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    “償二代”下壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值變化分析

    2022-08-11 08:36:26姜加強(qiáng)東莞城市學(xué)院
    上海保險(xiǎn) 2022年7期
    關(guān)鍵詞:償付能力回報(bào)率壽險(xiǎn)

    姜加強(qiáng) 東莞城市學(xué)院

    保險(xiǎn)公司作為國家重要的金融機(jī)構(gòu),其功能主要是協(xié)助被保險(xiǎn)人管理風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展,在國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展中發(fā)揮著舉足輕重的作用?!皟敻赌芰Α弊鳛楸kU(xiǎn)監(jiān)管的重要內(nèi)容,是防止保險(xiǎn)公司在遭遇不利事件或情形的沖擊時,喪失持續(xù)經(jīng)營能力或失去償付債務(wù)的能力,以及保證保險(xiǎn)公司達(dá)到的自有資本要求。歐盟從2001 年就開始建設(shè)“償付能力Ⅱ”(簡稱歐盟“償二代”)。中國原保監(jiān)會2015年2 月公布了保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則17 項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn),并且決定自2016年1月起正式實(shí)施中國風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管體系(以下簡稱“償二代”)。與“償二代”配套的《精算實(shí)踐標(biāo)準(zhǔn):人身保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值評估標(biāo)準(zhǔn)》(中精協(xié)會2016年36號文)于2016年11月也正式實(shí)施,此前的“償付能力I”(簡稱“償一代”)下《人身保險(xiǎn)公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施指引》宣布廢止。

    2021 年12 月30 日,中國銀保監(jiān)會正式發(fā)布《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則(Ⅱ)》(簡稱“償二代”二期)。這個新的監(jiān)管規(guī)則對于評估內(nèi)含價(jià)值的影響本文不涉及。

    一、“償一代”下內(nèi)含價(jià)值評估

    壽險(xiǎn)公司的評估價(jià)值在公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、輔助監(jiān)管上起到很大作用。內(nèi)含價(jià)值是壽險(xiǎn)公司評估價(jià)值的最核心、最主要的組成部分。

    評估價(jià)值=內(nèi)含價(jià)值+一年新業(yè)務(wù)價(jià)值×新業(yè)務(wù)倍數(shù)

    在“償一代”監(jiān)管下,內(nèi)含價(jià)值指調(diào)整后資產(chǎn)凈值,加上本公司就維持此業(yè)務(wù)運(yùn)作所要求持有的法定最低償付能力額度的成本作出調(diào)整后的有效人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的價(jià)值。

    內(nèi)含價(jià)值=調(diào)整后資產(chǎn)凈值+有效業(yè)務(wù)價(jià)值(扣除成本后)

    二、“償二代”下內(nèi)含價(jià)值評估

    (一)“償二代”監(jiān)管要點(diǎn)

    定量監(jiān)管要求、定性監(jiān)管要求和市場約束機(jī)制是“償二代”的三支柱,同時強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向、行業(yè)實(shí)際和國際可比三個特征。原保監(jiān)會監(jiān)管規(guī)則17項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建了標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險(xiǎn)管理和計(jì)量要求。

    第一支柱是定量監(jiān)管要求,主要防范能夠用資本量化的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)三大類可量化風(fēng)險(xiǎn)。

    第二支柱是定性監(jiān)管要求,其核心方法是風(fēng)險(xiǎn)綜合評級,綜合對可量化風(fēng)險(xiǎn)的定量評價(jià)和對難以量化風(fēng)險(xiǎn)的定性評價(jià),對保險(xiǎn)公司總體的償付能力風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行全面評價(jià)。

    第三支柱是市場約束機(jī)制,主要通過公開信息披露和提高透明度的手段來發(fā)揮市場監(jiān)督約束作用。

    通過強(qiáng)制性公開披露制度、監(jiān)管信息披露制度和風(fēng)險(xiǎn)評級,促使償付能力發(fā)揮更大的市場作用。

    “償二代”與“償一代”相比存在較大差異,監(jiān)管規(guī)則調(diào)整了相關(guān)計(jì)算準(zhǔn)則,增加了實(shí)際資本的重新定義和分級,對最低資本中的承保風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn),采用超額累進(jìn)機(jī)制細(xì)化不同規(guī)模下的風(fēng)險(xiǎn)因子,引入多重標(biāo)準(zhǔn)衡量保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),從而更客觀反映風(fēng)險(xiǎn)水平,更好地反映了公司業(yè)務(wù)、投資及經(jīng)營管理等多方面的風(fēng)險(xiǎn)情況,與公司規(guī)模不再直接掛鉤。

    (二)“償二代”下內(nèi)含價(jià)值評估

    從形式上看,“償二代”下內(nèi)含價(jià)值評估公式與“償一代”一樣,但是,內(nèi)含價(jià)值評估的計(jì)算需要涉及大量未來經(jīng)驗(yàn)的精算假設(shè);未來經(jīng)驗(yàn)精算假設(shè)不同,相關(guān)差異可能較大。而精算假設(shè)是在特定的監(jiān)管規(guī)則下設(shè)立的,因此“償二代”下對于內(nèi)含價(jià)值評估帶來較多與“償一代”的差異。

    ?圖1 壽險(xiǎn)公司評估價(jià)值構(gòu)成

    基于數(shù)據(jù)的可獲得性(每個保險(xiǎn)公司實(shí)行“償二代”的時間不一樣)、可靠性和結(jié)論的說服力,筆者選取了上市公司新華人壽2015 年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)和平安人壽2015年、2016年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),可以直觀地看出不同償付能力監(jiān)管規(guī)則下內(nèi)含價(jià)值的變化,如表1、表2和表3所示。

    從表1、表2 和表3 列示數(shù)值結(jié)果可以看出,“償二代”標(biāo)準(zhǔn)對比“償一代”標(biāo)準(zhǔn),內(nèi)含價(jià)值變化比率并不顯著,但是都稍微有所增長。同時,各個表也表明,調(diào)整后凈資產(chǎn)在“償二代”下增長比率較大,特別是新華人壽,高達(dá)53.66%。與之相反,扣除成本后有效業(yè)務(wù)價(jià)值在“償二代”下卻下降了,但下降的比率沒有調(diào)整后凈資產(chǎn)變化幅度顯著。

    三、“償二代”下內(nèi)含價(jià)值變化分析

    從形式上看,“償二代”下內(nèi)含價(jià)值評估仍舊是由調(diào)整后凈資產(chǎn)和扣除成本后有效業(yè)務(wù)價(jià)值組成,雖然最終評估值變化不大,但是組成內(nèi)含價(jià)值的調(diào)整后凈資產(chǎn)和扣除成本后有效業(yè)務(wù)價(jià)值變化都較大,下面筆者分別分析其背后原因。

    (一)調(diào)整后凈資產(chǎn)變化

    不管是“償一代”還是“償二代”標(biāo)準(zhǔn),調(diào)整后凈資產(chǎn)計(jì)算公式都是:

    調(diào)整后凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)-(準(zhǔn)備金負(fù)債+其他負(fù)債)

    不同之處在于“償一代”下準(zhǔn)備金負(fù)債是法定準(zhǔn)備金,而“償二代”下是相應(yīng)負(fù)債。相應(yīng)負(fù)債是“償二代”新引入的負(fù)債概念,計(jì)算公式是:

    ?表1 新華人壽2015年12月31日內(nèi)含價(jià)值(單位:百萬元)

    ?表2 平安人壽2015年12月31日內(nèi)含價(jià)值(單位:百萬元)

    ?表3 平安人壽2016年12月31日內(nèi)含價(jià)值(單位:百萬元)

    相應(yīng)負(fù)債=壽險(xiǎn)合同負(fù)債+剩余邊際=最優(yōu)估計(jì)準(zhǔn)備金+風(fēng)險(xiǎn)邊際+剩余邊際

    事實(shí)上,公式右邊就是會計(jì)保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金。由于法定準(zhǔn)備金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于會計(jì)合同準(zhǔn)備金,所以“償二代”下調(diào)整后凈資產(chǎn)反而大于“償一代”下調(diào)整后凈資產(chǎn),這與表1、表2和表3列出結(jié)果相符合。

    (二)扣除成本后有效業(yè)務(wù)價(jià)值變化

    有效業(yè)務(wù)價(jià)值是評估日有效保單未來產(chǎn)生的可分配利潤的現(xiàn)值,可分配利潤是稅后股東利潤與償付能力額度成本之差,即:

    可分配利潤=稅后股東利潤-償付能力額度成本

    既然有效業(yè)務(wù)價(jià)值是一個現(xiàn)值,那么價(jià)值由貼現(xiàn)率的大小和未來自由現(xiàn)金流決定。未來自由現(xiàn)金流即可分配利潤,由投資回報(bào)率及其他一系列精算假設(shè)決定。筆者把扣除成本后有效業(yè)務(wù)價(jià)值現(xiàn)值模型表示如下:

    扣除成本后有效業(yè)務(wù)價(jià)值現(xiàn)值=∑ct/(1+r)t,ct=投資資產(chǎn)×(1+i)t

    其中,ct表示未來t時期的可分配利潤現(xiàn)金流,i表示投資回報(bào)率,r表示貼現(xiàn)率。

    通常影響未來現(xiàn)金流的精算假設(shè)包括:死亡率、發(fā)病率、保單失效率和退保率、傭金率、紅利和稅率等。根據(jù)各壽險(xiǎn)公司年報(bào)的敏感性測試結(jié)果,投資回報(bào)率是最敏感的因素,是影響未來現(xiàn)金流大小最重要的精算假設(shè)。在“償二代”下,風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向監(jiān)管的結(jié)果就是保險(xiǎn)公司要依據(jù)保險(xiǎn)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)類別不同而作出不同的精算假設(shè)。很自然地,投資回報(bào)率假設(shè)的改變必導(dǎo)致可分配利潤這個現(xiàn)金流的變化。

    表4、表5 展示了新華人壽在“償二代”監(jiān)管規(guī)則實(shí)行前后投資回報(bào)率假設(shè)變化情況。表4展示了“償二代”規(guī)則實(shí)行前的假設(shè),表5展示了“償二代”規(guī)則實(shí)行后的假設(shè)。我們可以清楚地看出,投資回報(bào)率假設(shè)對投連險(xiǎn)以外的產(chǎn)品有至少50 個基點(diǎn)的下調(diào),以滿足更嚴(yán)監(jiān)管要求和更保守的風(fēng)險(xiǎn)控制態(tài)度;同時,貼現(xiàn)率仍舊使用比所有其他人壽保險(xiǎn)公司更為保守的11.5%,其他人壽保險(xiǎn)公司(包括平安人壽)采用11%的貼現(xiàn)率。

    基于以上分析,我們很容易理解表1中新華人壽在“償二代”下有效業(yè)務(wù)價(jià)值將比“償一代”下減少,主要是由于投資回報(bào)率下調(diào)導(dǎo)致,而在兩種監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)下貼現(xiàn)率保持不變。

    從平安人壽的2015年和2016年財(cái)報(bào)看,類似于新華人壽,其對于內(nèi)含價(jià)值評估也相應(yīng)下調(diào)了投資回報(bào)率,但是下調(diào)幅度不同。由于資產(chǎn)規(guī)模巨大,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜,保險(xiǎn)經(jīng)營長期穩(wěn)定,所以平安人壽根據(jù)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)對于非投連型壽險(xiǎn)僅僅下調(diào)25個基點(diǎn)。但是,由于平安人壽資產(chǎn)規(guī)模很大,這樣調(diào)整仍舊帶來將近-10%的變化,如表2、表3所示。

    四、提升“償二代”下內(nèi)含價(jià)值的途徑

    提高內(nèi)含價(jià)值是壽險(xiǎn)公司的首要任務(wù),根據(jù)內(nèi)含價(jià)值的組成結(jié)構(gòu),筆者從三方面來探討內(nèi)含價(jià)值增長的途徑。

    (一)內(nèi)生增長途徑

    既然有效業(yè)務(wù)價(jià)值是對未來現(xiàn)金流按照很高的年貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之和,那么內(nèi)含價(jià)值將按照不低于貼現(xiàn)率的速度增長。也就是說,內(nèi)含價(jià)值會隨著有效業(yè)務(wù)價(jià)值的釋放而不斷增長,從而導(dǎo)致內(nèi)含價(jià)值增長,這是內(nèi)生增長。顯然,隨著內(nèi)含價(jià)值增長,有效業(yè)務(wù)償付能力成本也會下降,從而推動內(nèi)含價(jià)值進(jìn)一步增長。

    如前面所述,在“償二代”下由于投資回報(bào)率假設(shè)下降導(dǎo)致現(xiàn)金流下降,在貼現(xiàn)率不變的情況下,有效業(yè)務(wù)價(jià)值會下降,從而帶動內(nèi)含價(jià)值下降。因此,提高業(yè)務(wù)品質(zhì)和管理運(yùn)營效率,從而增加投資資產(chǎn),以抵消回報(bào)率下降帶來的影響,這也是壽險(xiǎn)公司提升內(nèi)含價(jià)值的重要途徑。

    (二)分散效應(yīng)帶來增長途徑

    “償二代”監(jiān)管從2017年開始增加披露分散效應(yīng)概念,這其實(shí)是保險(xiǎn)“風(fēng)險(xiǎn)中和”的概念,但是在“償二代”最低資本測算中要求進(jìn)行量化計(jì)算。“償二代”風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)包含兩個方面:新業(yè)務(wù)內(nèi)部及新業(yè)務(wù)與有效業(yè)務(wù)間的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。根據(jù)“償二代”監(jiān)管,由于不同業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)間可以抵消中和一部分風(fēng)險(xiǎn),資本要求減少,可分配利潤增加,內(nèi)含價(jià)值隨之提升。如表6揭示平安人壽分散效應(yīng)直接導(dǎo)致內(nèi)含價(jià)值的增長。

    ?表4 2015年12月31日新華人壽評估有效業(yè)務(wù)價(jià)值的投資回報(bào)率假設(shè)

    ?表5 2016年12月31日新華人壽評估有效業(yè)務(wù)價(jià)值的投資回報(bào)率假設(shè)

    ?表6 平安人壽分散效應(yīng)對內(nèi)含價(jià)值的價(jià)值增量(單位:百萬元)

    ?圖2 平安人壽不同產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)價(jià)值及新業(yè)務(wù)價(jià)值率

    分散效應(yīng)會要求改善壽險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以達(dá)到消除風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo),比如養(yǎng)老年金長壽風(fēng)險(xiǎn)與早逝風(fēng)險(xiǎn)會部分相互抵消;同時,也會促使公司朝著增加長期保障型產(chǎn)品而減少長期儲蓄型產(chǎn)品方向轉(zhuǎn)型,因?yàn)樵凇皟敹毕麻L期保障型產(chǎn)品有更高的利潤率,長期儲蓄型產(chǎn)品則相反,這些變化從圖2可以明顯看出。

    五、結(jié)論

    如果說“償二代”償付能力反映的是風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向下的各公司對風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力,“償二代”內(nèi)含價(jià)值則是各公司在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)時獲取收益的結(jié)果展現(xiàn),“償二代”內(nèi)含價(jià)值是風(fēng)向標(biāo),指導(dǎo)保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡中尋求健康發(fā)展。

    本文探討了借助內(nèi)生增長和分散效應(yīng)兩個途徑來提升內(nèi)含價(jià)值。內(nèi)生增長實(shí)際是提高有效業(yè)務(wù)的運(yùn)用效率,分散效應(yīng)實(shí)際是改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和優(yōu)化業(yè)務(wù)線,平衡質(zhì)和量的關(guān)系。

    隨著“償二代”二期的發(fā)布和全面實(shí)施穿透,監(jiān)管體系完善了長期股權(quán)投資的實(shí)際資本和最低資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn),大幅提升了風(fēng)險(xiǎn)因子,對具有控制權(quán)的長期股權(quán)投資(子公司)實(shí)施資本100%全額扣除,促使保險(xiǎn)公司專注主業(yè),防止資本在金融領(lǐng)域野蠻生長。同時,新的監(jiān)管規(guī)則還規(guī)定保險(xiǎn)公司不得將投資性房地產(chǎn)的評估增值計(jì)入實(shí)際資本,從而引導(dǎo)保險(xiǎn)資金更大力度支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),這一監(jiān)管新規(guī)對于內(nèi)含價(jià)值的評估又會產(chǎn)生新的影響。

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