中國(guó)金融質(zhì)量亟待提高

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 首席評(píng)論員 鈕文新

2022年8月1日，《求是》雜志發(fā)表了中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿的文章。在文中，易會(huì)滿中肯地提出了中國(guó)經(jīng)濟(jì)所存在的突出矛盾：傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩與新興產(chǎn)業(yè)投資不足并存的局面，微觀上表現(xiàn)為企業(yè)投資回報(bào)下降，宏觀上則是有效投資需求不振。如何提振投資？從金融方面看，他說(shuō)，盡管“近年來(lái)，我國(guó)保持流動(dòng)性合理充裕，市場(chǎng)利率總體下行，社會(huì)融資規(guī)模增速與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配”，但他同時(shí)指出了另一個(gè)矛盾：“但總的看，我國(guó)不缺資金但缺資本，尤其是缺創(chuàng)新資本的問(wèn)題比較突出，在傳統(tǒng)行業(yè)投資增速下行壓力加大的情況下，這一結(jié)構(gòu)性矛盾更加凸顯?！?/p>

不缺資金但缺資本，這恐怕是中國(guó)金融質(zhì)量不能很好滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的關(guān)鍵所在。這里所說(shuō)的資金，應(yīng)當(dāng)指的是，由貨幣市場(chǎng)供給的一年期以下的短期資金；而這里所說(shuō)的資本，應(yīng)當(dāng)指的是，由資本市場(chǎng)供給的一年期以上的長(zhǎng)期資金，尤其是無(wú)期限的資本品——股權(quán)資本。

按照金融市場(chǎng)的功能界定，股權(quán)資本才是依據(jù)“未來(lái)高收益可能性”的資本，股權(quán)投資才能對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)構(gòu)成有效的支撐。所以，如果長(zhǎng)期資本短缺，必然導(dǎo)致其價(jià)格高企，這是基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律。貸款也一樣，企業(yè)需要的貸款不只是為了短期資金周轉(zhuǎn)，更是為了長(zhǎng)期的發(fā)展。如果長(zhǎng)期貸款稀缺，或長(zhǎng)期貸款大都用于大企業(yè)和居民房貸，其他企業(yè)發(fā)展就很難獲得長(zhǎng)期信貸支持，如果企業(yè)通過(guò)“短貸滾動(dòng)”謀發(fā)展，那資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)（流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）就會(huì)非常高。而且，為覆蓋流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)“超量”借入短期資金，以致融資成本難以控制。

這就是問(wèn)題。應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，期限長(zhǎng)短才是金融質(zhì)量高低的根本性要素。

所以，中國(guó)應(yīng)當(dāng)大幅提高金融質(zhì)量，破解“不缺資金但缺資本”的現(xiàn)實(shí)矛盾。這就需要有關(guān)部門創(chuàng)新思路，破除貨幣主義理論的束縛。難嗎？其實(shí)，解決這個(gè)問(wèn)題是有成功國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可以借鑒的。

當(dāng)然，破解這個(gè)難題，同時(shí)需要金融管理者切實(shí)轉(zhuǎn)變對(duì)股票市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。正如易會(huì)滿所說(shuō)：“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)循環(huán)過(guò)程，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄與投資的良性循環(huán)是其中最基礎(chǔ)、最重要的一環(huán)?！倍Y本市場(chǎng)、股票市場(chǎng)恰恰是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，而且是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為企業(yè)核心資本、創(chuàng)新資本的關(guān)鍵場(chǎng)所。正因如此，所有高度重視創(chuàng)新的國(guó)家都必須高度重視股票市場(chǎng)的作用。這樣的重視，充分體現(xiàn)在這些國(guó)家中央銀行高度重視股市走勢(shì)的變化，絕不允許其出現(xiàn)不利于經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。