綠色金融、經濟發(fā)展與環(huán)保企業(yè)投資

夏佳佳 姜 濤

(安徽商貿職業(yè)技術學院 金融科技學院，安徽 蕪湖 241000)

隨著我國經濟高速發(fā)展，人們生存環(huán)境與經濟發(fā)展的矛盾越來越突出.環(huán)境的持續(xù)惡化對經濟可持續(xù)增長造成阻礙，綠色可持續(xù)發(fā)展勢在必行.《“十三五”節(jié)能環(huán)保產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》明確了節(jié)能環(huán)保產業(yè)發(fā)展對于改善環(huán)境所起到的舉足輕重的作用，“十四五”規(guī)劃中進一步明確了推動經濟綠色發(fā)展的迫切要求，環(huán)保產業(yè)成為經濟綠色發(fā)展的重要載體，環(huán)保企業(yè)通過高效投資獲得更大發(fā)展空間，從而帶動了綠色經濟發(fā)展.環(huán)保企業(yè)的發(fā)展需要金融機構資金支持，為了引導金融機構綠色金融業(yè)務的開展，我國于2016年發(fā)布《關于構建綠色金融體系指導意見》，明確指出要求金融機構加大對綠色環(huán)保產業(yè)支持力度，引導經濟綠色發(fā)展.2019年進一步明確了綠色環(huán)保產業(yè)規(guī)范，提升綠色金融對環(huán)保企業(yè)發(fā)展支持力度.環(huán)保企業(yè)投資作為經濟綠色轉型的主要要素，探索影響環(huán)保企業(yè)投資主要因素已經成為重要課題，環(huán)保企業(yè)投資發(fā)展離不開資源的合理有效配置，金融機構通過大力開展綠色金融業(yè)務為環(huán)保企業(yè)提供資金支持，此外，環(huán)保企業(yè)投資也離不開各國經濟的發(fā)展，特別是綠色經濟的發(fā)展，它為環(huán)保企業(yè)投資提供了良好的外部環(huán)境.在國家大力推進生態(tài)文明建設的背景下，本文旨在探究宏觀層面中國家著力發(fā)展的綠色經濟對環(huán)保行業(yè)影響程度，因此，選取綠色金融發(fā)展及經濟發(fā)展作為主要變量，環(huán)保企業(yè)盈利能力、現(xiàn)金規(guī)模等要素作為控制變量對環(huán)保企業(yè)投資影響因素進行研究.目前關于綠色金融對環(huán)保企業(yè)投資，經濟發(fā)展對環(huán)保企業(yè)投資影響開展了一定的研究，但是將三者結合起來進行綜合考察的研究較少，研究在綠色金融發(fā)展角度下的經濟可持續(xù)增長是否可以促使環(huán)保企業(yè)投資水平提升，對于改善我國生態(tài)環(huán)境，實現(xiàn)環(huán)境經濟協(xié)調發(fā)展有著十分重要的意義.

1 文獻綜述

隨著我國對于環(huán)保產業(yè)的重視，越來越多的學者開始研究環(huán)保企業(yè)投資相關內容，其中研究重點集中在綠色金融發(fā)展水平評價體系的建立及環(huán)保企業(yè)投資影響因素的分析.

1.1 綠色金融發(fā)展水平評價體系相關研究

由于我國綠色金融相關研究起步較晚，目前還未建立統(tǒng)一的綠色金融評價體系，前輩學者提供了多種評價指標體系建立方式.高錦杰等[1]利用GMM實證模型分析綠色金融與我國產業(yè)結構生態(tài)化發(fā)展的關系，提出綠色金融發(fā)展水平評價體系，其中包括綠色信貸、綠色證券、綠色保險、綠色投資及碳金融五個指標，較為合理全面地評價綠色金融發(fā)展水平.孫春花[2]構建了符合內蒙古產業(yè)結構發(fā)展的綠色金融體系，且運用熵值法確定各指標權重，得到內蒙古綠色金融與產業(yè)結構的關聯(lián)程度，尋找到解決經濟發(fā)展和生態(tài)環(huán)境矛盾的有效途徑.胡夢達[3]從我國綠色金融現(xiàn)狀出發(fā)，構建適合我國發(fā)展的綠色金融風險評價指標體系，運用層次分析法計算各級指標的權重，結果顯示，政策風險對于綠色金融風險影響大于綠色投資風險、法律風險等其他風險.

1.2 環(huán)保企業(yè)投資影響因素分析相關研究

從現(xiàn)有研究來看，對于環(huán)保企業(yè)投資的影響因素集中在環(huán)境規(guī)制和綠色金融對于環(huán)保企業(yè)投資的影響方面.覃予等[4]以2013—2016年A股重污染制造業(yè)上市公司為樣本，回歸分析環(huán)境規(guī)制、融資約束與綠色企業(yè)投資路徑選擇的影響機制，實證結果表明：在國有企業(yè)中，企業(yè)融資約束程度與環(huán)境規(guī)制對企業(yè)未來業(yè)績抑制程度呈正相關關系.謝智慧[5]利用2008—2015年97家中國重污染上市公司作為樣本，考察環(huán)境規(guī)制對于企業(yè)環(huán)保作用機制，面板固定效應實證結果表明：環(huán)境規(guī)制正向影響企業(yè)環(huán)保投資，其中非國有企業(yè)與國有企業(yè)環(huán)保投資敏感程度有著較大差異.李月娥[6]利用2013—2016年A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，通過實證分析得到政府環(huán)境規(guī)制強度與企業(yè)環(huán)保投資呈現(xiàn)先增大后減小再增大的影響趨勢，其中央企環(huán)保投資對環(huán)境規(guī)制的敏感度強于其他企業(yè).孫志紅等[7]使用系統(tǒng)GMM模型，通過對2010—2017年80家上市環(huán)保企業(yè)樣本數(shù)據(jù)對環(huán)境規(guī)制、綠色金融對環(huán)保企業(yè)投資進行回歸分析，結果得到：環(huán)境規(guī)制通過對綠色金融的影響進而影響環(huán)保企業(yè)投資，環(huán)境規(guī)制水平與環(huán)保企業(yè)投資成反向相關，綠色金融發(fā)展水平與環(huán)保企業(yè)投資呈正相關.

1.3 綠色金融對經濟發(fā)展影響相關研究

近年來，學者對于綠色金融對經濟發(fā)展作用機制進行了深入的研究.張芳[8]利用面板數(shù)據(jù)研究，通過中介效應和調節(jié)效應模型實證分析了綠色金融投放與經濟高質量發(fā)展的關系，結果顯示:綠色金融投放成為經濟高質量發(fā)展的推動力；寧偉[9]通過實證分析得到，長期看綠色金融發(fā)展與宏觀經濟發(fā)展之間存在著穩(wěn)定的均衡關系，綠色金融資源配置效率是經濟增長的格蘭杰原因.

環(huán)保企業(yè)投資不僅僅受到綠色金融、環(huán)境規(guī)制等因素的影響，經濟增長對其也有一定程度的影響，同時，在經濟可持續(xù)發(fā)展的道路上，綠色金融發(fā)展成為不容忽視的因素，因此，本文進行了更為深入的討論.與現(xiàn)有研究相比，本文的創(chuàng)新之處主要有：首先，綜合考察綠色金融、經濟增長對于環(huán)保企業(yè)投資的影響機制，強調綠色金融與經濟增長的交互作用同樣對環(huán)保企業(yè)投資產生顯著的影響，更為全面地考察了環(huán)保企業(yè)投資的影響因素；其次，在綠色金融評價體系的建立中，使用critic-topsis客觀賦值法對指標權重加以確定，更為科學合理地構建了指標體系.

2 理論分析

2.1 經濟發(fā)展對環(huán)保企業(yè)投資影響機制

環(huán)保企業(yè)投資規(guī)模擴大的前提是良好的經營環(huán)境和充盈的環(huán)保項目需求，某一國家或地區(qū)的經濟增長代表了該國家或地區(qū)經濟實力的變化.當經濟處于上行增長階段時，社會總體需求增加，經濟發(fā)展水平越高，環(huán)保企業(yè)投資規(guī)模越大，投資意愿越強烈，市場創(chuàng)造的投資機會增加，市場投資效應明顯，環(huán)保企業(yè)則會順應經濟發(fā)展擴大其投資規(guī)模，良性的經濟環(huán)境增強了企業(yè)盈利能力，企業(yè)盈利能力越強則企業(yè)投資動力也越強，胡海青[10]利用我國1981—2005年數(shù)據(jù)做樣本，進行Granger因果檢驗研究環(huán)保投資與經濟增長的關系，研究發(fā)現(xiàn)我國經濟增長與環(huán)保投資的增長呈正相關關系.由此提出了假設1：

假設1：經濟發(fā)展與環(huán)保企業(yè)投資呈正相關關系.

2.2 綠色金融發(fā)展水平對環(huán)保企業(yè)投資影響機制

近年來，國家出臺了一系列政策引導金融機構融資導向，金融機構更愿意通過與環(huán)境效益顯著的企業(yè)合作，以獲得更大的利潤空間，由此為環(huán)保企業(yè)投資提供了雄厚的資金支持，讓環(huán)保企業(yè)投入更多人力、財力致力于產品開發(fā)與創(chuàng)新，促進環(huán)保企業(yè)更具持續(xù)性的發(fā)展.另一方面，隨著國家對于綠色金融支持力度增大，相關利好政策陸續(xù)出臺，環(huán)保企業(yè)選擇優(yōu)質項目、選擇范圍及機會越來越多，由于政府支持，環(huán)保企業(yè)投資項目的風險相對減小，盈利能力增強，因此，其投資規(guī)模增大,孫志紅[7]通過實證分析研究發(fā)現(xiàn)綠色金融發(fā)展與環(huán)保企業(yè)投資呈正相關關系，由此提出假設2：

假設2：綠色金融發(fā)展水平與環(huán)保企業(yè)投資呈正相關關系.

2.3 綠色金融發(fā)展水平及經濟發(fā)展交互項與環(huán)保企業(yè)投資影響機制

一般來說，綠色金融發(fā)展對經濟增長變化有一定的滯后作用，即資源的大量消耗會帶來經濟一定程度上的增長，同時在下一時期經濟增長的代價也較高.而綠色金融發(fā)展水平較高的國家或地區(qū)，優(yōu)化了資源配置結構，減少了資源浪費，降低了環(huán)境損害對經濟產生的不良影響及經濟增長的資源代價，提升了經濟可持續(xù)增長的能力.因此，綠色金融發(fā)展在經濟增長對環(huán)保企業(yè)投資的影響主要起到了促進和補充作用.當經濟發(fā)展是以大幅度消耗資源為代價時，綠色金融的發(fā)展可以優(yōu)化資源配置，引導金融機構提供綠色服務，從而促進環(huán)保企業(yè)投資,傅亞平[11]利用2008—2017年省際面板數(shù)據(jù)進行實證分析得到:綠色金融發(fā)展對于經濟發(fā)展有著顯著的促進作用，在對環(huán)保企業(yè)投資的作用機制中，綠色金融作用于經濟發(fā)展進而間接影響環(huán)保企業(yè)投資.由此提出假設3：

假設3：綠色金融發(fā)展水平及經濟發(fā)展交互項與環(huán)保企業(yè)投資呈正相關關系.

3 研究設計

3.1 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

鑒于一些指標的原始數(shù)據(jù)缺失，經過充分篩選，本文選用2010—2019年的我國54家A股上市環(huán)保企業(yè)作為研究樣本，數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫、《中國統(tǒng)計年鑒》及《中國環(huán)境年鑒》，其中數(shù)據(jù)中所涉相關比例均是通過手工計算整理得到.

3.2 變量選擇及分析

3.2.1 環(huán)保企業(yè)投資.衡量環(huán)保企業(yè)投資水平的指標眾多，本文參考孫志紅[7]研究成果，由年報現(xiàn)金流量表中“構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金”指標衡量環(huán)保企業(yè)投資水平.

3.2.2 綠色金融發(fā)展水平.目前綠色金融發(fā)展在我國尚未成熟，衡量綠色金融發(fā)展水平指標沒有統(tǒng)一標準，本文借鑒前輩學者研究，從綠色信貸、綠色保險及綠色投資三大維度，建立六項指標，綜合評價我國綠色金融發(fā)展水平，其中綠色信貸包括綠色信貸占比、兩高一剩行業(yè)貸款余額占比，綠色保險包括農業(yè)保險規(guī)模占比、農業(yè)保險賠付率，綠色投資包括節(jié)能環(huán)保公共支出占比、治理環(huán)境污染占比.

本文采用critic-topsis客觀賦值法對我國2010—2019年綠色金融發(fā)展水平進行測算[12]，并計算出各維度的得分，具體步驟如下：

(1)數(shù)據(jù)標準化處理.由于樣本數(shù)據(jù)的量綱和單位不同，直接比較計算會導致測算誤差，因此需要對原始數(shù)據(jù)進行量綱處理.其中當指標為正向指標時，其標準化公式為：

(1)

當指標為負向指標時，其標準化公式為：

(2)

(2)指標數(shù)據(jù)的向量規(guī)范化處理

對進行處理后的數(shù)據(jù)進行向量規(guī)范化處理，向量規(guī)范化均用下式進行變換：

(3)

其中bij為規(guī)范化矩陣，它的最大特點是規(guī)范化后，各方案的同一屬性值的平方和為1，因此常用于計算各方案與某種虛擬方案(如理想解點或負理想解點)歐式距離的場合，后確定各指標的客觀權重ωj，由權重乘以規(guī)范化矩陣得到加權規(guī)范化矩陣cij.

cij=ωjbij

(4)

(3)確定正理想解C*和負理想解C0

(5)

(6)

(4)計算各方案離理想點和負理想點的歐氏距離

(7)

(8)

(9)

其中，Ci數(shù)值越大表示綠色金融發(fā)展越高，2010—2019年我國綠色金融發(fā)展水平見表1.

表1 2010—2019年綠色金融發(fā)展水平及各維度測算得分

從表中可以看出，我國綠色金融發(fā)展水平總體呈現(xiàn)向好趨勢，在研究期內各大維度總得分由大到小排序依次是綠色信貸、綠色保險、綠色投資.

3.2.3 經濟發(fā)展.參考文書洋[13]的研究，采用全國GDP來衡量我國經濟發(fā)展水平.

3.2.4 其他控制變量，本文借鑒蘇冬蔚[14]和王康仕[15]的研究選擇以下幾個指標作為控制變量.①盈利能力，環(huán)保企業(yè)盈利能力對環(huán)保企業(yè)投資有著重要的影響，盈利能力越強，其投資能力越強；②企業(yè)杠桿，如果企業(yè)負債程度超過企業(yè)可承受能力，則會影響環(huán)保企業(yè)投資能力；③現(xiàn)金規(guī)模，企業(yè)持有現(xiàn)金越多，則投資能力越強，因此其對環(huán)保企業(yè)投資能力有著重要影響.模型主要指標及測算方法見表2所示：

表2 變量定義表

為了使得樣本數(shù)據(jù)更具平穩(wěn)性，本文對各指標數(shù)據(jù)進行了對數(shù)化處理，模型主要變量的描述性統(tǒng)計結果見表3，從表中可以看出，環(huán)保企業(yè)投資標準差較大，最大值和最小值之間存在著一定的差異，此外，從其他變量的統(tǒng)計結果來看，綠色金融發(fā)展水平、環(huán)保企業(yè)盈利能力、杠桿水平等均存在較大差距.

表3 變量描述性統(tǒng)計結果

3.3 模型設定

由于環(huán)保企業(yè)投資具備延續(xù)性，盈利能力、企業(yè)杠桿和貨幣資金可能存在內生性問題，因此需要選擇系統(tǒng)GMM動態(tài)面板進行估計，即廣義矩估計法，該方法允許隨機誤差項存在異方差和序列相關，估計結果更有效，建立模型如下：

FACi,t=α+β1FACi,t-1+β2GFIi,t+β3GDPi,t+β4GFI*GDPi,t+β5OPEi,t+β6ASIi,t+β7MOFi,t+ξi,t

其中，i表示企業(yè)，t表示年份，F(xiàn)AC為環(huán)保企業(yè)投資水平，F(xiàn)ACi,t-1為其一階滯后項，GFI為綠色金融水平，GFI*GDP為綠色金融水平與經濟發(fā)展交互項，ξi,t代表隨機誤差項，其余為控制變量，各項指標選定原則及標準見表2.

4 實證分析

通過動態(tài)系統(tǒng)GMM面板模型回歸，得到綠色金融發(fā)展水平、經濟發(fā)展對環(huán)保企業(yè)投資影響回歸結果見表4所示.其中，從AR(1)和AR(2)結果可以看出，AR(2)值均大于0.05，說明模型中不存在二階自相關，Hanse檢驗結果中P值均大于0.05，說明所有工具變量有效.此外，L.FAC為FAC一階滯后項，估計系數(shù)均為正值，且在1%顯著性水平下顯著，因此，適合選取動態(tài)GMM面板考察綠色金融發(fā)展水平、經濟增長對環(huán)保企業(yè)投資的影響.

4.1 經濟發(fā)展對環(huán)保企業(yè)投資影響

表4中第一列表示經濟發(fā)展水平的系統(tǒng)GMM回歸結果.結果顯示，經濟發(fā)展水平系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為正，表明經濟的高速發(fā)展與環(huán)保企業(yè)投資呈正相關關系.即經濟發(fā)展水平越高，社會為企業(yè)提供的經營環(huán)境較為寬裕，企業(yè)投資渠道增多，企業(yè)獲利能力和機會增多，則環(huán)保企業(yè)投資規(guī)模增大，投資意愿也越強，因此，經濟發(fā)展水平正向促進了環(huán)保企業(yè)投資規(guī)模[16].

4.2 綠色金融發(fā)展水平對環(huán)保企業(yè)投資影響

表4中第二列表示綠色金融發(fā)展水平和控制變量的系統(tǒng)GMM回歸結果，結果顯示，綠色金融發(fā)展水平系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為正，表明綠色金融發(fā)展會正向促進環(huán)保企業(yè)投資，這一結論與孫志紅[7]研究結果一致，環(huán)保企業(yè)需要利用融資方式擴大投資，綠色金融可以通過綠色信貸、綠色保險及綠色投資等方式給予環(huán)保企業(yè)投資支持，商業(yè)銀行可以增加綠色信貸發(fā)行規(guī)模為環(huán)保企業(yè)提供資金支持，擴大農業(yè)保險比例可以為環(huán)保企業(yè)從事經濟活動提供堅實保障，從而增強環(huán)保企業(yè)投資動力，政府污染治理投資支出及節(jié)能環(huán)保產業(yè)支出比例的提升為環(huán)保企業(yè)投資提供了更多的機會，因此綠色金融發(fā)展水平越高，則企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模越大，從而引導更多的社會資金進入綠色環(huán)保產業(yè).

4.3 經濟發(fā)展與綠色金融發(fā)展對環(huán)保企業(yè)投資交互影響

表4中第三列表示綠色金融發(fā)展水平與經濟增長交互項的系統(tǒng)GMM回歸結果.結果顯示，綠色金融發(fā)展水平與經濟增長交互項系數(shù)為正.即綠色金融發(fā)展水平越高，資金優(yōu)化配置效果越顯著，金融機構將更多的資金投入綠色環(huán)保行業(yè)，經濟增長效應越明顯，說明綠色金融發(fā)展對于經濟的可持續(xù)增長起到正向促進作用，綠色金融發(fā)展作為經濟增長的有效補充促進了環(huán)保企業(yè)投資水平，綠色金融發(fā)展水平越高，經濟可持續(xù)增長速度越快，環(huán)保企業(yè)投資水平將越高.

表4 綠色金融發(fā)展、經濟發(fā)展對環(huán)保企業(yè)投資影響

4.4 控制變量對環(huán)保企業(yè)投資影響

從控制變量來看，盈利能力系數(shù)均在1%和5%的顯著性水平下顯著為正，即盈利能力越強，企業(yè)可用于投資資金越充足，環(huán)保企業(yè)投資規(guī)模則越大；企業(yè)杠桿系數(shù)為負，即環(huán)保企業(yè)資產負債率越高，則企業(yè)所承擔負債越重，可用于投資資金越少，其投資規(guī)模也越小；現(xiàn)金規(guī)模均在1%的顯著性水平下顯著為正，即企業(yè)貨幣資金越多，企業(yè)可用的閑置資金越多，環(huán)保企業(yè)投資能力越強[17].

5 研究結論與建議

通過理論與實證分析經濟增長、綠色金融對環(huán)保企業(yè)投資的影響，得到結論：(1)經濟發(fā)展為環(huán)保企業(yè)提供了良好的投資環(huán)境，經濟增速越快，企業(yè)可獲得的投資機會越多，即經濟增長與環(huán)保企業(yè)投資呈正相關關系；(2)環(huán)保企業(yè)投資需要金融機構綠色資金的支持，綠色金融發(fā)展水平越高，投資于綠色行業(yè)可用資金越多，環(huán)保企業(yè)投資的資金規(guī)模即越大，綠色金融發(fā)展與環(huán)保企業(yè)投資呈正相關關系.(3)綠色金融發(fā)展會增強經濟可持續(xù)性發(fā)展，通過中間作用機制促進了環(huán)保企業(yè)投資.基于上述研究結論，提出以下建議：

第一，做好數(shù)字化轉型，在“雙循環(huán)”格局中提升經濟增長活力，為環(huán)保企業(yè)投資賦能.在目前國際形勢下，國內外經濟貿易格局已然發(fā)生了重大變化，我國已經成為數(shù)字化經濟大國，數(shù)字經濟在國民經濟中占據(jù)了重要比重，在經濟增長的過程中，應當加快數(shù)字化建設進程，提升經濟活力，為環(huán)保企業(yè)投資創(chuàng)造更好條件.

第二，構建科學合理綠色金融發(fā)展評價體系，優(yōu)化綠色金融資源合理配置，解決環(huán)保企業(yè)“融資難”的問題.政府應當通過出臺相關行業(yè)政策，引導金融機構對于綠色金融的資金支持，創(chuàng)新綠色金融產品，包括綠色債券、綠色保險等，為環(huán)保企業(yè)投資切實解決融資難題，促使環(huán)保企業(yè)愿意投資、敢于投資.

第三，加大整治環(huán)境污染力度，重視環(huán)境治理與經濟增長協(xié)調發(fā)展.政府應當強化環(huán)境整治觀念，推進生態(tài)文明建設進程，加大生態(tài)保護和污染防治力度，發(fā)展經濟的同時應當重視環(huán)境治理，只有兩手都抓,協(xié)調發(fā)展，才能保證經濟的可持續(xù)發(fā)展.