7月信貸增長(zhǎng)疲弱

文頤

7月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出爐，截至2022年7月末，中國(guó)人民幣貸款余額為207.03萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11%，增速較上月末降低0.2個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期低1.3個(gè)百分點(diǎn)，增速較前期有所回落。其中，短期貸款余額為53.63萬(wàn)億元，增速環(huán)比回落0.22個(gè)百分點(diǎn)至8.21%，超上年同期增速1.98個(gè)百分點(diǎn);中長(zhǎng)期貸款余額為136.68萬(wàn)億元，增速環(huán)比再次下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至10.22%，較上年同期增速低5.53個(gè)百分點(diǎn)。7月數(shù)據(jù)顯示，貸款增速回落，中長(zhǎng)貸增長(zhǎng)疲弱。

7月份，人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元。1-7月，人民幣貸款累計(jì)增加14.35萬(wàn)億元，同比多增5150億元。分期限來(lái)看，當(dāng)月的短貸及票據(jù)融資新增錄得-679 億元，同比少減42億元;中長(zhǎng)貸新增錄得4945億元，同比少增3966億元，新增量再次下行。7月信貸數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，一是前期信貸沖量，超前消耗部分需求，當(dāng)月新增貸款呈季節(jié)性回落;二是國(guó)內(nèi)外形勢(shì)復(fù)雜多變，疫情反復(fù)疊加房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，壓制實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。

值得一提的是，備受市場(chǎng)關(guān)注的居民及企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)疲弱。7月，住戶貸款新增1217億元，同比少增2842億元，環(huán)比少增7265億元;其中，短期貸款減少269億元，同比減少354億元，環(huán)比少增 4551億元;中長(zhǎng)期貸款增加1486億元，同比減少2488億元，環(huán)比少增2681億元。在政策刺激下，居民消費(fèi)階段性復(fù)蘇后呈回落態(tài)勢(shì)，短貸增長(zhǎng)持續(xù)性不強(qiáng)。停貸風(fēng)波影響購(gòu)房意愿，居民中長(zhǎng)貸同比持續(xù)少增。

7月份，企（事）業(yè)單位貸款增加2877億元，同比少增1457億元，其中，短期貸款減少3546億元，同比多減969億元，環(huán)比少增10452億元;中長(zhǎng)期貸款增加3459億元，同比少增1478億元，環(huán)比少增11038億元;票據(jù)融資增加3136億元，同比、環(huán)比分別多增 1365億元、2340億元。由于季末信貸沖量，提前釋放部分融資需求，7月短貸規(guī)模季節(jié)性縮減，中長(zhǎng)貸同比再次少增。實(shí)體需求尚未完全恢復(fù)，融資動(dòng)力不強(qiáng)，后續(xù)信貸利率或?qū)⑦M(jìn)一步下行。

8月12日，央行發(fā)布2022年7月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，7月新增人民幣貸款6790億元，同 比少增4042億元，市場(chǎng)預(yù)期1.15 萬(wàn)億元;7月末人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)11%，增速較上月末低0.2個(gè)百分點(diǎn);7月新增社融7561億元，同比少增3191億元，市場(chǎng)預(yù)期1.39萬(wàn)億元;社融余額同比增長(zhǎng)10.7%，增速較上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)。由此可見，7月有效信貸需求不及預(yù)期。

具體來(lái)看，2022年7月，社會(huì)融資規(guī)模增量為7561億元，比上年同期下降3191億元，社融融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)10.7%，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn);人民幣貸款增加6790億元，比上年同期減少4010億元，人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)11%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn);M1、M2增速分別為6.7%和12%，環(huán)比分別上升0.9個(gè)百分點(diǎn)和0.6個(gè)百分點(diǎn);人民幣存款增加447億元，比上年同期多增11747億元，人民幣存款余額同比增長(zhǎng)11.4%，環(huán)比上升 0.6個(gè)百分點(diǎn)。

7月新增社會(huì)融資規(guī)模為7561億元，同比少增3191億元，反映在疫情擾動(dòng)疊加風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊下，當(dāng)前融資需求仍較弱，且貸款需求不及預(yù)期。具體來(lái)看，從表內(nèi)融資來(lái)看，7 月新增人民幣貸款4088億元，同比少增4303億元，外幣貸款減少1137億元，反映居民及企業(yè)信貸需求仍偏弱，信貸增長(zhǎng)不及預(yù)期。

從表外融資來(lái)看，7月委托貸款新增89億元，信托貸款壓降398億元。整體來(lái)看，非標(biāo)融資監(jiān)管政策仍較嚴(yán)格，但資管新規(guī)整改已結(jié)束，預(yù)期2022年整體表外融資的壓降幅度會(huì)低于2021年。

從直接融資來(lái)看，7月企業(yè)債券新增734億元，新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票1437億元，同比分別少增2357億元和多增499億元。7月新增政府債券3998億元，同比多增2178億元，發(fā)行速度環(huán)比回落。上半年地方政府專項(xiàng)債券已發(fā)行3.4萬(wàn)億元，基本完成全年額度，預(yù)計(jì)下半年新增政府債券對(duì)社融的支撐作用將減弱。

綜合分析人民幣貸款構(gòu)成可知，7月信貸結(jié)構(gòu)不佳。7月份人民幣貸款增加6790億元，比上年同期少增4010億元;其中，中長(zhǎng)期貸款規(guī)模同比少增3966 億元;一方面，6月信貸沖量透支了部分7月的需求，另一方面， 7月疫情反復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，有效信貸需求受到壓制。

分部門具體來(lái)看，居民部門貸款增加1217億元，同比少增2842億元，其中，短期貸款減少269億元，同比少增354億元，表明在疫情反復(fù)的背景下，居民消費(fèi)貸款需求不足。中長(zhǎng)期貸款增加1486億元，同比少增2488億元，主要受到房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，地產(chǎn)銷售端偏弱，未來(lái)需持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)政策走向及對(duì)銷售端的帶動(dòng)作用。

企業(yè)部門貸款增加2877億元，同比少增1457億元，其中，短期貸款減少3546億元，同比少增969億元，票據(jù)融資增加3136億元，同比多增1365億元，呈現(xiàn)票據(jù)沖量的現(xiàn)象，而中長(zhǎng)期貸款增加3459億元，同比少增1478億元，表明信貸結(jié)構(gòu)不佳，企業(yè)實(shí)際融資需求仍較弱。

從存款端分析可知，M2與社融增速背離。截至7月末，M2余額為257.81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12%，環(huán)比提高0.6個(gè)百分點(diǎn);M1余額為66.18萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.7%，環(huán)比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要與季節(jié)因素及低基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。

7月新增人民幣貸款6790億元，市場(chǎng)預(yù)期值為1.15萬(wàn)億元，信貸總量大幅低于市場(chǎng)預(yù)期， 反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱。

7月新增人民幣存款447億元，同比多增11747億元，人民幣存款余額同比增長(zhǎng)11.4%，增速環(huán)比提升0.6個(gè)百分點(diǎn);其中，居民新增存款同比增加10220億元，企業(yè)新增存款同比多增2700億元，與季節(jié)效應(yīng)及低基數(shù)有關(guān)。財(cái)政存款7月新增4863億元，同比少增1145億元，反映出財(cái)政支出力度環(huán)比減弱。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新增存款8045億元，同比少增1531億元，主要由于A股處于震蕩行情，投資者存款搬家意愿較低。

總體來(lái)看，7月社融總量及結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，居民和企業(yè)端貸款需求仍較弱。考慮到2021年財(cái)政后置，而2022年財(cái)政前置，社融增速預(yù)計(jì)于6月已見頂。隨著疫情擾動(dòng)因素的消退，未來(lái)仍需關(guān)注房地產(chǎn)政策的落地實(shí)施及各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)實(shí)施。

對(duì)銀行而言，市場(chǎng)對(duì)于7月信貸數(shù)據(jù)疲弱已有一定的預(yù)期，目前估值處于歷史低位， 具有一定的安全邊際。展望下半年，短期使得銀行板塊承壓的風(fēng)險(xiǎn)事件將逐步化解，隨著疫情影響減弱及穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果的顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)有望逐步修復(fù)。從這個(gè)角度分析，可以關(guān)注兩類銀行：第一類為下半年基本面改善明顯的股份制銀行;第二類為區(qū)域位置優(yōu)異的城商行和農(nóng)商行，尤其是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的中小銀行。

信貸需求整體偏弱或許在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，但信貸總量和結(jié)構(gòu)均表現(xiàn)不佳則有點(diǎn)意外。7月新增人民幣貸款6790億元，市場(chǎng)預(yù)期值為1.15萬(wàn)億元，信貸總量大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，居民貸款和企業(yè)貸款均出現(xiàn)回落。

在居民貸款方面，居民短期貸款減少269億元，同比少增354億元，反映消費(fèi)貸款意愿有所下降;居民中長(zhǎng)期貸款增加1486億元，同比少增額擴(kuò)大至2488億元，與6月相比同比少增989億元，7月房地產(chǎn)銷售再度回落，短期爛尾樓等風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)一步?jīng)_擊居民購(gòu)房意愿。

在企業(yè)貸款方面，7月短貸和中長(zhǎng)期貸款同比分別少增969億元和1478億元，票據(jù)繼續(xù)沖量多增，在 5月、6月積壓的信貸需求釋放后，實(shí)體有效需求不足的問(wèn)題再次顯現(xiàn)。綜合來(lái)看，7月信貸在總量和結(jié)構(gòu)均有所轉(zhuǎn)弱，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求疲軟，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)有待夯實(shí)。

總體來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸增長(zhǎng)不足和企業(yè)債拖累7月社融表現(xiàn)。7月社融規(guī)模為7561億元，同比少增3191 億元，市場(chǎng)預(yù)期值為1.39萬(wàn)億元，社融存量增速較上月末下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.7%。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，新增社融的縮量表現(xiàn)主要?dú)w因于表內(nèi)信貸和企業(yè)債的拖累。7月社融口徑人民幣貸款新增4088億元，同比少增4303億元;政府債方面，7月凈融資規(guī)模達(dá)到3998億元，同比多增2178億元，仍然是社融的最重要支撐。非標(biāo)融資方面，委托貸款同比多增 240億元，信托融資同比少減1173億元，未貼現(xiàn)承兌匯票同比多減428億元。直接融資方面，境內(nèi)股票融資同比多增499億元，企業(yè)債券同比少增2357億元。

資料來(lái)源：同花順I(yè)Find，財(cái)信證券

資料來(lái)源：同花順I(yè)Find，財(cái)信證券

在融資不足的背景下，流動(dòng)性持續(xù)寬裕，M2增速持續(xù)走高。7月M1同比增長(zhǎng)6.7%，增速較上月末提高0.9個(gè)百分點(diǎn);7月M2同比增長(zhǎng)12%，增速較上月末進(jìn)一步提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，M2與社融增速的背離，反映貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)寬裕;另一方面，也與財(cái)政支出力度不減有關(guān)。7月新增存款447億元，同比多增1.18萬(wàn)億元，整體延續(xù)了同比高增的趨勢(shì)。分類別來(lái)看，一般性存款中居民和企業(yè)存款同比分別少減1.02萬(wàn)億元和2700億元，整體儲(chǔ)蓄意愿較強(qiáng);財(cái)政和非銀存款同比分別少增1145億元和1531億元，在財(cái)政投放持續(xù)加速的前提下，財(cái)政存款繼續(xù)向一般性存款轉(zhuǎn)換。

7月信貸數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，一定程度上與6月信貸沖量造成的透支有關(guān);另一方面，也受制于疫情反復(fù)疊加地產(chǎn)銷售回落造成的實(shí)體信貸需求再次走弱，反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)有待夯實(shí)。從近期監(jiān)管在各項(xiàng)重大會(huì)議的表述來(lái)看，“寬信用”仍然是下半年央行的政策重點(diǎn)，預(yù)計(jì)圍繞改善居民和企業(yè)預(yù)期、提振實(shí)體融資需求的寬信用政策將持續(xù)加碼。

7月社融新增7561億元，同比少增3191億元，增速為10.7%，環(huán)比減少0.1個(gè)百分點(diǎn);7 月人民幣信貸新增6790億元，同比少增4042億元，增速為11%，環(huán)比減少0.2個(gè)百分點(diǎn)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，7月是信貸低點(diǎn)，6月沖量對(duì)7月透支效應(yīng)極強(qiáng)，同時(shí)疫情反復(fù)和按揭停貸壓制預(yù)期。展望未來(lái)， 抓落實(shí)有望形成信貸投放支撐，信貸節(jié)奏可能類似于二季度，預(yù)計(jì)8月同比持平，9月同比多增。

問(wèn)題是，在6月信貸表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期的情況下，為什么7月信貸數(shù)據(jù)這么弱？

根據(jù)浙商證券的分析，7月信貸數(shù)據(jù)的情況，類似于2022年4月的情況。弱于預(yù)期主要有以下兩個(gè)核心原因：第一，6月沖量對(duì)7月透支效應(yīng)極強(qiáng)，考核時(shí)點(diǎn)之后無(wú)論是地方需求還是銀行動(dòng)力都下降。第二，7月疫情反復(fù)和按揭停貸頻發(fā)，壓制預(yù)期。疫情反復(fù)的影響，表現(xiàn)為居民短貸的凈收縮和同比少增;停貸風(fēng)波發(fā)酵，使得居民購(gòu)房預(yù)期進(jìn)一步惡化，表現(xiàn)為居民長(zhǎng)貸大幅少增。

那么，未來(lái)信貸社融會(huì)如何發(fā)展演變？信貸可能重演二季度的走勢(shì)——第一個(gè)月極弱、第二個(gè)月持平、第三個(gè)月沖量。8-9 月信貸的支撐因素將來(lái)自于存量政策的落地，以及地產(chǎn)刺激政策效果。

從存量政策落地來(lái)看，一方面，政策性銀行信貸額度調(diào)整8000億元，推動(dòng)設(shè)立3000 億元政策性開發(fā)性金融工具，支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);另一方面，地方專項(xiàng)債要求在8月底前基本使用完畢，形成實(shí)物工作量，基建投資發(fā)力拉動(dòng)配套融資增長(zhǎng)。

從地產(chǎn)刺激效果來(lái)看，根據(jù)報(bào)道，近期南京、蘇州、無(wú)錫放松二套房首付比，強(qiáng)二線城市的地產(chǎn)松綁政策對(duì)于需求的刺激效果，需持續(xù)觀察。社融增速預(yù)計(jì)見頂。主要考慮專項(xiàng)債基本發(fā)行完畢，疊加2021年年底社融增速回升。

對(duì)市場(chǎng)而言，當(dāng)前最關(guān)心的是未來(lái)總量寬松會(huì)繼續(xù)加碼嗎？浙商證券認(rèn)為，總量寬松加碼概率不高，預(yù)計(jì)以現(xiàn)有政策落地為主。首先，流動(dòng)性投放的掣肘因素增多。在二季度央行貨政報(bào)告中，新增提出“兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不搞‘大水漫灌’，不超發(fā)貨幣”。其次，目前來(lái)看，貨幣總量寬松效果有限，更重要的是結(jié)構(gòu)性政策出臺(tái)與落地。具體來(lái)看包括政策性銀行工具與地方債資金使用，以及房地產(chǎn)紓困、需求放松相關(guān)政策。

7月信貸社融的疲弱，市場(chǎng)已經(jīng)有所預(yù)期。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，銀行板塊估值隱含不良率高達(dá)17.6%，意味著市場(chǎng)不但對(duì)地產(chǎn)有深度擔(dān)憂，更對(duì)經(jīng)濟(jì)信心嚴(yán)重不足。未來(lái)房地產(chǎn)政策將逐漸明朗，銀行股處于黎明前夕，未來(lái)反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)概率較大。

7月單月新增社融0.76萬(wàn)億元，同比少增3191億元，較6月大幅回落;截至7月末，社融存量334.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.72%，增速有所收窄。由此可見，7月新增社融大幅回落，存量社融增速收窄。

信貸和企業(yè)債減少是社融回落的主要影響因素。7月單月新增人民幣貸款4088億元，同比少增4303億元;新增政府債券3998億元，同比多增2178億元;新增企業(yè)債融資734億元，同比少增2357億元;新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1437億元，同比多增499億元;表外融資減少3053億元，同比少減985億元。

值得注意的是，新增短貸和中長(zhǎng)期貸款再度承壓，居民與企業(yè)融資需求超預(yù)期走弱。截至7月末，金融機(jī)構(gòu)貸款余額為207.03萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11%;金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款6790億元，同比少增4010億元，短貸和中長(zhǎng)期貸款承壓，票據(jù)融資繼續(xù)沖量。7月單月短期貸款減少3815億元，同比多減1323億元;新增中長(zhǎng)期貸款4945億元，同比少增3966億元;新增票據(jù)融資3136億元，同比多增1365億元。

新增居民部門短貸和長(zhǎng)期貸款均不同程度減少，預(yù)計(jì)來(lái)自疫情反復(fù)和停貸事件影響。7月單月居民部門新增信貸1217億元，同比少增2842億元;其中，短期貸款減少269億元，同比多減354億元;新增中長(zhǎng)期貸款1486億元，同比少增2488億元。企業(yè)短貸負(fù)增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期貸款增速走弱。7月單月企業(yè)部門新增人民幣貸款2877億元，同比少增1457億元;其中，短期貸款減少3546億元，同比多減969億元;新增中長(zhǎng)期貸款3459億元，同比少增1478億元。

另一方面，“保交樓”推動(dòng)按揭停貸風(fēng)險(xiǎn)逐步化解，基建有望持續(xù)發(fā)力。7月社融回落預(yù)計(jì)受到6月沖量影響，同時(shí)停貸事件發(fā)酵對(duì)居民按揭貸款需求產(chǎn)生壓制，7月28日召開的政治局會(huì)議首提“保交樓”，指出要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生。

資料來(lái)源：同花順I(yè)Find，財(cái)信證券

8月12日，銀保監(jiān)會(huì)通氣會(huì)介紹銀保監(jiān)會(huì)積極指導(dǎo)銀行在配合地方政府壓實(shí)各方責(zé)任的有序安排下，積極主動(dòng)參與合理解決資金硬缺口的方案研究，做好具備條件的信貸投放，千方百計(jì)推動(dòng)“保交樓、穩(wěn)民生”，同時(shí)指出正在會(huì)同相關(guān)部門研究AMC改革化險(xiǎn)方案?！氨＝粯恰闭呒哟a有助于停貸風(fēng)險(xiǎn)的化解。與此同時(shí)，隨著開發(fā)性政策性銀行新增8000億元信貸額度和新設(shè)3000億元金融工具的落實(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)有望加速，帶動(dòng)配套信貸增長(zhǎng)。

隨著保交樓措施陸續(xù)出臺(tái)化解停貸風(fēng)險(xiǎn)以及基建投資持續(xù)發(fā)力，東海證券認(rèn)為，社融持續(xù)下行空間有限，隨著央行近期下調(diào)MLF和7天逆回購(gòu)中標(biāo)利率10BP，有利于引導(dǎo)LPR下降，刺激信貸需求，繼續(xù)看好當(dāng)前階段銀行板塊估值低位的配置機(jī)會(huì)。

對(duì)央行披露的2022年7月金融數(shù)據(jù)，安信證券認(rèn)為，融資需求依然呈現(xiàn)“表內(nèi)信貸弱、表外融資恢復(fù)、逆周期加碼”的現(xiàn)象，主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：首先，信貸增長(zhǎng)乏力。7月投向?qū)嶓w的貸款（定義為社融口徑下人民幣貸款扣減信貸收支表口徑下的票據(jù)融資）僅為952億元，同比少增5668億元，在6月數(shù)據(jù)大幅沖高之后再度回落，表征當(dāng)前融資需求恢復(fù)的可持續(xù)性不強(qiáng)，疊加7月受“停貸斷供”事件的影響，居民購(gòu)買新房意愿下降，居民中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)乏力;企業(yè)融資同樣也受到局部疫情反復(fù)的沖擊，企業(yè)短貸、中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)緩慢。銀行不得不通過(guò)多增票據(jù)來(lái)填充信貸規(guī)模。

其次，在表內(nèi)信貸需求不足的環(huán)境下，表外融資仍在改善。自2022年3月以來(lái)，當(dāng)月新增表外融資（委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票）同比持續(xù)正增長(zhǎng)，基本擺脫了2021年負(fù)增長(zhǎng)的局面。放長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，資管新規(guī)對(duì)表外融資的負(fù)面影響會(huì)進(jìn)一步減弱，表外融資改善的趨勢(shì)大概率能維持。

最后，逆周期政策加碼，7月政府債券發(fā)行同比多增2178億元，自2021年11月以來(lái)政府債券規(guī)模持續(xù)正增長(zhǎng)，表征逆周期調(diào)節(jié)政策仍在發(fā)力，基建投資以及配套的基建貸款恢復(fù)的確定性依然較高。

從金融數(shù)據(jù)來(lái)看，7月社融增速小幅回落，與M2之間的缺口擴(kuò)大，M1增速持續(xù)上升。截至7月末，M1增速回升至6.7%，自2022年1月以來(lái)呈現(xiàn)持續(xù)改善的勢(shì)頭，說(shuō)明企業(yè)層面的流動(dòng)性是在逐步改善的，上一輪M1持續(xù)回升的周期對(duì)應(yīng)的是2019年1月至2021年1月，但這種流動(dòng)性在企業(yè)層面可能發(fā)生分化，房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性依然緊張，而非房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性較為充裕。另一方面，截至7月末，M2增速回升至12%，自2021年4月以來(lái)呈現(xiàn)明顯上行趨勢(shì)，表征當(dāng)前金融體系負(fù)債端壓力較小，人民銀行對(duì)貨幣的供應(yīng)也非常充足。

7 月以來(lái)銀行股的調(diào)整、票據(jù)利率觸及零附近，已經(jīng)反映了投資者對(duì)7 月金融數(shù)據(jù)偏弱、經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期。

然而，在融資層面，7月末社融增速環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，與M2增速之間呈現(xiàn)剪刀差缺口，表明當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)投放壓力較負(fù)債端的壓力更大，在預(yù)期不明朗、缺乏信心的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏新增融資意愿。

安信證券認(rèn)為，歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，當(dāng)下可對(duì)未來(lái)保留一份信心。2015年至今，當(dāng)月投向?qū)嶓w的貸款同比變化幅度，有兩個(gè)階段曾經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)的負(fù)增長(zhǎng)，第一個(gè)階段是2017年12月至2018年11月，持續(xù)時(shí)間12個(gè)月，對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)去杠桿政策，疊加中美貿(mào)易摩擦，市場(chǎng)主體信心低落，預(yù)期較為悲觀;但在2018年7月，決策層對(duì)資管新規(guī)政策進(jìn)行糾偏、2018年11月對(duì)民企政策進(jìn)行調(diào)整之后，資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心在2019年逐步恢復(fù)。

第二個(gè)階段是2021年4月至今，持續(xù)時(shí)間達(dá)到13個(gè)月（除去同比正增長(zhǎng)的月份），對(duì)應(yīng)地產(chǎn)周期下行，疊加俄烏沖突、國(guó)內(nèi)疫情超預(yù)期惡化、中美關(guān)系的不確定性等因素，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信心不足。目前四大資產(chǎn)管理公司已經(jīng)開始積極參與中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)和救助受困房企，政治局會(huì)議也進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了“保交樓、穩(wěn)民生”的訴求，房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)局面有望逐步緩解。

對(duì)銀行股而言，安信證券的判斷是“不必過(guò)度悲觀”。站在2018年下半年的視角，市場(chǎng)參與者普遍對(duì)未來(lái)非常悲觀，但這種預(yù)期在2019年初即被扭轉(zhuǎn);站在當(dāng)下，市場(chǎng)主體同樣也對(duì)未來(lái)偏謹(jǐn)慎，而忽視了7月28日召開的政治局會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的底線政策思維，從政策底傳導(dǎo)至房地產(chǎn)市場(chǎng)底部，可能僅僅需要的是時(shí)間，我們不妨多一點(diǎn)耐心。

對(duì)銀行板塊而言，經(jīng)濟(jì)下行和資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期已經(jīng)充分體現(xiàn)在銀行估值中，截至2022年 8月13日，銀行板塊靜態(tài)估值僅為0.5倍PB，安全邊際充分。與此同時(shí)，隨著上市銀行陸續(xù)披露中報(bào)信息，半年報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)銀行板塊行情的催化值得關(guān)注。

7月以來(lái)銀行股的調(diào)整、票據(jù)利率觸及零附近，已經(jīng)反映了投資者對(duì)7月金融數(shù)據(jù)偏弱、經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期，對(duì)未來(lái)一段時(shí)間銀行股的行情，在市場(chǎng)預(yù)期極度悲觀的背景下，對(duì)銀行股過(guò)度悲觀沒(méi)有必要。