自媒體信息披露、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效
——基于天津上市公司的實(shí)證分析

王雪瑩

天津商業(yè)大學(xué)寶德學(xué)院，天津 300384

一、引言

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，自媒體以其獨(dú)特的視角，通過信息化手段向社會(huì)公眾傳播各類信息。作為新型傳播媒體，自媒體打破了時(shí)間和空間的限制，實(shí)現(xiàn)了信息由點(diǎn)對(duì)點(diǎn)單向傳播向多向傳播的跨越式發(fā)展，改變了傳統(tǒng)電子媒介傳播的原有狀態(tài)。相較于傳統(tǒng)媒介傳播方式，自媒體在平民化、廣泛性、自主性、時(shí)效性等方面都具有明顯的優(yōu)勢(shì)，這進(jìn)一步降低了社會(huì)公眾進(jìn)入信息傳播領(lǐng)域的門檻。而信息的井噴式聚集也為自媒體平臺(tái)帶來了更加顯著的“流量效應(yīng)”，促使平臺(tái)用戶能夠在第一時(shí)間獲取到有用的信息，并通過自媒體平臺(tái)的互動(dòng)功能不斷降低信息的不對(duì)稱性，這也為現(xiàn)代企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的可持續(xù)發(fā)展帶來了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在自媒體環(huán)境下，企業(yè)可以通過自媒體平臺(tái)的“流量效應(yīng)”提升品牌的知名度和認(rèn)可度，提高企業(yè)品牌競爭力（賀愛忠等人，2016），實(shí)現(xiàn)低成本的各類產(chǎn)品宣傳和推廣，降低營銷成本和費(fèi)用，進(jìn)一步擴(kuò)大邊際效益，進(jìn)而影響企業(yè)績效水平。此外，根據(jù)信息不對(duì)稱理論，掌握更多信息的一方往往在交易中占據(jù)有利地位，而缺乏信息的一方則相對(duì)處于劣勢(shì)地位。與企業(yè)內(nèi)部投資者相比，外部投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)情況的了解仍處于劣勢(shì)，可能因?yàn)槿狈χ匾畔⒌墨@取途徑而阻礙了投資者的正確決策。因此，企業(yè)迫切需要尋求低成本的外部治理手段來降低資本市場的信息不對(duì)稱問題，而自媒體信息披露平臺(tái)就成為了企業(yè)與投資者之間獲取信息的重要溝通渠道，在信息分享與傳播的過程中發(fā)揮著重要的作用（黃宏斌等人，2020）?；诖耍髽I(yè)能否借助自媒體平臺(tái)降低信息不對(duì)稱問題，并實(shí)現(xiàn)企業(yè)績效的不斷增加，成為了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界值得探討的重要問題。

與此同時(shí)，良好的公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要前提，其與企業(yè)績效之間的關(guān)系是公司治理研究領(lǐng)域的重要內(nèi)容。而在現(xiàn)代企業(yè)治理理論中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)治理的重要組成部分。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)形成了不同的企業(yè)組織形式，并對(duì)企業(yè)的組織架構(gòu)、股東結(jié)構(gòu)以及股權(quán)集中度等方面產(chǎn)生一定的影響。根據(jù)內(nèi)部人控制理論，當(dāng)企業(yè)的股權(quán)處于極度分散時(shí)，股東從監(jiān)督經(jīng)營者的行為中獲取的收益與花費(fèi)的高成本相比，使得他們更傾向于選擇“搭便車”的行為方式，從而忽略了對(duì)企業(yè)真實(shí)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況的關(guān)注，并減少了對(duì)管理層經(jīng)營行為的監(jiān)督，增加了委托代理成本，并加劇了所有者與經(jīng)營者之間信息不對(duì)稱的情況，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生一定的消極影響。因此，合理的內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)可以削弱所有者與經(jīng)營者之間的信息不對(duì)稱程度（盧珊等人，2021），降低委托代理成本，提高決策的科學(xué)性，并進(jìn)一步影響企業(yè)績效水平。然而，股權(quán)結(jié)構(gòu)能否在自媒體信息披露與企業(yè)績效的關(guān)系中產(chǎn)生調(diào)節(jié)影響，仍需進(jìn)一步的深入探究。

綜上所述，上市公司需要利用自媒體平臺(tái)進(jìn)行更高質(zhì)量的信息披露，以提高上市公司的企業(yè)績效水平。而作為國內(nèi)四大直轄市之一，且其傳統(tǒng)行業(yè)占比較高的天津來說，通過數(shù)字經(jīng)濟(jì)推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)已成為天津?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。據(jù)2019年中國上市公司新媒體運(yùn)營報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，我國上市公司現(xiàn)已開通官方微博的占比接近40%。通過觀察圖1可知，天津上市公司目前開通新浪官方微博的數(shù)量較少，僅占天津上市公司的25.4%，與國內(nèi)上市公司數(shù)據(jù)相比具有較大差距。其中，從2011年至2020年，共有15家上市公司開通官方微博，且主要集中在2011-2012年度，這主要是因?yàn)?009年新浪微博進(jìn)入自媒體行業(yè)，引發(fā)了國內(nèi)大量上市公司開通官方微博的浪潮。因此，本文主要通過目前主流自媒體平臺(tái)——新浪微博的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，來探究自媒體信息披露對(duì)天津上市公司企業(yè)績效產(chǎn)生的影響，并進(jìn)一步從公司治理的角度出發(fā)，來深入探析股權(quán)結(jié)構(gòu)是否會(huì)在自媒體信息披露與企業(yè)績效之間產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。

圖1 天津上市公司新浪微博官方年度開通數(shù)量

本文可能產(chǎn)生的貢獻(xiàn)主要包括如下幾個(gè)方面。第一，本文將自媒體這一流量平臺(tái)作為切入點(diǎn)，深入探析自媒體信息披露這一低投入的創(chuàng)新型信息披露模式，有效地拓展了傳統(tǒng)企業(yè)信息披露平臺(tái)的渠道和路徑。其次，現(xiàn)有大量參考文獻(xiàn)主要集中在自媒體信息披露對(duì)企業(yè)投融資行為以及對(duì)資本市場的影響，而鮮少有文獻(xiàn)來探究股權(quán)結(jié)構(gòu)是否在自媒體信息披露對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生影響的過程中發(fā)揮作用，本文旨在彌補(bǔ)這一理論研究空缺。最后，本文研究內(nèi)容有助于提升上市公司自媒體信息披露的有效性，并為政府監(jiān)管部門對(duì)提升上市公司自媒體信息披露水平提供參考借鑒。

二、文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)

（一）自媒體信息披露與企業(yè)績效

與傳統(tǒng)媒介信息相比，自媒體信息披露平臺(tái)具有顯著的優(yōu)勢(shì)，信息發(fā)布者可以隨時(shí)隨地發(fā)布相關(guān)信息，通過標(biāo)簽的設(shè)置以及結(jié)構(gòu)化的處理方法，熟悉掌握不同自媒體用戶的現(xiàn)實(shí)需求以及個(gè)性偏好，洞悉用戶的潛在消費(fèi)屬性，實(shí)現(xiàn)用戶信息需求的精準(zhǔn)化推送，不斷提高信息傳播的廣度和深度（姜曉文、周暢，2021）。而上市公司作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場的重要參與者，可以充分利用自媒體信息平臺(tái)為企業(yè)提供服務(wù)，將產(chǎn)品信息第一時(shí)間傳遞給自媒體用戶，實(shí)現(xiàn)短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)品信息的迅速傳播，縮短了企業(yè)與消費(fèi)者的時(shí)間、空間維度，進(jìn)而提升品牌的認(rèn)同感和忠誠度（黃京華等人，2016；張偉等人，2018），實(shí)現(xiàn)自媒體用戶到終端消費(fèi)者的角色轉(zhuǎn)換（Lee，2010；Adnan&Ahmad，2016），并促進(jìn)企業(yè)績效水平的提升。黃宏斌等人（2021）指出自媒體營銷信息披露可以帶動(dòng)企業(yè)原有商品以及新產(chǎn)品的銷量，通過提高營業(yè)收入推動(dòng)企業(yè)經(jīng)營績效的增加。此外，開通微博的企業(yè)可以進(jìn)一步提高市場占有率，增加了企業(yè)的信息披露質(zhì)量，擴(kuò)展消費(fèi)者和投資者的信息獲取渠道，減少平臺(tái)用戶信息的搜集成本，提高其決策效率（程博，2019），進(jìn)而提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績效水平和盈余價(jià)值（呂久琴等人，2017）。基于此，本文提出可檢驗(yàn)性假設(shè)H1：

H1:上市公司進(jìn)行自媒體信息披露，可以提高企業(yè)績效水平。

自媒體信息披露平臺(tái)是上市公司與投資者之間重要信息溝通的渠道。當(dāng)企業(yè)在新浪微博等自媒體平臺(tái)發(fā)布相關(guān)信息時(shí)，可以大量分享和轉(zhuǎn)發(fā)有關(guān)企業(yè)或產(chǎn)品的多樣化信息資料，通過視頻、音頻、圖片等方式凸顯企業(yè)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品的主要功能特點(diǎn)，借助自媒體信息披露的廣度和深度，來激發(fā)投資者在資本市場上的情緒效應(yīng)，提高資本市場流動(dòng)性，降低投資者和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱程度（Blankespoor et al.，2014），進(jìn)而影響股票價(jià)格。當(dāng)上市公司通過自媒體平臺(tái)多次發(fā)布積極消息時(shí)，將會(huì)促使投資者對(duì)該公司的股票產(chǎn)生積極情緒，進(jìn)而促進(jìn)股票價(jià)格的上漲（魏智、張成，2021）。徐巍、陳東華（2016）發(fā)現(xiàn)上市公司借助官方微博發(fā)布公司相關(guān)信息，并會(huì)促使當(dāng)日公司股票交易量顯著增加且獲得超額回報(bào)。另外，自媒體信息傳播的主要途徑就是轉(zhuǎn)發(fā)、評(píng)論以及點(diǎn)贊數(shù)量，當(dāng)自媒體信息披露的傳播數(shù)量逐漸增加時(shí)，說明該信息受用戶關(guān)注程度逐漸提高，促使平臺(tái)用戶轉(zhuǎn)化成為消費(fèi)者和投資者的概率可能會(huì)得到相應(yīng)的增加（盧珊等人，2021），進(jìn)而提升企業(yè)產(chǎn)品銷量，對(duì)企業(yè)績效水平具有一定的促進(jìn)作用?；诖?，本文提出可檢驗(yàn)性假設(shè)H2：

H2：上市公司在自媒體信息平臺(tái)上信息傳播數(shù)量越多，企業(yè)績效水平提升的程度越大。

（二）自媒體信息披露、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效

從股權(quán)性質(zhì)來看，主要包括國有、民營和外資企業(yè)，不同股權(quán)性質(zhì)在企業(yè)資源配置決策方面存在顯著的差異。國有企業(yè)在新興國家企業(yè)的價(jià)值形成中發(fā)揮了重要的作用（李曉陽等人，2021）。相較于民營企業(yè)，由于國有企業(yè)的隱性資源好處與政府貸款效應(yīng)更加明顯，使得國有企業(yè)更容易獲得政策性支持和融資優(yōu)勢(shì)（范競文，2021），可能間接導(dǎo)致企業(yè)缺乏競爭力和創(chuàng)新精神，更加依賴于政府的長期大力扶持，在接受創(chuàng)新型技術(shù)手段和信息傳播方式等方面可能存在嚴(yán)重的滯后性，這對(duì)于自媒體信息披露這一創(chuàng)新型商業(yè)推廣模式的廣泛采用缺乏有效的動(dòng)力支持。與此同時(shí)，由于國有體制的限制，企業(yè)決策程序的復(fù)雜性可能導(dǎo)致企業(yè)決策流程過于繁瑣，決策時(shí)間較長，使得企業(yè)錯(cuò)過投資的最佳時(shí)機(jī)，降低了企業(yè)的投資收益和資源配置效率，最終影響企業(yè)績效水平。另外，國有企業(yè)的管理層在關(guān)注企業(yè)績效水平的同時(shí)，更加重視自己的政治生涯。而自媒體信息披露由于具備傳播速度快、影響較為廣泛等特點(diǎn)，使得更多的國有企業(yè)管理層對(duì)自媒體信息披露的內(nèi)容、形式等問題持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，并會(huì)受到諸多流程審批、人力資本等因素的約束，在一定程度上降低了國有企業(yè)管理層采用自媒體平臺(tái)進(jìn)行信息披露的積極性和主動(dòng)性，不利于潛在的消費(fèi)者和投資者對(duì)企業(yè)產(chǎn)品及其他重要信息的獲取，并間接導(dǎo)致產(chǎn)品銷量以及股票流動(dòng)性的降低，對(duì)企業(yè)績效的提升具有一定的影響。

相較于國有企業(yè)而言，民營企業(yè)的管理層決策程序相對(duì)較為簡單，決策自由度較大，較少受到政治因素的影響，而且易于接受新型的信息傳播方式和方法。只要能夠促進(jìn)企業(yè)績效水平的上漲，民營企業(yè)將會(huì)樂于積極主動(dòng)地采取新型有效的信息傳播方式。而隨著讀屏?xí)r代的到來，移動(dòng)終端使用者的數(shù)量激增，民營企業(yè)更早地認(rèn)識(shí)并接納了自媒體平臺(tái)可能給企業(yè)帶來的潛在優(yōu)勢(shì)，使其能夠充分利用自媒體平臺(tái)這一低成本、高時(shí)效的信息披露傳播方式，達(dá)到短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)相關(guān)企業(yè)信息廣泛傳播的效應(yīng)，降低投資者獲取信息成本的同時(shí)，便于滿足各類投資者、消費(fèi)者的潛在需求，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績效的進(jìn)一步提升?；诖?，本文提出可檢驗(yàn)性假設(shè)H3：

H3：與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)的自媒體信息披露在企業(yè)績效中的促進(jìn)效應(yīng)更低。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股所有上市公司中，實(shí)際控制人是國有企業(yè)的上市公司累計(jì)達(dá)到1212家，占A股所有上市公司的三分之一左右，總市值高達(dá)30萬億元以上，占到滬深兩市目前總市值的一半以上，這說明國有上市公司在全部A股中發(fā)揮著重要的作用。從風(fēng)險(xiǎn)角度來看，A股市場中的國有上市公司由于受到國有資產(chǎn)的注資支持、政策性優(yōu)勢(shì)等方面的共同作用影響，會(huì)受到更多投資者的持續(xù)關(guān)注，且部分國有上市公司也是行業(yè)的龍頭企業(yè)，受關(guān)注程度將會(huì)更加顯著。因此，國有上市公司在自媒體平臺(tái)上發(fā)布的信息更易于獲得平臺(tái)用戶的閱讀、分享轉(zhuǎn)發(fā)以及評(píng)論等，并伴隨著平臺(tái)“流量效應(yīng)”的影響而產(chǎn)生信息增量的不斷增加（盧珊等人，2021），進(jìn)而達(dá)到擴(kuò)大信息影響力的效果，進(jìn)而對(duì)更多潛在投資者和消費(fèi)者的決策產(chǎn)生影響，并反映到產(chǎn)品消費(fèi)市場和資本市場中來，對(duì)企業(yè)績效水平的提升產(chǎn)生一定的促進(jìn)作用?；诖耍疚奶岢隹蓹z驗(yàn)性假設(shè)H4：

H4：與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)在自媒體平臺(tái)信息傳播的數(shù)量越多，其在企業(yè)績效中的促進(jìn)作用越強(qiáng)。

股權(quán)集中度是衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)的另一重要指標(biāo)（李曉陽等人，2021），股權(quán)集中度越高，說明前若干名股東持有公司股份的占比也就越高。當(dāng)上市公司的股權(quán)集中度越高時(shí)，越容易導(dǎo)致控股股東“一言堂”的行為（吳育輝等，2011），而自媒體信息披露的程度將會(huì)直接受到控股股東個(gè)人行為偏好的影響。如果控股股東重視自媒體信息披露可能給企業(yè)帶來的潛在收益，則會(huì)充分利用自媒體信息披露這一新型商業(yè)模式，不斷提升企業(yè)的盈利能力，進(jìn)而影響企業(yè)績效水平。反之，則可能帶來消極影響?；诖?，本文提出可檢驗(yàn)性假設(shè)H5：

H5：股權(quán)集中度在自媒體信息披露對(duì)企業(yè)績效的影響中具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。

此外，高度的股權(quán)集中度，可能會(huì)加劇控股股東的利益侵占效應(yīng)（王化成等，2015），與公司管理層形成利益合謀，進(jìn)而減少自媒體信息披露等外部監(jiān)督效應(yīng)對(duì)自身利益的影響，并進(jìn)而影響企業(yè)績效水平。當(dāng)上市公司在自媒體平臺(tái)披露的信息越多時(shí)，由于自媒體強(qiáng)大的推送功能，將會(huì)促使已關(guān)注企業(yè)的平臺(tái)用戶接收到相應(yīng)的企業(yè)信息，并通過評(píng)論、轉(zhuǎn)發(fā)和分享等平臺(tái)化互動(dòng)操作來加深企業(yè)信息對(duì)潛在用戶及現(xiàn)存用戶的信息解讀，不斷降低企業(yè)的信息不對(duì)稱程度，間接激化了控股股東和中小股東權(quán)益之間的矛盾（單松等人，2021），進(jìn)而影響企業(yè)績效水平（Nobanee&Abraham，2017；單松等人，2021）。基于此，本文提出可檢驗(yàn)性假設(shè)H6：

H6：股權(quán)集中度在自媒體信息披露的傳播數(shù)量對(duì)企業(yè)績效的影響中具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010-2020年天津地區(qū)所有上市公司作為研究對(duì)象，為了確保數(shù)據(jù)的科學(xué)合理性，本文對(duì)全樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：（1）剔除ST類上市公司；（2）剔除 B股上市公司；（3）剔除主要變量數(shù)據(jù)缺失以及異常的上市公司，最終篩選出55家上市公司作為有效樣本，2010-2020年有效面板數(shù)據(jù)總共4765個(gè)觀測值。此外，本文數(shù)據(jù)主要來源于新浪官方微博和Wind金融數(shù)據(jù)庫。

（二）指標(biāo)選取

1.被解釋變量

企業(yè)績效是在滿足企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃和財(cái)務(wù)管理最佳目標(biāo)的基礎(chǔ)上，反映企業(yè)內(nèi)部資源利用情況以及財(cái)務(wù)狀況的綜合指標(biāo)。如果僅僅依靠傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，例如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、托賓Q、市盈率等已無法準(zhǔn)確衡量企業(yè)績效水平?；诖?，本文借鑒陳一君等人（2020）的研究，利用熵權(quán)法來構(gòu)建企業(yè)績效綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)來衡量天津上市公司企業(yè)績效水平。

熵權(quán)法可以根據(jù)各指標(biāo)數(shù)據(jù)的分散程度，利用信息熵計(jì)算出各指標(biāo)的熵權(quán)，并通過對(duì)熵權(quán)的一定修正得到較為客觀的指標(biāo)權(quán)重，進(jìn)而構(gòu)建綜合指標(biāo)CPλij。本文借鑒孟苗（2021）的研究，從企業(yè)償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力以及發(fā)展能力四個(gè)維度進(jìn)行指標(biāo)構(gòu)建，如表1所示，并運(yùn)用熵權(quán)法對(duì)表1中各指標(biāo)進(jìn)行綜合得分的測算，具體計(jì)算過程不再詳述。

表1 企業(yè)績效綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)構(gòu)建

2.解釋變量

新浪微博是上市公司自媒體信息披露的重要傳播渠道，且是最早的自媒體信息披露平臺(tái)?；诖耍疚慕柚ヂ?lián)網(wǎng)搜索渠道，按照天津上市公司的公司代碼及簡稱在新浪微博中進(jìn)行搜索，整理了2010-2020樣本期間內(nèi)天津上市公司是否開通官方微博以及微博的轉(zhuǎn)評(píng)贊數(shù)量的相關(guān)數(shù)據(jù)信息。

3.調(diào)節(jié)變量

本文主要從股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度兩個(gè)方面來衡量上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。借鑒李曉陽等人（2021）的研究，本文采用虛擬變量來表示國有企業(yè)和非國有企業(yè)，并選取上市公司第一大股東的持股比重作為股權(quán)集中度的衡量指標(biāo)。

4.控制變量

借鑒何熙瓊等人（2016）、黃宏斌等人（2021）的研究方法，本文選取公司規(guī)模、董事會(huì)規(guī)模、成立年限、年度虛擬變量、行業(yè)虛擬變量這五個(gè)指標(biāo)作為本文的控制變量。所有變量及其含義的相關(guān)信息匯總在表2中。

表2 變量及其含義匯總表

（三）模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)自媒體信息披露以及自媒體信息傳播量對(duì)企業(yè)績效的影響，本文構(gòu)建多元線性回歸模型（1）和（2）：

其中，Controlsi,t表示一系列控制變量，εi,t是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

此外，本文還將股權(quán)性質(zhì)作為調(diào)節(jié)變量引入回歸模型，用來檢驗(yàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)是否在自媒體信息披露及信息傳播量與企業(yè)績效之間存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文構(gòu)建如下模型（3）和（4）：

為了檢驗(yàn)本文H5、H6，在模型（1）、（2）的基礎(chǔ)上添加股權(quán)集中度這一調(diào)節(jié)變量，構(gòu)建回歸模型如下（5）和（6）：

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表3是主要回歸變量的描述性統(tǒng)計(jì)。其中，企業(yè)績效（CP）最大值是0.96，最小值是0.0075，最值之間差距較大，這說明不同上市公司績效之間存在明顯的差異。天津地區(qū)開通官方微博（Wb）的平均值是0.2395，這說明天津開通官方微博的上市公司較少，不到天津地區(qū)全部上市公司的四分之一。微博轉(zhuǎn)評(píng)贊數(shù)量（Wb_n）的最大值是14.1347，標(biāo)準(zhǔn)差是3.5037，這體現(xiàn)了天津地區(qū)上市公司官方微博的自媒體轉(zhuǎn)評(píng)贊數(shù)量存在顯著差異。此外，股權(quán)性質(zhì)（OT）的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別是0.5455和0.4983，這說明天津地區(qū)國有上市公司的占比較高，民營上市公司的數(shù)量低于國有上市公司。第一大股東持股比重（CON）的平均值是37.8157，最大值是100，最小值是5.1，體現(xiàn)出天津上市公司的股權(quán)分布狀態(tài)存在顯著差異，且股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中。另外，董事會(huì)規(guī)模（B）平均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別是2.212和0.3112，說明天津上市公司董事會(huì)規(guī)?；鞠喈?dāng)。成立年限的最大值和最小值分別是41和3，平均值是18，反映了天津大部分上市公司年限位于居中水平，仍處于發(fā)展階段。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

表4是本文的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果表明天津上市公司是否開通官方微博與企業(yè)績效之間在10%的水平下顯著正相關(guān)；而開通官方微博傳播數(shù)量與企業(yè)績效在5%水平下存在顯著的正相關(guān)性；上市公司的股權(quán)性質(zhì)與企業(yè)績效在1%顯著水平下成明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即天津國有上市公司在自媒體信息披露對(duì)企業(yè)績效的影響過程中產(chǎn)生明顯的抑制作用；股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間在1%的水平下存在顯著的正相關(guān)性，這些結(jié)論初步驗(yàn)證了本文的可檢驗(yàn)性假設(shè)。此外，主要變量的相關(guān)性系數(shù)均小于0.5，這說明主要變量之間的相關(guān)性較弱，不會(huì)因多重共線性問題影響回歸結(jié)果。

表4 相關(guān)性分析

（三）回歸分析

表5是自媒體信息披露是否開通、自媒體信息披露傳播數(shù)量與企業(yè)績效之間的回歸結(jié)果。其中，第（1）列可以看出是否開通自媒體信息披露與企業(yè)績效在5%水平上具有顯著的正相關(guān)性，這說明天津上市公司開通自媒體官方微博對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生正向影響，證明了可檢驗(yàn)性假設(shè)H1的正確性。從第（2）列中，本文發(fā)現(xiàn)自媒體信息披露的傳播數(shù)量與企業(yè)績效之間的系數(shù)在5%水平上顯著為正，這體現(xiàn)了自媒體信息披露的傳播數(shù)量對(duì)企業(yè)績效具有顯著的積極效應(yīng)，即上市公司在自媒體信息平臺(tái)上評(píng)論、轉(zhuǎn)發(fā)分享等數(shù)量越多，對(duì)上市公司企業(yè)績效產(chǎn)生的影響越大，因此，檢驗(yàn)性假設(shè)H2正確。

表5 主要變量的回歸結(jié)果（1）

為了更好地檢驗(yàn)假設(shè)H3和H4的正確性，本文引入股權(quán)性質(zhì)這一調(diào)節(jié)變量到回歸模型（3）和（4）中，具體回歸結(jié)果如表6所示。是否開通官方微博（Wb）與股權(quán)性質(zhì)（OT）的交乘項(xiàng)（Wb×OT）的系數(shù)在10%水平下具有顯著的負(fù)相關(guān)性，這表明與民營上市公司相比，天津地區(qū)國有上市公司自媒體信息披露在企業(yè)績效中的促進(jìn)效應(yīng)更低，因此，可檢驗(yàn)性假設(shè)H3得證。此外，自媒體平臺(tái)信息傳播的數(shù)量（Wb_n）與股權(quán)性質(zhì)（OT）的交乘項(xiàng)（Wb_n×OT）系數(shù)在5%顯著性水平下具有正向影響，這說明了與天津地區(qū)民營上市公司相比，國有上市公司自媒體平臺(tái)信息傳播的數(shù)量越多，其在企業(yè)績效中的促進(jìn)作用越強(qiáng)，即證實(shí)了可檢驗(yàn)性假設(shè)H4的正確性。

表6 主要變量的回歸結(jié)果（2）

表7是自媒體信息披露、股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間的多元回歸結(jié)果。其中，通過模型（5）可知，自媒體信息開通情況（Wb）和股權(quán)集中度（CON）的交乘項(xiàng)（Wb×CON）的系數(shù)在10%水平上顯著為正，說明股權(quán)集中度在開通官方微博的上市公司的企業(yè)績效中具有顯著的正向影響，這也證明了可檢驗(yàn)性假設(shè)H5的正確性。另外，在回歸方程（6）中，本文發(fā)現(xiàn)自媒體平臺(tái)信息傳播的數(shù)量（Wb_n）與股權(quán)集中度（CON）的交乘項(xiàng)（Wb_n×CON）的系數(shù)在10%的水平上顯著為正，這說明股權(quán)集中度在自媒體信息披露的傳播數(shù)量對(duì)企業(yè)績效的影響中具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，即驗(yàn)證了可檢驗(yàn)性假設(shè)H6的正確性。

表7 主要變量的回歸結(jié)果（3）

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證所選變量的合理性和研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文通過Hausman檢驗(yàn)，采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，對(duì)個(gè)體差異進(jìn)行更嚴(yán)格的控制，將以上六個(gè)回歸模型重新進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，具體回歸結(jié)果見表8。通過表8穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果可知，實(shí)證模型的檢驗(yàn)結(jié)果與上述研究結(jié)論基本一致，即本文研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論及政策建議

隨著移動(dòng)終端使用者“屏讀”數(shù)量與日俱增，消費(fèi)者、投資者關(guān)注上市公司自媒體信息披露的數(shù)量也在逐漸增加，自媒體平臺(tái)已然成為投資者們獲取上市公司信息的重要渠道之一。本文從自媒體平臺(tái)“新浪微博”入手，深入分析自媒體信息平臺(tái)、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及企業(yè)績效之間的關(guān)系。研究結(jié)論表明上市公司進(jìn)行自媒體信息披露，可以提高企業(yè)績效水平；而且，在自媒體信息平臺(tái)上信息傳播數(shù)量越多，企業(yè)績效水平提升的程度將會(huì)越大；從股權(quán)性質(zhì)的角度來看，國有上市公司的自媒體信息披露在企業(yè)績效中的促進(jìn)效應(yīng)低于民營上市公司；與民營上市公司相比，國有上市公司在自媒體平臺(tái)信息傳播的數(shù)量越多，其在企業(yè)績效中的促進(jìn)作用越強(qiáng)；股權(quán)集中度在自媒體信息披露及信息傳播數(shù)量對(duì)企業(yè)績效的影響中具有顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

基于上述研究結(jié)論，本文從上市公司和政府機(jī)構(gòu)視角出發(fā)，提出如下政策性建議：

從上市公司的角度來看，第一，上市公司應(yīng)該充分運(yùn)用自媒體平臺(tái)進(jìn)行信息披露，嘗試開通官方微博、微信公眾號(hào)等新型信息傳播平臺(tái)，方便平臺(tái)用戶及時(shí)捕捉到關(guān)鍵性信息，降低用戶的信息不對(duì)稱程度；其次，上市公司應(yīng)該充分運(yùn)用自媒體平臺(tái)的“流量效應(yīng)”，通過平臺(tái)信息的廣泛性傳播，不斷樹立企業(yè)品牌形象，吸引更多的潛在平臺(tái)用戶，進(jìn)一步擴(kuò)大消費(fèi)及投資者群體，從而提高企業(yè)績效水平；第三，上市公司應(yīng)該增強(qiáng)自媒體信息披露的互動(dòng)性，可以選擇設(shè)置重要證券信息專欄、投資者關(guān)系專欄等欄目專區(qū)，提高上市公司與投資者之間相互交流和溝通的效率；第四，自媒體信息披露作為官方展示的平臺(tái)，上市公司應(yīng)充分利用自媒體信息披露傳播及時(shí)性的特點(diǎn)，及時(shí)與投資者進(jìn)行互動(dòng)交流、不斷更新企業(yè)各類重要信息，增強(qiáng)投資者的實(shí)際體驗(yàn)感與滿足感，進(jìn)而提升對(duì)該上市公司產(chǎn)品和企業(yè)品牌形象的忠誠度和服務(wù)體驗(yàn)度；最后，上市公司應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注自身的公司治理結(jié)構(gòu)，不斷完善自身的監(jiān)督機(jī)制，避免因個(gè)人的行為偏好來決定企業(yè)的重要決策，充分發(fā)揮股權(quán)結(jié)構(gòu)在自媒體信息披露與企業(yè)績效中的調(diào)節(jié)作用。

對(duì)于政府機(jī)構(gòu)而言，首先，政府部門應(yīng)該積極倡導(dǎo)上市公司了解和認(rèn)識(shí)自媒體信息披露的重要作用，鼓勵(lì)上市公司充分運(yùn)用自媒體信息平臺(tái)來拓展信息傳播渠道；其次，需要進(jìn)一步完善自媒體信息披露的規(guī)范性，構(gòu)建統(tǒng)一的自媒體信息披露體系，創(chuàng)建自媒體信息披露審核流程，提高信息披露的可靠性，為廣泛的平臺(tái)用戶經(jīng)濟(jì)決策提供有效的信息支持；最后，不斷完善自媒體信息披露的監(jiān)督機(jī)制，加強(qiáng)上市公司自媒體信息披露的自律性管理，進(jìn)一步降低上市公司與投資者之間的信息不對(duì)稱性，促進(jìn)資本市場信息披露質(zhì)量的不斷提升，實(shí)現(xiàn)上市公司企業(yè)績效的進(jìn)一步提高。