社會資本與中小企業(yè)融資約束研究

曾一霞

（新疆睿澤紡織有限公司，新疆 吐魯番 838000）

0 引言

在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，中小企業(yè)發(fā)揮著創(chuàng)造產(chǎn)值、增加就業(yè)、服務(wù)民眾等多重作用，為推動社會穩(wěn)定發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)。但就目前來看，中小企業(yè)普遍存在社會資本水平不高的問題，導(dǎo)致企業(yè)融資行為受到了嚴(yán)重約束，容易陷入發(fā)展困境。深入研究社會資本和中小企業(yè)融資的關(guān)系，能夠探尋突破融資約束的途徑，為推動中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供支持。

1 社會資本內(nèi)涵

從企業(yè)角度來講，社會資本實際為投資手段的一種，能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)價值最大化的目標(biāo)。通過參與社會網(wǎng)絡(luò)，企業(yè)可以獲得與其他企業(yè)來往的機(jī)會，并在來往中逐步形成信任關(guān)系，共同建立內(nèi)在規(guī)范，繼而通過長期合作達(dá)到共贏的目的。因此，社會資本將保持動態(tài)發(fā)展，由社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、信任和社會規(guī)范3 個要素構(gòu)成。社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)作為基礎(chǔ)部分，為基于合作、往來等關(guān)系形成的網(wǎng)絡(luò)集合，可以通過社會資本信息和資源效應(yīng)解決企業(yè)面臨的融資約束難題。信任作為表現(xiàn)形式，是企業(yè)通過長期與社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的成員來往產(chǎn)生的，能夠通過減少彼此間信息不對稱方便成員間交換資源。社會規(guī)范作為隱性契約，可以為資源互換提供擔(dān)保，使違約成員付出較大成本，確保網(wǎng)絡(luò)中相隔較遠(yuǎn)的節(jié)點依然能夠保持信息對稱，從而獲得長遠(yuǎn)發(fā)展。

2 社會資本對中小企業(yè)融資產(chǎn)生的約束

2.1 作用機(jī)理

從社會資本給中小企業(yè)融資帶來的影響來看，在目前國內(nèi)金融秩序由商業(yè)銀行主導(dǎo)的形勢下，中小企業(yè)相較于大型企業(yè)難以獲得融資與信息不對稱有直接關(guān)系。根據(jù)融資約束理論可知，完備市場中企業(yè)融資更多地取決于財務(wù)狀況，但實際上，在資本市場并不完備的情況下，融資約束程度與內(nèi)外融資成本差異和信息不對稱程度保持正相關(guān)關(guān)系。對中小企業(yè)來說，通過自身社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)動用的資源以企業(yè)家社會資源為主，即企業(yè)董事長或?qū)嶋H控制人。在國內(nèi)，資本水平表現(xiàn)在政府關(guān)聯(lián)性、受教育程度等方面，可以對企業(yè)融資約束產(chǎn)生緩解作用。從政府關(guān)聯(lián)性角度來看，與政府保持密切關(guān)聯(lián)顯然使企業(yè)獲得更高的可信度，能夠促使資金供給方適當(dāng)降低交易成本。而達(dá)到較高受教育程度，意味著企業(yè)家關(guān)系網(wǎng)絡(luò)在社會層級中可以達(dá)到相對高的水準(zhǔn)，能夠促使企業(yè)在社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中維持良好聲譽(yù)，更容易接收到其他成員的合作意向，繼而達(dá)到降低融資成本的效果。因此，從總體上看，社會資本對中小企業(yè)融資產(chǎn)生的約束作用主要表現(xiàn)在4 個方面：首先，社會資本水平較高可以為企業(yè)提供有價值的信息，幫助企業(yè)拓寬融資渠道和獲得資源；其次，社會資本中包含的社會關(guān)系能夠帶來更多信息，幫助企業(yè)制定有利于融資的決策；再次，依靠社會資本維持牢固信任關(guān)系，可以降低融資成本；最后，通過社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)相互制約，能夠帶來穩(wěn)固的利益關(guān)系，有助于成員信任關(guān)系長期發(fā)展，繼而使成員傾向于以低成本開展融資交易。

2.2 實證分析

2.2.1 樣本數(shù)據(jù)

為確定社會資本和中小企業(yè)融資的關(guān)系，文章以深交所中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，選擇2017—2021 年的樣本數(shù)據(jù)，剔除數(shù)據(jù)不全、上市時間短的樣本，以免因財務(wù)異常影響樣本數(shù)據(jù)的連續(xù)性。與此同時，將大規(guī)模公司數(shù)據(jù)剔除，增強(qiáng)樣本數(shù)據(jù)的代表性。中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司大多規(guī)模較小，帶有中小企業(yè)特征性質(zhì)，同樣面臨融資約束問題。樣本數(shù)據(jù)來源于CSMAR 和WIND 數(shù)據(jù)庫，共包含953 個樣本。

2.2.2 分析模型

在反映中小企業(yè)受到的融資約束時，本文采用現(xiàn)金敏感度模型進(jìn)行度量，結(jié)果表明，企業(yè)在受到融資約束的情況下，將從現(xiàn)金流中提取現(xiàn)金用于滿足投資需求。要確定社會資本給中小企業(yè)融資帶來的影響，考慮到社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是基本要素，應(yīng)先確定中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、期限受到的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)方面的影響。筆者通過分析可知，在融資期限較長時，企業(yè)需要承擔(dān)長期債務(wù)，要求通過銀行關(guān)系和資本市場獲得擔(dān)保支持。而短期債務(wù)主要基于企業(yè)與其他成員的關(guān)系、信任等產(chǎn)生，根據(jù)社會資本對企業(yè)獲取不同資金能力的影響，可以將企業(yè)融資能力劃分為長期債務(wù)能力和短期債務(wù)能力兩類，分別用LD 和SD 表示。在融資約束模型建立時，需要選取企業(yè)規(guī)模等多個變量，可得到：

式（1）中，

CASH

為現(xiàn)金增加值，

A

為總資產(chǎn)，

CF

為現(xiàn)金流量，

SC

為社會資本，

SIZE

為公司規(guī)模，

STD

為流動負(fù)債增長額，

INDU

為行業(yè)控制，

YEAR

為年度控制，

i

表示第

i

個分析對象，

t

為年份，

β

為各分項系數(shù)，

ε

為修正系數(shù)。在流動負(fù)債增長額計算方面，分別帶入

SD

和

LD

增長值，能夠分別反映企業(yè)不同的融資能力。在社會資本變量

SC

設(shè)置上，主要對中小企業(yè)通過社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)整合資源的能力進(jìn)行考察，如通過分析與政府、金融機(jī)構(gòu)、供應(yīng)商等的社會關(guān)系反映企業(yè)社會資本水平，利用政府補(bǔ)貼收入、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)計算，具體指標(biāo)如表1 所示。

表1 社會資本指標(biāo)

為消除各指標(biāo)量綱影響，對

SC

變異系數(shù)進(jìn)行計算，公式如下：

2.2.3 描述性統(tǒng)計

利用融資約束模型分析中小企業(yè)受到

SC

的影響，可知

CF

/

A

*

SC

變量系數(shù)為負(fù)數(shù)，能夠確認(rèn)社會資本可以減少企業(yè)的融資約束。但從分析結(jié)果來看，該系數(shù)在0.000 1 到0.730 0 范圍內(nèi)變化，平均能夠達(dá)到0.019 0，統(tǒng)一為正值，說明中小企業(yè)均因社會資本受融資約束。從企業(yè)長期債務(wù)能力來看，其能力值平均能夠達(dá)到0.057 0，占比較小，說明企業(yè)缺乏長期舉債的能力。短期債務(wù)能力值平均可以達(dá)到0.217 0，占據(jù)了較大比重。出現(xiàn)這一情況，與目前國內(nèi)推行的以銀行為主體的金融制度有關(guān)。想要通過銀行實現(xiàn)信貸融資，企業(yè)社會資本就要有較高的水平。從中小企業(yè)社會資本來看，其值在0.874 0 到11.993 0 范圍內(nèi)，平均能夠達(dá)到6.423 0，彼此間差距較大，且總體水平不高，這給企業(yè)融資帶來了困難。在流動負(fù)債增長額和總資產(chǎn)比值系數(shù)為正的情況下，企業(yè)想要持續(xù)開展投資活動需要不斷增加現(xiàn)金持有量，而在融資受到約束的情況下，中小企業(yè)不得不加強(qiáng)短期債務(wù)的循環(huán)利用。

2.2.4 實證結(jié)果

從融資能力回歸分析結(jié)果來看，在對短期融資能力進(jìn)行分析時，可知模型

F

檢驗達(dá)到6.11，證明結(jié)果有效。此時，企業(yè)社會資本系數(shù)達(dá)到0.007 9，

t

值為3.014，處于1%置信水平，反映出中小企業(yè)擁有較大社會資本時，總資產(chǎn)中短期借款的比重也將有所提升。而短期融資能力和企業(yè)規(guī)模、成長等變量無顯著關(guān)系，與盈利水平保持顯著負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)獲得更多利潤可以減少短期負(fù)債。在帶入長期融資指標(biāo)展開分析時，可知模型

F

值為3.11，同樣能夠用于分析社會資本與融資約束的關(guān)系。

SC

系數(shù)達(dá)到0.041 8，

t

值僅達(dá)到1.374，并未達(dá)到置信水平，說明中小企業(yè)長期融資能力和社會資本間無顯著相關(guān)性。

結(jié)合社會資本相關(guān)理論可知，企業(yè)融資約束主要受社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、信任和規(guī)范3 種因素的影響，但在實證分析中發(fā)現(xiàn)社會資本主要對中小企業(yè)短期融資能力產(chǎn)生影響，與長期融資能力間缺乏密切關(guān)聯(lián)。由此可見，中小企業(yè)多年來過于看重短期社會關(guān)系的建立，僅能間接與銀行、政府等建立社會關(guān)系，形成的網(wǎng)絡(luò)密度較低，產(chǎn)生的信任停留在表面，僅能發(fā)揮短期作用，因此造成企業(yè)融資受到明顯約束。

3 中小企業(yè)突破社會資本融資約束的途徑

3.1 政府層面

政府要認(rèn)識到中小企業(yè)在推動社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的重要作用，還應(yīng)助力企業(yè)突破融資困境。在市場經(jīng)濟(jì)體制下，各主體將從自身利益出發(fā)制定行動規(guī)則，促使商業(yè)銀行傾向于提出較高的信用要求，以達(dá)到有效控制風(fēng)險的目的。但對于中小企業(yè)來講，其難以通過信用評估獲得成員信任，因此應(yīng)進(jìn)一步推動社會信用體系建設(shè)，依靠政府公信力加強(qiáng)各方關(guān)系的協(xié)調(diào)，促使銀行為中小企業(yè)提供信用擔(dān)保。政府應(yīng)從精準(zhǔn)幫扶中小企業(yè)角度著手，出臺政策和相關(guān)規(guī)章制度，將優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)納入信用擔(dān)保名單，并通過動態(tài)評估和監(jiān)管督促企業(yè)遵守社會規(guī)范，持續(xù)向好發(fā)展。針對企業(yè)間的相互擔(dān)保行為，為加強(qiáng)組織間的信任，政府還應(yīng)建立數(shù)據(jù)信息共享機(jī)制，通過實時更新信用數(shù)據(jù)加強(qiáng)中小企業(yè)信用評估和認(rèn)定管理。

將社會資本產(chǎn)生的融資約束作用當(dāng)作導(dǎo)向，可知政府還應(yīng)加快地方金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)與發(fā)展，幫助中小企業(yè)延伸社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。為此，應(yīng)結(jié)合地方金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境合理設(shè)定金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門檻，在保證經(jīng)濟(jì)安全發(fā)展的基礎(chǔ)上，鼓勵民間資金進(jìn)入，生成大量民營銀行等機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)提供一對一服務(wù)，緩解企業(yè)受到的融資約束壓力。在實踐操作中，應(yīng)先開展試點工作，確認(rèn)政策取得成效后再推廣，并通過建設(shè)地方金融服務(wù)平臺實施動態(tài)監(jiān)控。在政府主導(dǎo)下，對金融、工商等行業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理、收集，建立和公開誠信檔案，通過平臺實現(xiàn)多方信息互享，以滿足市場主體的查詢需求，通過減少信息不對稱情況幫助企業(yè)融資，逐步提高企業(yè)社會資本水平。

3.2 企業(yè)層面

對于中小企業(yè)來講，應(yīng)認(rèn)識到自身在社會資本結(jié)構(gòu)方面存在的缺陷，主動探尋提高自身長期融資能力的途徑。結(jié)合這一目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)重視財務(wù)管理，通過優(yōu)化內(nèi)控制度提高財務(wù)管理水平，并通過規(guī)范自身管理獲得更多信任。為此，企業(yè)日常應(yīng)注重改善產(chǎn)品品質(zhì)，引入先進(jìn)技術(shù)推動品牌創(chuàng)新，并注重自主知識產(chǎn)權(quán)研發(fā)，提升自身科技創(chuàng)新和技術(shù)生產(chǎn)力。在項目投資方面，需要將信用管理納入戰(zhàn)略目標(biāo)，自覺約束自身行為，避免在合作投資中出現(xiàn)違約行為，以加快自身誠信建設(shè)。

從社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)建設(shè)角度來看，企業(yè)應(yīng)重視與相關(guān)利益者的溝通合作，保持與成員間的良好關(guān)系。日常要積極與政府和金融機(jī)構(gòu)溝通，如企業(yè)家可以憑借在政府任職經(jīng)歷或個人聲譽(yù)打造“關(guān)系網(wǎng)”，爭取更多政策支持，助力企業(yè)獲取金融資源。在供應(yīng)鏈關(guān)系維護(hù)方面，企業(yè)應(yīng)在做好供應(yīng)商選擇的基礎(chǔ)上，建立與上下游企業(yè)之間長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。企業(yè)要通過主動與社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的成員分享稀缺資源等，激發(fā)群體對關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的維護(hù)欲望，增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，使企業(yè)與成員間建立牢固的信任關(guān)系，有效預(yù)防融資缺口問題發(fā)生，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供支持。

4 結(jié)語

從社會資本角度對企業(yè)受到的融資約束展開理論和實證分析，本文發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)大多社會資本水平較低，企業(yè)間僅能建立淺層關(guān)系，彼此間信任不足，僅能通過成員獲得短期融資，在長期融資方面仍然受到較大約束。為推動中小企業(yè)發(fā)展，未來政府應(yīng)加強(qiáng)中小企業(yè)社會信用體系建設(shè)，推動地方金融服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展，助力企業(yè)盡快完善社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。對企業(yè)來講，需要探尋與利益相關(guān)者的合作途徑，通過嚴(yán)守社會規(guī)范提高自身信任水平，以便從中獲得更多資金支持。