贛粵高速低分紅引爭議

杜鵬

2021年，贛粵高速（600269.SH）計(jì)劃派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為2.8億元，占凈利潤的31.41%，不僅顯著低于往年和同行水平，更沒有履行不低于60%的分紅承諾，引來市場較大爭議。

贛粵高速主業(yè)是高速公路，但是卻熱衷于在主業(yè)以外大量投資，包括開展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、大手筆炒股、投資高息債權(quán)等，存在不務(wù)正業(yè)之嫌。這些投資的收益并不高，或許不如通過分紅形式回報(bào)投資者。

分紅不及預(yù)期

2021年，贛粵高速營業(yè)收入創(chuàng)歷史最高水平，達(dá)到64.30億元，同比增長26.92%;凈利潤8.92億元，同比增長69.37%;扣非凈利潤創(chuàng)十年來新高，達(dá)到10.33億元，同比增長311.92%。

可以說，贛粵高速2021年經(jīng)營業(yè)績?yōu)榻陙碜詈盟?。由于業(yè)績大增，市場普遍預(yù)期公司分紅也會水漲船高，積極回報(bào)投資者。然而，贛粵高速推出了一份嚴(yán)重不及預(yù)期的分紅方案，公司計(jì)劃每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元，派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為2.8億元，占凈利潤的31.41%。

作為對比，贛粵高速2020年向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元，派息金額4.67億元，占凈利潤的88.68%，大幅高于2021年。

對比同行，寧滬高速、粵高速A、皖通高速2021年派息金額分別為23.17億元、11.92億元、9.12億元，占凈利潤的比例分別為55.46%、70.12%、60.25%，均高于贛粵高速。

無論是縱向還是橫向比較，贛粵高速2021年分紅比例均處于偏低水平。市場投資者認(rèn)為2021年公司分紅沒有履行承諾。2021年4月7日，贛粵高速發(fā)布2021-2023年分紅回報(bào)規(guī)劃，要求公司在滿足現(xiàn)金分紅條件時，年度內(nèi)分配的現(xiàn)金紅利總額占凈利潤之比不少于60%。

2021年是贛粵高速三年分紅回報(bào)規(guī)劃的第一年，結(jié)果沒能夠履行承諾，股利支付率僅為60%的一半。

贛粵高速2021年?duì)I業(yè)收入、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為64.3億元、33.81億元，均創(chuàng)下歷史最高水平。根據(jù)Wind資訊，2020-2021年期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率從49.82%下降至48.29%，帶息債務(wù)/股權(quán)價值從167.7%下降至135.74%;2022年一季度末進(jìn)一步分別下降至47.99%、114.97%，期末貨幣資金有39.87億元。

數(shù)據(jù)表明，贛粵高速2021年資金狀況比2020年持續(xù)向好，公司2020年股利支付率88.68%，資金持續(xù)向好的2021年完全可以推出60%以上甚至超過2020年的分紅計(jì)劃，但是卻并沒有這樣做，令市場失望。

作為對比，山東高速2021年年末的資產(chǎn)負(fù)債率和帶息債務(wù)/股權(quán)價值分別為62.83%、177.43%，負(fù)債率顯著高于贛粵高速，但山東高速2021年股利支付率為63.05%。

多元化隱憂

贛粵高速的主業(yè)是高速公路，但是其似乎并不滿足于此，而是在主業(yè)以外開展了多項(xiàng)其他業(yè)務(wù)。

2021年，公司智慧交通業(yè)務(wù)、成品油銷售業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營收額分別為8.39億元、15.44億元、1.73億元、2.32億元，非高速板塊合計(jì)27.88億元，占全部營業(yè)收入的43.36%。

在非高速板塊中，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的盈利能力令人擔(dān)憂。保利發(fā)展、萬科A、金地集團(tuán)是房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)最具有代表性的龍頭企業(yè)，2021年毛利率分別為26.78%、21.82%、21.18%。贛粵高速2021年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率僅有14.04%，顯著低于行業(yè)水平。

贛粵高速房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體為子公司江西嘉圓房地產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司（下稱“嘉圓公司”）和江西嘉潯置業(yè)有限公司（下稱“嘉潯公司”），2021年年末總資產(chǎn)分別為9.68億元、20.73億元，凈資產(chǎn)分別為8.26億元、-6010萬元，當(dāng)年凈利潤分別為1742萬元、-2945萬元。

可以看出，嘉潯公司2021年業(yè)績發(fā)生虧損，而且已經(jīng)處于資不抵債狀態(tài)。嘉圓公司2021年業(yè)績雖然有所盈利，但是盈利能力并不高，全年ROE僅有2.11%。

贛粵高速房地產(chǎn)項(xiàng)目主要位于南昌，2021年年報(bào)樂觀地介紹稱，南昌“悅山居”項(xiàng)目、九江“悅湖居”項(xiàng)目等在售地產(chǎn)項(xiàng)目存量房銷售態(tài)勢良好。然而，事實(shí)上可能并沒有如此樂觀。

2021年最難受的是誰？是房企。調(diào)控升級、市場下行、資金收緊，可以說，多數(shù)房企都在苦苦掙扎，稍有不慎就跌入深淵，走向破產(chǎn)的房企不在少數(shù)。截至2022年2月底，南昌商品房庫存達(dá)883.65萬平方米，商品房存銷比達(dá)到了23.5個月。

再從成交方面來看，南昌市房信網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度南昌市新建商品房網(wǎng)簽5641套，網(wǎng)簽面積約62.29萬平方米，網(wǎng)簽套數(shù)同比下跌49.63%，網(wǎng)簽面積同比下跌51.98%。

近日，南昌市新冠肺炎疫情防控應(yīng)急指揮部研究決定，自2022年4月22日零時至4月24日24時，在全市實(shí)施較大范圍區(qū)域靜態(tài)管理。新冠疫情再度卷土重來，對南昌房地產(chǎn)造成沖擊。

2021年年末，贛粵高速存貨賬面價值28.59億元，其中開發(fā)成本21.41億元、開發(fā)產(chǎn)品4.82億元，即公司存貨大部分來自房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，這些存貨未來能否順利被消化掉值得關(guān)注。

熱衷炒股

贛粵高速2021年凈利潤和扣非凈利潤分別為8.92億元、10.33億元。凈利潤少于扣非凈利潤的主要原因是，公允價值變動凈收益2021年虧損3.39億元，而2020年同期為盈利6950萬元。

贛粵高速2021年公允價值變動虧損全部來自交易性金融資產(chǎn)，2021年年末該科目賬面價值10.11億元，大部分為權(quán)益工具投資，即俗稱的股票投資，具體為湘郵科技和國盛金控。2021年期間，其持有的湘郵科技金額從7173萬元增加至8525萬元，持有的國盛金控金額從11.77億元減少至8.22億元。

可以看出，湘郵科技對2021年凈利潤有正向貢獻(xiàn)，國盛金控則對利潤造成重大拖累。

國盛金控于2012年在深圳證券交易所上市，以證券業(yè)務(wù)為主，同時開展投資、金融科技業(yè)務(wù)。2021年，國盛金控股價大跌30.18%，導(dǎo)致贛粵高速持股市值大幅縮水。截至4月29日收盤，國盛金控總市值161億元。

證券屬于牌照準(zhǔn)入行業(yè)，經(jīng)營具有一定的政策保護(hù)，但國盛金控的盈利能力并沒有體現(xiàn)出牌照優(yōu)勢，2014年以來的加權(quán)ROE從未超過8%，最近的2019-2021年分別為0.83%、-3.18%、0.68%。由此可以看出，贛粵高速的選股眼光并不算高。

炒股是一把雙刃劍，行情好時會顯著增厚上市公司業(yè)績，行情差時會對業(yè)績造成大幅拖累。比如，贛粵高速的炒股行為就嚴(yán)重影響了其2021年業(yè)績。此外，上市公司將過多資金用于炒股，也是不務(wù)正業(yè)的表現(xiàn)。

贛粵高速還熱衷于投資高息債權(quán)。截至2021年年末，公司有8.63億元的其他非流動資產(chǎn)，其中大部分為一年內(nèi)到期的債權(quán)投資，金額為6.9億元。這些債權(quán)投資共有五筆，票面利率均在9%以上，其中對萬年珍珠城的借款利率高居榜首，高達(dá)15%，借款金額為3000萬元。

根據(jù)百度查詢，萬年珍珠城位于江西上饒，項(xiàng)目占地面積約220畝，總建筑面積約30萬平方米;項(xiàng)目第一期為珍珠市場，第二期為五星級酒店、總部大樓、倉儲物流區(qū)和居住區(qū)，2015年左右開始正式營業(yè)。

根據(jù)愛企查查詢，江西萬年國際珍珠城開發(fā)有限公司作為萬年珍珠城的運(yùn)營主體，實(shí)力并不雄厚，沒有給自家員工繳納任何的社保，被各級法院受理的立案信息多達(dá)14條。

再者，贛粵高速以15%的利率將錢借給萬年珍珠城，說明其本身就認(rèn)為這是一筆風(fēng)險較高的投資。

除了其他非流動資產(chǎn)科目下的債權(quán)投資以外，贛粵高速一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)科目下也均有債權(quán)投資，金額分別為2.18億元、2.39億元，但是并沒有披露具體的投資對象。

贛粵高速是江西國企，主業(yè)為高速業(yè)務(wù)，屬于金融機(jī)構(gòu)眼中的優(yōu)質(zhì)客戶，可以輕易拿到大量的低息金融資源，2021全年平均融資成本僅有2.75%。贛粵高速將拿到的低息資金，再以極高利率借給融資能力不足的企業(yè)，本質(zhì)上就是“錢生錢”的高利貸游戲。高收益必然對應(yīng)高風(fēng)險，高利放貸背后蘊(yùn)藏的風(fēng)險不容忽視。

贛粵高速還持有大量參股資產(chǎn)，截至2021年年末長期股權(quán)投資11.23億元。但是，這些資產(chǎn)收益并不理想，2021年公司對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益僅有1242萬元，收益率只有1%左右。

贛粵高速近年來的ROE并不高，2019-2021年加權(quán)ROE分別為7.25%、3.33%、5.57%，高速主業(yè)以外的低效投資恐難逃干系。

《證券市場周刊》記者給贛粵高速發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到上市公司回復(fù)。