保險(xiǎn)負(fù)端壓力仍存

劉鏈

近日，上市險(xiǎn)企陸續(xù)公布2022年1-3月保費(fèi)收入數(shù)據(jù)。2022年1-3月累計(jì)原保費(fèi)收入及同比增長(zhǎng)情況如下：中國(guó)人保2324億元，同比增長(zhǎng)14.2%、眾安在線50億元，同比增長(zhǎng)10.2%、中國(guó)太保1487億元，同比增長(zhǎng)7.2%、新華保險(xiǎn)649億元，同比增長(zhǎng)2.4%、中國(guó)平安2465億元，同比增長(zhǎng)1.1%、中國(guó)人壽3150億元，同比下降2.7%。

人身險(xiǎn)保費(fèi)收入分化明顯，NBV增長(zhǎng)或仍承壓。各上市公司3月單月人身險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增速為：太保人壽（10.1%）>中國(guó)人壽（5.6%）>人保壽險(xiǎn)（1.8%）>新華保險(xiǎn)（-4.1%）>平安人壽（-4.2%）。各公司人身險(xiǎn)保費(fèi)收入延續(xù)明顯分化態(tài)勢(shì)，中國(guó)人壽單月保費(fèi)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，環(huán)比改善8.7個(gè)百分點(diǎn);平安人壽增速與2月基本持平，持續(xù)承壓;太保、人保、新華增速均有不同程度的下降，其中，太保人壽依舊保持同比高增長(zhǎng)，新華保 險(xiǎn)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比下降15.3個(gè)百分點(diǎn)。

2022年一季度，平安壽險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比下降15.7%，主要受2021年同期新舊重疾定義切換導(dǎo)致的高基數(shù)影響。人保壽險(xiǎn)3月長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)同比增長(zhǎng)37.5%，其中長(zhǎng)險(xiǎn)首年 躉交保費(fèi)同比增長(zhǎng)31.9%，相比1月、2 月有大幅下滑，健康險(xiǎn)長(zhǎng)險(xiǎn)期交保費(fèi)同比下降 36.6%，環(huán)比下降12.6%。在個(gè)險(xiǎn)銷售渠道承壓的背景下，部分公司保費(fèi)快速增長(zhǎng)主要由銀保渠道帶動(dòng)。從行業(yè)整體來看，以上5家上市壽險(xiǎn)公司3月單月保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)1.1%，較2月增速環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，光大證券認(rèn)為主要是由于壽險(xiǎn)業(yè)改革持續(xù)推向縱深，人力規(guī)模處于低位，疊加3月份國(guó)內(nèi)多地疫情反復(fù)影響代理人線下展業(yè)。預(yù)計(jì)各險(xiǎn)企一季度新單與NBV增長(zhǎng)承壓，后續(xù)隨著改革帶來壽險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)能提升與疫情緩和有望得到改善。

各上市公司3月單月財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增速為：眾安在線（14.4%）>太保財(cái)險(xiǎn)（10.9%）>中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（10.2%）>平安財(cái)險(xiǎn)（9.2%）。除眾安在線外，各財(cái)險(xiǎn)險(xiǎn)企單月保費(fèi)收入增速均有不同程度的放緩。

綜合來看，上市財(cái)險(xiǎn)公司3月單月保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)10.1%，較2月增速環(huán)比下降5.6個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要為疫情拖累新車銷售所致，乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，3月狹義乘用車零售、批發(fā)銷量同比分別下降10.5%和1.6%，對(duì)新車保費(fèi)造成較大的負(fù)面沖擊。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)3 月單月車險(xiǎn)保費(fèi)收入222億元，同比增長(zhǎng)4.6%，自2021年10月以來首次出現(xiàn)增速回落，但2022年一季度累計(jì)同比增速依舊保持在10.9%的相對(duì)高位。

隨著車險(xiǎn)綜改壓力趨緩，車均保費(fèi)提升，綜合成本率持續(xù)改善，疫情階段性緩解后車險(xiǎn)業(yè)務(wù)整體向好態(tài)勢(shì)不變。非車險(xiǎn)方面中國(guó)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入增速略有回升，3月單月同比增長(zhǎng)13.7%，較2月增速環(huán)比增加1.5個(gè)百分點(diǎn)，其中農(nóng)險(xiǎn)增速最快，同比增長(zhǎng)45.9%，意健險(xiǎn)占比最高，為54.7%。在“三農(nóng)”政策加持以及疫情持續(xù)帶來健康險(xiǎn)新需求的背景下，非車保費(fèi)規(guī)模及占比有望持續(xù)提升。

壽險(xiǎn)負(fù)債端承壓或?qū)⒊掷m(xù)，財(cái)險(xiǎn)長(zhǎng)期向好態(tài)勢(shì)不變。在壽險(xiǎn)業(yè)持續(xù)改革的背景下，2022年一季度，各上市壽險(xiǎn)公司紛紛推出以增額終身壽險(xiǎn)為代表的保障型產(chǎn)品，以客戶為導(dǎo)向提供針對(duì)性優(yōu)質(zhì)服務(wù)，轉(zhuǎn)型陣痛期結(jié)束后新單與NBV有望回升。財(cái)險(xiǎn)業(yè)車險(xiǎn)保費(fèi)受疫情影響階段性增速放緩，非車保費(fèi)發(fā)展穩(wěn)中有進(jìn)，若疫情得到有效控制，則財(cái)險(xiǎn)憑借成本優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期向好的基本面不變。

圖1：上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)月度保費(fèi)（億元）

資料來源：公司公告，華金證券研究所

圖2：上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)月度保費(fèi)增速

資料來源：公司公告，華金證券研究所

壽險(xiǎn)承壓趨勢(shì)確認(rèn)

2022年3月壽險(xiǎn)總保費(fèi)同比延續(xù)分化態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)新單價(jià)值仍將承受較大壓力。3月5家上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)總保費(fèi)累計(jì)同比增長(zhǎng)0.7%（2月為0.2%），其中，中國(guó)人保同比增長(zhǎng)18.3%、中國(guó)太保同比增長(zhǎng)4.2%、新華保險(xiǎn)同比增長(zhǎng)2.4%、中國(guó)平安同比下降2.3%、中國(guó)人壽同比下降2.7%。3月單月總保費(fèi)同比增速分別為：中國(guó)太保10.1%、中國(guó)人壽5.6%、中國(guó)人保1.8%、新華保險(xiǎn)-4.1%、中國(guó)平安-4.2%。

3月壽險(xiǎn)總保費(fèi)同比延續(xù)分化態(tài)勢(shì)，中國(guó)人壽單月同比改善8.7個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)平安同比持續(xù)承壓，中國(guó)太保延續(xù)同比高增長(zhǎng)，中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)同比分別下降17個(gè)百分點(diǎn)、15.3個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)人壽、中國(guó)太保同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)受規(guī)模型產(chǎn)品以及銀保渠道帶動(dòng)?？紤]到轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)、人力規(guī)模處于低位、局部地區(qū)疫情反彈以及需求釋放趨緩，預(yù)計(jì)新單價(jià)值同比壓力較大，2022年一季度，各家險(xiǎn)企新單價(jià)值同比或在-20%至-40%區(qū)間。

中國(guó)平安新單保費(fèi)明顯承壓，中國(guó)人保續(xù)期拖累總保費(fèi)增速。2022年一季度，中國(guó)平安個(gè)人業(yè)務(wù)新單保費(fèi)431億元、同比下降15.7%，明顯承壓，預(yù)計(jì)主要受同期重疾定義切換帶來的較高基數(shù)以及人力規(guī)模下降但產(chǎn)能未明顯提升影響，同時(shí)，考慮到2022年保障型產(chǎn)品需求釋放緩慢，高價(jià)值率產(chǎn)品占比或?qū)⑾陆担?022年一季度NBV或承受壓力，同比降幅或劣于新單保費(fèi)同比。中國(guó)人保壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)板塊3月新單保費(fèi)40.8億元、同比增長(zhǎng)74.9%，主要系人保健康躉交業(yè)務(wù)帶動(dòng)，3月貢獻(xiàn)躉交新單13.1億元、同比增長(zhǎng)4953.9%，但受人保壽險(xiǎn)續(xù)期保費(fèi)同比下降41.9%拖累，中國(guó)人保人身險(xiǎn)總保費(fèi)同比下降17個(gè)百分點(diǎn)至1.8%。

車險(xiǎn)景氣度延續(xù)趨勢(shì)有待觀察，低件均標(biāo)準(zhǔn)化健康險(xiǎn)仍具潛力。2022年3月，4家上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增速為10.1%，較2月的15.7%回落5.6個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要系疫情影響新車銷售拖累車險(xiǎn)所致，各家險(xiǎn)企3月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速分別為：眾安在線14.5%（2月2.8%）、太保財(cái)險(xiǎn)10.9%（2月22.5%）、人保財(cái)險(xiǎn)10.2%（2月13.4%）、平安財(cái)險(xiǎn)9.2%（2月17.6%）。

2022年3月以來，吉林、上海等地疫情反彈，導(dǎo)致線下營(yíng)銷、生產(chǎn)、運(yùn)輸及交付產(chǎn)生一定阻力，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，2022年3月，乘用車零售銷量同比下降10.5%，拖累車險(xiǎn)的增速，人保財(cái)險(xiǎn)3月車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)4.6%，較2月的14.9%明顯下降10.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，上海及吉林省各占全國(guó)生產(chǎn)的11%左右，若疫情延續(xù)，短期內(nèi)或?qū)π萝囦N售及車險(xiǎn)銷售造成一定的抑制，車險(xiǎn)景氣度延續(xù)趨勢(shì)有待觀察。平安健康一季度保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)38.5%、人保財(cái)險(xiǎn)3月意外及健康險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)7.1%，疫情反復(fù)及互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)監(jiān)管完善或利于低件均醫(yī)療險(xiǎn)銷售。

負(fù)債端承壓態(tài)勢(shì)得到數(shù)據(jù)確認(rèn)，關(guān)注疫情影響車險(xiǎn)情況及資產(chǎn)端邊際改善壽險(xiǎn)負(fù)債端承壓態(tài)勢(shì)得到數(shù)據(jù)確認(rèn)，2022年一季度，行業(yè)NBV或明顯承壓。行業(yè)轉(zhuǎn)型不僅要抬頭看路也要躬身做事，渠道產(chǎn)能提升并非一蹴而就，底層展業(yè)模式改良或是解決行業(yè)供需不匹配的關(guān)鍵。財(cái)險(xiǎn)景氣度受局部地區(qū)疫情影響有待觀察。

當(dāng)前壽險(xiǎn)處于估值底部，負(fù)債端和資產(chǎn)端悲觀預(yù)期反應(yīng)相對(duì)充分，而疫情影響、2022年宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度以及轉(zhuǎn)型過程中的NBV同比增速仍具有不確定性。

國(guó)信證券認(rèn)為，壽險(xiǎn)景氣度向上，壽險(xiǎn)3月企穩(wěn)，增額終身壽或力挽狂瀾，同時(shí)車險(xiǎn)新單穩(wěn)步向前。壽險(xiǎn)新單銷售或如期改善：正如我們預(yù)計(jì)近期壽險(xiǎn)新單有望開始改善，增額終身壽憑借較高的新業(yè)務(wù)價(jià)值率（40%-50%，高于上市壽險(xiǎn)企業(yè)的平均水平）或力挽狂瀾，讓中國(guó)平安的3月新單銷售同比轉(zhuǎn)正。展望二季度，隨著股票市場(chǎng)的震蕩加劇，固收保本的保險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力有望持續(xù)，我們繼續(xù)看好新單銷售，正增速有望持續(xù)。

中國(guó)平安一季度個(gè)人業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)保費(fèi)同比下降16%，主要是因?yàn)?021年一季度基數(shù)較高，重疾定義切換使得銷售大幅提升，2021年1-2月的新業(yè)務(wù)保費(fèi)同比增速分別為31%和24%。但2022年一季度新單保費(fèi)同比2020年一季度的增長(zhǎng)幅度為0.45%，在人力持續(xù)下滑三年的背景下，2019-2021年分別下滑18%、12%和41%，平安2022年一季度的新業(yè)務(wù)保費(fèi)能超過2020年一季度同期，表現(xiàn)非常靚麗，人力質(zhì)量確有大幅提升之勢(shì)，未來的增速值得期待。

增額終身壽的優(yōu)勢(shì)在于保額可以增長(zhǎng)，然后通過保額提取以及加保等操作，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的靈活性。起初增額終身壽在香港賣得非常好，后被引進(jìn)到內(nèi)地，成為中小壽險(xiǎn)企業(yè)搭配經(jīng)紀(jì)公司的主戰(zhàn)場(chǎng)，直至近兩年大型壽險(xiǎn)企業(yè)紛紛推出該類產(chǎn)品，同時(shí)銀保監(jiān)會(huì)在2021年10月下發(fā)通知，提高了人身險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售門檻，整頓互聯(lián)網(wǎng)銷售。在此背景下，增額終身壽有望接力重疾險(xiǎn)力挽狂瀾。4月8日，平安發(fā)布“盛世金越”增額終身壽，發(fā)力居家養(yǎng)老，進(jìn)一步發(fā)揮“保險(xiǎn)+”綜合實(shí)力，短期景氣程度正在提升。

車險(xiǎn)穩(wěn)步向前，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)，維持較高景氣度。3月中國(guó)財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)同比增長(zhǎng)10%，平安財(cái)險(xiǎn)同比增長(zhǎng)9%，太保財(cái)險(xiǎn)同比增長(zhǎng)11%，規(guī)模優(yōu)勢(shì)穩(wěn)步提升。相比1-2月車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，車險(xiǎn)保費(fèi)增速有所下滑，全行業(yè)3月增速僅為3.2%，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)為4.6%，仍有較強(qiáng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，一季度新車市場(chǎng)疲軟，車均保費(fèi)拉動(dòng)增長(zhǎng)?？紤]到通貨膨脹的影響，預(yù)計(jì)車均保費(fèi)仍有持續(xù)向上的趨勢(shì)，車險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模仍將繼續(xù)增長(zhǎng)，全年車險(xiǎn)將維持較高景氣度。同時(shí)，大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)同比下滑，非車險(xiǎn)盈利或迎來拐點(diǎn)。整體而言，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)維持較高景氣度。

在穩(wěn)增長(zhǎng)政策下，壽險(xiǎn)資產(chǎn)端受益，同時(shí)負(fù)債端改善，行業(yè)景氣度向上。同時(shí)，車均保費(fèi)有望持續(xù)提升，而非車險(xiǎn)盈利拐點(diǎn)向上。

疫情散發(fā)拖累車險(xiǎn)保費(fèi)增速

東吳證券認(rèn)為，疫情散發(fā)拖累車險(xiǎn)保費(fèi)增速，壽險(xiǎn)隊(duì)伍似現(xiàn)企穩(wěn)跡象。上市險(xiǎn)企披露2022年前3月保費(fèi)數(shù)據(jù)，累計(jì)原保費(fèi)增速及對(duì)應(yīng)收入排序如下：中國(guó)人保（同比增長(zhǎng)14%至2324億元）、中國(guó)太保（同比增長(zhǎng)7%至1487億元）、新華保險(xiǎn)（同比增長(zhǎng)2%至649億元）、中國(guó)平安（同比增長(zhǎng)1%至2465億元）和中國(guó)人壽（同比下降3%至3150億元）。全國(guó)各地疫情散發(fā)拖累壽險(xiǎn)復(fù)蘇進(jìn)程和新車簽單保費(fèi)。

圖3：上市險(xiǎn)企產(chǎn)險(xiǎn)月度保費(fèi)（億元）

資料來源：公司公告，華金證券研究所

圖4：上市險(xiǎn)企產(chǎn)險(xiǎn)月度保費(fèi)增速

資料來源：公司公告，華金證券研究所

從壽險(xiǎn)來看，全國(guó)各地疫情散發(fā)，但在極低同期基數(shù)和隊(duì)伍規(guī)模邊際企穩(wěn)作用下，3月單月新單有底部企穩(wěn)改善跡象。2022年3月，壽險(xiǎn)當(dāng)月原保費(fèi)同比增速排序如下：太保壽險(xiǎn)（10%）、中國(guó)人壽（6%）、人保壽險(xiǎn)及健康（2%）、新華保險(xiǎn)（-4%）和平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)（-4%）。

從財(cái)險(xiǎn)來看，2022年一季度，人保和平安車險(xiǎn)保持兩位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，3月單月略有波動(dòng)不改量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)。2022年3月，財(cái)險(xiǎn)當(dāng)月原保費(fèi)同比增速排序如下：太保財(cái)險(xiǎn)（11%）、人保財(cái)險(xiǎn)（10%）、平安財(cái)險(xiǎn)（9%）。人保財(cái)險(xiǎn)2022年一季度車險(xiǎn)和非車保費(fèi)累計(jì)同比增速分別為10.9%和13.2%，非車業(yè)務(wù)占比同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至58.1%。自2021年10月以來，人保財(cái)險(xiǎn)單月車險(xiǎn)保費(fèi)同比增速月均保持兩位數(shù)，但2022年3月，受全國(guó)各地疫情散發(fā)沖擊，新車簽單保費(fèi)和轉(zhuǎn)續(xù)保推遲，公司車險(xiǎn)單月保費(fèi)同比增速下滑至4.6%。平安財(cái)險(xiǎn)2022年一季度車險(xiǎn)、非車和意健險(xiǎn)保費(fèi)累計(jì)同比增速分別為10.4%、2.1%和38.5%。

2022年以來，各地監(jiān)管對(duì)車險(xiǎn)限速指導(dǎo)不變，進(jìn)一步倒逼頭部險(xiǎn)企聚焦優(yōu)質(zhì)家自車業(yè)務(wù)。各地疫情散發(fā)降低車險(xiǎn)出險(xiǎn)頻率，2022年下半年，大災(zāi)沖擊下車險(xiǎn)費(fèi)率走硬趨勢(shì)有望延續(xù)。預(yù)計(jì)2022年一季度上市險(xiǎn)企車險(xiǎn)承保盈利同比仍將改善，疫情反復(fù)對(duì)非車承保業(yè)績(jī)的拖累有待觀察，但不改整體承保利潤(rùn)改善趨勢(shì)。

“3·21”東航MU5735航空飛行器事故對(duì)行業(yè)賠付影響有限。據(jù)銀保監(jiān)會(huì)通報(bào)，截至3月29日，財(cái)險(xiǎn)方面，承保飛機(jī)機(jī)身的人保財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)合計(jì)向東航預(yù)付保險(xiǎn)賠款1.16億元。人身險(xiǎn)方面，已有11家公司向遇難人員家屬支付14筆賠款，金額合計(jì)1485萬元。銀保監(jiān)會(huì)多次發(fā)文指導(dǎo)保險(xiǎn)行業(yè)全力做好“3·21”東航航空飛行器事故保險(xiǎn)理賠服務(wù)工作，預(yù)計(jì)該事件對(duì)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)的影響有限，關(guān)注賠付優(yōu)化行業(yè)口碑效應(yīng)以及交通意外險(xiǎn)投保需求提升。

截至2022年4月14日，A股上市險(xiǎn)企平均P/EV僅為0.54倍，平均PB僅為1.0倍。2021年年報(bào)已披露完畢，基本符合此前較低的市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)2022年一季度利潤(rùn)仍有兩位數(shù)下降壓力，但是新單和人力已現(xiàn)改善跡象，長(zhǎng)期來看無需進(jìn)一步悲觀。

西部證券認(rèn)為，疫情致使保險(xiǎn)負(fù)債端進(jìn)一步承壓，可以關(guān)注資產(chǎn)端邊際改善。人身險(xiǎn)開門紅表現(xiàn)低迷，疫情反復(fù)影響客需及展業(yè)。2022年一季度，人身險(xiǎn)保費(fèi)收入如下：人保壽（同比比增長(zhǎng)17.9%）、太保壽（同比增長(zhǎng)4.2%）、新華保險(xiǎn)（同比增長(zhǎng)2.4%）、平安壽（同比下降2.3%）、中國(guó)人壽（同下降2.7%）;3月單月保費(fèi)收入如下：太保壽（同比增長(zhǎng)10.1%）、中國(guó)人壽（同比增長(zhǎng)5.6%）、新華保險(xiǎn)（同比下降4.2%）、平安壽（同比下降4.2%）、人保壽（同比下降24.6%）。

在新單方面，受代理人規(guī)模縮減和同比高基數(shù)的影響，平安壽2022年一季度新單保費(fèi)同比下降14.9%;人保壽受益于躉交拉動(dòng)，一季度新單同比增長(zhǎng)45.5%;3月期交實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)（同比增長(zhǎng)40.9%），助力新單增長(zhǎng)（同比增長(zhǎng)29%），而續(xù)期（同比下降41.9%）拖累保費(fèi)表現(xiàn)。

疫情致使新車銷量下滑，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速趨緩。2022年一季度，財(cái)險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)收入如下：太保財(cái)（同比增長(zhǎng)13.8%）、人保財(cái)（同比增長(zhǎng)12.2%）、平安財(cái)（同比增長(zhǎng)10.3%）;3月單月保費(fèi)收入如下：太保財(cái)、人保財(cái)、平安財(cái)同比增速分別為10.9%、10.2%、9.2%，環(huán)比增速分別為-11.6%、-3.2%、-8.8%。

疫情影響新車銷量，車險(xiǎn)保費(fèi)增速放緩。2022年一季度，車險(xiǎn)保費(fèi)如下：人保財(cái)（同比增長(zhǎng)10.9%）、平安財(cái)（同比增長(zhǎng)10.4%）。受疫情影響，3月新車銷量同比下降11.7%，新車銷量下降致使承保車輛數(shù)目及自主定價(jià)系數(shù)增速放緩，人保財(cái)3月車險(xiǎn)保費(fèi)增速降至4.6%（前值為14.9%）。

非車增速相對(duì)穩(wěn)健，2022年一季度，非車保費(fèi)人保財(cái)（同比增長(zhǎng)13.2%）、平安財(cái)（同比增長(zhǎng)10.2%），意健險(xiǎn)仍為增量主要來源，人保財(cái)、平安財(cái)意健險(xiǎn)保費(fèi)同比增速分別為11.7%、38.5%。3月單月人保非車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)13.7%，信用保證險(xiǎn)（同比增長(zhǎng)113.3%）、農(nóng)險(xiǎn)（同比增長(zhǎng)45.9%）增速較高。

機(jī)遇挑戰(zhàn)并存，建議關(guān)注險(xiǎn)企資產(chǎn)端邊際改善跡象，長(zhǎng)端利率低位波動(dòng)+權(quán)益市場(chǎng)震蕩下行，險(xiǎn)企投資端面臨挑戰(zhàn)。截至4月14日，十年期國(guó)債到期收益率為2.77%，較3月初下降3BP;滬深300較上年末累計(jì)跌幅達(dá)15.2%，利率下行及市場(chǎng)波動(dòng)致使險(xiǎn)企投資端承壓。地產(chǎn)行業(yè)邊際改善+監(jiān)管再提鼓勵(lì)險(xiǎn)資增配權(quán)益資產(chǎn)，對(duì)投資端形成支撐。3月以來，地產(chǎn)行業(yè)政策放松力度增強(qiáng)，全國(guó)已有百余城銀行下調(diào)房貸利率（20-60BP）;4月11日，證監(jiān)會(huì)等三部門再提鼓勵(lì)保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)增配權(quán)益資產(chǎn)，隨著后續(xù)疫情逐步平復(fù)，權(quán)益市場(chǎng)或?qū)⒂瓉砉乐敌迯?fù)，有望對(duì)險(xiǎn)企投資端形成支撐。

短期來看，我們判斷疫情對(duì)負(fù)債端造成的壓力仍將持續(xù)，建議關(guān)注資產(chǎn)端的邊際改善跡象。在壽險(xiǎn)方面，保險(xiǎn)作為非必要消費(fèi)品，預(yù)計(jì)疫情影響下市場(chǎng)需求走弱，代理人線下展業(yè)受阻影響高價(jià)值的產(chǎn)品銷售，或?qū)θ藛T留存造成一定影響。在財(cái)險(xiǎn)方面，上海疫情對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)鏈影響較大，新車產(chǎn)銷雙弱預(yù)計(jì)將持續(xù)影響4月車險(xiǎn)保費(fèi)收入，隨著疫情平復(fù)車險(xiǎn)保費(fèi)增速有望回升。目前行業(yè)處于歷史估值低位，安全邊際較高。