上半年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.4%

二季度國民經(jīng)濟受局部疫情和外部環(huán)境顯著沖擊，不過在一攬子穩(wěn)增長措施下，5、6月經(jīng)濟逐步向正常水平回歸，二季度GDP 頂住壓力實現(xiàn)0.4%的正增長。生產(chǎn)端中，工業(yè)增加值增速上升至6月的3.9%;需求端中，基建、制造業(yè)投資引擎發(fā)力，推動投資增速進一步上升，消費名義增速超預(yù)期較好。但也要警惕，新冠毒株變種及疫情防控難度依然較大，服務(wù)業(yè)增加值表現(xiàn)不振，中小企業(yè)生存環(huán)境艱難，青年群體就業(yè)壓力進一步增大，剔除價格因素后的居民實際收入增長緩慢。目前經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)還不牢固，下半年還需要增量穩(wěn)增長措施呵護，需要財政、金融政策改革創(chuàng)新。下半年經(jīng)濟恢復(fù)程度的關(guān)鍵取決于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)程度，在地產(chǎn)能夠企穩(wěn)并好轉(zhuǎn)的情況下，考慮經(jīng)濟改善趨勢和去年同期基數(shù)，預(yù)期下半年GDP可實現(xiàn)6%左右的中高增速。

從結(jié)構(gòu)來看，出口導(dǎo)向型和政策利好型行業(yè)生產(chǎn)修復(fù)較快，線下消費也有所修復(fù)，基建投資增速較快，但地產(chǎn)投資仍是主要拖累。疫情對經(jīng)濟的暫時性沖擊已經(jīng)過去，下階段或?qū)⒏媒y(tǒng)籌防控與經(jīng)濟發(fā)展。一方面，疫情防控政策開始優(yōu)化，最大限度減少疫情對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響;另一方面，一攬子穩(wěn)增長政策措施將持續(xù)落地見效。我們預(yù)計未來經(jīng)濟將進一步修復(fù)，但中期經(jīng)濟修復(fù)的高度需要考慮出口的下滑、地產(chǎn)泡沫的繼續(xù)消化。

雖然市場上對二季度實際GDP 同比增長持有較低預(yù)期，但實際數(shù)據(jù)依然低于預(yù)期0.7個百分點，受此影響我們對全年GDP的增長預(yù)期下調(diào)至4.1%。6月份單月消費、工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資等經(jīng)濟指標(biāo)的邊際修復(fù)則給經(jīng)濟的恢復(fù)增長帶來信心的提振。當(dāng)前疫情風(fēng)險仍在，地緣政治沖突并未緩解，高通脹的沖擊下海外需求下行壓力加大，歐美發(fā)達國家貨幣轉(zhuǎn)向的掣肘也將持續(xù)存在，這為后續(xù)的經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)帶來不小的壓力。但是我們認(rèn)為未來的經(jīng)濟修復(fù)仍可以期待。首先，全球的高通脹對中國輸入性通脹的直接風(fēng)險有限，不會對國內(nèi)貨幣政策形成壓力;其次，穩(wěn)增長政策將繼續(xù)發(fā)力，對信心的提振將穩(wěn)定有力。往后看，在高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)上，在沒有疫情大暴發(fā)的前提下，我國的經(jīng)濟形勢將持續(xù)恢復(fù)。我們認(rèn)為三季度是穩(wěn)增長政策發(fā)力的最佳時間窗口期，在這期間，基建投資將繼續(xù)帶動固定資產(chǎn)投資的平穩(wěn)增長;穩(wěn)增長政策和出口韌性對制造業(yè)投資形成支撐;在經(jīng)濟不斷改善及預(yù)期向好下，提振消費的政策效果將更加顯著，帶動消費進一步恢復(fù)。

7月20日央行發(fā)布的7月LPR報價環(huán)比持平，其中1年期、5年期以上LPR分別保持在3.7%、4.45%不變。繼去年12月和今年1月分別調(diào)降1年期LPR報價5、10個基點，以及今年5月意外調(diào)降5年期以上LPR報價15個基點之后，LPR連續(xù)兩個月保持不變，顯示國內(nèi)降息窗口或已關(guān)閉、貨幣政策最寬松階段可能已經(jīng)過去。由于今年地方專項債額度基本在6月底之前發(fā)完，下半年政府債剩余額度約為2.44萬億元，明顯低于去年同期發(fā)行的4.56萬億元。在地產(chǎn)周期再次下行的背景下，地產(chǎn)、城投兩大信用債融資主體的融資環(huán)境可能再度惡化，企業(yè)信用債融資規(guī)?；?qū)⑹艿酵侠郏禺a(chǎn)銷售疲弱下房貸存量也可能環(huán)比再次下降。綜合來看，我們預(yù)計7月社融環(huán)比增速可能明顯放緩。

——摘自華泰證券宏觀經(jīng)濟研究報告