國(guó)家篇

何澗石

與我們?cè)谝荒昵鞍l(fā)布的報(bào)告中所預(yù)期的相似，盡管2021年全球依然籠罩在新冠肺炎疫情的陰影之下，但由于低利率環(huán)境下全球貨幣流動(dòng)性的持續(xù)寬松提高了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、SPAC（特殊目的收購(gòu)公司）上市和直接上市等非傳統(tǒng)上市方式的風(fēng)靡，以及疫情下催生新的商業(yè)業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，全球資本市場(chǎng)持續(xù)火熱，一級(jí)市場(chǎng)的投融資馬不停蹄，全球“獨(dú)角獸”企業(yè)（成立時(shí)間一般不超過(guò)10年，估值10億美元以上，又未在股票市場(chǎng)上市的科技創(chuàng)業(yè)公司）的數(shù)量和估值大幅上升，實(shí)現(xiàn)了近倍數(shù)級(jí)的增長(zhǎng)，對(duì)“獨(dú)角獸”企業(yè)的兼并收購(gòu)和“獨(dú)角獸”企業(yè)的上市活動(dòng)也非?；钴S，上市公司數(shù)量和市值規(guī)模均創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

根據(jù)CB Insights的統(tǒng)計(jì)，在2021年末2022年初，全球“獨(dú)角獸”企業(yè)的數(shù)量和估值相較于前一年同期已接近翻倍（圖1），“獨(dú)角獸”企業(yè)數(shù)量達(dá)到了977家（在2022年2月突破1 000家），估值總和達(dá)到了近3.3萬(wàn)億美元，是自2016年有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)增幅最大的一年（圖2）。估值超過(guò)百億美元的大型“獨(dú)角獸”公司達(dá)到了48家，數(shù)量相較于前一年的26家將近翻倍。創(chuàng)紀(jì)錄的增長(zhǎng)背后是創(chuàng)紀(jì)錄的投資額，2021年全球的風(fēng)險(xiǎn)投資總額達(dá)到6 210億美元，較前一年增長(zhǎng)超過(guò)100%，發(fā)生了1 556筆融資額在1億美元以上的交易。美國(guó)和亞洲（主要來(lái)自中國(guó)和印度市場(chǎng)）是風(fēng)險(xiǎn)投資最為活躍的地域。而另?yè)?jù)Crunchbase的統(tǒng)計(jì)，對(duì)拉丁美洲初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資增長(zhǎng)最快，該地區(qū)獲得了近196億美元的投資，年增長(zhǎng)率超過(guò)300%。歐洲初創(chuàng)公司獲得的資金同比增長(zhǎng)超過(guò)150%，投資額接近1 160億美元。

美國(guó)科技“獨(dú)角獸”爆發(fā)式增長(zhǎng)的背后充滿投機(jī)和泡沫

在“獨(dú)角獸”企業(yè)的國(guó)家分布上，前五位的排名與2020年沒有變化，依次仍為美國(guó)（495家，較前一年增加244家）、中國(guó)（169家，較前一年增加47家）、印度（57家，較前一年增加31家）、英國(guó)（39家）和德國(guó)（25家）（圖3），美國(guó)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)大幅擴(kuò)大（圖4），“獨(dú)角獸”數(shù)量已占據(jù)全球過(guò)半（圖5），美國(guó)硅谷仍然是全球最能誕生“獨(dú)角獸”和最能吸引創(chuàng)投的地方。

追蹤一級(jí)市場(chǎng)投融資活動(dòng)的PitchBook公司的數(shù)據(jù)顯示，2021年美國(guó)的科技初創(chuàng)公司籌集了3 300億美元的資金總額，幾乎是2020年的兩倍，其中估值超過(guò)10億美元的科技初創(chuàng)公司比過(guò)去五年總數(shù)還要多。美國(guó)“獨(dú)角獸”企業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)一部分原因是疫情發(fā)生后，希望抓住全球商業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)遇的科技巨頭和投資機(jī)構(gòu)們持續(xù)地加注對(duì)新興技術(shù)的投資，也有一部分原因是二級(jí)證券市場(chǎng)上科技成長(zhǎng)股的活躍，讓大批早期投資者賺得盆滿缽滿，為“獨(dú)角獸”公司上市營(yíng)造了極好的前景，因此投資機(jī)構(gòu)樂于到一級(jí)市場(chǎng)上快速地“催生”出高估值“獨(dú)角獸”，再到股市上收獲高回報(bào)。但隨著2022年以來(lái)科技股的顯著回調(diào)，投資者對(duì)年輕科技公司的態(tài)度正在回歸理性，所以2021年美國(guó)在“獨(dú)角獸”企業(yè)數(shù)據(jù)上的遙遙領(lǐng)先并不一定能客觀地反映出其在孕育商業(yè)創(chuàng)新上具有相應(yīng)程度的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

與往年情況類似，中美兩國(guó)在“獨(dú)角獸”的行業(yè)分布特征上有較大的差異。由于對(duì)加密貨幣等金融創(chuàng)新的監(jiān)管方針大為不同，所以兩國(guó)在金融科技行業(yè)的“獨(dú)角獸”企業(yè)數(shù)量相差極大。美國(guó)依然在軟件技術(shù)、硬科技等領(lǐng)域具備相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，所以相應(yīng)的“獨(dú)角獸”企業(yè)數(shù)量更多（圖6）。而在中國(guó)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展下“獨(dú)角獸”企業(yè)最多的仍是電商領(lǐng)域，另外AI、電動(dòng)汽車、科技硬件等戰(zhàn)略地位比較高的科技領(lǐng)域在“獨(dú)角獸”企業(yè)數(shù)量上略有提升（圖7），也在某種程度上體現(xiàn)了我國(guó)在商用科技上比較正面的發(fā)展情況。而在“雙減”政策實(shí)行之后，已無(wú)新的在線教育“獨(dú)角獸”出現(xiàn)，盡管榜上仍有12家中國(guó)的在線教育公司，但估值層面上并無(wú)明顯的提升。

中國(guó)的科技初創(chuàng)企業(yè)在2021年增速有所放緩（圖8），主要是由于受到國(guó)內(nèi)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管、中美兩國(guó)對(duì)境外上市中概股加強(qiáng)監(jiān)管、國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速放緩（圖9）等多重因素的影響。2020年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無(wú)序擴(kuò)張”。整個(gè)2021年，中國(guó)大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的派系擴(kuò)張和“燒錢換流量”的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)受到了監(jiān)管部門的重點(diǎn)關(guān)照和嚴(yán)厲叫停，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)大廠減少了對(duì)初創(chuàng)公司的投資。

上市前景的不明朗也阻礙了國(guó)內(nèi)“獨(dú)角獸”企業(yè)的增長(zhǎng)。在去年滴滴于美國(guó)上市引發(fā)了巨大的合規(guī)擔(dān)憂之后，中國(guó)隨后要求對(duì)在海外上市、擁有超過(guò)100萬(wàn)用戶數(shù)據(jù)的公司進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)安全審查。2021年12月，證監(jiān)會(huì)會(huì)同國(guó)務(wù)院有關(guān)部門對(duì)《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》提出修訂建議，出臺(tái)了境內(nèi)企業(yè)赴境外上市相關(guān)規(guī)則修正意見稿，以強(qiáng)化對(duì)境內(nèi)企業(yè)赴境外上市的監(jiān)管。同月，美國(guó)證券交易監(jiān)督委員會(huì)（SEC）公布了落實(shí)《外國(guó)公司問責(zé)法》的監(jiān)管細(xì)則最終修正案定稿，以強(qiáng)化對(duì)已經(jīng)或準(zhǔn)備在美國(guó)上市的中國(guó)公司加強(qiáng)監(jiān)管措施。此前，SEC主席加里·詹斯勒警告，許多投資者不了解在美國(guó)上市的中國(guó)股票的風(fēng)險(xiǎn)，并要求在美國(guó)上市的中國(guó)公司向投資者提供完整和公平的信息。而港股市場(chǎng)則持續(xù)表現(xiàn)低迷，恒生科技指數(shù)已跌至“腰斬”水平，無(wú)法對(duì)內(nèi)地新經(jīng)濟(jì)企業(yè)提供有吸引力的上市估值，也失去了對(duì)投資者的吸引力。而在中國(guó)大陸境內(nèi)，上交所為“硬科技”公司設(shè)立的科創(chuàng)板也明確將新興互聯(lián)網(wǎng)公司這一類的“商業(yè)模式創(chuàng)新類企業(yè)”拒之門外，更不用說(shuō)國(guó)內(nèi)的“獨(dú)角獸”企業(yè)基本上都不滿足A股市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利的嚴(yán)格要求。

2021年至2022年1月共涌現(xiàn)了541家新“獨(dú)角獸”，平均每天出現(xiàn)約1.4家“獨(dú)角獸”企業(yè)，增長(zhǎng)驚人。甚至有8家剛剛躋身“獨(dú)角獸”的新興公司估值突破100億美元。在地域分布上，大部分的新晉“獨(dú)角獸”公司來(lái)自美國(guó)（303家），在這之后中國(guó)（39家）和印度（37家）不相上下（圖10）。盡管中國(guó)在2021年的新增“獨(dú)角獸”數(shù)量較前一年也大幅提升，但“獨(dú)角獸”企業(yè)總數(shù)僅較2020年上升40%，總估值僅上升9%，從增長(zhǎng)水平上看遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)、印度、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、以色列、加拿大等國(guó)。

中國(guó)現(xiàn)有的“獨(dú)角獸”公司中，從估值水平上看，僅有互聯(lián)網(wǎng)巨頭字節(jié)跳動(dòng)能躋身世界第一流“獨(dú)角獸”的行列。比較有意思的是，若把中國(guó)估值前十的“獨(dú)角獸”企業(yè)與海外估值前十的“獨(dú)角獸”企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，從公司主營(yíng)的業(yè)務(wù)范疇來(lái)看，完全沒有重合，分化非常明顯，且行業(yè)分布比較分散（表 1），基本上在其細(xì)分賽道內(nèi)都處于領(lǐng)先地位。這樣的特征體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)外數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向、新興科技商業(yè)化用途、消費(fèi)者和用戶需求，以及市場(chǎng)和監(jiān)管大環(huán)境的不同。需要說(shuō)明的是，此前全球估值最高的“獨(dú)角獸”螞蟻集團(tuán)由于仍處于推遲上市的階段，并沒有被重新收錄到“獨(dú)角獸”榜單中。