銘科精技：控費(fèi)保增長 高毛利率難服眾

鐘禾

隨著發(fā)行結(jié)果的公告，銘科精技控股股份有限公司（下稱“銘科精技”，001319.SZ）歷時半年有余的上市進(jìn)程完成，只是依靠費(fèi)用壓縮銘科精技都無法維持盈利穩(wěn)定增長，且毛利率遠(yuǎn)超競爭對手……這些在招股書中并未解釋清楚。

在毛利率漲跌互現(xiàn)之下，期間費(fèi)用的不斷壓縮是銘科精技盈利得以增長的主要推動力之一。在毛利率下滑和費(fèi)用空間壓縮無望雙重壓力下，2021年銘科精技的凈利潤還是明顯下降。

壓縮費(fèi)用保增長

銘科精技的收入以金屬結(jié)構(gòu)件為主，模具為輔，下游終端客戶主要來自日產(chǎn)、馬自達(dá)和沃爾沃等整車公司。

近4年銘科精技的收入基本保持增長。根據(jù)招股書，2018-2021年公司營收分別為6.45億元、7.45億元、7.32億元和8.56億元，近3年分別增長了15.36%、-1.69%和16.89%

和收入相比，銘科精技的盈利漲幅更為明顯。2018-2021年，公司歸屬凈利潤分別為4450萬元、8572萬元、1.03億元和9442萬元，近3年分別增長了92.65%、20.68%和-8.72%。收入復(fù)合增長接近兩位數(shù)，歸母凈利潤復(fù)合增長超過25%，后者表現(xiàn)顯然更為優(yōu)秀。

將非經(jīng)常性損益影響扣除后，2018-2021年銘科精技扣非凈利潤分別為6478萬元、9104萬元、9807萬元和9162萬元，復(fù)合增長率僅略超10%，表現(xiàn)同樣一般，除了2019年有明顯增長外，銘科精技的扣非凈利潤基本止步不前。

這還是公司費(fèi)用不斷減少的結(jié)果。2019-2021年，銘科精技期間費(fèi)用率分別為16.98%、14.41%和14.57%，2018年為18.5%，占比更高。在主要費(fèi)用中，2019年銘科精技的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為2596萬元、6701萬元和3284萬元，2021年分別為1698萬元、5964萬元和3726萬元。除了研發(fā)費(fèi)用略有增長外，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用降幅明顯。

即使研發(fā)費(fèi)用也有不少蹊蹺之處。2019-2021年，銘科精技研發(fā)費(fèi)用分別為3284萬元、3215萬元和3726萬元，其中薪酬支出分別為1899萬元、1939萬元和2127萬元，人均薪酬為13.76萬元、12.12萬元和12.74萬元，研發(fā)人員的收入不增反降。

2020年研發(fā)人員薪酬下降，銘科精技的解釋是疫情居家辦公、績效獎金未發(fā)放和社保減免影響，那么2021年還是大不如2019年，似乎就很難用疫情作為薪酬下降的借口了。

而且，銘科精技管理費(fèi)用的減少也與公司職工人數(shù)下降有關(guān)。2019年，公司管理費(fèi)用中計入的員工為300人，2021年下降至286人。隨著收入的增長和公司規(guī)模的擴(kuò)大，銘科精技的員工數(shù)量不但沒有增長反而有所下降。

2018年，銘科精技擁有員工1507人，2021年下降至1445人。隨著收入的增長，以零部件為主業(yè)的幾家競爭對手員工人數(shù)都有不同程度的增長，只有銘科精技員工人數(shù)在下降，是公司采取了更先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，而競爭對手生產(chǎn)方式落后？

在期間費(fèi)用率不再下降之后，毛利率的下降成為壓垮銘科精技盈利的最大稻草。與競爭對手相比，銘科精技擁有更高的毛利率，雖然在招股書中公司也給出了部分解釋，但這能否讓市場接受是另外一回事兒。

高毛利率來自何方

2018-2021年，銘科精技的毛利率分別為29.29%、32.75%、32.25%和28.18%。如前所述，銘科精技主要收入來源于金屬結(jié)構(gòu)件和模具，后者毛利率在40%上下，雖然較高但收入占比基本在20%以下，并不是公司盈利的主要來源，金屬結(jié)構(gòu)件才是。

2018-2021年，銘科精技的金屬結(jié)構(gòu)件收入分別為4.64億元、5.95億元、5.55億元和6.51億元，毛利率分別為21.67%、27.28%、25.58%和20.52%。與之對應(yīng)的是，2018年公司高毛利率的模具收入為1.55億元，2021年為1.51億元，收入不增反降。

在招股書中，銘科精技列出了4家主要競爭對手。在這幾家競爭對手中，2021年之前威唐工業(yè)模具收入占比都超過了75%，上海沿浦收入中汽車座椅骨架總成占比超過一半，祥鑫科技和博俊科技與銘科精技的業(yè)務(wù)更為接近。

無論是哪一家競爭對手，其金屬結(jié)構(gòu)件毛利率都沒有銘科精技的毛利率優(yōu)異。僅以祥鑫科技和博俊科技兩家公司為例，2021年祥鑫科技“燃油汽車精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件”毛利率下降8.8個百分點(diǎn)至12.38%，博俊科技沖壓業(yè)務(wù)毛利率也下降6.33個百分點(diǎn)至16.19%。

銘科精技金屬結(jié)構(gòu)件的毛利率雖也有明顯下降但仍超過20%，遠(yuǎn)勝兩家競爭對手。對此，銘科精技的解釋是，主要受公司“儀表盤總成業(yè)務(wù)的影響，總成業(yè)務(wù)價值鏈條更長，毛利率更高”。

廣州增田盛安汽配制造有限公司（下稱“廣州增田”）是銘科精技汽車用儀表盤總成業(yè)務(wù)的主要負(fù)責(zé)公司。2019-2021年公司儀表盤總成收入分別為1.14億元、1.15億元和1.12億元，毛利率為40.59%、36.61%和27.77%，儀表盤業(yè)務(wù)的收入沒有增長，毛利率在大踏步下降。

2021年原材料采購價格上漲，部分儀表盤總成件降價是銘科精技此項業(yè)務(wù)毛利率跳水的主要原因。2020年，廣州增田的凈利潤為927萬元，2021年只有432萬元，疫情嚴(yán)重的2020年尚有近千萬的凈利潤，疫情基本過后，凈利潤降幅過半，儀表盤業(yè)務(wù)的前景似乎并不樂觀。

按照銘科精技的介紹，在扣除儀表盤業(yè)務(wù)后，公司金屬結(jié)構(gòu)件20%上下的毛利率與競爭對手相仿，并沒有異常高企的情況出現(xiàn)。

那么銘科精技儀表盤業(yè)務(wù)的高毛利率是否正常呢？汽車零部件上市公司眾多，多家公司都有該業(yè)務(wù)，新泉股份儀表盤總成占到公司收入的60%左右，是其主營收入，2020年和2021年公司該業(yè)務(wù)的毛利率分別為27.43%和23.8%，2018年和2019年毛利率也基本如此，并無大漲大跌。

即使跳水后，銘科精技的儀表盤業(yè)務(wù)的毛利率也接近30%，之前則在40%左右，以此為主業(yè)的新泉股份毛利率遠(yuǎn)不如銘科精技，但銘科精技儀表盤業(yè)務(wù)早已是止步不前，負(fù)責(zé)該業(yè)務(wù)的子公司盈利大幅跳水，其明顯較高的毛利率是如何得來的？

新增產(chǎn)能秘而不宣

此次上市，銘科精技計劃募資4.75億元用于3個項目建設(shè)，其中3.04億元用于清遠(yuǎn)銘科汽車（新能源）零部件產(chǎn)業(yè)基地項目（下稱“銘科新能源”），7138萬元用于研發(fā)中心建設(shè)，剩余1億元補(bǔ)充流動資金。

其中，研發(fā)中心部分主要支出實(shí)際上已經(jīng)投入完畢。在募投項目介紹中，銘科精技并未說明。盛安塑膠五金（上海）有限公司是研發(fā)中心項目的建設(shè)主體，招股書介紹，兩棟近3500平米的大樓已購置完成，研發(fā)中心房產(chǎn)部分達(dá)到預(yù)計可使用狀態(tài)，并于2021年上半年轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。

用募投資金置換已建項目的投入無可厚非，但在招股書中對項目建設(shè)進(jìn)度并未完整介紹，這是否做到了真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性呢？

銘科新能源項目是此次募資的重點(diǎn)，占到了此次募資投入的近65%;項目達(dá)產(chǎn)后年均可新增收入3.35億元，凈利潤4000萬元。無論是收入還是盈利，對于銘科精技都是重要的提升。

但是對于銘科新能源建設(shè)項目的產(chǎn)出是什么，銘科精技在招股書中只字未提。對于現(xiàn)有產(chǎn)能，銘科精技按照關(guān)鍵設(shè)備利用率來說明產(chǎn)能利用率較高的現(xiàn)狀。2019-2021年，公司模具關(guān)鍵設(shè)備-數(shù)控加工機(jī)床的產(chǎn)能利用率都在90%以上，金屬結(jié)構(gòu)件的關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備-沖床的產(chǎn)能利用率分別為80.28%、71.66%和79.12%，同樣高企。

具體產(chǎn)量上，2019-2021年，公司金屬結(jié)構(gòu)件產(chǎn)量分別為1.95億個、1.59億個和1.93億個，模具產(chǎn)量為568個、595個和697個，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷率較高，但增長并不明顯。

在政府公布的環(huán)境評估報告中，銘科精技的新建產(chǎn)能曝光。根據(jù)環(huán)評報告，銘科新能源項目共計新增年產(chǎn)6802萬件（套）汽車零部件。其中，年產(chǎn)儀表盤總成52萬套、儀表盤系列（單品及組件）900萬件、底盤系列1550萬件、排氣管系列1100萬件、車身系列3200萬套，均為汽車底盤及車身的零部件。

近7000萬件（套）超過了銘科精技目前金屬結(jié)構(gòu)件產(chǎn)量的35%，且公司近幾年銷量并不理想。2019-2021年金屬結(jié)構(gòu)件銷量為1.91億個、1.6億個和1.78億個，銷量呈下降趨勢。

在新增產(chǎn)能中，儀表盤相關(guān)產(chǎn)品占據(jù)了重要位置。如前所述，銘科精技儀表盤總成收入穩(wěn)定在1.1億元出頭，上市前找不到銷路突破口，上市后問題即能迎刃而解？