劉俏：有必要保持一定的超前投資

陳惟杉

6月中國經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，對于今年二季度GDP正增長目標(biāo)起到關(guān)鍵作用。相比于2020年依靠出口、房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)“V形”反彈，今年下半年，出口與房地產(chǎn)都面臨一定的不確定性。

中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的動力究竟會是什么？與2020年相比，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑會有何不同？為此，《中國新聞周刊》專訪了北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長劉俏。

上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)傳遞出幾個積極信號，從總體來看，頂住困難，實(shí)現(xiàn)正增長，二季度0.4%的增速可能低于一些人的預(yù)期，但是在4月各項(xiàng)指標(biāo)大幅下滑的情況下，5月降幅收窄，6月基本實(shí)現(xiàn)增長，而且呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的趨勢。這意味近期出臺的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策起到作用，而且防疫政策更加科學(xué)，能夠?qū)_前一階段帶給經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。

從具體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，固定資產(chǎn)投資中的基建投資表現(xiàn)亮眼，就業(yè)數(shù)字有所改善，隨著下半年各項(xiàng)政策進(jìn)入發(fā)力階段，預(yù)計就業(yè)情況將持續(xù)改善。另外，夏糧豐收也是積極信號，在俄烏沖突的背景下，外界此前一度擔(dān)心糧食安全問題。

觀察2020年疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程相比，當(dāng)年房地產(chǎn)與出口是支撐經(jīng)濟(jì)反彈的重要因素，當(dāng)年下半年房地產(chǎn)市場經(jīng)歷過一輪迅猛的漲價，同時與歐美各國在經(jīng)濟(jì)形勢上有時間落差，直接在下半年推高出口。

今年上半年不盡如人意的指標(biāo)包括房地產(chǎn)投資增速，同比下降5.4%，但是在過去多年房地產(chǎn)一直在增長動能中扮演重要角色，直接拉動GDP增長的貢獻(xiàn)水平在15%左右，如果房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)疲軟，下半年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇可能缺乏支撐。另外就是消費(fèi)數(shù)據(jù)，近幾年中國經(jīng)濟(jì)的增長動能發(fā)生變化，消費(fèi)對GDP增長的拉動作用非常大。4、5兩個月，社會消費(fèi)品零售總額下降幅度非常大，6月實(shí)現(xiàn)增長，但是勢頭并不強(qiáng)勁。

消費(fèi)的表現(xiàn)一方面與居民可支配收入增長情況相關(guān)，今年上半年在扣除物價因素后，居民人均可支配收入仍實(shí)現(xiàn)3%以上的增長，這當(dāng)然是一個積極信號。但是另一方面也與消費(fèi)信心相關(guān)，在經(jīng)濟(jì)前景不確定性增大的情況下，消費(fèi)者的消費(fèi)意愿可能會降低。如果下半年消費(fèi)數(shù)據(jù)并未明顯改善的話，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)也會比較薄弱。

近年來單純講GDP增速本身已經(jīng)意義不大，增速目標(biāo)已經(jīng)被定位為預(yù)測性指標(biāo)，起到參照系的作用，而非像若干年前一樣是一個必須完成的目標(biāo)。今年年初確定5.5%的增速目標(biāo)，也是基于對中國經(jīng)濟(jì)中長期增長率的評估得出的數(shù)字。但今年在疫情、俄烏沖突、美國大概率步入經(jīng)濟(jì)衰退等因素的影響下，沒有必要一定完成在正常情況下我們認(rèn)為合理的預(yù)測性指標(biāo)。

目前需要統(tǒng)籌考慮達(dá)成短期增長目標(biāo)與解決長期結(jié)構(gòu)性問題，一些問題的解決與GDP增速之間的關(guān)系不再像過往那樣密切。以就業(yè)問題為例，1.6億的市場主體中，個體工商戶超過1億，再加上一些小微企業(yè)，總量在1.2億～1.3億之間，可能平均只雇傭3～4人，但可以解決80%的就業(yè)人口就業(yè)。而這部分市場主體正面臨較大壓力，如果他們可以獲得更多需求，減緩經(jīng)營壓力，避免大面積倒閉，對于解決就業(yè)問題至關(guān)重要，但是他們對于GDP的貢獻(xiàn)可能相對有限。

因此我們可能更需要關(guān)注GDP增速背后反映出的中國經(jīng)濟(jì)中長期結(jié)構(gòu)性問題。如果要實(shí)現(xiàn)年初定下的5.5%的增速目標(biāo)，在下半年GDP占比較高的情況下，意味著下半年經(jīng)濟(jì)增速至少也要達(dá)到8%，但是在沒有短期因素沖擊的情況下，中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段增速的常態(tài)是5%～6%，如果要實(shí)現(xiàn)6%的增速，意味著需要使用一些更積極的政策，但如果這些政策無助于解決中國經(jīng)濟(jì)中長期的結(jié)構(gòu)性問題，可能意義并不大，因此對下半年經(jīng)濟(jì)增速的合理預(yù)期我認(rèn)為在6%左右，全年增速約為4.5%。

上半年社會消費(fèi)品零售總額下滑0.7%，消費(fèi)對于經(jīng)濟(jì)增長難言貢獻(xiàn)動力，下半年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)需要消費(fèi)爆發(fā)，但目前的政策難以帶來這樣的結(jié)果。我一直建議大規(guī)模發(fā)放現(xiàn)金或消費(fèi)券，同樣一筆資金，可以配置給地方政府、企業(yè)、個人家庭等不同的市場主體，我認(rèn)為配置給個人家庭時資金使用效率最高，可能會帶來出其不意的效果。

可以對14.1億人口發(fā)放2萬億元左右的現(xiàn)金或消費(fèi)券，能夠帶來三個方面的顯著作用：首先其中絕大部分派發(fā)的現(xiàn)金、消費(fèi)券會轉(zhuǎn)換為實(shí)際消費(fèi)，如果擔(dān)心現(xiàn)金被存入銀行，可以以1：1的比例發(fā)放現(xiàn)金券。香港此前發(fā)放的就是現(xiàn)金券，總額600億港元，覆蓋600萬人，每人可以領(lǐng)取約1萬港元，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家測算，以支付寶這一個發(fā)放渠道的數(shù)據(jù)測算，八成以上最終轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。

其次，這些消費(fèi)主要惠及諸如餐飲業(yè)在內(nèi)的小微經(jīng)營者，他們當(dāng)下面臨的最大問題就是需求不足，小微經(jīng)營者可以在這個過程中增加收入，從而進(jìn)一步推動中國經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。

再次，在使用財政政策、貨幣政策時，決策層一直強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)抵達(dá)，而個人家庭作為終端消費(fèi)者，恰恰是一些經(jīng)濟(jì)政策最需要惠顧的群體。

7月2日，游客在湖北武漢漢口北夜市上休閑消費(fèi)。圖/新華

大規(guī)模發(fā)放現(xiàn)金、消費(fèi)券的建議在2020年疫情后便已經(jīng)被提出，在國外也有成熟經(jīng)驗(yàn)。今年兩會政府工作報告曾提及現(xiàn)金與消費(fèi)券發(fā)放，說明其已經(jīng)被列入政策工具箱，而一些發(fā)放消費(fèi)券較多的地區(qū)，如杭州，已經(jīng)嘗到其促進(jìn)消費(fèi)的甜頭。

幫扶政策目前主要以減稅降費(fèi)、退稅政策為主，決策層也很關(guān)注一段時間以來出臺的一系列針對中小微企業(yè)的幫扶政策的有效性。通過我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模不同，對于幫扶政策的獲得感也不同，大中型企業(yè)，以及部分小企業(yè)獲得感較強(qiáng)，對其恢復(fù)生產(chǎn)、降低運(yùn)營成本帶來幫助，但是對于小微經(jīng)營者，特別是從事服務(wù)業(yè)的小微經(jīng)營者，普遍反映獲得感較弱。

因?yàn)檫@些小微經(jīng)營者面臨的最大問題不是運(yùn)營成本高企，而是缺少需求，導(dǎo)致流動性枯竭。另外就是對于疫情形勢不確定性的擔(dān)憂，比如一家夫妻店擔(dān)心反復(fù)關(guān)停，在需求不足的情況下可能會選擇長期關(guān)閉。但是對于大多數(shù)小微經(jīng)營者而言，現(xiàn)金流只能支撐兩個月，可能導(dǎo)致相當(dāng)比例的小微經(jīng)營者選擇退出，變?yōu)樾枰鉀Q就業(yè)的人員。針對這一群體可能需要出臺有針對性地政策，一個政策選項(xiàng)是前面提到的直接發(fā)放現(xiàn)金、消費(fèi)券，提振消費(fèi)，創(chuàng)造需求。另一個政策選項(xiàng)是有財力的地方政府可以考慮直接給因疫情防控導(dǎo)致經(jīng)營中斷的小微企業(yè)現(xiàn)金補(bǔ)貼，可以根據(jù)其每月的營業(yè)收入確定。

其實(shí)如果小微企業(yè)需求不足的問題可以得到解決，那相當(dāng)于為整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)注入活力，相應(yīng)的大中型企業(yè)的需求也能得到提振。

我們可能需要更加辯證地看待基建投資對于中國經(jīng)濟(jì)增長、特別是當(dāng)下穩(wěn)增長的作用。我一直不同意中國已經(jīng)從投資驅(qū)動增長的模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐韵M(fèi)驅(qū)動增長的模式，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下一個重要挑戰(zhàn)是如何進(jìn)一步提升全要素生產(chǎn)率（tfp），我認(rèn)為高質(zhì)量發(fā)展的核心要義便是提高全要素生產(chǎn)率驅(qū)動增長，但目前中國全要素生產(chǎn)率僅為美國的40%，而要提升這一指標(biāo)需要一定投資的支撐，因此投資的作用不容忽視。特別是當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)正處于新舊動能轉(zhuǎn)換的階段，再工業(yè)化、碳中和、破解“卡脖子”技術(shù)等都需要大量投資，而且需要大量基礎(chǔ)設(shè)施與其配套，因此基建投資在未來很長一段時間都非常重要。

在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的當(dāng)下，適度增加基建項(xiàng)目，只要這些項(xiàng)目可以支撐中國經(jīng)濟(jì)動能轉(zhuǎn)換，有助于提升全要素生產(chǎn)率，做一些跨周期布局是可以接受的。上個世紀(jì)90年代中國啟動高速公路修建，當(dāng)時投資額較大，但是行使的車輛并不多，但當(dāng)時人們沒有想到的是，在加入WTO后，中國進(jìn)入了汽車消費(fèi)的黃金時代。2000年中國汽車產(chǎn)銷量只有100萬輛，去年這一數(shù)字已經(jīng)達(dá)到2600萬輛，高鐵投資建設(shè)的邏輯也與此類似。

對于錢從哪里來的問題，我認(rèn)為財政政策的空間一直存在，即使把一些隱性債務(wù)計算入內(nèi)，中國政府公共債務(wù)占GDP的比重也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國的130%左右。因此完全有進(jìn)一步舉債的空間，以中國政府的信用，我相信發(fā)行一批年利率3%的國債依然會得到公眾普遍支持。

因此我對于當(dāng)下基建投資的看法是，出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要必須投，而且也有空間投，但是所投項(xiàng)目必須是高質(zhì)量發(fā)展階段所需的“高速”“高鐵”項(xiàng)目。其實(shí)當(dāng)下在規(guī)劃一些基建項(xiàng)目時的力度不及當(dāng)年的高速、高鐵，據(jù)我們測算，未來30年碳中和需要250萬億元～300萬億元的投資，換算為每一年大約需要GDP 8%額度的投資，但其實(shí)并沒有相應(yīng)的規(guī)劃，因此我們反而需要破除一些對符合高質(zhì)量發(fā)展要求的基建投資的顧慮。

3月8日，湖北武漢市的一處工地上，司機(jī)在塔吊駕駛室工作。圖/新華

首先有必要正視房地產(chǎn)對于中國經(jīng)濟(jì)的重要意義，不僅是GDP意義上，也是投資意義上。房地產(chǎn)投資額去年達(dá)到14萬億元。目前還無法找到像房地產(chǎn)投資這樣體量的投資領(lǐng)域，比如制造業(yè)投資就受到市場需求波動的影響，并非簡單地給予一些優(yōu)惠政策就能夠被激發(fā)。因此房地產(chǎn)仍然對于中國經(jīng)濟(jì)具有推動作用，當(dāng)然，這種推動作用某種意義上也可以理解為一種“綁架”。

另外涉及民生與金融體系的安全問題，如果大型房企頻繁出現(xiàn)債務(wù)違約，甚至破產(chǎn)倒閉，導(dǎo)致在建項(xiàng)目無法完工，會傷害數(shù)量不在少數(shù)的購房者，而他們恰恰屬于比較有消費(fèi)能力的階層。同時，購房者停貸、斷供，會加大對金融體系的壓力。

因此還是需要想辦法修復(fù)房地產(chǎn)市場，當(dāng)下可以對出險房企分級提供一些流動性支持，動用一些特殊工具，政策可以更具彈性，幫助他們渡過短期危機(jī)，否則這個問題可能“無解”。但這不意味被房地產(chǎn)企業(yè)“綁架”，而是因?yàn)閺耐顿Y、消費(fèi)信心、社會穩(wěn)定等角度來看房地產(chǎn)業(yè)確實(shí)都十分重要。當(dāng)然，從中長期的角度來看確實(shí)需要引導(dǎo)整個行業(yè)轉(zhuǎn)型，過去那種拿地、借錢、開發(fā)、出售這樣賺快錢的模式需要終結(jié)，需要房企的能力從增量建設(shè)轉(zhuǎn)為存量運(yùn)營，但這一過程并非一蹴而就。