yè)知識，因而具有敏銳的創(chuàng)新意識，其創(chuàng)新決策更具國際化視野，能夠憑借自身敏銳的創(chuàng)新思維尋找可靠的創(chuàng)新機(jī)會，進(jìn)行創(chuàng)新投入[6]。從治理角度看，具有海外經(jīng)歷的高管能夠幫助企業(yè)引進(jìn)更科學(xué)的公司治理體系，建立多層次、多元化的創(chuàng)新知識結(jié)構(gòu)，促進(jìn)創(chuàng)新知識生產(chǎn)、創(chuàng)新過程控制和創(chuàng)新成果產(chǎn)出[5]，具有更強(qiáng)的創(chuàng)新治理能力。從資源角度看，海歸高管搭建的國際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)能夠?yàn)槠髽I(yè)實(shí)施國際化戰(zhàn)略、海外業(yè)務(wù)和創(chuàng)新活動提供便利條件[1]。一方面，這些關(guān)系網(wǎng)絡(luò)能夠幫助企業(yè)獲取最新的產(chǎn)業(yè)技術(shù)動態(tài)，提供最新的技術(shù)前沿信息；另一方面，持久的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是企業(yè)實(shí)際或潛在創(chuàng)新資源，能夠幫助企業(yè)整合創(chuàng)新活動所需人才與社會資本[6]。

生物學(xué)烙印理論認(rèn)為，海歸高管具有的創(chuàng)新意愿、創(chuàng)新能力和資源優(yōu)勢會一直存在，使其在認(rèn)知和決策偏好等方面顯著不同[22]。長期的戰(zhàn)略性視角和先進(jìn)的創(chuàng)新知識體系會激發(fā)海歸高管的創(chuàng)新意愿，外部獲取的創(chuàng)新資本能夠提供更多創(chuàng)新資金投入。創(chuàng)新意愿決定創(chuàng)新決策能否得到執(zhí)行，創(chuàng)新資源保障創(chuàng)新活動持續(xù)進(jìn)行。內(nèi)部創(chuàng)新意愿和外部創(chuàng)新資源共同促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。綜上，本文提出以下假設(shè)：

H1：管理層海外經(jīng)歷能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

2.2 管理層海外經(jīng)歷、短視主義與企業(yè)創(chuàng)新

管理層短視主義是指管理層決策時只考慮當(dāng)下利益而很少關(guān)注未來的長期發(fā)展，被認(rèn)為是一種先天個人特質(zhì)[12]。企業(yè)創(chuàng)新活動不確定性大、風(fēng)險(xiǎn)高，不僅在前期需要大量研發(fā)投入，而且后續(xù)投資一旦停止也意味著前期投資作廢。管理層面對業(yè)績壓力、職業(yè)競爭并基于個人聲譽(yù)考慮，充分意識到創(chuàng)新活動的風(fēng)險(xiǎn)，不愿意進(jìn)行長期創(chuàng)新投入，因而采取相對短視的機(jī)會主義視角[20]。管理層傾向于選擇期限短、收益大的非創(chuàng)新投資項(xiàng)目[21]。短視主義將抑制企業(yè)創(chuàng)新。

雖然先天特質(zhì)對人格具有深遠(yuǎn)影響，但是后天教育與人生經(jīng)歷能彌補(bǔ)先天不足[18]。基于高層梯隊(duì)理論與烙印理論，管理層海外經(jīng)歷從以下方面對短視主義產(chǎn)生影響：首先，具有海外經(jīng)歷的高管積累了一定知識與管理技能，能夠產(chǎn)生知識溢出效應(yīng)[5]，受西方個人主義文化熏陶，海歸高管更愿意接受挑戰(zhàn)，更能夠承受短期失敗[11]，更關(guān)注長期的戰(zhàn)略性視角，對自身創(chuàng)新決策更有信心[3]，因此其創(chuàng)新意愿更強(qiáng)。其次，具有海外經(jīng)歷的高管能夠通過海外社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)獲取更多創(chuàng)新資源，整合企業(yè)創(chuàng)新所需技術(shù)人才與社會資本[6]。馬永強(qiáng)等[18]認(rèn)為，貧困出身的CEO害怕承擔(dān)創(chuàng)新失敗風(fēng)險(xiǎn)，而忽視研發(fā)這一長期投資，歸根到底在于缺乏資金與政策支持。因此，當(dāng)具有海外經(jīng)歷的管理者能夠帶來更多創(chuàng)新資源時，管理層海外經(jīng)歷將促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。最后，從公司治理角度出發(fā)，具有海外經(jīng)歷的高管能夠幫助企業(yè)引進(jìn)更為科學(xué)的公司治理體系，建立多層次、多元化的創(chuàng)新知識結(jié)構(gòu)[5,9]。管家理論認(rèn)為，經(jīng)理人的行為不以個人私利為導(dǎo)向，具有集體主義傾向，受到成就動機(jī)驅(qū)動(蔡慶豐等，2021)。因此，健全的公司治理體系，會進(jìn)一步增強(qiáng)高素質(zhì)海歸高管的創(chuàng)新動機(jī)，抑制其短視主義自利行為。綜上，本文提出以下假設(shè)：

H2：管理層海外經(jīng)歷能夠顯著抑制短視主義。

H3：管理層短視主義會顯著抑制企業(yè)創(chuàng)新。

2.3 有調(diào)節(jié)的中介路徑

前述推論認(rèn)為，海歸管理層具有認(rèn)知能力、性格品質(zhì)和專業(yè)素養(yǎng)等方面的特質(zhì)，具有獨(dú)特的創(chuàng)新意愿與資源，因而能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。管理層海外經(jīng)歷積累的知識與管理經(jīng)驗(yàn)、非正式社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系以及良好的創(chuàng)新治理能力能夠有效抑制管理層短視主義。由于管理層短視主義忽視企業(yè)創(chuàng)新這一長期決策，因而會顯著抑制企業(yè)創(chuàng)新。因此，本文認(rèn)為管理層海外經(jīng)歷通過短視主義影響企業(yè)創(chuàng)新。此外，現(xiàn)有研究表明，企業(yè)創(chuàng)新活動具有高風(fēng)險(xiǎn)、長周期等特征，對資金需求非常大，僅依靠市場力量很難實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新目標(biāo)，往往需要政府“有形之手”的干預(yù)。學(xué)者們研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)政策、市場化程度、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等之所以能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[2-3]，根本原因在于這些措施或特征在獲取融資或政府扶持等方面具有優(yōu)勢。創(chuàng)新活動需要大量資金支持，融資約束成為影響創(chuàng)新的重要因素[2,16]。更為直接地，政府補(bǔ)助一方面可被視為政府對企業(yè)創(chuàng)新活動的支持，另一方面能直接滿足創(chuàng)新活動對資金的需求，有效保障創(chuàng)新活動的持續(xù)性。此外，政府補(bǔ)助可以向市場傳遞良好信號，帶來更多資源效應(yīng)[23]。綜上，本文提出以下假設(shè)：

H4：管理層海外經(jīng)歷通過抑制短視主義促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

H5：融資約束與政府補(bǔ)助能夠調(diào)節(jié)管理層海外經(jīng)歷—短視主義—企業(yè)創(chuàng)新這一影響路徑。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇

本文選取2012—2020年度中國A股主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本。其中，專利數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(CNRDS)，管理層短視主義數(shù)據(jù)來自WinGo財(cái)經(jīng)文本數(shù)據(jù)平臺，政府補(bǔ)助數(shù)據(jù)使用Python爬取年報(bào)文本獲取，其它財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)。本文對數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理：①剔除行業(yè)代碼為J的金融類公司；②剔除ST、*ST類公司；③剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的公司；④剔除相關(guān)變量數(shù)據(jù)缺失的公司。最終得到25 303個年度觀測值。此外，本文對所有連續(xù)型變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。本文使用Stata15.1軟件進(jìn)行分析，回歸命令為reghdfe固定效應(yīng)模型。

3.2 變量定義

(1)被解釋變量。由于研發(fā)投入僅能代表企業(yè)創(chuàng)新投入，難以衡量真實(shí)創(chuàng)新產(chǎn)出。因此，本文借鑒常曦等[2]、黃燦等[9]的做法，使用企業(yè)當(dāng)年獨(dú)立申請專利總數(shù)作為本文被解釋變量企業(yè)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)。具體而言，將發(fā)明專利、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利總數(shù)加1取自然對數(shù)，記為lnPatent。有研究認(rèn)為，發(fā)明專利代表企業(yè)實(shí)質(zhì)性技術(shù)創(chuàng)新，而外觀設(shè)計(jì)和實(shí)用新型專利是低端創(chuàng)新活動[2]。因此，本文對發(fā)明專利加1取自然對數(shù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

(2)解釋變量。對于解釋變量管理層海外經(jīng)歷的度量，借鑒鄭明波[1]、肖紅軍等[14]的做法，如果公司管理層團(tuán)隊(duì)或董事會成員中至少有一人曾在海外留學(xué)或工作，則對管理層海外經(jīng)歷賦值為1，否則為0，記為Oversea。

(3)中介變量。對中介變量管理層短視主義的度量，借鑒胡楠等[12]的做法，對上市公司年報(bào)中管理層討論與分析(MD&A)內(nèi)容進(jìn)行短期視域詞匯統(tǒng)計(jì)，將短視詞頻總數(shù)除以MD&A總詞頻數(shù)乘以100得到管理層短視主義數(shù)據(jù)，記為Myopia，其值越大表明管理層越短視。

(4)調(diào)節(jié)變量。現(xiàn)有融資約束指標(biāo)包括KZ指數(shù)、WW指數(shù)等，這些指標(biāo)包含很多內(nèi)生性金融變量[16]。為避免內(nèi)生性干擾，本文借鑒鞠曉生等[16]的做法，采用Hadlock&Pierce(2009)按照KZ方法重新構(gòu)建的融資約束指標(biāo)計(jì)算公式：-0.737*Size+0.043*Size2-0.04*Age。其中，Size為公司規(guī)模的自然對數(shù)，Age為企業(yè)成立時間。對該公式計(jì)算數(shù)值取絕對值，記為SA，其值越大代表融資約束越大。此外，政府補(bǔ)助指標(biāo)使用Python爬取公司年報(bào)中當(dāng)年政府補(bǔ)助合計(jì)數(shù)并加1取自然對數(shù)，記為Subsidy。

(5)控制變量。借鑒賀亞楠等[6]、何瑛等(2019)的做法，本文控制變量選擇公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、總資產(chǎn)凈利率(Roa)、現(xiàn)金流比率(Cashflow)和賬面市值比(Bm)。同時，借鑒馬永強(qiáng)等[18]的做法，加入董事人數(shù)(Board)。此外，現(xiàn)金持有可以避免因研發(fā)活動路徑改變造成的高調(diào)整成本[15]，營運(yùn)資金對企業(yè)創(chuàng)新活動具有顯著影響[16]，因此本文加入營運(yùn)資本比率(Wkcap)。最后，本文在回歸中控制行業(yè)(Ind)、年度(Year)固定效應(yīng)。

表1 變量定義Tab.1 Variable definitions

3.3 模型構(gòu)建

首先構(gòu)建基準(zhǔn)回歸模型(1)～(3)驗(yàn)證H1、H2、H3，然后構(gòu)建中介路徑檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?4)驗(yàn)證H4。

lnPatenti,t=a0+a1Overseai,t+∑Controls+ε1

(1)

Myopiai,t=β0+β1Overseai,t+∑Controls+ε2

(2)

lnPatenti,t=γ0+γ1Myopiai,t+∑Controls+ε3

(3)

lnPatenti,t=δ0+δ1Overseai,t+δ2Myopiai,t+∑Controls+ε4

(4)

其中，α、β、γ、δ代表各變量回歸系數(shù)，Controls代表控制變量，ε代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。當(dāng)α1顯著為正時，H1得到驗(yàn)證。當(dāng)β1顯著為負(fù)時，H2得到驗(yàn)證。當(dāng)γ1顯著為負(fù)時，H3得到驗(yàn)證。借鑒溫忠麟和葉寶娟[24]的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，對H4進(jìn)行檢驗(yàn)。若管理層短視主義的系數(shù)δ2顯著，且β1δ2的符號與δ1一致，則中介路徑存在；若管理層海外經(jīng)歷的系數(shù)δ1顯著，說明這一中介路徑為部分中介，否則為完全中介。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建有調(diào)節(jié)的中介路徑檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?5)～(8)驗(yàn)證H5。

傳統(tǒng)的媒體行業(yè)發(fā)展選擇方式相對單一，而且管理方式大多是涉及消息傳播的途徑等方面，但是，隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，新媒體與移動網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)，這種信息傳播成本低、覆蓋面積廣、信息傳送快等是傳統(tǒng)媒體所比不了的，因此，使用傳統(tǒng)的媒體管理制度已經(jīng)是非常不合適了，也很難適應(yīng)新媒體的發(fā)展需求。

lnPatenti,t=c0+c1Overseai,t+c2Ui,t+c3Ui,tOverseai,t+∑Controls+ε5

(5)

Myopiai,t=a0+a1Overseai,t+a2Ui,t+a3Ui,tOverseai,t+∑Controls+ε6

(6)

(7)

(8)

其中，U表示調(diào)節(jié)變量，回歸時替換為融資約束(SA)和政府補(bǔ)助(Subsidy)。根據(jù)溫忠麟和葉寶娟[25]有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，首先檢驗(yàn)管理層海外經(jīng)歷對企業(yè)創(chuàng)新的直接效應(yīng)，若模型(5)中調(diào)節(jié)變量與管理層海外經(jīng)歷的交乘項(xiàng)系數(shù)c3顯著，則主效應(yīng)受到調(diào)節(jié)。繼續(xù)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?6)，主要關(guān)注管理層海外經(jīng)歷的系數(shù)a1和交乘項(xiàng)系數(shù)a3的顯著性，若模型(5)的主效應(yīng)受到調(diào)節(jié)，則檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?8)，否則檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?7)，并觀察b1、b2的顯著性。若a1、b2均顯著，則調(diào)節(jié)變量調(diào)節(jié)中介路徑的后半路徑；若a3、b1均顯著，則調(diào)節(jié)變量調(diào)節(jié)中介路徑的前半路徑；若a3、b2均顯著，則調(diào)節(jié)變量調(diào)節(jié)中介路徑的前后路徑。

4 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

首先對各主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，如表2所示。結(jié)果顯示，管理層海外經(jīng)歷(Oversea)的均值為0.538，說明53.8%的上市公司高管團(tuán)隊(duì)中有人具有海外經(jīng)歷，這與鄭明波[1]的研究結(jié)果一致，說明管理層海外經(jīng)歷衡量指標(biāo)可靠。短視主義(Myopia)的均值為0.083，標(biāo)準(zhǔn)差為0.072，下四分位數(shù)為0.032，上四分位數(shù)為0.118，最大值為0.422，說明短視主義指標(biāo)有明顯差異，這與胡楠等[12]的數(shù)據(jù)分布一致，說明短視主義衡量指標(biāo)可靠。融資約束(SA)的均值為3.864，標(biāo)準(zhǔn)差為0.242，最小值為3.212，最大值為4.638，中位數(shù)為3.860，數(shù)據(jù)分布平穩(wěn)且具有一定區(qū)分度。政府補(bǔ)助(Subsidy)的均值為16.4，標(biāo)準(zhǔn)差為1.616，最小值為10.81，最大值為20.74，中位數(shù)為16.43，數(shù)據(jù)不存在極端異常值。綜上，本文主要變量分布合理。

4.2 管理層海外經(jīng)歷、短視主義對企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制

本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表3所示。列(1)顯示，管理層海外經(jīng)歷對企業(yè)創(chuàng)新的影響系數(shù)為0.090 7，顯著性水平為1%，說明管理層海外經(jīng)歷有助于企業(yè)提升創(chuàng)新認(rèn)知與能力、獲取創(chuàng)新資源，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，H1得到驗(yàn)證。列(2)顯示，管理層海外經(jīng)歷與短視主義的回歸系數(shù)為-0.006 2，顯著性水平為1%，說明管理層海外經(jīng)歷具有的認(rèn)知與能力烙印、創(chuàng)新資源和治理能力能夠顯著抑制其短視主義行為，H2得到驗(yàn)證。列(3)顯示，管理層短視主義與企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為-1.032 4，顯著性水平為1%，說明聚焦短期效益而忽視長期發(fā)展的機(jī)會主義短視行為會顯著抑制企業(yè)創(chuàng)新，H3得到驗(yàn)證。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果Tab.2 Descriptive statistics of main variables

表3 主要變量回歸結(jié)果Tab.3 Regression results of main variables

4.3 有調(diào)節(jié)的中介路徑

表4報(bào)告了融資約束和政府補(bǔ)助對管理層海外經(jīng)歷—短視主義—企業(yè)創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果。首先檢驗(yàn)融資約束對管理層海外經(jīng)歷影響企業(yè)創(chuàng)新的直接效應(yīng)，如列(1)所示。交乘項(xiàng)系數(shù)即模型(5)中系數(shù)c3為-0.047 9，不顯著，說明融資約束對直接效應(yīng)不起調(diào)節(jié)作用。分別對模型(6)、(7)進(jìn)行回歸，結(jié)果見列(2)、(3)。模型(6)中管理層海外經(jīng)歷的系數(shù)a1為-0.005 8且在1%水平上顯著，交乘項(xiàng)系數(shù)a3為0.011 5并且在5%水平上顯著；模型(7)中短視主義的系數(shù)b1為-0.976 9且在1%水平上顯著。綜上，融資約束調(diào)節(jié)管理層海外經(jīng)歷—短視主義—企業(yè)創(chuàng)新的前半路徑。對這一結(jié)果的經(jīng)濟(jì)意義作如下解釋：對模型(6)求管理層海外經(jīng)歷的偏導(dǎo)，得到dMyopia/dOversea=-0.005 8+0.011 5SA。融資約束每增加1個單位，短視主義將增加0.011 5個單位。雖然管理層海外經(jīng)歷具有如前述推論的優(yōu)勢與治理效果，能夠顯著抑制短視主義，并且管理層海外經(jīng)歷能夠減少0.005 8個單位的短視主義，但是由于融資約束的存在，會削弱管理層海外經(jīng)歷對短視主義的抑制，表現(xiàn)為增加0.011 5個單位的短視主義。融資約束對管理層海外經(jīng)歷—短視主義—企業(yè)創(chuàng)新的前半路徑調(diào)節(jié)，將影響企業(yè)創(chuàng)新，即將模型(6)代入模型(7)，求管理層海外經(jīng)歷的偏導(dǎo)，得到dlnPatent/dOversea=0.081 2-0.976 9*(-0.005 8+0.011 5SA)=0.086 9-0.011 2SA。最終，融資約束對企業(yè)創(chuàng)新的影響為融資約束每增加1個單位，企業(yè)創(chuàng)新將減少0.011 2個單位。

按照同樣的方法考察政府補(bǔ)助對管理層海外經(jīng)歷—短視主義—企業(yè)創(chuàng)新的影響。表4中列(4)結(jié)果顯示，主效應(yīng)系數(shù)c3為0.037 2且在5%水平上顯著。分別檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?6)、(8)，結(jié)果見列(5)、(6)。模型6中管理層海外經(jīng)歷的系數(shù)a1為-0.005 9且在1%水平上顯著，交乘項(xiàng)系數(shù)a3為0.000 4，不顯著。模型(8)中短視主義的系數(shù)b1為-0.896 9且在1%水平上顯著。對這一結(jié)果的經(jīng)濟(jì)意義作如下解釋：將模型(6)的結(jié)果帶入模型(8)并求管理層海外經(jīng)歷的偏導(dǎo)，得到dlnPatent/dOversea=0.059 2-0.896 8*(-0.005 9)+0.034 9Subsidy-0.253 4Subsidy*(-0.005 9)=0.064 5+0.036 4Subsidy。管理層海外經(jīng)歷每增加1個單位，企業(yè)創(chuàng)新將增加0.064 5個單位，政府補(bǔ)助每增加1個單位，企業(yè)創(chuàng)新將增加0.036 4個單位。

上述研究結(jié)論說明，管理層海外經(jīng)歷通過抑制短視主義促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，這一影響路徑受到融資約束的前半路徑調(diào)節(jié)和政府補(bǔ)助的后半路徑調(diào)節(jié)，H5得到驗(yàn)證。緩解融資約束和提高政府補(bǔ)助可以進(jìn)一步強(qiáng)化管理層海外經(jīng)歷對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

表4 有調(diào)節(jié)的中介路徑檢驗(yàn)結(jié)果Tab.4 Moderated mediation path test results

4.4 進(jìn)一步研究

企業(yè)生命周期理論最早由Haire[26]提出，其認(rèn)為企業(yè)與生物一樣伴隨著生老病死的過程。處于不同生命周期的企業(yè)，其資源稟賦和發(fā)展目標(biāo)具有一定差異，因而對資金和創(chuàng)新的需求不同[2]。為進(jìn)一步探究管理層海外經(jīng)歷—短視主義—企業(yè)創(chuàng)新這一影響路徑在不同生命周期的表現(xiàn)，以及融資約束和政府補(bǔ)助對這一路徑的影響在不同生命周期是否依然存在。本文根據(jù)Dickinson[27]的現(xiàn)金流量組合法進(jìn)行劃分，考慮到樣本公司為上市公司，借鑒常曦等[2]、李媛媛和劉思羽(2021)的做法，將企業(yè)生命周期劃分為成長期、成熟期和衰退期(見表5)。

表5 企業(yè)不同生命周期現(xiàn)金流量組合類別Tab.5 Cash flow portfolio categories in different life cycles

表6報(bào)告了管理層海外經(jīng)歷—短視主義—企業(yè)創(chuàng)新這一影響路徑在不同生命周期的差異性。在成長期和成熟期，管理層海外經(jīng)歷能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，成長期的顯著性為5%，成熟期的顯著性為1%；管理層海外經(jīng)歷能夠顯著抑制短視主義，且成長期和成熟期的顯著性均為1%；管理層海外經(jīng)歷通過抑制短視主義促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新在成長期和成熟期均成立。此外，列(7)、(8)結(jié)果顯示，管理層海外經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新、管理層海外經(jīng)歷與短視主義的回歸系數(shù)均不顯著。上述結(jié)果表明，基于企業(yè)生命周期視角，管理層海外經(jīng)歷—短視主義—企業(yè)創(chuàng)新路徑在成長期和成熟期成立，在衰退期不成立。衰退期企業(yè)面臨各種經(jīng)營問題，對企業(yè)創(chuàng)新活動可能“心有余而力不足”，即使是具有海外經(jīng)歷的高管也難以有效發(fā)揮其創(chuàng)新治理能力。

考慮企業(yè)生命周期視角，本文對H5的回歸結(jié)果進(jìn)行分組檢驗(yàn)，結(jié)果如表7、8所示。由表7可知，融資約束對管理層海外經(jīng)歷—短視主義—企業(yè)創(chuàng)新前半路徑的調(diào)節(jié)僅在成熟期成立，在成長期(b2不顯著)和衰退期(a1、a3均不顯著)不成立。由表8可知，政府補(bǔ)助對管理層海外經(jīng)歷—短視主義—企業(yè)創(chuàng)新后半路徑的調(diào)節(jié)在成長期成立，在成熟期(直接效應(yīng)不存在，a1顯著但b2不顯著)和衰退期(a1、a3均不顯著)不成立。成長期企業(yè)需要搶占市場，盈利較少且面臨融資困境，同時技術(shù)尚不成熟，經(jīng)驗(yàn)較少，創(chuàng)新成功率低，資金需求較大，因而對創(chuàng)新活動關(guān)注不足，傾向于以開拓市場為主要目標(biāo)(李媛媛和劉思羽,2021)。融資約束對管理層海外經(jīng)歷—短視主義—企業(yè)創(chuàng)新路徑的影響在該階段不顯著，但政府補(bǔ)助能夠調(diào)節(jié)這一影響路徑，從而強(qiáng)化管理層海外經(jīng)歷對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。成熟期企業(yè)具有一定積累，資金較為充裕，以技術(shù)創(chuàng)新突破為目標(biāo)，傾向于開發(fā)新產(chǎn)品、開拓新市場[23]。政府補(bǔ)助對管理層海外經(jīng)歷—短視主義—企業(yè)創(chuàng)新路徑的影響在該階段不顯著，但融資約束的影響顯著，從而抑制管理層海外經(jīng)歷對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。衰退期企業(yè)面臨各種經(jīng)營問題[2]，對企業(yè)創(chuàng)新活動可能“心有余而力不足”。融資約束和政府補(bǔ)助對管理層海外經(jīng)歷—短視主義—企業(yè)創(chuàng)新路徑的影響在該階段不顯著。上述結(jié)果說明，加大對成長期企業(yè)的創(chuàng)新扶持、緩解成熟期企業(yè)融資約束將會使管理層海外經(jīng)歷—短視主義—企業(yè)創(chuàng)新路徑發(fā)揮最大創(chuàng)新治理效應(yīng)。

表6 生命周期視角：中介路徑檢驗(yàn)結(jié)果Tab.6 Lifecycle perspective: mediation path test results

表7 生命周期視角：融資約束的調(diào)節(jié)檢驗(yàn)結(jié)果Tab.7 Lifecycle perspective: moderated test results of financing constraints

表8 生命周期視角：政府補(bǔ)助的調(diào)節(jié)檢驗(yàn)結(jié)果Tab.8 Lifecycle perspective:moderated test results of government subsidies

4.5 內(nèi)生性問題

本文管理層海外經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新可能存在反向因果的內(nèi)生性問題，即創(chuàng)新能力更強(qiáng)的企業(yè)可能傾向于招聘具有海外經(jīng)歷的高管。為克服這一內(nèi)生性問題對結(jié)論的影響，本文設(shè)置對外開放口岸(Entryport)和對外開放城市(Opencity)兩個工具變量。具體做法為：以截至2020年12月31日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的對外開放口岸數(shù)作為各地區(qū)對外開放口岸數(shù)；根據(jù)1980年5月設(shè)立的4個經(jīng)濟(jì)特區(qū)深圳(廣東)、珠海(廣東)、汕頭(廣東)、廈門(福建)，1984年進(jìn)一步開放的沿海14個港口城市大連(遼寧)、秦皇島(河北)、天津、煙臺(山東)、青島(山東)、連云港(江蘇)、南通(江蘇)、上海、寧波(浙江)、溫州(浙江)、福州(福建)、廣州(廣東)、湛江(廣東)、北海(廣西)，以及1988年4月設(shè)立的海南經(jīng)濟(jì)特區(qū)，將上述經(jīng)濟(jì)特區(qū)或開放城市所在省份賦值為1，作為對外開放城市工具變量。這些地區(qū)最早對外開放，接受對外開放思潮，當(dāng)?shù)鼐用窀锌赡苓x擇到海外發(fā)展，回國后更有可能受雇于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)。本文對管理層海外經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行工具變量2SLS回歸。第一階段回歸結(jié)果顯示，兩個工具變量均在5%水平上顯著；第二階段回歸結(jié)果顯示，管理層海外經(jīng)歷能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。此外，識別不足檢驗(yàn)的p值為0，工具變量與內(nèi)生變量相關(guān)，弱工具變量檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量大于15%的臨界值，Hansen-J過度識別檢驗(yàn)的p值為0.2，不能拒絕原假設(shè)，工具變量合理，限于篇幅不再報(bào)告其值。

4.6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(1)將自變量滯后一期?？紤]到專利申請時間較長，本文將所有自變量滯后一期，對H1、H2、H3、H4進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，管理層海外經(jīng)歷在1%水平上顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，管理層海外經(jīng)歷在1%水平上抑制短視主義，短視主義在1%水平上顯著抑制企業(yè)創(chuàng)新，管理層海外經(jīng)歷通過抑制短視主義促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。說明本文研究結(jié)論穩(wěn)健。

(2)替換因變量。發(fā)明專利技術(shù)含量更高，申請時審查更嚴(yán)格。因此，本文用發(fā)明專利替換企業(yè)創(chuàng)新指標(biāo)，對發(fā)明專利加1取自然對數(shù)，記為lnInvia，對H1、H2、H4進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，并且繼續(xù)將自變量滯后一期?；貧w結(jié)果依然顯著支持前述結(jié)論。

(3)替換自變量。本文進(jìn)一步區(qū)分管理層海外經(jīng)歷細(xì)分類型對企業(yè)創(chuàng)新的影響，參考代昀昊和孔東民[28]的做法，構(gòu)建海外工作經(jīng)歷、海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷、海外工作及學(xué)習(xí)經(jīng)歷、CEO或董事長海外經(jīng)歷、其他管理層海外經(jīng)歷進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。無論是僅具有海外工作或?qū)W習(xí)經(jīng)歷，還是同時具有海外工作和學(xué)習(xí)經(jīng)歷，均能對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生促進(jìn)作用，且這一促進(jìn)作用維持在10%顯著性水平上。區(qū)分CEO或董事長與其他管理層海外經(jīng)歷對企業(yè)創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)CEO或董事長海外經(jīng)歷能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，但是并不顯著?？赡艿脑蚴牵瑯颖酒髽I(yè)中涉及的管理層海外經(jīng)歷指標(biāo)數(shù)據(jù)大部分屬于其他管理層[28]，雖然CEO或董事長海外經(jīng)歷能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，但是未能在統(tǒng)計(jì)上顯著體現(xiàn)。本文繼續(xù)對管理層海外經(jīng)歷細(xì)分變量進(jìn)行中介路徑檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，除管理層海外工作經(jīng)歷的中介路徑為完全中介外，其他管理層海外經(jīng)歷細(xì)分變量通過抑制管理層短視主義促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的部分中介路徑依然成立。說明本文結(jié)論穩(wěn)健。

(4)傾向匹配得分(PSM)處理。為盡量避免選擇偏差，對控制變量進(jìn)行一對一無放回的K近鄰匹配，協(xié)變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)偏差最大值未超過8%，刪除1 945個觀測值，匹配后進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果依然與前述一致，證明本文結(jié)論穩(wěn)健。

5 結(jié)語

5.1 研究結(jié)論

本文基于高層梯隊(duì)理論與烙印理論，使用2012—2020年中國A股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)管理層海外經(jīng)歷、短視主義與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，試圖打開管理層海外經(jīng)歷對企業(yè)創(chuàng)新影響機(jī)制的“黑箱”。本文主要結(jié)論如下：

(1)管理層海外經(jīng)歷通過抑制短視主義促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。短視的管理者往往忽視創(chuàng)新這一長期戰(zhàn)略，只考慮短期利益。具有海外經(jīng)歷的管理層往往接受過高質(zhì)量知識教育或技能培訓(xùn)，個人人格得到優(yōu)化，更具國際化創(chuàng)新視野，其嵌入的國際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)能夠幫助企業(yè)整合創(chuàng)新所需資源。因此，具有海外經(jīng)歷的管理層對創(chuàng)新決策更具信心，更能接受短期創(chuàng)新失敗，其創(chuàng)新意愿與能力也更強(qiáng)。

(2)融資約束能夠調(diào)節(jié)管理層海外經(jīng)歷—短視主義—企業(yè)創(chuàng)新的前半路徑，政府補(bǔ)助能夠調(diào)節(jié)其后半路徑。創(chuàng)新活動具有高風(fēng)險(xiǎn)、長周期等特點(diǎn)，對資金需求非常大。融資約束會限制企業(yè)外部融資能力，政府補(bǔ)助直接為企業(yè)提供資金與政策支持，因而融資約束和政府補(bǔ)助能夠調(diào)節(jié)上述影響路徑。

(3)管理層海外經(jīng)歷—短視主義—企業(yè)創(chuàng)新的影響路徑在成長期和成熟期依然成立，在衰退期不成立；融資約束對前半路徑的調(diào)節(jié)在成熟期成立，政府補(bǔ)助對后半路徑的調(diào)節(jié)在成長期成立。成長期企業(yè)盈利少且面臨融資困境，對創(chuàng)新關(guān)注不足；成熟期企業(yè)具有一定技術(shù)積累，傾向于開發(fā)新產(chǎn)品；衰退期企業(yè)面臨各種問題，對創(chuàng)新活動“心有余而力不足”。這導(dǎo)致融資約束和政府補(bǔ)助在不同生命周期對上述路徑的影響不同。

5.2 管理啟示

(1)鼓勵成長期或成熟期企業(yè)引進(jìn)具有海外經(jīng)歷的高層次人才。管理層海外經(jīng)歷通過抑制短視主義促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的影響路徑在成長期或成熟期企業(yè)中顯著存在，而在衰退期企業(yè)中影響不足。衰退期企業(yè)面臨各種經(jīng)營問題，即使是具有海外經(jīng)歷的高管也很難被激發(fā)創(chuàng)新動力。因此，成長期或成熟期企業(yè)引進(jìn)海歸高管能夠發(fā)揮其創(chuàng)新治理能力，激發(fā)其創(chuàng)新動力。

(2)加大對成長期企業(yè)的創(chuàng)新補(bǔ)助。成長期企業(yè)需要搶占市場，技術(shù)尚不成熟，創(chuàng)新動力不足，但對資金需求較大。在該階段，政府補(bǔ)助可以調(diào)節(jié)海歸高管對企業(yè)創(chuàng)新的影響，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

(3)建立有效的融資渠道，幫助成熟期企業(yè)緩解融資困境。成熟期企業(yè)受到的融資約束越大，越不利于具有海外經(jīng)歷的管理層開展企業(yè)創(chuàng)新。成熟期企業(yè)具有技術(shù)創(chuàng)新需求，希望開發(fā)新產(chǎn)品、開拓新市場，該階段緩解融資約束能夠有效促進(jìn)創(chuàng)新。

5.3 研究不足與展望

(1)管理層海外經(jīng)歷衡量視角單一。本文以高管團(tuán)隊(duì)是否具有海外工作或?qū)W習(xí)經(jīng)歷作為管理層海外經(jīng)歷的衡量指標(biāo)，但未考慮不同國家或地區(qū)的制度、文化、宗教等方面的差異，這些差異會對管理層創(chuàng)新認(rèn)知產(chǎn)生影響。因此，考慮不同國家或地區(qū)制度、文化、宗教等的管理層海外經(jīng)歷是后續(xù)可能的研究方向。

(2)計(jì)量方法缺乏預(yù)測性。本文主要基于中介模型，在理論推導(dǎo)的基礎(chǔ)上進(jìn)行因果驗(yàn)證，缺乏從預(yù)測能力出發(fā)的系統(tǒng)定量結(jié)論。機(jī)器學(xué)習(xí)方法中的Boosting回歸樹能夠?qū)Χ嗑S度海外經(jīng)歷特征進(jìn)行創(chuàng)新能力預(yù)測，這將是計(jì)量方法上可能的突破點(diǎn)。