數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響

●李 俊

一、引言

改革開放40多年以來，中國在實現(xiàn)經(jīng)濟高速增長的同時，粗放的經(jīng)濟增長方式使得中國面臨著嚴重的生態(tài)環(huán)境問題。2020年9月，習近平主席在第75屆聯(lián)合國大會上宣布，中國將力爭2030年前實現(xiàn)碳達峰、2060年前實現(xiàn)碳中和。其中，綠色創(chuàng)新作為以改善生態(tài)環(huán)境質(zhì)量為目標的技術(shù)創(chuàng)新活動，在推動中國環(huán)境治理目標實現(xiàn)以及產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型過程中扮演著重要角色。黨的十九大報告明確指出要構(gòu)建市場導向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系，建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟體系。然而，由于綠色創(chuàng)新具有外部性強、周期長、投入大、風險高等特征，企業(yè)在開展綠色創(chuàng)新的過程中通常需要一定的資金支持?，F(xiàn)有文獻發(fā)現(xiàn)，融資約束是制約企業(yè)創(chuàng)新活動的重要因素（萬佳彧等，2020）。與此同時，由于綠色項目具有識別難度大、運營風險大等特點，以銀行為代表的傳統(tǒng)金融機構(gòu)受制于風險管控和收益要求，通常缺乏向綠色項目授信的積極性，進而使得企業(yè)長期陷入“融資環(huán)境惡化——綠色創(chuàng)新縮減”的惡性循環(huán)（葉翠紅，2021）。在此背景下，如何改善企業(yè)的融資環(huán)境，促進企業(yè)綠色創(chuàng)新是一個亟待探討的重要課題。

近年來，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)的快速發(fā)展，數(shù)字技術(shù)與金融活動之間的聯(lián)系也越來越緊密，并由此產(chǎn)生了數(shù)字金融。數(shù)字金融泛指傳統(tǒng)金融機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)公司利用數(shù)字技術(shù)實現(xiàn)融資、支付、投資和其他的新型金融業(yè)務模式（黃益平和黃卓，2018）。在數(shù)字金融的具體表現(xiàn)形態(tài)中，既涵蓋了利用數(shù)字技術(shù)解決傳統(tǒng)金融業(yè)務模式痛點的科技形態(tài)，又包含了提供以移動互聯(lián)網(wǎng)為主要特征的替代性金融服務的金融形態(tài)。作為傳統(tǒng)金融機構(gòu)的有效補充，數(shù)字金融能夠借助大數(shù)據(jù)、云計算等新興技術(shù)降低綠色項目的識別成本，加強綠色項目的風險管控，提升金融服務效率，進而提高金融市場資源配置的效率。那么，數(shù)字金融的發(fā)展能否促進企業(yè)綠色創(chuàng)新，亟待檢驗。

基于2011—2017年中國上市工業(yè)企業(yè)，本文利用北京大學數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)實證檢驗區(qū)域數(shù)字金融發(fā)展水平對于企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。本文可能的研究貢獻在于：第一，本文從企業(yè)綠色創(chuàng)新的視角豐富了數(shù)字金融的經(jīng)濟效應，以往文獻分析了數(shù)字金融對于創(chuàng)業(yè)（謝絢麗等，2018）、城鄉(xiāng)收入差距（宋曉玲，2017）以及企業(yè)創(chuàng)新（萬佳彧等，2020）的影響，而對于數(shù)字金融如何影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)注尚有不足；第二，本文豐富了企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響因素，以往文獻主要探討環(huán)境規(guī)制、銀行信貸等外部制度如何影響企業(yè)綠色創(chuàng)新活動（陶鋒等，2021；王馨和王營，2021），而尚未分析數(shù)字金融這一新興業(yè)態(tài)對于企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響；第三，本文研究結(jié)論可以為未來中國金融市場以及環(huán)境治理體系的發(fā)展提供理論支撐與政策建議。

本文后續(xù)部分安排如下：第二部分為文獻綜述與研究假設，第三部分為研究設計，第四部分為實證分析，第五部分為結(jié)論與啟示。

二、文獻綜述與研究假設

（一）文獻綜述

本文旨在探討數(shù)字金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系，并主要涉及到以下兩方面的文獻。一是關(guān)于企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素的相關(guān)研究。企業(yè)綠色創(chuàng)新是指涉及到減少環(huán)境污染、減少原材料和能源使用等方面的技術(shù)創(chuàng)新活動（齊紹洲等，2018）。由于開展綠色創(chuàng)新活動具有較強的外部性且需要一定的資金支持，現(xiàn)有文獻主要從外部制度的視角分析企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響因素。陶峰等（2021）發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制有助于企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的提升。王馨和王營（2021）發(fā)現(xiàn)綠色金融政策的推行能夠緩解企業(yè)在開展綠色項目過程中的信貸約束，進而促進企業(yè)綠色創(chuàng)新。然而，尚未有文獻關(guān)注數(shù)字金融這一新型業(yè)態(tài)對于企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。二是關(guān)于數(shù)字金融經(jīng)濟效應的相關(guān)研究。謝絢麗等（2018）發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融的發(fā)展對創(chuàng)業(yè)有顯著的促進作用。宋曉玲（2017）發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠顯著縮小城鄉(xiāng)居民收入差距。同時，部分學者從企業(yè)創(chuàng)新（萬佳彧等，2020）、企業(yè)全要素生產(chǎn)率（陳中飛和江康奇，2021）、企業(yè)價值（張曉燕和李金寶，2021）等視角探討了數(shù)字金融的微觀效果，然而現(xiàn)有文獻較少關(guān)注數(shù)字金融如何影響企業(yè)綠色創(chuàng)新。與一般創(chuàng)新項目相比，綠色創(chuàng)新項目具有外部性強、投入高、周期長、識別難度大等特征，而傳統(tǒng)金融機構(gòu)受制于風險防控的要求往往難以滿足企業(yè)在開展綠色創(chuàng)新活動方面的融資需求。同時，企業(yè)綠色創(chuàng)新作為推動產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的重要舉措，對于中國雙碳目標的實現(xiàn)以及生態(tài)文明的建設具有重要意義。因此，研究數(shù)字金融對于企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，不僅能夠豐富企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素以及數(shù)字金融經(jīng)濟效應的研究，而且能夠為中國金融市場的發(fā)展以及環(huán)境治理體系的構(gòu)建提供理論支撐和政策建議。

（二）研究假設

綠色創(chuàng)新具有外部性強、周期長、風險高、不可逆等特征，因此，企業(yè)在進行綠色創(chuàng)新活動時需要大量的資金投入。根據(jù)優(yōu)序融資理論，當企業(yè)內(nèi)部資金不足以支持綠色創(chuàng)新活動時，企業(yè)往往需要借助外源融資渠道以支持綠色創(chuàng)新活動。但是，由于企業(yè)綠色創(chuàng)新項目的識別成本較高、抵押難度較大，傳統(tǒng)金融機構(gòu)與企業(yè)之間面臨著信息不對稱問題。這種信息不對稱與金融機構(gòu)追求資金的安全性、營利性和流動性目標相沖突，使得企業(yè)綠色創(chuàng)新項目面臨著融資難、融資貴等問題，進而約束了企業(yè)綠色創(chuàng)新活動。作為傳統(tǒng)金融的有效補充，數(shù)字金融可以通過拓寬融資渠道、提升金融服務效率、緩解信息不對稱等方式緩解企業(yè)在開展綠色創(chuàng)新活動時所面臨的融資約束，進而提升企業(yè)綠色創(chuàng)新表現(xiàn)，具體分析如下：

第一，數(shù)字金融能夠降低金融服務門檻，拓寬企業(yè)融資來源。由于信息完整度低、實物資產(chǎn)少、信用風險大等問題，高科技企業(yè)以及中小企業(yè)往往被排斥在金融市場之外，被稱為“尾部群體”。借助移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)，數(shù)字金融能夠降低金融服務門檻，觸及更多的融資主體，進而拓寬企業(yè)綠色創(chuàng)新項目的融資來源。在此背景下，數(shù)字金融能夠緩解企業(yè)融資約束，進而為企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動提供強有力的資金支持。

第二，數(shù)字金融能夠降低信貸審批成本，提升金融服務效率。數(shù)字金融依托大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)，能夠提升信息篩選能力，縮短企業(yè)申請借貸與獲得資金的時間，為企業(yè)提供快捷簡便的信貸服務，進而可以使得企業(yè)及時獲取開展綠色創(chuàng)新活動所需的資金。

第三，數(shù)字金融能夠提升風控能力，緩解信息不對稱。綠色創(chuàng)新項目較高的識別難度和較大的風險往往會降低金融機構(gòu)為其提供信貸支持的積極性。數(shù)字金融的發(fā)展能夠精準抓取企業(yè)和綠色創(chuàng)新項目的特征信息，進而能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)風險情況的準確評估。在此背景下，數(shù)字金融的發(fā)展將緩解金融機構(gòu)與企業(yè)之間的信息不對稱，提升金融機構(gòu)為企業(yè)綠色創(chuàng)新項目提供信貸資金的意愿，進而促進企業(yè)綠色創(chuàng)新。

綜上所述，本文提出以下研究假設：

研究假設：數(shù)字金融發(fā)展對于企業(yè)綠色創(chuàng)新具有促進作用。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

為分析數(shù)字金融對于企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，本文選取2011—2017年中國A股上市工業(yè)企業(yè)作為研究樣本。其中，本文將工業(yè)企業(yè)作為研究對象的原因在于，工業(yè)企業(yè)是中國環(huán)境污染的主要來源，其在綠色創(chuàng)新方面的表現(xiàn)將直接關(guān)系到中國環(huán)境治理目標的實現(xiàn)。在初始樣本的基礎上，本文剔除了被ST及PT處理、資產(chǎn)負債率大于1、主要變量缺失以及主營業(yè)務發(fā)生重大變更的樣本企業(yè)，并最終獲得5714個企業(yè)年度觀測值。此外，為了緩解異常值對研究估計的影響，本文對企業(yè)層面的連續(xù)變量進行上下1%分位的縮尾處理。

本文的數(shù)字金融數(shù)據(jù)來源于北京大學數(shù)字金融研究中心所編制的“北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)”，企業(yè)綠色專利數(shù)據(jù)是基于國家知識產(chǎn)權(quán)局的專利檢索系統(tǒng)和世界知識產(chǎn)權(quán)組織的《國際專利分類綠色清單》手工搜集獲得，其他企業(yè)財務數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量。企業(yè)綠色創(chuàng)新（GTI）：現(xiàn)有文獻主要從投入和產(chǎn)出兩個角度對企業(yè)創(chuàng)新水平進行度量，具體包含研發(fā)投入與專利申請量（Tian& Wang，2014）?？紤]到企業(yè)在綠色創(chuàng)新方面的研發(fā)投入難以度量，本文參考相關(guān)文獻（徐佳和崔靜波，2020），采用企業(yè)綠色專利申請量度量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。具體地，本文將企業(yè)綠色專利申請量加1的對數(shù)作為企業(yè)綠色創(chuàng)新的代理變量。

2.解釋變量。數(shù)字金融（DFI）：參考相關(guān)文獻（萬佳彧等，2020），本文采用北京大學數(shù)字金融研究中心編制的“北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)”度量各區(qū)域數(shù)字金融發(fā)展水平。該指數(shù)從覆蓋廣度、使用深度及數(shù)字支持服務程度三個維度構(gòu)建數(shù)字金融評價指標體系，并對不同區(qū)域的數(shù)字金融發(fā)展水平進行了科學度量，進而為數(shù)字金融領(lǐng)域的研究提供了可靠的數(shù)據(jù)支撐。具體地，本文將北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)的對數(shù)作為各區(qū)域數(shù)字金融發(fā)展水平的代理變量。

3.控制變量。借鑒齊紹洲等（2018），本文選取企業(yè)年齡（Age）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Debt）、成長性（Growth）、盈利能力（ROA）、經(jīng)營活動現(xiàn)金流（Cash）、研發(fā)投入（RD）、出口（Export）、股權(quán)集中度（Top1）、董事會獨立性（Independent）、兩職合一（Dual）等作為控制變量。具體變量定義如表1所示。

表1變量定義

（三）模型設定

為探討數(shù)字金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系，本文構(gòu)建如下回歸模型：

其中，下標i表示企業(yè)，下標t表示年份。GTI表示企業(yè)綠色創(chuàng)新，考慮到企業(yè)申請綠色專利具有一定的時間周期，選取企業(yè)滯后一期的綠色創(chuàng)新作為被解釋變量。DFI表示企業(yè)注冊地所在省份的數(shù)字金融發(fā)展水平，Control表示一系列控制變量，Industry表示行業(yè)固定效應，Year表示時間固定效應，ε表示隨機擾動項。本文重點關(guān)注的參數(shù)是β1，若β1顯著為正，則表明數(shù)字金融對于企業(yè)綠色創(chuàng)新具有促進作用。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2對變量進行描述性統(tǒng)計分析，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的均值為1.648，表明絕大部分上市工業(yè)企業(yè)在綠色創(chuàng)新方面具有一定的投入。同時，企業(yè)綠色創(chuàng)新的標準差為1.280，表明不同企業(yè)之間的綠色創(chuàng)新水平存在差異。數(shù)字金融的最小值和最大值分別為3.013和5.799，表明不同區(qū)域之間的數(shù)字金融發(fā)展水平存在一定的差異。其他變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果均在合理范圍內(nèi)，并與以往文獻保持一致。

（二）基準回歸分析

數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的基準回歸結(jié)果如表3所示，第（1）列為沒有加入控制變量的估計結(jié)果，第（2）列為加入控制變量的估計結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，無論是否加入控制變量，DFI的回歸系數(shù)均在5%置信水平下顯著為正，表明數(shù)字金融對于企業(yè)綠色創(chuàng)新具有顯著的促進作用，研究假設通過檢驗。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.更換代理變量。為緩解其他創(chuàng)新激勵因素對估計結(jié)果的干擾，本文參考齊紹洲等（2018），采用企業(yè)綠色專利申請量占專利申請總量的比重作為企業(yè)綠色創(chuàng)新的另一代理變量進行穩(wěn)健性檢驗，具體結(jié)果如表4第（1）列所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，DFI的回歸系數(shù)在10%置信水平下顯著為正，研究結(jié)論保持穩(wěn)健。

表2描述性統(tǒng)計

表3數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果

2.更換估計方法。由于企業(yè)綠色專利申請量均為非負數(shù)且不滿足正態(tài)分布，進而可能使得最小二乘法在估計系數(shù)時產(chǎn)生偏差。為緩解估計偏差，本文采用Tobit模型檢驗數(shù)字金融對于企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，具體結(jié)果如表4第（2）列所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，DFI的回歸系數(shù)在10%置信水平下顯著為正，表明研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

3.工具變量。在識別數(shù)字金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間關(guān)系的過程中，可能會面臨遺漏變量、反向因果等問題。為緩解以上內(nèi)生性問題，本文參考謝絢麗等（2018），采用省級互聯(lián)網(wǎng)普及率作為各區(qū)域數(shù)字金融發(fā)展水平的工具變量，并進一步考察數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。具體地，本文從《中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展狀況統(tǒng)計報告》中獲取2011—2016年各省份互聯(lián)網(wǎng)普及率，并將各省互聯(lián)網(wǎng)普及率作為工具變量進行兩階段最小二乘法估計，具體結(jié)果如表4第（3）列所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，Wald檢驗值為556.956，表明不存在弱工具變量問題，且DFI的回歸系數(shù)在1%置信水平下顯著為正，表明數(shù)字金融對于企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進作用在控制內(nèi)生性后依然穩(wěn)健。

表4穩(wěn)健性檢驗

五、結(jié)論與啟示

本文以2011—2017年中國A股上市工業(yè)企業(yè)作為研究樣本，借助北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)實證檢驗了數(shù)字金融對于企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。研究結(jié)果顯示，數(shù)字金融對于企業(yè)綠色創(chuàng)新具有顯著的正向影響，即區(qū)域數(shù)字金融水平的提升有助于企業(yè)綠色創(chuàng)新活動的開展，這一正向作用在進行更換代理變量、更換估計方法、采用工具變量法等一系列穩(wěn)健性檢驗后仍然成立。

基于以上研究結(jié)論，本文對于未來數(shù)字金融的發(fā)展以及綠色創(chuàng)新體系的構(gòu)建具有如下政策啟示：第一，深化數(shù)字金融發(fā)展，提升數(shù)字金融覆蓋度。借助大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等新興技術(shù)，數(shù)字金融能夠提升金融服務效率，緩解金融機構(gòu)與企業(yè)之間的信息不對稱。因此，應進一步推動數(shù)字金融發(fā)展，加強數(shù)字技術(shù)與金融產(chǎn)業(yè)之間的融合，提升傳統(tǒng)金融機構(gòu)數(shù)字化水平，進而能夠更好地滿足企業(yè)綠色創(chuàng)新的融資需求。第二，規(guī)范企業(yè)環(huán)境信息披露，健全數(shù)字金融基礎設施建設。完善的環(huán)境信息披露是實現(xiàn)綠色信貸精準投放的重要支撐，應通過制定企業(yè)環(huán)境信息披露的詳細準則以提升企業(yè)信息披露的主動性，并通過支持大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等底層技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以捕捉更為豐富的信息，進而構(gòu)建較為完善的征信體系。第三，強化數(shù)字金融監(jiān)管，防范金融風險傳染。數(shù)字金融在提升金融服務效率的同時，可能會面臨算法風險、數(shù)據(jù)風險、壟斷風險等一系列問題，應加強數(shù)字金融相關(guān)法律法規(guī)建設，規(guī)范相關(guān)數(shù)據(jù)的采集與使用，堅持金融行業(yè)持牌經(jīng)營，守住金融安全的底線。