共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)投資效率

| 尹啟華 馮金平

一、引言

企業(yè)投資效率是國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的重要研究議題。從宏觀層面來看，國家經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展離不開企業(yè)的高效率投資；從微觀層面來看，企業(yè)的高效率投資是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的重要途徑。本文所研究的存在共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的企業(yè)是指被兩家及以上機(jī)構(gòu)投資者持股的企業(yè)，同時(shí)該投資機(jī)構(gòu)在同行業(yè)其它企業(yè)中還持有一定的股份，這種現(xiàn)象被稱為共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)。共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)可以作為企業(yè)間信息交流和資源流通的渠道，存在共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的企業(yè)能夠以較低的成本獲得其他企業(yè)的私有信息，如管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)專長、知識技能等(杜勇等，2021)，獲得這些信息的企業(yè)能夠更容易抓住投資機(jī)會(huì)。

已有研究結(jié)果表明，機(jī)構(gòu)共同持股會(huì)對企業(yè)創(chuàng)新(Gao et al.，2019)、企業(yè)戰(zhàn)略并購(Brooks et al.，2018)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量(周冬華和黃沁雪，2021)等方面產(chǎn)生積極影響。部分學(xué)者認(rèn)為共同機(jī)構(gòu)投資者相較于散戶投資者信息解讀能力和專業(yè)技術(shù)能力更強(qiáng)，相應(yīng)地其更傾向于長期持有企業(yè)股份和追逐投資組合的最大收益，這意味著共同機(jī)構(gòu)投資者更加注重企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，進(jìn)而積極參與企業(yè)管理。然而，還有部分學(xué)者持有“共同機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)決策者合謀”的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為共同機(jī)構(gòu)投資者更傾向于獲取短期利益而不注重企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，具有與企業(yè)大股東合謀對中小股東利益進(jìn)行侵占的動(dòng)機(jī)(Azar et al.，2018)。他們認(rèn)為共同機(jī)構(gòu)投資者的目標(biāo)是追求利潤最大化，具有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)說服企業(yè)與其進(jìn)行合謀。這種合謀行為不僅降低了企業(yè)間的競爭，而且還降低了企業(yè)投資敏感度，最終導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)而降低企業(yè)的投資效率(潘越等，2020)。實(shí)際上，共同機(jī)構(gòu)投資者在企業(yè)治理過程中究竟是發(fā)揮機(jī)構(gòu)協(xié)同治理效應(yīng)還是合謀舞弊效應(yīng)，目前尚未得出一致的結(jié)論。鑒于共同機(jī)構(gòu)投資者有獲取高額投資回報(bào)的考量，從而其有動(dòng)力驅(qū)使被投資企業(yè)披露更多高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，而企業(yè)會(huì)計(jì)信息具有治理效應(yīng)，進(jìn)而可能會(huì)對企業(yè)的投資效率產(chǎn)生影響。然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)并未對共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對企業(yè)投資效率影響的具體路徑進(jìn)行深入探究，本文將進(jìn)一步探討共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系。

二、理論分析與研究假設(shè)

表1 變量定義表

（一）共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)與企業(yè)投資效率

隨著我國資本市場不斷完善，機(jī)構(gòu)投資者投資總額在市場總投資中所占比重越來越大，一家機(jī)構(gòu)投資同行業(yè)多家企業(yè)的現(xiàn)象也越來越多。與一般散戶投資者相比，共同機(jī)構(gòu)投資者擁有更為便捷的信息傳播渠道，比如報(bào)紙、電視、新媒體等多種信息傳播渠道，其可將企業(yè)經(jīng)營狀況信息及時(shí)向其他投資者傳遞。共同機(jī)構(gòu)投資者為了獲得投資的最大收益，其可能更有動(dòng)機(jī)和動(dòng)力去監(jiān)督企業(yè)管理層的非效率投資行為。事實(shí)上，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對于企業(yè)投資效率的影響主要體現(xiàn)在降低信息不對稱程度和緩解委托代理成本兩個(gè)方面。

一方面，由于企業(yè)間存在相互競爭且簽訂的契約具有不完備性，因此企業(yè)會(huì)隱藏某些私有信息以維持自身的競爭力，而這不僅會(huì)導(dǎo)致企業(yè)間合作的可能性大大降低(Asker et al.，2010)，這無疑還會(huì)加大企業(yè)間的交易成本。而共同機(jī)構(gòu)投資者的目標(biāo)是獲得投資組合的最大收益，他們會(huì)借助更強(qiáng)的信息甄別、解讀、整合能力等優(yōu)勢在同行業(yè)企業(yè)間傳遞信息，并促進(jìn)企業(yè)間私有信息共享，形成的信息網(wǎng)絡(luò)能為企業(yè)帶來資金、信息和專有技術(shù)等，進(jìn)而減少企業(yè)間的交易摩擦。

另一方面，基于薪酬契約、業(yè)績考評和建立商業(yè)帝國等原因，管理層會(huì)通過企業(yè)投資行為攫取私利(姚立杰等，2020)。然而，中小股東并不具備足夠的動(dòng)機(jī)和能力去監(jiān)督管理層的投機(jī)行為。當(dāng)中小股東發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資效率低于期望投資效率時(shí)，只能通過“用腳投票”來表達(dá)自己對企業(yè)的不滿，進(jìn)而保護(hù)自身資金不被企業(yè)管理層侵害。相應(yīng)地，共同機(jī)構(gòu)投資者作為更加專業(yè)的投資者，當(dāng)管理層的非效率投資行為對其利益造成損害時(shí)，其會(huì)通過合規(guī)的治理行為維護(hù)自身的投資收益。一般地，當(dāng)共同機(jī)構(gòu)投資者對被投資企業(yè)的收益有特殊要求時(shí)，傾向于長期持股以獲得長遠(yuǎn)收益。這不僅減少了管理層對短期業(yè)績考核的壓力，而且緩解了管理層與股東之間的委托代理問題，從而減輕了管理層進(jìn)行非效率投資的動(dòng)機(jī)。為了達(dá)成投資組合收益最大化目標(biāo)，共同機(jī)構(gòu)投資者具有強(qiáng)烈參與企業(yè)治理的動(dòng)機(jī)，通過參與企業(yè)議案對企業(yè)投資決策進(jìn)行投票，進(jìn)而對企業(yè)投資行為形成監(jiān)督(Kang et al.，2018)。實(shí)際上，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)在對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督的同時(shí)，還能提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量(Park et al.，2019)。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息是共同機(jī)構(gòu)投資者獲得最大投資組合收益的重要保證，能為關(guān)聯(lián)企業(yè)帶來更多的信息資源。這將大大抑制企業(yè)管理層的非效率投資行為，從而能夠在較大程度上緩解代理成本問題并最終可以提升企業(yè)的投資效率。綜上，提出本文的研究假設(shè)1。

假設(shè)1：在其他條件不變時(shí)，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)能夠提升企業(yè)投資效率。

（二）共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)投資效率

會(huì)計(jì)信息為外部投資者了解企業(yè)的經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況提供了參考，其中會(huì)計(jì)盈余信息是最能反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營成果的信息，也是投資者最為在意的會(huì)計(jì)信息。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息是支撐資本市場運(yùn)營和提升市場運(yùn)行效率的基石，對企業(yè)投資決策和市場資源配置具有直接的影響。會(huì)計(jì)信息主要有定價(jià)和治理兩方面的功能(李青原和劉習(xí)順，2021)，其中定價(jià)功能主要體現(xiàn)于緩解逆向選擇問題，通過向投資者提供高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息來減少資本市場中的交易摩擦，從而有助于投資者進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)和做出正確的投資決策，最終減少因信息不對稱所帶來的損失。而治理功能主要體現(xiàn)于降低道德風(fēng)險(xiǎn)，比如督促管理者努力工作和監(jiān)督契約的履行情況，以更低的信息成本和反饋激勵(lì)成本對管理者形成制約。鑒于此，由于真實(shí)可靠的會(huì)計(jì)信息可以降低道德風(fēng)險(xiǎn)和緩解逆向選擇問題，所以這為企業(yè)投資決策提供了基本的保障。

企業(yè)經(jīng)理人迫于績效考核的短期性可能會(huì)更關(guān)注眼前的收益，從而進(jìn)行一些非效率投資，而這可能會(huì)影響到共同機(jī)構(gòu)投資者的綜合收益，因此共同機(jī)構(gòu)投資者基于保障自身利益的考量，具有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)和動(dòng)力促進(jìn)企業(yè)披露質(zhì)量更高的會(huì)計(jì)信息，從而借此對企業(yè)的投資行為進(jìn)行監(jiān)督。實(shí)際上，共同機(jī)構(gòu)投資者在資金實(shí)力、信息處理和專業(yè)知識等方面往往具有更大的優(yōu)勢，能夠有效抑制管理層的盈余操縱、經(jīng)營狀況粉飾、選擇性披露等行為，從而約束管理層在投資過程中的自利行為(Chung et al.，2002)。管理層出于對共同機(jī)構(gòu)投資者拋售股票的擔(dān)憂，會(huì)幫助共同機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)確評估企業(yè)業(yè)績以滿足其信息需求(Edmans et al.，2019)。由于高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以緩解企業(yè)的融資約束和代理問題，所以在一定程度上會(huì)抑制企業(yè)投資偏離最優(yōu)投資水平。為了確保投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益控制在預(yù)期的范圍以內(nèi)，共同機(jī)構(gòu)投資者具有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)督促企業(yè)提高會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量，向市場傳遞積極信號以展現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營良好的形象，在提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的基礎(chǔ)上提升企業(yè)的投資效率?；谝陨戏治?，提出研究假設(shè)2。

假設(shè)2: 共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)通過提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量作用于企業(yè)投資效率。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本

本文選取2016–2020年我國A股上市公司為樣本，數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。我們對數(shù)據(jù)按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選處理：(1)剔除ST和ST企業(yè)樣本；(2)剔除金融業(yè)上市公司樣本；(3)剔除相關(guān)數(shù)據(jù)不完整的樣本；(4)為避免異常值的干擾，對連續(xù)型變量進(jìn)行了1%和99%分位數(shù)上進(jìn)行了縮尾處理，最終獲得13787個(gè)公司樣本年度觀測值。

（二）變量定義與選取

1.共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)。參照杜勇等(2021)的做法，本文將共同機(jī)構(gòu)投資者定義為同時(shí)持有同行業(yè)兩家及以上企業(yè)股份且股份超過5%的機(jī)構(gòu)投資者。共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的定義：(1)共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)聯(lián)結(jié)程度(Coz1)，表示企業(yè)中被共同機(jī)構(gòu)投資者持股總家數(shù)；(2)共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)持股比例(Coz2)，表示當(dāng)年被共同機(jī)構(gòu)投資者持股比例總和。

2.投資效率。本文投資效率參考Richardson(2006)、潘越等(2020)的做法，計(jì)算企業(yè)偏離最優(yōu)投資水平的程度，模型如下：

對模型(1)進(jìn)行OLS回歸，再將回歸殘差取絕對值，用該變量來衡量企業(yè)的投資效率程度。模型中變量的具體定義參照現(xiàn)有文獻(xiàn)的通行做法，譬如Invest表示公司i在t期的投資支出，購建固定資產(chǎn)等長期性資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金加上購買子公司所支付的現(xiàn)金減去處置子公司及其他營業(yè)單位所收到的現(xiàn)金；Growth表示公司i在t-1期的營業(yè)收入增長率，用來代表企業(yè)面臨的投資機(jī)會(huì)；Cash表示公司i在t-1期的現(xiàn)金資產(chǎn)；Age為公司i在t-1期的企業(yè)年齡； Size表示公司i在t-1期的資產(chǎn)規(guī)模，等于上一期資產(chǎn)總計(jì)加1的對數(shù)值；Ret表示公司i在t-1期的股票年回報(bào)率；Invest為公司i在t-1期的新增投資額；Year為年度虛擬變量；Industry為行業(yè)虛擬變量。

3.會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。已有研究將修正的Jones模型作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的替代指標(biāo)，本文借鑒楊海燕等(2012)的做法，構(gòu)建模型(2)和模型(3)來計(jì)算會(huì)計(jì)信息質(zhì)量(AQ)指標(biāo)：

其中，TA為應(yīng)計(jì)總額，Asset為總資產(chǎn)，PPE為固定資產(chǎn)原值，ΔREV為營業(yè)收入變動(dòng)額，ΔREC為應(yīng)收賬款變動(dòng)額。為了使得會(huì)計(jì)信息質(zhì)量指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)含義保持一致性，將計(jì)算得到的盈余管理指標(biāo)(DA)取絕對值的相反數(shù)，即盈余質(zhì)量越高，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越好。

（三）模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)與企業(yè)投資效率的關(guān)系，本文構(gòu)建以企業(yè)投資效率(Abs_Inv)為被解釋變量、共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)(Coz)為解釋變量的多元回歸模型(4)，如下所示：

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。投資效率(Abs_Inv)的平均值為0.0408，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0485，最大和最小值分別為0.2952和0.0006，說明企業(yè)間的投資效率情況差異較大，這與陳運(yùn)森和黃健嶠(2019)的研究結(jié)論基本一致。對應(yīng)的Coz的均值為0.0787，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2245，最大值為0.8959，說明不同企業(yè)的共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的聯(lián)結(jié)程度存在較大差異，與杜勇等(2021)的描述結(jié)果一致。共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)持股比例(Coz)的均值為0.0266，表明樣本企業(yè)中大約有2.66%的股權(quán)被共同機(jī)構(gòu)投資者持有，最大值為0.5410，最小值為0，說明不同企業(yè)的共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)持股比例存在一定的差異。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

（二）相關(guān)性分析

表3為共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)(Coz)與投資效率(Abs_Inv)的相關(guān)性分析結(jié)果(Spearman/Pearson)。由表3可知，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)與企業(yè)投資效率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，初步說明了共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對企業(yè)投資效率具有正向影響，符合假設(shè)一的預(yù)期。但兩者之間的關(guān)系尚未考慮其它因素的影響，還需做進(jìn)一步的研究。Coz與Coz相關(guān)系數(shù)為0.8274和0.9979，這表明共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)在不同測度方式下具有較強(qiáng)的一致性。限于篇幅，其它變量的相關(guān)系數(shù)未列出。

表3 主要變量的相關(guān)性分析

（三）基本模型回歸結(jié)果

表4是共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)與企業(yè)投資效率的多元回歸結(jié)果，其中投資效率(Abs_Inv)指標(biāo)是反向指標(biāo)，其值越大表示投資效率越低。由表4可知，不論是以Coz還是Coz衡量的共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)，其回歸系數(shù)均顯著為負(fù)。特別是在加入控制變量后，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)聯(lián)結(jié)程度(Coz)和共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)持股比例(Coz)與企業(yè)投資效率的估計(jì)系數(shù)分別為-0.0109和-0.0217，均在1%的水平上顯著。這表明共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)聯(lián)結(jié)程度和持股比例越高，企業(yè)的投資效率越高，實(shí)證結(jié)果支持了本文的研究假設(shè)一。

表4 共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)與企業(yè)投資效率

（四）中介效應(yīng)檢驗(yàn)

表5為以會(huì)計(jì)信息質(zhì)量為中介變量的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。表5第(1)列中，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)聯(lián)結(jié)程度Coz與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量(Aq)在10%的水平上顯著正相關(guān)，表明企業(yè)共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)聯(lián)結(jié)程度越高，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高。第(2)列是加入會(huì)計(jì)信息質(zhì)量變量以后，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)聯(lián)結(jié)程度和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間在1%的水平上顯著為負(fù)。結(jié)合前面的實(shí)證結(jié)果可知，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)聯(lián)結(jié)程度與企業(yè)投資效率之間發(fā)揮著部分中介作用。進(jìn)一步地，表5第(3)和第(4)列考慮了共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的持股比例，實(shí)證結(jié)果表明會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的中介效應(yīng)依舊存在。鑒于嚴(yán)謹(jǐn)性考量，表5最后一行列出了中介效應(yīng)的Sobel Z值。Sobel Z值為-1.812和-2.178，分別在10%和5%水平上顯著為負(fù)。鑒于此，本文的假設(shè)二得以驗(yàn)證，即共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)通過提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量進(jìn)而提高了企業(yè)投資效率。

表5 會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

（五）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析

表6列示了基于民營企業(yè)與國有企業(yè)分組回歸的結(jié)果。在民營企業(yè)樣本組中，Coz、Coz的估計(jì)系數(shù)分別為-0.0118和-0.0291，分別在1%和10%的水平上顯著；而在國有企業(yè)樣本組中，Coz、Coz的回歸系數(shù)不顯著。以上結(jié)果表明，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)提高企業(yè)投資效率的效應(yīng)在民營企業(yè)中更加明顯。這可能是源于共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)為民營企業(yè)帶來的信息、資源、資金等對其投資決策更具有意義，在此基礎(chǔ)上所產(chǎn)生的協(xié)同治理效應(yīng)和信息資源共享機(jī)制顯得更為重要。相比民營企業(yè)，國有企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)不再是利潤最大化，而是社會(huì)公眾的福利最大化，它在獲取信息資源方面相較于民營企業(yè)具有天然的優(yōu)勢。鑒于此，民營企業(yè)通過共同機(jī)構(gòu)投資者可以較大程度上緩解信息不對稱程度和委托代理成本，最終為提升企業(yè)的投資效率營造良好的信息環(huán)境。

表6 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的分組回歸結(jié)果

（六）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了增強(qiáng)研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文通過替換共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)和企業(yè)投資效率的衡量方式，以及采用PSMOLS解決樣本選擇偏差的問題。

1.替換自變量。將機(jī)構(gòu)共同所有權(quán)的持股比例門檻從5%調(diào)整到3%，重新計(jì)算共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的持股比例和聯(lián)結(jié)程度。結(jié)果如表7第(1)列和第(2)列所示，解釋變量共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的系數(shù)仍在1%的水平上顯著為負(fù)，這表明在改變機(jī)構(gòu)共同所有權(quán)的持股比例門檻后，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)仍對企業(yè)投資效率具有正向影響。

表7 替換變量和PSM-OLS

2.替換因變量。現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于投資機(jī)會(huì)指標(biāo)的計(jì)算存在兩種方式(Richardson，2006)，一是基準(zhǔn)回歸分析使用的企業(yè)營業(yè)收入增長率，二是使用Tobin Q值。這里進(jìn)一步使用企業(yè)的Tobin Q值作為投資機(jī)會(huì)的代理指標(biāo)，重新估計(jì)Richardson模型并計(jì)算企業(yè)投資效率(Abs_Inv)，回歸結(jié)果如表7第(3)和第(4)列所示。解釋變量共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的系數(shù)依然顯著為負(fù)，且在1%的顯著性水平上顯著，與基準(zhǔn)回歸的結(jié)論保持一致。

3.傾向得分匹配法(Propensity Score Matching,PSM)。為了控制公司有無共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)特征變量差異對回歸結(jié)果的影響，考慮處理樣本選擇存在的內(nèi)生性問題。本文參考杜勇等(2021)的做法，從公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、成長性(Grwoth)、股權(quán)制衡度(Sharesbalance)、機(jī)構(gòu)投資者持股比例(Ins)、高管薪酬(Magpay)、兩職合一(Dual)、第一大股東持股比例(Top)、獨(dú)立董事比例(Indep)、資產(chǎn)收益率(Roa)、控制行業(yè)和時(shí)間效應(yīng)等角度，選取了與有無共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)相關(guān)的變量進(jìn)行傾向得分近鄰匹配。平衡性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，匹配之后標(biāo)準(zhǔn)化偏差均小于5%，t檢驗(yàn)結(jié)果均不顯著，表明有無共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的主要特征變量差異較小，匹配結(jié)果滿足平衡性假設(shè)。本文基于傾向得分匹配(PSM)得到的樣本，重新檢驗(yàn)共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系，回歸結(jié)果如表7第(5)列和第(6)列所示。共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對投資效率的回歸系數(shù)分別為-0.0113、-0.0278，均在1%水平上顯著為負(fù)，結(jié)果表明共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對企業(yè)投資效率具有正向影響，與研究假設(shè)一的結(jié)論保持一致。

五、結(jié)論與建議

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要考察了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策等對企業(yè)投資效率的影響，為企業(yè)投資效率的影響因素研究提供了重要經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。而且部分文獻(xiàn)雖然探討了機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)投資效率的關(guān)系，但尚未深入探究共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系以及可能存在的作用機(jī)制。本文以2016-2020年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對企業(yè)投資效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)能夠提升企業(yè)投資效率，且在民營企業(yè)中表現(xiàn)得更為明顯。共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)通過對會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響從而增進(jìn)了企業(yè)的投資效率，這意味著會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)持股比例及其聯(lián)結(jié)程度影響企業(yè)投資效率的重要渠道。本文從共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的視角探索了提升企業(yè)投資效率的具體路徑，同時(shí)也豐富了共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)經(jīng)濟(jì)后果的研究成果，為論證“共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)積極參與公司治理”的觀點(diǎn)提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。根據(jù)本文的研究結(jié)論，提出以下兩方面的建議：（1）企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識到共同機(jī)構(gòu)投資者在信息、資源、專業(yè)技能等方面的優(yōu)勢，降低企業(yè)間信息不對稱的程度，提高企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。需要營造促使共同機(jī)構(gòu)投資者追加投資的環(huán)境，不斷提高企業(yè)共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)持股比例和聯(lián)結(jié)程度，將共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)作為提升企業(yè)治理效能的著力點(diǎn)，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)投資環(huán)境。（2）政府監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的評價(jià)機(jī)制，為擴(kuò)大共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)聯(lián)結(jié)程度和增加持股比例做好制度準(zhǔn)備，將企業(yè)投資效率提升作為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要突破口。