基于綠色EVA 的飼料企業(yè)價值評估

譚學想

（煙臺大學經(jīng)濟管理學院，山東 煙臺 264005）

2021 年12 月25 日召開的中央農(nóng)村工作會議強調(diào)，穩(wěn)定農(nóng)業(yè)基本盤、做好“三農(nóng)”工作，要確保畜禽水產(chǎn)的有效供給。 飼料行業(yè)作為推動畜牧業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的重要支撐力量， 在進入新發(fā)展階段后［1］，企業(yè)數(shù)量和生產(chǎn)規(guī)模均呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢［2］。 飼料企業(yè)作為飼料行業(yè)的典型代表［3］，通過向畜禽水產(chǎn)業(yè)提供飼料產(chǎn)品支持， 為推進 “三農(nóng)”工作發(fā)揮了重要作用?？茖W合理評估飼料企業(yè)價值， 準確判斷其發(fā)展水平， 對其采取針對性措施，實現(xiàn)長遠發(fā)展具有重要意義。

1 研究背景

受新冠肺炎疫情影響， 飼料企業(yè)生產(chǎn)成本大幅提升［4］；同時，產(chǎn)能恢復時間長，面臨較大的風險［5］。 對飼料企業(yè)而言，實現(xiàn)長遠發(fā)展，一是要增強資產(chǎn)運作能力與盈利能力［6-7］，提高經(jīng)濟效益；二是要貫徹新發(fā)展理念， 經(jīng)濟效益及環(huán)境效益并重［8］。 因此，在飼料企業(yè)價值評估上，也應以新發(fā)展理念為基本準則［9-10］，對其經(jīng)濟和環(huán)境效益進行全面評估。研究人員認為，預期生態(tài)效率是企業(yè)使用生態(tài)資源的最低效率要求， 反映了企業(yè)一定時期的價值與生態(tài)資源消耗量［11-15］，兼顧了經(jīng)濟效益和環(huán)境效益，這與新發(fā)展理念契合。

綠色經(jīng)濟增加值（economic value added，EVA）估值模型能夠綜合評估企業(yè)經(jīng)濟和環(huán)境價值，通過運用綠色EVA 估值模型評估我國飼料企業(yè)價值， 能夠為管理者客觀判斷企業(yè)發(fā)展狀況提供參考，促使企業(yè)朝著經(jīng)濟價值最大化及資源消耗、環(huán)境污染最小化的方向發(fā)展，以減少對環(huán)境的壓力，實現(xiàn)長遠發(fā)展。

2 研究內(nèi)容與方法

2.1 飼料企業(yè)傳統(tǒng)EVA

飼料企業(yè)傳統(tǒng)EVA 用公式表示為：

飼料企業(yè)傳統(tǒng)EVA=稅后凈營業(yè)利潤-公司資產(chǎn)總額×加權(quán)平均資本成本。

2.2 飼料企業(yè)綠色EVA 調(diào)整值

飼料企業(yè)綠色EVA 調(diào)整值主要是對其實際環(huán)保投入進行調(diào)增或調(diào)減。 其計算過程如下：

首先，獲取飼料企業(yè)的實際環(huán)保投入數(shù)值。其次，確定飼料企業(yè)的預期生態(tài)效率的基準值，以我國政府制定的污染物排放標準作為基準值。然后，確定飼料企業(yè)污染物排放類型、 各自權(quán)重及具體數(shù)值，根據(jù)具體數(shù)值與標準值的差值，計算得出實際生態(tài)效率（百分比形式）。最后，依據(jù)實際生態(tài)效率高出或低于預期生態(tài)效率的百分比， 調(diào)增或調(diào)減飼料企業(yè)的實際環(huán)保投入值， 計算出綠色EVA調(diào)整值。

2.3 飼料企業(yè)綠色EVA

經(jīng)上述過程得出飼料企業(yè)傳統(tǒng)EVA 以及綠色EVA 調(diào)整值，將二者相加，即可計算出飼料企業(yè)綠色EVA。

2.4 飼料企業(yè)綠色EVA 估值模型

2020 年，由于新冠肺炎疫情的影響，飼料行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動受到較大沖擊。 隨著疫情得到我國政府管控， 生產(chǎn)活動迅速恢復。 預計在未來幾年，飼料企業(yè)會得到高速發(fā)展，并在高速發(fā)展一段時間后進入穩(wěn)定發(fā)展階段?；诖?，飼料企業(yè)價值可表示為：

飼料企業(yè)價值=高速增長期n 年內(nèi)綠色EVA現(xiàn)值+穩(wěn)定增長期n 年后綠色EVA 現(xiàn)值

其中：V 為飼料企業(yè)價值；V0為評估基準日飼料企業(yè)資產(chǎn)總額；g 為穩(wěn)定增長階段綠色EVA 增長率；t 為處于高速增長階段的時間；GEVAt為高速增長階段飼料企業(yè)綠色EVA；GEVA1為進入穩(wěn)定增長階段第1 年飼料企業(yè)綠色EVA；WACC 為飼料企業(yè)加權(quán)平均資本成本。

3 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性， 選取2021 年滬、深兩市14 家飼料企業(yè)作為研究樣本。原始數(shù)據(jù)來自國泰安經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫、 各飼料企業(yè)年報及社會責任報告，時間范圍為2016—2020 年。

4 結(jié)果與分析

根據(jù)上文所述方法計算飼料企業(yè)2016—2020 年各年綠色EVA； 并以2020 年12 月31 日為評估基準日， 預測2021—2023 年為飼料企業(yè)高速增長階段，2024 年進入穩(wěn)定發(fā)展階段， 對我國飼料企業(yè)價值進行評估。 由此得出飼料企業(yè)2016—2020 年各年的傳統(tǒng)EVA、 綠色EVA 調(diào)整值、綠色EVA，并運用綠色EVA 估值模型評估飼料企業(yè)價值。 估值結(jié)果分別從以下四個方面進行分析：

4.1 飼料企業(yè)傳統(tǒng)EVA 分析

由表1 可知，2016—2020 年， 各飼料企業(yè)傳統(tǒng)EVA 變動幅度較大，在零線上下波動的現(xiàn)象較為普遍，發(fā)展不穩(wěn)定。2016—2020 年，傳統(tǒng)EVA 均為正值的公司有6 家， 分別是C 公司、F 公司、G公 司、I 公 司、L 公 司 和N 公 司， 占 總 樣 本 數(shù) 的42.86%。C 公司傳統(tǒng)EVA 在2016 年為164 595.89萬元， 之后持續(xù)上升， 在2019 年達到最高值，為468 153.30 萬元，2020 年下降到285 634.92 萬元，各年度傳統(tǒng)EVA 在樣本公司中均為最大值；F 公司傳統(tǒng)EVA 由2016 年的48 405.94 萬元上升到2020 年的203 384.95 萬元，是飼料企業(yè)中唯一實現(xiàn)傳統(tǒng)EVA 持續(xù)增長的公司。

《一件小事》，描述事件雖小，卻反映出魯迅敢于剖析自己靈魂，挖掘人性弱點。并把自己的弱點曝光于大庭廣眾之下，接受世人評判。如何處理原文中卑微、自我的“小”，有時又豈是翻譯能夠詮釋。人類普世價值觀，真真切切體現(xiàn)在譯文字里行間。試看下例：

表1 飼料企業(yè)2016—2020 年傳統(tǒng)EVA 單位：萬元

4.2 飼料企業(yè)綠色EVA 調(diào)整值分析

根據(jù)上文所述綠色EVA 調(diào)整值的計算方法，計算得出飼料企業(yè)綠色EVA 調(diào)整值。 由表2 可以看出，2016—2020 年， 飼料企業(yè)綠色EVA 調(diào)整值均為正值（除2016 年I 公司外），表明各飼料企業(yè)實際生態(tài)效率均高于預期生態(tài)效率， 資源利用水平較高，環(huán)境效益突出。 從時間序列上看，各公司綠色EVA 調(diào)整值大致呈逐年上升的趨勢，這表明各飼料企業(yè)實際生態(tài)效率也是逐年提高的；同時，飼料企業(yè)傳統(tǒng)EVA 的變動趨勢與綠色EVA 調(diào)整值的變動趨勢較為一致。

表2 飼料企業(yè)2016—2020 綠色EVA 調(diào)整值 單位：萬元

4.3 飼料企業(yè)綠色EVA 分析

根據(jù)上文所述綠色EVA 計算方法，計算得出飼料企業(yè)2016—2020 年綠色EVA，具體見表3。

4.3.1 飼料企業(yè)綠色EVA 變化趨勢

各飼料企業(yè)2016—2020 年綠色EVA 呈現(xiàn)不同的變動趨勢，可分為以下6 種。

一是“N”型，即綠色EVA 大致呈“先上升、后降低、再上升”的變動趨勢。 以A 公司為例，綠色EVA 由2016 年的-3 720.02 萬元上升至2018 年的1 717.47 萬元， 實現(xiàn)扭負為正； 但次年又跌至-197.82 萬元， 之后在2020 年則上升至954.49萬元，呈現(xiàn)出“N”型變化趨勢。此外，G 公司、I 公司和L 公司綠色EVA 變化趨勢與之相似。

二是“倒N”型，與“N”型變動趨勢相反，綠色EVA 呈現(xiàn)“先降低、后上升、再降低”的變動趨勢。以E 公司為例，綠色EVA 由2016 年的16 856.12萬元降低至2017 年的-28 158.36 萬元，跌到最低值；但在2018 年和2019 年持續(xù)上升，在2019 年達到最高值141 099.80 萬元，之后，在2020 年又跌至-19 064.88 萬元，變動趨勢呈現(xiàn)“倒N”型。 此外，H 公司、K 公司和N 公司變動趨勢相同。

三是“V”型，即綠色EVA 呈現(xiàn)“先降低、后上升”的變動趨勢。以D 公司為例，2016 年綠色EVA為29 263.20 萬元，經(jīng)過連續(xù)兩年的下降，在2018年跌至最低值-34 123.90 萬元； 之后兩年持續(xù)上升，在2020 年達到最高值285 356.89 萬元。 呈現(xiàn)此種變動趨勢的還有M 公司。

四是“倒V”型，與“V”型變動趨勢相反。 B 公司在2016 年綠色EVA 為-19 009.10 萬元，2018年上升至21 084.94 萬元， 之后又降低至2020 年的-14 744.56 萬元。 它呈現(xiàn)“先上升、后降低”的“倒V”型變動趨勢。

五是“倒√”型，與“倒V”型變化趨勢相似，綠色EVA 也呈現(xiàn)出“先上升、后降低”的變動趨勢，但不同的是，“倒√”型變動趨勢下，綠色EVA 的上升過程持續(xù)時間長， 降低過程時間短，C 公司2016 至2020 年的綠色EVA 即為此變動趨勢。 C公司在2016 年的綠色EVA 為164 943.04 萬元，經(jīng)過3 年的持續(xù)增長， 綠色EVA 上升到最大值469 796.15 萬元； 又在2020 年降低至287 928.42萬元。

六是“W”型。 J 公司即為該變動趨勢的典型。2017 年，J 公 司 綠 色EVA 由-1 365.24 萬 元 降 低至-9 915.10 萬元，在2018 年上升至15 958.71 萬元，2019 年再次降低至-70 913.42 萬元， 但2020年又上升至-10 331.59 萬元。 它呈現(xiàn)“先降低、后上升、再降低、又上升”的“W”型變動趨勢。

4.3.2 飼料企業(yè)價值表現(xiàn)

由表3 可知，2016—2020 年， 存在兩年以上綠色EVA 為負值的公司有4 家，分別是A 公司、B公司、J 公司和M 公司， 占比28.57%， 這說明在2016—2020 年，這4 家公司有超過一半的時間處于價值損毀狀態(tài)，價值表現(xiàn)不佳；與之相對的是，C公司、F 公司、G 公司、I 公司、L 公司和N 公司6家飼料企業(yè)，5 年間的綠色EVA 均為正值， 占比42.86%，價值表現(xiàn)良好。 另外，D 公司和K 公司僅有一年綠色EVA 為負值，E 公司和H 公司有兩年綠色EVA 為負值，占比28.57%。

表3 飼料企業(yè)2016—2020 年綠色EVA 單位：萬元

由表4 可知，2016—2020 年，飼料企業(yè)行業(yè)整體綠色EVA 均值呈上升趨勢， 從2016 年的26 075.34 萬元上升到2020 年的79 101.08 萬元，年均增幅達到34.10%，說明飼料企業(yè)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展能力強勁。 各年度綠色EVA 大于零的樣本數(shù)均穩(wěn)定在9～11 家，占比64%～79%，這說明超過60%的飼料企業(yè)產(chǎn)生了利潤，總體發(fā)展良好。 但從最大值和最小值來看， 二者有逐年拉大的趨勢，表明各飼料企業(yè)發(fā)展水平有較大差異，整體分化明顯。

表4 飼料企業(yè)綠色EVA 描述性統(tǒng)計表

4.4 飼料企業(yè)價值評估

以2020 年12 月31 日為評估基準日， 預測2021—2023 年為飼料企業(yè)高速增長階段，2024 年進入穩(wěn)定發(fā)展階段。

由表5 可知， 各飼料企業(yè)在高速增長階段和穩(wěn)定增長階段呈現(xiàn)出不同的發(fā)展態(tài)勢。 在高速增長階段，各公司差距明顯，C 公司和F 公司現(xiàn)值超過100 億元，而A 公司、B 公司現(xiàn)值不足1 億元，J公司在高速發(fā)展的情況下，現(xiàn)值仍低于零；在穩(wěn)定增長階段，依然存在差距過大的現(xiàn)象，現(xiàn)值最大的是C 公司，為14 454 600.00 萬元，最小的是A 公司，僅為88 700.37 萬元。從企業(yè)價值來看，飼料企業(yè)之間差距懸殊，分化明顯。 產(chǎn)生該現(xiàn)象的原因，一方面是各公司發(fā)展能力存在差異，歷史綠色EVA 的表現(xiàn)會影響到后續(xù)發(fā)展階段綠色EVA 的預測；另一方面，期初投資資本也會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。

表5 飼料企業(yè)價值評估表 單位：萬元

由表6 可知，飼料企業(yè)價值高于市值（除B 公司和D 公司外）， 說明飼料企業(yè)價值普遍被低估。從每股價值的排名來看，F(xiàn) 公司位居第一位，其后分別是C 公司和N 公司，A 公司居最后一位；根據(jù)股價排名，F(xiàn) 公司、C 公司仍居第一、第二位，第三位則是E 公司，最后一位為A 公司。

表6 飼料企業(yè)價值與市值對比表

5 結(jié)論及建議

從評估結(jié)果來看，2016—2020 年， 飼料企業(yè)實際生態(tài)效率均高于預期生態(tài)效率，且呈逐年上升的趨勢，經(jīng)濟和環(huán)境效益突出；分析得出，綠色EVA 調(diào)整值的高低與傳統(tǒng)EVA 高度相關(guān)。 各年度60%以上的公司綠色EVA 為正值， 價值表現(xiàn)良好，綠色EVA 變化趨勢存在差異。 對比分析各公司價值與市值，85%的公司價值高于市值，公司價值遠遠被低估，發(fā)展?jié)摿薮?；但各飼料企業(yè)價值差距懸殊，龍頭公司占有極大比重，飼料行業(yè)難以形成良性競爭的局面，不利于飼料行業(yè)長遠發(fā)展。

因此，飼料企業(yè)要實現(xiàn)長遠發(fā)展，一方面，要加大技術(shù)投入，提高資源利用率，減少環(huán)境污染和資源消耗量，提高生態(tài)效率；另一方面，要注重發(fā)展的持續(xù)性， 將生態(tài)效率理念落實到生產(chǎn)和管理中，促進經(jīng)濟和環(huán)境效益的共同增長。