物流企業(yè)跨境并購協(xié)同效應(yīng)研究
——以圓通速遞并購先達國際為例

□ 張春伶

(浙江理工大學，浙江 杭州 310000)

1 引言

近年來，隨著電商行業(yè)的發(fā)展，快遞行業(yè)迎來了前所未有的良好機遇，并且在促進消費升級、推動流通方式轉(zhuǎn)型中起到基礎(chǔ)性和先導性作用[1-2]。2017年，政府在報告中提出推動形成全面開放的新格局，其中的重點就是開展“一帶一路”建設(shè)，堅持引進來和走出去并重，而快遞行業(yè)是國內(nèi)企業(yè)與中國制造引進來、走出去中十分關(guān)鍵的一環(huán)。在快遞行業(yè)政策支持下，一方面，不少快遞企業(yè)試圖通過并購迅速擴張業(yè)務(wù)規(guī)模，提升企業(yè)市場份額，緩解快遞業(yè)的競爭格局;另一方面，隨著國內(nèi)民營快遞市場份額繼續(xù)領(lǐng)先，品牌集中度持續(xù)提升，國內(nèi)龍頭快遞企業(yè)堅持推進國際化發(fā)展戰(zhàn)略，試圖通過跨境并購涉入國際貨運平臺。

我國快遞行業(yè)跨境并購起步晚，圓通速遞并購先達國際作為我國物流史上的第一起跨境并購案例，具有代表性。本文介紹了雙方公司情況，分析跨境并購的動因，采用并購協(xié)同效應(yīng)評價財務(wù)績效，并得出研究結(jié)論和建議，為我國快遞物流企業(yè)跨境并購提供經(jīng)驗借鑒。

2 并購案例簡介

2.1 并購方簡介：圓通速遞

圓通速遞于2000年4月成立，是國內(nèi)知名的綜合性快遞物流企業(yè)，其主營業(yè)務(wù)是國內(nèi)外快遞業(yè)務(wù)，及倉儲、增值和貨代服務(wù)。公司的經(jīng)營模式是在自營樞紐轉(zhuǎn)運中心的基礎(chǔ)上，加入了加盟模式，通過建設(shè)終端網(wǎng)絡(luò)，提供給客戶最具性價比、時效性和質(zhì)量保障的快遞服務(wù)。實現(xiàn)對先達國際的收購之后，基本形成了覆蓋歐洲、北美、東南亞等國家和地區(qū)的全球快遞網(wǎng)絡(luò)，公司表示將持續(xù)深入布局全球物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

2.2 被并購方簡介：先達國際

先達國際于1995年在香港成立，主營業(yè)務(wù)為國際航運貨物運輸代理，主要包括海運、空運進出口貨物、國際展品及過境貨物等業(yè)務(wù)，以及國際海運輔助業(yè)務(wù)。經(jīng)過二十年的發(fā)展，公司已形成了成熟的國際網(wǎng)絡(luò)布局，擁有特有的國際營運渠道，以及國際性的代理平臺和優(yōu)質(zhì)的海外融資平臺，是遠東地區(qū)國際貨運行業(yè)的領(lǐng)先者。

圓通于2017年5月發(fā)出公告，計劃以10.41億港元現(xiàn)金收購先達國際61.87%的股權(quán)，于同年11月完成交割后，持有先達國際61.75%的股份，實現(xiàn)戰(zhàn)略控股。

3 并購案例分析

3.1 圓通速遞并購動因分析

3.1.1 快遞行業(yè)發(fā)展需要

圓通所處的快遞行業(yè)在促進消費升級、推動流通方式轉(zhuǎn)型中起到戰(zhàn)略性和先導性作用，因此快遞行業(yè)鼓勵政策陸續(xù)出臺，增速快遞物流行業(yè)的發(fā)展。2017 年《快遞行業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中強調(diào)要加快推進快遞企業(yè)實施國際化戰(zhàn)略，形成覆蓋國內(nèi)外的快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，打造具有國際競爭力的快遞領(lǐng)頭企業(yè)。此外，快遞行業(yè)存在加速集中的現(xiàn)象，部分中小型快遞企業(yè)退出了市場，但快遞龍頭企業(yè)為爭奪市場份額的競爭更加激烈，而并購是增加圓通市場份額的一種有效且快速的途徑。

3.1.2 公司的戰(zhàn)略性選擇

首先，圓通堅持“快遞+”戰(zhàn)略，以快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)為核心，大力擴展多元化的產(chǎn)品與服務(wù)。并購先達國際進入全新的國際貨代服務(wù)領(lǐng)域，為全球客戶提供跨國貨運業(yè)務(wù)，不僅增加了新的利潤點和推動快遞業(yè)務(wù)升級，還打通了國際貨運渠道。其次，公司堅持國際化發(fā)展戰(zhàn)略，積極參與海外物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的深入布局。收購先達國際之后，圓通將擁有第一個海外業(yè)務(wù)平臺，不僅能迅速拓寬公司全球快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋面，完善海外網(wǎng)絡(luò)布局，而且還有助于公司國際化物流人才建設(shè)、建立海外投融資平臺，從而打造具有性價比優(yōu)勢的跨境物流服務(wù)并總結(jié)國際化經(jīng)驗。最后，先達國際可利用圓通國內(nèi)快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、代理加盟商和優(yōu)質(zhì)的客戶資源，改善由于國際市場不景氣而造成的經(jīng)營困難，提升營業(yè)利潤。

3.2 圓通速遞并購協(xié)同效應(yīng)分析

近年來，并購協(xié)同效應(yīng)研究成為國內(nèi)學者關(guān)注的熱點問題，協(xié)同效應(yīng)包括管理、經(jīng)營和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)[3]。何璐伶和童迎香等均從這三個方面評價了漢威電子和阿里巴巴的并購績效[4-5]。借鑒上述學者的觀點，本文也通過并購協(xié)同效應(yīng)的三個方面評價圓通速遞的并購績效。

3.2.1 經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)

經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在盈利能力、成長能力以及并購之后的市場份額上，如表1所示。圓通于2017年并購完成，當年盈利能力表現(xiàn)不樂觀，銷售凈利率、總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)凈利率均下降。銷售凈利率在2017年12月和先達國際并表后下降了近1.2%，主要是并購后管理費用增幅達25.14%。此外，由于業(yè)務(wù)量增長使得圓通中心操作成本增加。并購進入的貨代行業(yè)銷售毛利率比快遞行業(yè)銷售毛利率高4.75%，說明并購使圓通進入銷售毛利率較高的行業(yè)，對盈利能力有促進作用。但由于市場競爭激烈，圓通下調(diào)服務(wù)價格，使得整體銷售毛利率呈下降趨勢，但于2018年有所回升。圓通的總資產(chǎn)凈利率降幅達47.13%,說明并購獲得資產(chǎn)總額的增加遠大于凈利潤的增加。其下降是因為國際市場蕭條導致先達國際的凈利潤持續(xù)下跌，公司資產(chǎn)利用效率較低。相比之下，凈資產(chǎn)收益率在并購當年下降后于次年上升，基本與并購前持平。綜上，圓通的盈利能力在并購當年下降，但在2018年有所好轉(zhuǎn)。

表1 圓通速遞盈利能力指標

資料來源：圓通速遞年報，下同。

成長能力指標可進一步分析企業(yè)盈利能力的可持續(xù)性，如表2所示。圓通于2016年借殼上市后，各項成長能力指標都大幅增加，2017年回歸正常。相比于2017年12月，2018年12月銷售、凈利潤、凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)增長率均漲幅明顯，說明圓通并購后的盈利能力持續(xù)性良好。

表2 圓通速遞成長能力指標

市場份額方面，并購先達國際擴大了圓通的營業(yè)收入，增加了市場份額。一方面，進入貨代行業(yè)領(lǐng)域，客戶規(guī)?？焖贁U大，業(yè)務(wù)范圍覆蓋超過150個國家，超2000條國際航線，另一方面，完善了跨境物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，進一步向打造極具性價比的綜合性物流服務(wù)商的戰(zhàn)略目標邁進，是今后增加全球快遞物流行業(yè)市場份額的關(guān)鍵一環(huán)。

3.2.2 管理協(xié)同效應(yīng)

管理協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在營運能力和各項費用的控制能力上，如表3所示。從營運能力來看，圓通并購當年除存貨周轉(zhuǎn)率以外的其他資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都有不同程度的下降。流動資產(chǎn)方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在并購年份下降明顯，主要是此次收購新增先達國際的應(yīng)收賬款。此外，得益于快遞行業(yè)的快速發(fā)展，銷售業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大帶來了不少應(yīng)收賬款。存貨周轉(zhuǎn)率是并購前的4.5倍，且在2018年保持穩(wěn)定的周轉(zhuǎn)率，是由于2017年業(yè)務(wù)量的大規(guī)模擴張減少了公司庫存，加快了存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)，說明企業(yè)優(yōu)化了存貨管理。非流動資產(chǎn)方面，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低47.49%且在2018年持續(xù)下降。并購使得圓通固定資產(chǎn)的總量規(guī)模迅速擴大，且并購完成后固定資產(chǎn)來不及有效整合，其利用效率就相對降低。圓通的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈先降再升的趨勢，得益于流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的回升。

表3 圓通速遞管理協(xié)同效應(yīng)指標

從各項費用的控制能力來看，圓通的財務(wù)費用占比從2016年來一直為負值，是閑置貨幣資金帶來利息收入的增加。銷售費用占營業(yè)收入的比例呈逐年下降趨勢，主要是并購帶來了先達國際的品牌影響力，圓通減少了宣傳費和廣告費支出，此外先達國際優(yōu)質(zhì)的銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道減少了銷售傭金。管理費用自并購后呈上升趨勢，2018年比并購前增長35.04%，是由于業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大、產(chǎn)品體系的完善使圓通增加了管理人員，再加上公司關(guān)鍵管理人員報酬增加了28.17%，管理費用增幅顯著。

3.2.3 財務(wù)協(xié)同效應(yīng)

財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在償債能力上，圓通的償債能力指標如表4所示。從短期償債能力來看，圓通的流動比率并購后下降至1.55，2018年有所增長但仍低于并購前。主要是由于此次并購由現(xiàn)金支付對價，直接帶來了65.89億元短期借款，流動負債的大幅增加使得短期償債能力下降。但該比率維持在1.5-2之間，說明已有債務(wù)的償付有保障，并處于較好的短期償債水平?，F(xiàn)金比率在并購當年增加近50%，次年有小幅下降，但仍遠高于并購前的數(shù)值，擁有大量的現(xiàn)金可保障已有債務(wù)的償付，但該比率過高會導致現(xiàn)金未得到合理的運用，使得總體資產(chǎn)獲利能力偏低。

表4 圓通速遞償債能力指標

從長期償債能力來看，并購當年圓通資產(chǎn)負債率增加，負債總額比上一年增加38.02%。并且資產(chǎn)負債率持續(xù)上升，于2018年達到40.94%，相比并購前2016年末增長了54.32%，說明并購帶來長期債務(wù)壓力，增加了圓通的財務(wù)風險。但從數(shù)值上來看，資產(chǎn)負債率維持在40%及以下，財務(wù)風險較小，并且適當?shù)呢搨梢越o公司帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)和經(jīng)營活力。

4 研究結(jié)論與建議

4.1 研究結(jié)論

綜上，圓通并購先達國際的協(xié)同效應(yīng)總體上并不十分樂觀，但對企業(yè)的整體可持續(xù)發(fā)展以及進入國際市場并擴大市場份額起到十分關(guān)鍵的作用。

在經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)方面，并購對圓通在成長能力的持續(xù)和市場份額的提升上產(chǎn)生了積極的影響，并購使圓通快速進入國際物流市場，并搶占一定的市場份額。但并購后短期盈利能力并不樂觀，銷售凈利率、總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)凈利率均在并購當年有所下降，其中銷售毛利率和凈資產(chǎn)收益率在次年有上升趨勢。在管理協(xié)同效應(yīng)方面，并購當年除了存貨周轉(zhuǎn)率，其他各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有較大幅度的下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈先降后升的趨勢。從費用控制能力上看，財務(wù)費用和銷售費用占比下降，但管理費用占比呈上升趨勢，說明并購之后圓通的管理費用控制能力有待加強。在財務(wù)協(xié)同效應(yīng)方面，并購后短期和長期償債能力均有所下降，但從流動比率和資產(chǎn)負債率的數(shù)值上來看，圓通的債務(wù)償付能力是有保障的，且都處于較好的水平。

4.2 研究建議

基于圓通并購先達國際的跨境并購動因和績效分析，本文得出以下幾點啟示與建議。

第一，積極抓住行業(yè)政策支持的機遇，同時秉承企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。得益于國家政策對快遞行業(yè)的支持，圓通近幾年發(fā)展迅速。堅持推進國際化發(fā)展戰(zhàn)略，利用跨境并購等方式參與國際間的合作與交流，提升了國際影響力，為國內(nèi)快遞物流行業(yè)提供了寶貴的國際化經(jīng)驗。

第二，具有長遠的眼光，挖掘新的利潤增長點。隨著快遞行業(yè)集中度不斷提高，圓通并未局限于國內(nèi)物流市場，而是著眼于國內(nèi)快遞公司尚未涉及的國際貨代業(yè)務(wù)，實現(xiàn)全球快遞物流鏈一體化。其關(guān)注點也不局限于企業(yè)本身，而是意在帶動整個國內(nèi)快遞行業(yè)的發(fā)展，并以“運全球，送全球”為目標助力國內(nèi)電商企業(yè)、攜手中國制造走出去。

第三，優(yōu)化物流服務(wù)，升級物流供應(yīng)鏈?？缇澄锪髌髽I(yè)在邁向國際化擴張業(yè)務(wù)的同時，要優(yōu)化企業(yè)自身的物流服務(wù)，以滿足更豐富的物流服務(wù)需求，打造綜合性物流服務(wù)廠商。此外，適當?shù)亟⒑Ｍ鈧}可給國內(nèi)外企業(yè)提供更加專業(yè)的服務(wù)，并且也對物流的安全性起到更加精準的保障作用。

第四，并購前應(yīng)做好詳盡的準備，利于跨境并購雙方團隊交流和文化融合，并且選用合適的并購支付方式，比如用現(xiàn)金搭配股權(quán)的支付方式來緩解企業(yè)并購資金緊張的問題。并購后設(shè)計良好的整合方案，更好地發(fā)揮出“1+1>2”的并購協(xié)同效應(yīng)。重視各項業(yè)務(wù)、客戶資源和品牌價值的整合，以及雙方團隊的融合與建設(shè)，尤其重視國際化物流人才建設(shè)，并合理利用先達國際帶來的海外投融資平臺，提供具有性價比優(yōu)勢的跨境物流服務(wù)。