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    基于Copula函數(shù)的房地產(chǎn)業(yè)與銀行業(yè)相關(guān)性研究

    2022-08-08 07:56:12史麗萍
    黑龍江科學(xué) 2022年14期
    關(guān)鍵詞:模型

    史麗萍

    (廣東東軟學(xué)院 基礎(chǔ)教學(xué)院,廣東 佛山 528225)

    房地產(chǎn)業(yè)是一個資本密集型和相對較長投資周期的行業(yè),具有強(qiáng)大的融資需求,因此與金融業(yè)存在著密切的關(guān)系。股票市場與房地產(chǎn)市場具有強(qiáng)大的單向關(guān)系[1],而房地產(chǎn)價(jià)格的上漲可能會將銀行資本的經(jīng)濟(jì)價(jià)值增加到銀行擁有的房地產(chǎn)中[2]。房地產(chǎn)業(yè)與銀行業(yè)之間不僅有溢出風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)[3-6],還具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)[7]。相關(guān)研究發(fā)現(xiàn),各金融中心城市房地產(chǎn)價(jià)格與銀行信貸存在著長期均衡關(guān)系[8],因此研究房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)與銀行業(yè)行業(yè)指數(shù)的相關(guān)性對進(jìn)行有效的投資組合選擇及風(fēng)險(xiǎn)管理提供了有力支持。

    許多研究對象不僅存在線性相關(guān),還可能存在非線性關(guān)系,而Copula函數(shù)是多元統(tǒng)計(jì)分析中的一個多元概率分布,主要利用Copula函數(shù)描述隨機(jī)變量之間的非線性依賴關(guān)系,且Copula函數(shù)在定量金融中的應(yīng)用越來越廣泛,可應(yīng)用于降低尾部風(fēng)險(xiǎn)[9]和進(jìn)行組合優(yōu)化[10]。

    采用EGARCH(1,1)模型對中國房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)和銀行行業(yè)指數(shù)的日收益率建立邊緣分布函數(shù),根據(jù)Sklar定理,利用Copula函數(shù)構(gòu)造聯(lián)合分布函數(shù),通過極大似然估計(jì)出Copula函數(shù)的參數(shù),并計(jì)算出Kendall 秩的相關(guān)系數(shù),根據(jù)尾部相關(guān)系數(shù)與Kendall秩相關(guān)系數(shù)的關(guān)系式得出二者之間的相關(guān)系數(shù),判斷房地產(chǎn)業(yè)與銀行業(yè)的相關(guān)性。通過蒙特卡洛模擬出兩個股票資產(chǎn)的收益率序列,求得該投資組合的VaR值。

    1 模型介紹

    1.1 EGARCH-Copula模型

    GARCH模型可以反映金融時(shí)間序列的厚尾性及波動聚集性,但是不能夠反映出非對稱性,因此采用指數(shù)EGARCH型描述房地產(chǎn)與銀行聯(lián)合分布的邊緣分布,將EGARCH-Copula模型[11]作為投資組合收益的聯(lián)合分布函數(shù),具體模型如下:

    (1)

    1.2 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)度量

    VaR(Value at Risk)是衡量投資損失風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo),在正常的市場條件下估計(jì)了一組資產(chǎn)在一天內(nèi)以給定的概率可能會損失多少。VaR通常被金融行業(yè)公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)用來衡量彌補(bǔ)可能損失所需的資產(chǎn)數(shù)量。

    因此,當(dāng)確定了投資組合中資產(chǎn)的聯(lián)合分布函數(shù)C(u,v)后,采用Monte Carlo模擬求VaR的具體步驟如下:

    利用估計(jì)出的Copula函數(shù)隨機(jī)生成服從(0,1)均勻分布的房地產(chǎn)和銀行兩個獨(dú)立隨機(jī)時(shí)間序列u1,u2。

    根據(jù)公式計(jì)算出相應(yīng)的收益率r1t,r2t。

    假定投資組合中的一個資產(chǎn)權(quán)重為δ,則該投資組合的收益為:

    Rt=δr1t+(1-δ)r2t

    (2)

    2 實(shí)證分析

    2.1 數(shù)據(jù)來源及預(yù)處理

    基于股票日收盤價(jià)的時(shí)間序列是不穩(wěn)定過程,將2007年1月24日-2018年9月28日房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)和銀行行業(yè)指數(shù)的日收盤價(jià)對數(shù)收益率作為研究對象(該數(shù)據(jù)來自通達(dá)信),設(shè)房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)日收盤價(jià)為P1t,銀行行業(yè)指數(shù)日收盤價(jià)為P2t,則對數(shù)收益率定義為:

    rnt=100×(lnPnt-lnPn,t-1)

    (3)

    通過觀察表1中的各描述統(tǒng)計(jì)量發(fā)現(xiàn),兩支行業(yè)股票的收益率序列峰度均大于3,說明兩個收益率的分布曲線比正態(tài)分布曲線陡,為尖峰形態(tài)。其偏度均比0小,表明這兩個序列分布的尾部比較厚,說明序列均有尖峰厚尾特性。J—B統(tǒng)計(jì)量非常大,概率P值小于5%,因此這兩個序列都不服從正態(tài)分布。

    表1 房地產(chǎn)業(yè)、銀行業(yè)的日對數(shù)收益率序列描述性統(tǒng)計(jì)Tab.1 Descriptive statistics of daily log return series of real estate and banking

    2.2 構(gòu)建EGARCH模型

    通過ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量(表2)可知,兩個時(shí)間序列均為平穩(wěn)序列,確定均值方程服從ARMA分布,再結(jié)合AIC最小原則,得出ARMA(2,2)模型的擬合效果最好。

    表2 ADF檢驗(yàn)結(jié)果Tab.2 ADF test result

    由于金融時(shí)間序列殘差存在ARCH效應(yīng),因此建立EGARCH模型來消除ARCH效應(yīng)。假定殘差分別服從正態(tài)分布、t分布和GED分布,通過對比對數(shù)極大似然值(表3)可知,無論是對房地產(chǎn)還是銀行建模,EGARCH(1,1)-t模型是比較合適的。

    表3 EGARCH(1,1)模型擬合結(jié)果Tab.3 EGARCH(1,1) model fitting result

    通過對EGARCH(1,1)-t模型估計(jì)的殘差進(jìn)行ARCH-LM檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示,觀察F統(tǒng)計(jì)量和對應(yīng)的概率P值,殘差不再具有ARCH效應(yīng),說明EGARCH(1,1)-t模型刻畫的邊緣分布是合適的。

    表4 ARCH-LM檢驗(yàn)Tab.4 ARCH-LM test

    針對EGARCH(1,1)-t模型估計(jì)的兩個殘差序列標(biāo)準(zhǔn)化并進(jìn)行概率積分變換,將其轉(zhuǎn)換成服從(0,1)的均勻分布,通過KS檢驗(yàn)轉(zhuǎn)化后的序列是否服從(0,1)均勻分布,檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示,KS值很小,且對應(yīng)的P值為1,說明轉(zhuǎn)化后的標(biāo)準(zhǔn)化殘差服從(0,1)均勻分布,因此可以構(gòu)造Copula函數(shù)。

    表5 K-S檢驗(yàn)結(jié)果Tab.5 K-S test result

    表6 單只股票的VaR值和投資組合的VaR值Tab.6 VaR of single stocks and portfolio

    2.3 Copula函數(shù)參數(shù)估計(jì)

    通過核密度估計(jì)出Normal-Copula ,t-Copula ,Clayton-Copula,Gumbel-Copula和Frank-Copula函數(shù)的歐氏距離分別為0.118 3、0.063 6、0.503 2、5.080 2和0.298 0,對比可知t-Copula函數(shù)的擬合效果最好,且兩個行業(yè)之間的上尾部相關(guān)系數(shù)為0.497 601,下尾部相關(guān)系數(shù)0.539 586,說明房地產(chǎn)行業(yè)和銀行業(yè)具有尾部對稱性,且下尾部的相關(guān)性強(qiáng)于上尾部相關(guān)性,說明當(dāng)其中的一個行業(yè)指數(shù)暴跌時(shí),另一個行業(yè)指數(shù)同樣出現(xiàn)暴跌的可能性很大。

    2.4 投資組合風(fēng)險(xiǎn)

    對于投資來說,將該組合作為投資方向的風(fēng)險(xiǎn)很大,為了證實(shí)該結(jié)論的有效性,對投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量。

    通過表6對比單只股票的VaR值和投資組合的VaR值可知,單支房地產(chǎn)行業(yè)股票和單支銀行業(yè)股票的VaR的絕對值在90%、95%、99%這三個置信水平下,均小于投資組合下的VaR的絕對值,這進(jìn)一步說明了由于房地產(chǎn)行業(yè)與金融業(yè)之間的尾部相關(guān)性較強(qiáng),在投資股票時(shí),這兩支股票是不適合作為一個組合來購買,因?yàn)橥顿Y組合的風(fēng)險(xiǎn)比較大。

    3 結(jié)語

    通過實(shí)證得到了房地產(chǎn)行業(yè)和銀行業(yè)具有尾部相關(guān)性,說明房地產(chǎn)業(yè)和銀行業(yè)組合在一起不能分散風(fēng)險(xiǎn),因此作為投資者在選擇投資組合的過程中一定要規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn),尋找與房地產(chǎn)業(yè)或銀行業(yè)沒有關(guān)系的行業(yè)進(jìn)行投資,以分散風(fēng)險(xiǎn)。

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