又見(jiàn)外資被“限購(gòu)” 有必要放寬30%的持股上限

張俊鳴

近期，國(guó)際指數(shù)編制公司富時(shí)羅素針對(duì)相關(guān)指數(shù)成份股進(jìn)行調(diào)整，國(guó)內(nèi)的化妝品巨頭珀萊雅被剔除，原因并非業(yè)績(jī)不佳或交易平淡，而是由于外資過(guò)度追捧導(dǎo)致持股比例接近“警戒線”。對(duì)追蹤國(guó)際指數(shù)進(jìn)行被動(dòng)配置的外資來(lái)說(shuō)，意味著需要進(jìn)行持倉(cāng)的轉(zhuǎn)換，不利于長(zhǎng)期投資的實(shí)施。筆者認(rèn)為，外資在A股“30%”的持股上限存在多年，初衷在于保護(hù)上市公司大股東的話語(yǔ)權(quán)，但隨著A股對(duì)外開(kāi)放程度的提升，外資持股上限有必要進(jìn)行調(diào)升。

目前A股有關(guān)外資持股比例的上限規(guī)定是2014年修訂的，當(dāng)時(shí)規(guī)定外資持股“合計(jì)不超過(guò)30%、單一不超過(guò)10%”。

8年前，外資參與A股只能通過(guò)QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）的方式來(lái)參與，還涉及外匯額度的審批等，30%的持股比例上限基本可以滿足當(dāng)時(shí)外資參與A股的需求。但隨著A股對(duì)外開(kāi)放程度大大加深，QFII、RQFII的額度限制取消，MSCI、富時(shí)羅素等國(guó)際指數(shù)編制公司將A股納入全球指數(shù)中，外資投資A股的熱情也越來(lái)越高。外資增配A股，不僅反映中國(guó)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值，也對(duì)于長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念的提升有正面效果。在對(duì)外開(kāi)放大踏步的同時(shí)，外資持股比例上限的提升也是順理成章的。

從此次富時(shí)羅素調(diào)整成份股的情況可以看出，“30%”的規(guī)定對(duì)外資增配A股已經(jīng)造成了有形和無(wú)形的障礙。雖然珀萊雅在指數(shù)成份股調(diào)整前，外資持股比例沒(méi)有超過(guò)30%，但已經(jīng)達(dá)到了26%的“警戒線”，富時(shí)羅素認(rèn)為，如果繼續(xù)維持其在指數(shù)中，未來(lái)追蹤指數(shù)的基金將缺乏足夠的買(mǎi)入空間，因此予以剔除。對(duì)國(guó)際指數(shù)編制公司來(lái)說(shuō)，這一限制勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致其在考慮提升A股納入因子的時(shí)候更加謹(jǐn)慎，成為外資增配A股無(wú)形的障礙。

從理論上說(shuō)，設(shè)置外資持股比例上限，可以防止一些優(yōu)秀公司的控股權(quán)落入外資之手，有利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，但適度放松并不會(huì)影響這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。對(duì)于那些攸關(guān)國(guó)計(jì)民生的產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，大部分股份屬于國(guó)有股，外資在二級(jí)市場(chǎng)上根本無(wú)法買(mǎi)到足夠的份額形成控股優(yōu)勢(shì)，只能做財(cái)務(wù)投資者分享上市公司成長(zhǎng)的果實(shí)。既然選擇在A股上市，就不是外資買(mǎi)入的專(zhuān)利，看好公司的內(nèi)資同樣可以買(mǎi)入，上市公司也可以在股價(jià)低估、現(xiàn)金流充沛的情況下回購(gòu)股份。即使有少量外資真的在極其低估的時(shí)候買(mǎi)入并持有，這也是他們?cè)诔袚?dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得的收益，而且還加快了上市公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期來(lái)講更有助于A股更有效地定價(jià)，提升市場(chǎng)效率。

事實(shí)上，也有一些公司的大股東因?yàn)闇p持而持股比例低于30%，理論上存在被外資“奪權(quán)”的可能。但由于還有單一外資持股比例不超過(guò)10%的限制，眾多外資想要組成一致行動(dòng)人形成合力難度極大。更何況，這些公司的大股東既然不珍惜自己的股份要減持，必然有自己的商業(yè)考慮，又何須有太多的“父愛(ài)主義”進(jìn)行管制呢？反而是在外資持股比例取消之后，可能有一些大股東因?yàn)閾?dān)心被外資“奪權(quán)”，在減持股份的時(shí)候更加審慎，這對(duì)二級(jí)市場(chǎng)所有投資者來(lái)說(shuō)也是好事一樁。

如果能夠提升外資的持股比例上限，等于向全球釋放A股對(duì)外開(kāi)放的強(qiáng)烈意愿，對(duì)于吸引外資入市、增強(qiáng)A股長(zhǎng)期資金比例有正面作用。除了歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之外，一些高度依賴(lài)油氣資源出口的中東國(guó)家，也有大量資金需要對(duì)外投資，如果A股能夠以更包容的姿態(tài)對(duì)外資開(kāi)放，有助于“石油人民幣”的形成和人民幣國(guó)際化的推動(dòng)，長(zhǎng)遠(yuǎn)影響之深超過(guò)A股本身。

筆者建議，目前的外資持股比例上限，不妨從現(xiàn)有的30%提升到45%甚至更多，以因應(yīng)A股目前的發(fā)展現(xiàn)實(shí)。在提升持股比例的同時(shí)，需要將外資在A、B、H股及海外存托憑證的持股比例進(jìn)行合并計(jì)算，控制在總股本的45%的比例之內(nèi)。如果單日外資合計(jì)持股比例超過(guò)45%，則外資在A股只能單向賣(mài)出，直至降低到40%再恢復(fù)買(mǎi)入許可。同時(shí)，交易所也應(yīng)當(dāng)披露每只股票的外資持股比例數(shù)據(jù)，讓投資者心中有數(shù)，進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的可轉(zhuǎn)債也應(yīng)當(dāng)同步披露相關(guān)數(shù)據(jù)，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度。（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）