進(jìn)擊的新勢(shì)力：蔚小理挑戰(zhàn)BBA背后的資本力量

文 本刊記者 李冬明

新能源汽車滲透率不斷提升的過程中，將看到更多資本進(jìn)入的身影。

2022年，新能源汽車成為經(jīng)濟(jì)下行大背景下，為數(shù)不多的需求亮點(diǎn)之一。作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)造車新勢(shì)力TOP3，蔚小理集體進(jìn)入新品周期，第二輪旗艦車型密集上市，而且不約而同地將目標(biāo)市場(chǎng)鎖定30萬元中大型SUV，直接對(duì)標(biāo)寶馬X3、奔馳GLC和奧迪Q5三大豪華品牌。蔚小理挑戰(zhàn)BBA的底氣與其背后雄厚的資本勢(shì)力直接相關(guān)。

2020轉(zhuǎn)折之年

在2019年，造車新勢(shì)力們遠(yuǎn)不如現(xiàn)在這般強(qiáng)勢(shì)，在融資最困難的一年，沿用“燒錢”“圈粉”互聯(lián)網(wǎng)思維的蔚小理陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，銷量下滑、持續(xù)虧損，新車型的升級(jí)換代近乎停滯，小鵬P5繼續(xù)沿用第一代產(chǎn)品G3的車型平臺(tái)；蔚來EC6基于ES6改款，第二代純電平臺(tái)新車型一拖再拖；理想ONE動(dòng)力總成、自動(dòng)駕駛方案的缺陷被市場(chǎng)詬病。就在這一年，長江汽車等多家新興造車企業(yè)由于市占率落后等原因開始掉隊(duì)，甚至陷入破產(chǎn)的境地。

對(duì)于廠商來說，剩者為王；對(duì)于資本來說，剩者出現(xiàn)意味著天下版圖初定，剩者擁有更大的市占率提升空間。熬過了寒冬，活下來的三大造車新勢(shì)力迎來了資本投資潮。

2020年4月，蔚來汽車贏得合肥國資70億元股權(quán)投資，當(dāng)年6月、9月、12月，蔚來連續(xù)三次進(jìn)行增發(fā)，融資金額累計(jì)達(dá)到約52億美元。同年，理想、小鵬先后在美國市場(chǎng)IPO并增發(fā)，累計(jì)融資達(dá)到26和36億美元。

研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，“蔚小理”等造車新勢(shì)力在造車?yán)砟?、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、新技術(shù)應(yīng)用、銷售渠道與服務(wù)等多方面，具有明顯優(yōu)于傳統(tǒng)車企的創(chuàng)新能力，讓市場(chǎng)相信在未來的行業(yè)競爭中，新勢(shì)力或?qū)⒏邆涓偁巸?yōu)勢(shì)。

資本扎堆新能源

三大造車新勢(shì)力車企在2020年的密集融資，為今年全新車型的研發(fā)上市奠定了基礎(chǔ)。進(jìn)擊的“蔚小理”只是資本扎堆投資新能源汽車產(chǎn)業(yè)的縮影。根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，2021年我國新能源汽車行業(yè)共發(fā)生融資事件239起，披露總額達(dá)到3639億元，同比增長達(dá)到181.66%，融資次數(shù)及融資金額皆創(chuàng)下歷史新高。

根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2022年上半年，中國并購市場(chǎng)共成交1,034起，外資并購青睞的行業(yè)，除生物技術(shù)和醫(yī)療健康，汽車、化工原料及加工排名第二；中企境外并購以化工原料及加工、生物技術(shù)和醫(yī)療健康，以及能源及礦產(chǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目為主。值得注意的是，64起能源及礦產(chǎn)并購案多為與新能源汽車相關(guān)的鋰礦，以及與光伏有關(guān)的石英礦和硅礦，表明新能源產(chǎn)業(yè)景氣度高漲拉動(dòng)上游原料需求。在46起汽車行業(yè)并購案中，涉及車規(guī)級(jí)MCU、自動(dòng)駕駛、電源芯片等新能源車智能化技術(shù)的項(xiàng)目占比較高。清科認(rèn)為，中國新能源汽車具備制造業(yè)比較優(yōu)勢(shì)，由此吸引到資本投資。

研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，“蔚小理”等造車新勢(shì)力在造車?yán)砟?、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、新技術(shù)應(yīng)用、銷售渠道與服務(wù)等多方面，具有明顯優(yōu)于傳統(tǒng)車企的創(chuàng)新能力，讓市場(chǎng)相信在未來的行業(yè)競爭中，新勢(shì)力或?qū)⒏邆涓偁巸?yōu)勢(shì)。但這些理論上的優(yōu)勢(shì)能否變成真正的市場(chǎng)競爭力，資本起著決定性作用。根據(jù)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，到2025年，我國新能源汽車的新車銷量占汽車新車銷量的比重將由2020年的5.4%提升至20%。在新能源汽車滲透率不斷提升的過程中，我們將看到更多資本進(jìn)入的身影。

新能源股票投資：長期價(jià)值遭遇短期高估

長期成長的高確定性，這是資本市場(chǎng)最受歡迎的股票類型之一。新能源恰恰具有這個(gè)備受青睞的優(yōu)點(diǎn)。

進(jìn)擊的“蔚小理”只是資本扎堆投資新能源汽車產(chǎn)業(yè)的縮影

這種長期成長的高確定性，來自產(chǎn)業(yè)政策的明確規(guī)劃和強(qiáng)力推動(dòng)。國家發(fā)展改革委和國家能源局今年3月發(fā)布的《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》提出，到2035年，能源高質(zhì)量發(fā)展取得決定性進(jìn)展，基本建成現(xiàn)代能源體系。能源安全保障能力大幅提升，綠色生產(chǎn)和消費(fèi)模式廣泛形成，非化石能源消費(fèi)比重在2030年達(dá)到25%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步大幅提高，可再生能源發(fā)電成為主體電源，新型電力系統(tǒng)建設(shè)取得實(shí)質(zhì)性成效，碳排放總量達(dá)峰后穩(wěn)中有降。

政策推動(dòng)長期增長

頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)供需兩端雙雙發(fā)力，新能源產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)高景氣。以新能源產(chǎn)業(yè)代表——新能源汽車為例，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，我國新能源車銷量從2014年7.5萬輛增長至2021年的352.1萬輛，平均復(fù)合增長率為73.4%。

在疫情沖擊下，新能源汽車行業(yè)體現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性。經(jīng)過2020年疫情沖擊的低谷后，新能源汽車行業(yè)2021年再次進(jìn)入高景氣，全年實(shí)現(xiàn)銷量350.7萬輛，同比增長165%。2022年以來，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈在復(fù)工復(fù)產(chǎn)后快速修復(fù)，滲透率提升的邏輯繼續(xù)得到驗(yàn)證。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年6月乘用車新四化指數(shù)為74.3，重新恢復(fù)到上升趨勢(shì)中，其中電動(dòng)化指數(shù)、智能化指數(shù)、網(wǎng)聯(lián)化指數(shù)分別為27.3、40.9、54.3，環(huán)比均有所提升，2022年一季度新能源汽車?yán)^續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長，同比增長143%。有研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2022年3-4季度新能源汽車消費(fèi)將持續(xù)高增長，預(yù)計(jì)2022年全年銷量有望達(dá)到550萬輛，同比增長57%。

在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)大盤工作中，新能源汽車被寄予厚望。國常會(huì)日前定調(diào)延續(xù)免征新能源車購置稅。自2014年9月首次實(shí)施免征新能源汽車購置稅政策以來，我國先后兩次延長政策時(shí)限，延長時(shí)間分別為3年和2年。免征購置稅有利于釋放需求潛力，為新能源汽車產(chǎn)業(yè)長期保持高速增長提供了支撐。

高景氣高估值高壓力

在經(jīng)濟(jì)整體面臨較大增長壓力的背景下，新能源產(chǎn)業(yè)的高景氣更顯難能可貴。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022上半年，全市場(chǎng)各產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績同比增速居前的，分別是光伏（167.4%）、新能源車（144.3%）、特高壓（122.2%）、儲(chǔ)能（109.3%）、軍工（84.7%）、半導(dǎo)體（81.6%）、風(fēng)電（56.6%），高度集中于新能源產(chǎn)業(yè)，換句話說，新能源產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈高景氣。

良好的景氣度表現(xiàn)，贏得了各路投資者青睞，新能源賽道持續(xù)上漲，高估值壓力也由此產(chǎn)生。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前電力設(shè)備及新能源行業(yè)PE達(dá)到52.96倍，處于近四年滾動(dòng)估值水平的74.74%分位。汽車行業(yè)PE達(dá)到49.68倍，處于近四年滾動(dòng)估值水平的95.96%分位。

根據(jù)二季報(bào)數(shù)據(jù)，公募基金對(duì)新能源行業(yè)的持倉占比達(dá)到16.2%，處于板塊持倉比重的新高，尤其是500億市值以上大盤股占比近90%。賽道高度擁擠從一個(gè)側(cè)面體現(xiàn)了股價(jià)上漲的難度。

短期的高估值高壓力，需要更長時(shí)間的高景氣逐步化解。中信證券認(rèn)為，短期擾動(dòng)不改新能源長期趨勢(shì)，電池材料、電池結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新模式為代表的新業(yè)態(tài)與新模式會(huì)進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)行業(yè)加速發(fā)展。中國新能源供應(yīng)鏈具備全球競爭力，具有產(chǎn)能、技術(shù)、成本、客戶等優(yōu)勢(shì)。