美國(guó)持續(xù)加息破“4”幾成定局中國(guó)貨幣政策未來(lái)仍存降息降準(zhǔn)選項(xiàng)

胡勁華

9月22日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)再次加息75基點(diǎn)，同時(shí)將2022年至2024年的利率預(yù)測(cè)，分別從3.4%、3.8%、3.4%，調(diào)整為4.4%、4.6%、3.9%，美元指數(shù)站穩(wěn)111大關(guān)，在岸人民幣對(duì)美元盤(pán)中跌破7.1，創(chuàng)下2020年6月來(lái)新低，香港恒生指數(shù)創(chuàng)近10年新低……

“美聯(lián)儲(chǔ)全年至少加息400BP幾成定局，利率破‘4’將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)帶來(lái)廣泛而深刻的影響?！眴㈠n研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對(duì)《紅周刊》表示。

他建議投資者理性看待人民幣“破7”，“沒(méi)有必要去大驚小怪”，因?yàn)槲覈?guó)實(shí)施的是以我為主的貨幣政策，需以我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面為基礎(chǔ)來(lái)考量。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然是總需求不足的問(wèn)題，并不存在全球能源價(jià)格高企帶來(lái)的通脹憂慮，所以貨幣政策將保持適度寬松以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，未來(lái)降息降準(zhǔn)仍將是政策選項(xiàng)。

對(duì)于年內(nèi)A股市場(chǎng)的表現(xiàn)，他表示，市場(chǎng)正在底部醞釀新的機(jī)遇。雖然短期受外圍環(huán)境影響，維持震蕩的概率較大，但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪的增長(zhǎng)周期，未來(lái)A股市場(chǎng)仍是長(zhǎng)牛趨勢(shì)。

自美聯(lián)儲(chǔ)3月開(kāi)啟本輪首次加息以來(lái)，加息力度和速度逐步加快和加大。隨著9月22日加息75BP落地，聯(lián)邦基金利率達(dá)到3%～3.25%。目前，距年底還有2次加息窗口，在您看來(lái)，美國(guó)年底加息破“4”的概率有多大？

美聯(lián)儲(chǔ)全年至少加息400BP，幾成定局，破“4”接近板上釘釘。9月份的加息，是美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)第五次加息，也是連續(xù)第三次加息75個(gè)基點(diǎn)。但美國(guó)通脹仍然高企且保持韌性。為了遏制40年高位的通脹率，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)堅(jiān)持加息，從而達(dá)到將通脹率降至2%的目標(biāo)。以此來(lái)看，預(yù)計(jì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)在11月份與12月份分別還有一次75BP和50BP加息。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)通脹的“高燒不退”，與中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致進(jìn)口商品關(guān)稅抬升有關(guān)，如“加息不降關(guān)稅，壓制通脹效果少一半”。您如何看這種說(shuō)法？

降低關(guān)稅對(duì)給通脹降溫有一定影響，但不是主導(dǎo)因素。美國(guó)通脹主要受房租、能源價(jià)格、勞動(dòng)力短缺等因素影響。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息是美國(guó)基于自身利益的考慮。資本市場(chǎng)的決定因素是當(dāng)前的貨幣政策周期與經(jīng)濟(jì)周期。所以，我認(rèn)為，如果后續(xù)出臺(tái)降關(guān)稅舉措，那也僅是種提振信號(hào)，但不會(huì)占主導(dǎo)因素。

美國(guó)的超預(yù)期加息，導(dǎo)致本周全球金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，衰退預(yù)期漸起，非美貨幣持續(xù)貶值。其中，北京時(shí)間9月22日開(kāi)盤(pán)后，在岸人民幣對(duì)美元跌破7.1，創(chuàng)下2020年6月來(lái)新低。您對(duì)此如何看？

投資者應(yīng)看到，由于我國(guó)實(shí)施的是以我為主的貨幣政策，即使短期內(nèi)美國(guó)持續(xù)加息，國(guó)內(nèi)貨幣政策依然保持適度寬松，人民幣兌美元匯率破7.0，也沒(méi)有必要去大驚小怪。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的演進(jìn)，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率將步入衰退。而隨著我們未來(lái)更聚焦于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將顯著回升，人民幣兌美元匯率也會(huì)回到升值通道。

您剛才也提到，當(dāng)前中國(guó)央行的加息步伐，與美聯(lián)儲(chǔ)并不同步，甚至出現(xiàn)反向操作。該如何理解這種“不同步”操作背后的邏輯，未來(lái)是否有可持續(xù)性？

央行8月15日下調(diào)中期借貸便利（MLF）和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)（OMO）利率各10 個(gè)基點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期。隨后又引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）順勢(shì)下調(diào)，其中1年期下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，5 年期以上下調(diào)15 個(gè)基點(diǎn)，對(duì)房地產(chǎn)按揭等中長(zhǎng)期貸款的支持力度加大等舉措，被市場(chǎng)解讀為和美聯(lián)儲(chǔ)加息反向操作。但深入分析可以發(fā)現(xiàn)，這都是基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出的選擇，畢竟決定未來(lái)匯率走勢(shì)的重要因素還是未來(lái)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

因此，我國(guó)在制定貨幣政策時(shí)，需以我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面為基礎(chǔ)來(lái)考量，匯率市場(chǎng)更偏向短期影響因素。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然是總需求不足的問(wèn)題，并不存在全球能源價(jià)格高企帶來(lái)的通脹憂慮，所以貨幣政策將保持適度寬松以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，未來(lái)降息降準(zhǔn)仍將是政策選項(xiàng)。9月15日，工農(nóng)中建交和郵儲(chǔ)六大國(guó)有銀行，以及招商銀行齊聲宣布，下調(diào)個(gè)人存款利率就是很好的例證。

而且，事實(shí)上，當(dāng)前在全球主要貨幣都對(duì)美元大幅貶值的前提下，人民幣兌美元匯率的適度貶值有助于維持人民幣有效匯率的平穩(wěn)，沒(méi)有必要死扛。

您認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息、人民幣“破7”，對(duì)中國(guó)股市將帶來(lái)的影響？

影響股市的因素很多，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策、企業(yè)盈利以及市場(chǎng)資金等因素都在其中。當(dāng)前盡管A股有一定的獨(dú)立性，其走勢(shì)主要取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展?fàn)顩r及政策的影響，但我們也看到了美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息下，海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇，以及人民幣貶值壓力的繼續(xù)積累，令A(yù)股不可避免地受到外圍因素的影響。

整體而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息一方面能夠通過(guò)匯率、利率、大宗商品價(jià)格、物價(jià)等方面間接影響到我國(guó)的投資、消費(fèi)與進(jìn)出口，進(jìn)而對(duì)我國(guó)股市產(chǎn)生一定影響。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息所引發(fā)的短期資金流出，則將直接致使股市容易受到資金面和情緒面的沖擊。

但隨著市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)股市的直接影響會(huì)逐漸趨弱。

就投資機(jī)會(huì)而言，您認(rèn)為當(dāng)前哪些行業(yè)值得關(guān)注，哪些投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高？

人民幣走弱對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是雙向的。首先對(duì)于資本密集型行業(yè)和嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口的行業(yè)的影響，例如，航空、房地產(chǎn)等，肯定是負(fù)面的，匯率貶值會(huì)進(jìn)一步惡化這些行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。

但對(duì)出口加工行業(yè)，匯率貶值則會(huì)增加他們的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，改善他們的經(jīng)營(yíng)狀況。8月份，以美元計(jì)，出口同比增長(zhǎng)7.1%，7月同比增長(zhǎng)18%，6月同比增長(zhǎng)17.9%，8月出口增速較6、7月份有較大幅度回落，適度的貶值有利于穩(wěn)出口。近期從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，也不乏有相關(guān)受益于人民幣貶值和外銷(xiāo)占比高的活躍個(gè)股和題材。

美國(guó)持續(xù)加息吸收資金回流，俄羅斯地緣政治導(dǎo)致石油、黃金價(jià)格飆升，有觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)通過(guò)發(fā)力“雙碳”、新能源（包括新能源汽車(chē)等全產(chǎn)業(yè)鏈）可以形成“狹道相逢勇者勝”的局面，您對(duì)此是否認(rèn)同？

近年來(lái)伴隨著國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的動(dòng)蕩，各國(guó)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈安全性的關(guān)注度進(jìn)一步提升。能源安全是“底線思維”下的重中之重，能源自主是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民生穩(wěn)定的保障。我們看到，俄烏沖突以來(lái)，受“北溪-1”管道輸氣量驟降的影響，能源價(jià)格飆升使德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)都面臨極大的挑戰(zhàn)。減少過(guò)度依賴(lài)能源進(jìn)口所產(chǎn)生的安全隱患是確保經(jīng)濟(jì)良好發(fā)展、社會(huì)穩(wěn)定的關(guān)鍵，因此，大力發(fā)展清潔能源科技、減少舊能源的對(duì)外依存度、維持能源安全已是必然。

市場(chǎng)正在底部醞釀新的機(jī)遇長(zhǎng)期看A股仍在長(zhǎng)牛趨勢(shì)途中

錯(cuò)綜復(fù)雜的2022年，還有三個(gè)月就要過(guò)去，您認(rèn)為年內(nèi)A股市場(chǎng)將如何演繹？

對(duì)宏觀大勢(shì)的把握與研判、做好擇時(shí)與選擇好投資賽道，事實(shí)上與持續(xù)的跟蹤統(tǒng)計(jì)分析經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，運(yùn)用邏輯推理并做出判斷，以及解讀把握好經(jīng)濟(jì)運(yùn)行自身規(guī)律及其與宏觀政策互動(dòng)規(guī)律，密不可分。

當(dāng)前宏觀政策在長(zhǎng)期目標(biāo)及短期制約中尋找平衡，短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)下，市場(chǎng)正在底部醞釀新的機(jī)遇。在這一過(guò)程中，隨著資本市場(chǎng)集中度的提升，優(yōu)質(zhì)的賽道和高質(zhì)量的企業(yè)也將不斷涌現(xiàn)，相信隨著未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出新的一輪增長(zhǎng)周期，未來(lái)A股市場(chǎng)將會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)牛趨勢(shì)。

受外圍市場(chǎng)環(huán)境影響，中國(guó)股市近期也進(jìn)入持續(xù)調(diào)整期，當(dāng)下是進(jìn)場(chǎng)布局的好時(shí)機(jī)嗎？

短期而言，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)整體或仍將維持震蕩走勢(shì)。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，8月份經(jīng)濟(jì)邊際上弱修復(fù)，但經(jīng)濟(jì)的隱憂也尚存。其中出口大幅回落，地產(chǎn)偏弱，房地產(chǎn)各項(xiàng)數(shù)據(jù)依然未能企穩(wěn)回升，仍在探底過(guò)程中。同時(shí)我們也看到穩(wěn)增長(zhǎng)政策也在加快落地，后續(xù)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步修復(fù)可期。進(jìn)入9月，除了美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，外部不確定性仍然很多，疫情的反復(fù)，歐洲的能源問(wèn)題加劇，全球資產(chǎn)定價(jià)仍面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)和強(qiáng)美元等壓制因素。

所以投資者短期仍需警惕美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)而大幅度加息節(jié)奏失控帶來(lái)的市場(chǎng)恐慌、波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)。但中長(zhǎng)期來(lái)看，影響股市的主因還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。如果未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)能重回較高的增速，或者形成新的一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期，那么中國(guó)股市自然會(huì)走出好的行情。