企業(yè)現(xiàn)金流質量分析
——以雅戈爾為案例

李 玲

（新疆財經大學，新疆 烏魯木齊 830012）

1 公司簡介

雅戈爾集團股份有限公司于1993 年經寧波市體改委批準,由寧波盛達發(fā)展公司和寧波青春服裝廠等發(fā)起并以定向募集方式設立的股份有限公司，1998 年11 月19 日經中國證券監(jiān)督管理委員會批準在上海證券交易所上市，股票代碼為600177；雅戈爾集團主要以服裝紡織業(yè)務為主，并涉足房產旅游業(yè)以及金融投資的業(yè)務。

近年，受新冠肺炎疫情的影響，使得服裝企業(yè)加快了對新零售新模式的實施，雅戈爾也通過開展直播電商、網紅帶貨、小程序微商等運營方式來開拓線上零售渠道，此外還運用大數(shù)據(jù)、AI等新技術賦能產品和零售終端，將線上與線下結合起來構建了OTO 模式的銷售渠道，總的來說，縱觀2020 年，公司的經濟較前兩年相比出現(xiàn)一定程度的下滑。

2 經營活動現(xiàn)金流量的質量分析

經營活動所產生的現(xiàn)金流量是一個企業(yè)能夠在短期內主動維持其經常性的資金周轉的現(xiàn)金流量，往往被視為一個企業(yè)的“造血能力”，同時也能真實的反映該企業(yè)的經營業(yè)績是否良好，因此，企業(yè)通常都會主動謀求盡可能多的經營活動現(xiàn)金流量。以下就分別從充足性、合理性、穩(wěn)定性三個角度來分析雅戈爾集團經營活動現(xiàn)金流的質量狀況。

2.1 充足性分析

通常情況下，企業(yè)經營活動所產生的現(xiàn)金流量的充足性主要體現(xiàn)在現(xiàn)金流量是否能夠支持企業(yè)正常的運轉，經營活動所產生的現(xiàn)金流量可能會用于補償企業(yè)本年度所發(fā)生的攤銷費、折舊費、亦或是利息費用等，就是說企業(yè)經營活動的現(xiàn)金流量凈額不僅要大于零，還需要大于經營活動所獲取的核心利潤，其中核心利潤的計算公式如下：核心利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-財務費用。

據(jù)企業(yè)年報可知，該企業(yè)經營活動現(xiàn)金流量從2018 年到2020 年分別為：272161.28 萬元、276443.19 萬元、220566.93 萬元；2018 年到2020年核心利潤分別為：104693.58 萬元、152779.22萬元、156508.75 萬元?？梢钥闯觯撈髽I(yè)經營活動現(xiàn)金流凈額以及核心利潤以及二者之間的差額均成正值，2019 年較2018 年相比經營活動現(xiàn)金流凈額有小幅上升，上升了4281.91 萬元，而2020 年較2019 年相比有所下降，根據(jù)財務報表可知主要是經營活動現(xiàn)金流入的大幅下降，下降了55876.26 萬元，其主要原因是受新冠肺炎疫情影響；而該企業(yè)的核心利潤從2018 年到2020 年不斷呈增長的勢態(tài)發(fā)展，就此可以推測該企業(yè)實施了有效的經營策略，使其核心利潤上升，總之，從整體來看該企業(yè)經營活動現(xiàn)金流量較為充足。

2.2 合理性分析

表1 雅戈爾集團營業(yè)收入和商業(yè)債權單位：萬元

根據(jù)表1 可以看出，雅戈爾集團的營業(yè)收入2019 年較2018 年相比有所上升，2020 年較2019年卻有所下降，下降了94560.09 萬元，可以看出下降幅度還是比較大，該公司應收賬款以及應收票據(jù)的變化趨勢與其營業(yè)收入一致，要想判斷雅戈爾集團經營活動現(xiàn)金流量是否合理，需要應收賬款及應收票據(jù)占營業(yè)收入的比值。

2018 年到2020 年應收賬款及應收票據(jù)占營業(yè)收入的比值分別為：0.039、0.032、0.035,可以看出2018 年到2019 年該比值有所下降，說明雅戈爾集團回款能力有所回升，2019 年到2020 年該比值有所上升，說明雅戈爾集團回款能力有所下降，同時在2020 年，該企業(yè)營業(yè)收入有所下降，就此可以說明該公司營業(yè)收現(xiàn)能力存在一定問題。

2.3 穩(wěn)定性分析

表2 雅戈爾集團營業(yè)收入和銷售商品提供勞務的現(xiàn)金流入量單位：萬元

穩(wěn)定是一個公司得以持續(xù)經營發(fā)展的重要前提，根據(jù)表2 可以看出，該企業(yè)2018 年至2020年銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金流量逐年呈上升的趨勢，說明該企業(yè)經營性現(xiàn)金流較為穩(wěn)定；另外，從2018 年開始到2020 年雅戈爾集團銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入的比值分別為：1.437、1.351、1.453，根據(jù)該比值變化的趨勢可以看出，2018 到2019 年呈下降趨勢，說明該企業(yè)銷售商品、提供勞務收所產生的現(xiàn)金流有所減少，2019 年到2020 年呈上升趨勢，說明該企業(yè)主營業(yè)務活動所產生的現(xiàn)金流量有所增加，其主要原因是在2020 年雖受新冠肺炎疫情的影響但是雅戈爾集團快速恢復了線上銷售的模式，根據(jù)企業(yè)年報知，在2020 年穿戴類商品網上零售額同比增長5.8%。由此可見，雅戈爾集團的現(xiàn)金流質量較為穩(wěn)定。

3 投資活動現(xiàn)金流量的質量分析

企業(yè)的投資活動一般分為兩類：一類是對內投資，一類是對外投資。對內投資是構建廠房設備等固定資產、無形資產以及其他長期用的資產；而對外投資則是進行股權債券等投資。企業(yè)投資活動的現(xiàn)金流量與經營活動的現(xiàn)金流量大不相同，投資活動所產生的現(xiàn)金流量一般具有一定的盈利性，另外，投資活動要與企業(yè)長期的發(fā)展戰(zhàn)略相吻合，因此，在分析投資活動所產生的現(xiàn)金流質量時應該將現(xiàn)金流量表與利潤表相結合進行分析，本文分別從戰(zhàn)略吻合性以及效益性兩個方面來進行分析。

3.1 戰(zhàn)略吻合性分析

由于新冠肺炎疫情的突襲，給企業(yè)帶來了許多挑戰(zhàn)，雅戈爾集團也面臨著各種內外部的變革，在新的經濟形勢下，雅戈爾集團進入上下求索的狀態(tài)，決心變革組織、加大信息化基礎設施的投入，通過線上線下深度融合的方式來大力發(fā)展主營業(yè)務。

根據(jù)雅戈爾集團對內投資現(xiàn)金流的情況可知，該企業(yè)購建固定資產、無形資產以及其他長期資產所支付的現(xiàn)金從2018 年至2020 年一直呈增長的勢態(tài)發(fā)展，分別為：71849.86 萬元、74120.24萬元、193741.78 萬元。根據(jù)雅戈爾集團的年報可知，該公司將不再開展非主業(yè)領域的投資，大力發(fā)展紡織服裝及服飾業(yè)，這說明該企業(yè)通過對內擴張的方式來提升市場的占有率。因此，綜上可以說明該企業(yè)投資活動現(xiàn)金流質量與其公司的戰(zhàn)略較為吻合。

3.2 效益性分析

效益性也稱盈利性，是一個企業(yè)投資活動所具備的另一項基本質量特征，隨著企業(yè)不斷地進行投資活動，也應該給企業(yè)帶來相應的利潤，在這種狀態(tài)下的投資活動才是高質量的。根據(jù)企業(yè)年報可知該企業(yè)的核心利潤從2018 年到2020 年呈增長趨勢，分別為：104693.58 萬元、152779.22萬元、156508.75 萬元，以及現(xiàn)金流出分別為：71849.86 萬元、74120.24 萬元、193741.78 萬元也呈上升的趨勢發(fā)展，由此可見，該企業(yè)的現(xiàn)金流出與其核心利潤相匹配，進而可以說明該企業(yè)投資活動現(xiàn)金流的效益性較好。

4 籌資活動現(xiàn)金流量的質量分析

一個企業(yè)籌資活動的現(xiàn)金流量應該為該企業(yè)的經營活動現(xiàn)金流以及投資活動的現(xiàn)金流而服務，企業(yè)在進行經營活動、投資活動時應根據(jù)自身現(xiàn)金流的周轉情況來進行適當?shù)幕I資活動，以下從三個方面對雅戈爾集團籌資活動的現(xiàn)金流量的質量進行分析，分別為適應性、多樣性以及恰當性。

4.1 適應性分析

表3 雅戈爾集團經營、投資、籌資活動的凈現(xiàn)金流情況單位：萬元

根據(jù)表3 可以看出該企業(yè)從2018 年到2020年的經營活動與投資活動的合計數(shù)均大于零，籌資活動所產生的現(xiàn)金凈流量均為負值，另外，經營活動與投資活動所產生的現(xiàn)金流也能夠彌補籌資活動的現(xiàn)金流，由此可以說明，該企業(yè)對經營及投資活動所產生的現(xiàn)金流量有一個高效的管理，企業(yè)有能力償還發(fā)生的債務、利息、費用以及分配股利等，總體來說，該企業(yè)籌資活動現(xiàn)金流量有較強的適應性。

4.2 多樣性分析

表4 雅戈爾集團籌資方式情況單位：萬元

根據(jù)表4 可以看出，雅戈爾集團的籌資方式較為單一，主要是通過銀行借款和吸收直接投資來進行籌資的，其中銀行存款所占份額較大，并且可以看出從2018 年到2020 年銀行借款的數(shù)額逐漸上升，2019 年較2018 年相比銀行借款上升了443162.28 萬元，2020 年較2019 年相比上升了732399.13 萬元，而吸收直接投資在2020 年有一個大幅度的下降，可以看出，2020 年銀行借款數(shù)額較大，主要是因為該企業(yè)調整了投資的策略，加大了對服裝品牌的投資。

4.3 恰當性分析

根據(jù)雅戈爾的經營活動、投資活動以及籌資活動的凈現(xiàn)金流量情況可知，該企業(yè)不存在籌資閑置的現(xiàn)象，由此可以說明，該企業(yè)籌資活動的現(xiàn)金流質量較為恰當。

5 現(xiàn)金流質量指標分析

5.1 流動負債保障率=（經營活動現(xiàn)金流量凈額/ 流動負債總額）*100%，該指標用來分析企業(yè)現(xiàn)金流量的流動能力，該比值越大，說明企業(yè)的獲利能力越差。雅戈爾從2018 年到2020 年該指標的比率分別為：8.8%、5.4%、4.8%，逐年呈下降趨勢發(fā)展，由此可見，雅戈爾經營活動所產生的現(xiàn)金流量越來越有能力承擔企業(yè)所發(fā)生的流動性的債務，一定程度上說明雅戈爾經營活動所產生的現(xiàn)金流量的質量朝著好的方向發(fā)展。

5.2 每股經營活動現(xiàn)金凈流量=經營活動現(xiàn)金凈流量/股本總額，該指標用來體現(xiàn)企業(yè)主營業(yè)務活動的現(xiàn)金流量對股本的支付程度，通常情況下，每股經營活動現(xiàn)金凈流量的比值越大，說明企業(yè)越有能力去支付股利以及資本支出。雅戈爾從2018 年到2020 年該指標的比值大小分別為：0.76、0.551、0.476，可以看出呈下降趨勢，由此可以說明，雅戈爾的獲現(xiàn)能力有待提高，其主要原因還是受新冠肺炎疫情的影響。

5.3 凈利潤經營現(xiàn)金比率=（經營活動現(xiàn)金流量凈額/凈利潤）*100%，該指標用來反映企業(yè)的盈利能力。通常一個企業(yè)的凈利潤經營現(xiàn)金比率越大就說明該企業(yè)的盈利質量越高。2018 年至2020 年雅戈爾的凈利潤經營現(xiàn)金比率分別為：73.99%、69.96%、30.61%，由此可以看出，該企業(yè)的盈利能力逐年變弱，尤其是在2020 年下降幅度較大，很大程度上還是受新冠肺炎疫情影響，整體經濟下行，雅戈爾在2020 年也受到重創(chuàng)。

5.4 銷售現(xiàn)金比率=（經營活動現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入）*100%，該指標可以體現(xiàn)一個企業(yè)的銷售質量，若該指標的比值偏高說明該企業(yè)未能夠合理使用其流動資產。雅戈爾該指標的比值大小分別為：28.25%、22.26%、19.22%，呈下降趨勢發(fā)展，一般情況下，銷售現(xiàn)金比率大于20%較為合理，2019 年較2018 年比該比值雖下降了5%左右，但是仍大于20%，整體來講較為合理，但是在2020 年，該比值下降到19.22%，說明雅戈爾在20 年的銷售質量有待提高。

5.5 資產的經營活動現(xiàn)金流量回報率=（經營活動現(xiàn)金流量+利息支出+所得稅付現(xiàn)）/總資產，該指標一般用來反映企業(yè)的獲現(xiàn)能力，通常情況下，資產的經營活動現(xiàn)金流量回報率的比值越高越能夠說明該企業(yè)對資產的綜合管理能力越強，企業(yè)運營的效率越高。雅戈爾從2018 年到2020年該指標的比值分別為：3.6%、3.43%、2.76%，可以看出呈下降趨勢，說明在2020 年雅戈爾經營活動所產生的現(xiàn)金流量下降，經營狀態(tài)不樂觀。

6 結論及建議

第一，對于企業(yè)經營活動現(xiàn)金流量，應該合理推行應收賬款保理，應以最大的限度發(fā)揮保理業(yè)務的現(xiàn)金流置換功能，從而降低企業(yè)的應收賬款存量，加快其周轉速度。

第二，對于投資活動的現(xiàn)金流量，固定資產無論是進行采購還是融資租賃，從現(xiàn)金流量角度考慮可以建立現(xiàn)金流量比價模型，投資的活動也需要符合企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略，需要謹慎選擇投資對象，從投資風險和獲利能力兩方面去分析投資對象，同時也要防止過度投資導致資金鏈斷裂。

第三，對于籌資活動的現(xiàn)金流量，積極拓寬融資渠道，利用衍生工具吸收證券化資金等，同時，提高財務預算的預判能力，企業(yè)應適時恰當?shù)卣{整其籌資的規(guī)模和速度，適時適量的籌資、減少運營資金需求缺口。

對于一個公司而言，現(xiàn)金流質量越好越能夠說明其公司的獲取現(xiàn)金的能力越強，本文從經營、投資、籌資活動以及現(xiàn)金流量相關指標四個方面來對雅戈爾的現(xiàn)金流質量進行分析，根據(jù)指標分析可知，2020 年雅戈爾的經營狀況較2018、2019年相比出現(xiàn)了下滑，但是整個行業(yè)都受到新冠肺炎疫情影響，經營狀況不是很樂觀，但從整體來講該企業(yè)的現(xiàn)金流質量較好。