康美藥業(yè)控股股東利益侵占案例分析

□文/韓明州

（黑龍江大學(xué) 黑龍江·哈爾濱）

［提要］ 由于當前我國證券市場的法律法規(guī)還不太完善，股權(quán)過度集中、公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不合理等現(xiàn)象在上市企業(yè)中非常普遍，大股東利用自身對企業(yè)的絕對控制權(quán)導(dǎo)致侵占企業(yè)利益的行為時有發(fā)生。為了進一步了解這種利益侵占行為的具體情況，通過案例，從關(guān)聯(lián)方交易視角對上市企業(yè)控股股東利益侵占行為的動因、手段和后果進行分析，并提出一系列措施。

目前，我國始終堅持建設(shè)“體系完善、競爭有序的高標準資本市場”，但是屢禁不絕的控股股東利益侵占行為嚴重地違背了這一目標。與此同時，股權(quán)過度集中、公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不合理等現(xiàn)象在我國上市企業(yè)中非常普遍，控股股東利用關(guān)聯(lián)方交易占用非經(jīng)營性資金、違規(guī)信息披露等手段對企業(yè)利益進行侵占，不僅損害了企業(yè)的利益還阻礙了公司的發(fā)展。關(guān)聯(lián)交易是企業(yè)之間的一種經(jīng)濟行為，企業(yè)與關(guān)聯(lián)方通過資源互補可以創(chuàng)造更高的經(jīng)濟價值。然而，一些控股股東常常被利欲熏心，利用關(guān)聯(lián)交易規(guī)模大、不易被發(fā)現(xiàn)、監(jiān)管難度大的特點來損害利益相關(guān)者的利益。雖然出臺的會計準則規(guī)范了關(guān)聯(lián)方交易，但是控股股東利益侵占的事件仍有發(fā)生。隨著投資者的利益越來越受到市場的重視，如何應(yīng)對和解決控股股東利益侵占的行為已經(jīng)成為人們和社會關(guān)注的焦點?；诖?，本文通過康美藥業(yè)對上市公司控股股東利益侵占的行為進行分析，并且在此基礎(chǔ)上提出針對性的建議，期望能夠促進資本市場有序發(fā)展。

一、關(guān)聯(lián)方交易視角下康美藥業(yè)控股股東利益侵占案例分析

（一）公司簡介。1997 年，康美藥業(yè)股份有限公司在廣東成立，公司主要從事中藥材種植、銷售和醫(yī)療器械供銷等。經(jīng)過多年的發(fā)展，康美藥業(yè)已經(jīng)在全國范圍實現(xiàn)了業(yè)務(wù)覆蓋，中藥板塊是公司的主要營業(yè)收入來源。2001 年成功登陸上交所。公司第一大股東是康美實業(yè)，馬興田是康美藥業(yè)的實際控制人。

（二）案例經(jīng)過。在康美藥業(yè)發(fā)布對2017 年度的財務(wù)報表進行“會計差錯”更正之前，就有媒體質(zhì)疑企業(yè)的其他應(yīng)收款在2018 年大量的增加。2019 年4 月29 日，康美藥業(yè)發(fā)布“會計差錯”更正，事實是不但其他應(yīng)收款有大量增加，而且貨幣資金也在減少。貨幣資金大量減少而其他應(yīng)收款卻急劇增加，這顯然是不正常的。企業(yè)的資金很可能被大量轉(zhuǎn)移，進行了關(guān)聯(lián)方交易。2019 年8 月16 日，證監(jiān)會發(fā)布對康美藥業(yè)的行政處罰通告，在2016～2018 年期間，康美藥業(yè)累計向控股股東及關(guān)聯(lián)方提供非經(jīng)營活動資金116.19 億元，這些資金主要用來購買股票、替控股股東及其關(guān)聯(lián)方償還融資本息，并且這些關(guān)聯(lián)交易還是未經(jīng)過公司授權(quán)和審批的。涉及的關(guān)聯(lián)交易金額巨大，但是只在2018年的財務(wù)報表內(nèi)顯示，康美藥業(yè)涉嫌故意遺漏重大信息披露。次年5月14 日，康美藥業(yè)受到證監(jiān)會的行政處罰，并且被禁入市場。

（三）關(guān)聯(lián)方交易視角下康美藥業(yè)控股股東利益侵占行為分析

1、關(guān)聯(lián)方交易視角下康美藥業(yè)控股股東利益侵占行為動因分析

首先，股權(quán)高度集中。在我國，股權(quán)集中的情況在上市公司中非常普遍，但股權(quán)過度集中就會導(dǎo)致控股股東利用自己的絕對控制權(quán)，秘密地與關(guān)聯(lián)方交易，轉(zhuǎn)移公司的財產(chǎn)，為自己謀私利。特別是藥材貿(mào)易這種業(yè)務(wù)，由于間接的采購和銷售模式，很容易形成不公允的對價。而擁有對公司絕對控制權(quán)的股東也會利用自己的權(quán)力，尋找與自己有關(guān)聯(lián)關(guān)系的公司進行日常業(yè)務(wù)交易。這種交易往往只是掩蓋大股東侵占利益的借口，私底下利用交易業(yè)務(wù)對價的不透明，轉(zhuǎn)移企業(yè)的資金到自己的口袋中。康美藥業(yè)的大股東就是通過這種掩人耳目的方式，給關(guān)聯(lián)方提供了超過116 億元的資金。在康美藥業(yè)對2017 年度的財務(wù)報表進行“會計差錯”更正后，暴露出來的經(jīng)營和管理問題表明了控股股東在“掏空”企業(yè)資金后，為了美化業(yè)績，不得不采取隱蔽的財務(wù)造假手段來粉飾企業(yè)的財務(wù)指標。

根據(jù)康美藥業(yè)2019 年年報，與2017 年年報相比，公司的大股東人員和持有份額都發(fā)生了變化。公司第一大股東是康美實業(yè)，第七大股東是許冬瑾，除此之外，許燕君在2019 年還增持了一部分股份，根據(jù)公司披露的情況來看，兩人均與公司的實際控制人馬興田構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系。有關(guān)聯(lián)關(guān)系的股東，在利益和訴求方面都是一致的，這就會嚴重損害所占的股權(quán)比例很少股東的利益。另外，表中有關(guān)聯(lián)關(guān)系的幾大股東持股比例還在繼續(xù)上升，2019 年已經(jīng)超過了40%。說明該企業(yè)股權(quán)都集中在利益訴求一致的股東手中，企業(yè)容易發(fā)生一家獨大的現(xiàn)象，導(dǎo)致各個股東之間很難達到相互制衡。從表1 可以看出，這種股權(quán)過度集中的組織結(jié)構(gòu)，不利于保護中小股東的利益，而且還容易形成一言堂式的家族式企業(yè)。康美藥業(yè)2017 年與2019 年大股東持股對比情況如表1 所示。（表1）

表1 2015 年與2019 年康美藥業(yè)大股東持股對比一覽表

其次，獨立董事制度的缺陷。康美藥業(yè)證券訴訟案直到2021 年11月12 日才宣判，案件歷時長，涉及投資者人數(shù)眾多。除了馬興田、許冬瑾等直接責(zé)任人和會計師事務(wù)所承擔(dān)賠償損失外，5 名涉案的獨立董事還可能需要承擔(dān)上億元的連帶賠償責(zé)任。我國在上市企業(yè)中強制性地要求引入獨立董事，主要目的就是為了避免大股東一家獨大，侵害中小股東的利益。而在康美藥業(yè)的案例中，獨立董事制度被證明存在著很大的缺陷，因為大股東掌握著康美藥業(yè)獨立董事的提名權(quán)，而且在這5 名獨立董事中，4 人都是大學(xué)教授，并不參與公司的經(jīng)營管理?？梢钥闯觯@些獨立董事在康美藥業(yè)董事會決議上的參與度并不是很高，再加上相對較低的薪酬，就造成了獨立董事如同不存在一樣，沒有發(fā)揮自己的監(jiān)督作用。

最后，外部中介機構(gòu)配合舞弊。對康美藥業(yè)合作的會計師事務(wù)所涉案人員進行了詳細的梳理后發(fā)現(xiàn)，康美藥業(yè)的會計師服務(wù)費逐年遞增，從430 萬元一直漲到500 萬元。經(jīng)證監(jiān)會查明，該會計師事務(wù)所在審計程序中存在違規(guī)違法的事實。由此可見，公司與會計師事務(wù)所合作時間較長之后，審計機構(gòu)就可能不會做到勤勉盡責(zé)，甚至?xí)唤疱X所迷惑，幫助企業(yè)串通舞弊。康美藥業(yè)年報審計項目經(jīng)理是蘇創(chuàng)升，在看到康美藥業(yè)財務(wù)造假后，不但沒有揭發(fā)，反而沆瀣一氣，提前制作假的銀行對賬單以及資信證明，用偽造的回函替換本該由銀行出具的詢證函，偽造財務(wù)記錄。這已經(jīng)不是簡簡單單的失職問題了。另外，我國對于負責(zé)企業(yè)審計業(yè)務(wù)的審計人員處罰力度太小。在該案的處罰中，正中珠江的直接負責(zé)人楊文蔚和蘇創(chuàng)升分別罰款10 萬元，處罰力度小，以至于審計人員不惜鋌而走險，幫助企業(yè)串通舞弊，獲取非法收益。

2、關(guān)聯(lián)方交易視角下康美藥業(yè)控股股東利益侵占行為實施手段分析

一是偽造業(yè)務(wù)憑證虛增收入及利潤。通過分析康美藥業(yè)的銷售流程可以發(fā)現(xiàn)，該公司的銷售業(yè)務(wù)采用的是“捷科”供應(yīng)鏈系統(tǒng)，與公司使用的金蝶EAS 系統(tǒng)存在差異?？得浪帢I(yè)虛增收入的造假方式就是直接修改會計憑證，且虛增的收入沒有經(jīng)過公司的“捷科”供應(yīng)鏈系統(tǒng)，也沒有對應(yīng)的出入庫記錄和客戶相應(yīng)的記錄予以佐證。這兩個系統(tǒng)之間的差異給了康美藥業(yè)創(chuàng)造了天然有利的“造假溫床”。通過分析企業(yè)的營業(yè)收入后還發(fā)現(xiàn)，在證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)康美藥業(yè)有涉嫌財務(wù)造假的端倪后，虛增的營業(yè)收入所占當期收入的比重在2018 年有所下降。企業(yè)營業(yè)收入業(yè)務(wù)的構(gòu)成從之前的中藥飲片逐漸過渡到藥材的貿(mào)易銷售，而藥材貿(mào)易銷售很容易間接產(chǎn)生不公允的對價，并且這部分的收入遠遠超過中藥飲片部分的收入。也就是說，在康美藥業(yè)股東為了達到利益侵占的目的，開始逐漸增加關(guān)聯(lián)方交易金額。

二是利用虛假銀行單證虛增存款。在虛增收入后，康美藥業(yè)為了把戲做全，又開始了第二步。因為虛增了銷售收入，而增加了對應(yīng)的應(yīng)收賬款，康美藥業(yè)通過自己制作銀行流水提供給審計師，審計師收到由康美藥業(yè)提供的銀行對賬單后，就完成了整個虛增存款的過程，形成了閉環(huán)。此外，康美藥業(yè)還編造出要內(nèi)審的借口，提前向銀行進行函證，并且使用的詢證函模板還是與其合作的會計師事務(wù)所正中珠江的，這里面很可能存在會計師事務(wù)所與企業(yè)一塊串通做假。因為在現(xiàn)場函證時，審計人員和康美藥業(yè)的負責(zé)人均在場，康美藥業(yè)的負責(zé)人黃某生在審計過程中，把以內(nèi)審名義獲取的函證確認頁換成了需要銀行蓋章回復(fù)的確認頁，而企業(yè)審計項目經(jīng)理蘇創(chuàng)升沒有發(fā)現(xiàn)。從2016年開始，康美藥業(yè)控股股東為了達到侵占公司利益的目的，就開始偽造單據(jù)，使用虛假的銀行對賬單和業(yè)務(wù)憑證。

三是未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)方占用非經(jīng)營性資金情況?？得浪帢I(yè)累計提供的非經(jīng)營性資金都是通過關(guān)聯(lián)方交易形成的。在這些關(guān)聯(lián)交易的過程里，普寧市康淳藥業(yè)和普寧康都藥業(yè)有限公司扮演者重要的角色。從2017 年開始這兩個公司就已經(jīng)占用了非經(jīng)營性資金，但在2018年才開始披露，康美藥業(yè)涉嫌故意遺漏重大信息披露。2021 年半年度報告顯示，關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金余額仍有84.51 億元?？得浪帢I(yè)為何要通過與關(guān)聯(lián)方交易把資金轉(zhuǎn)入關(guān)聯(lián)方賬戶呢？通過分析康美藥業(yè)的財務(wù)狀況發(fā)現(xiàn)其財務(wù)費用高達9.69 億元，修正后的財務(wù)費用為11.97 億元，這么高的財務(wù)費用背后肯定存在著大規(guī)模舉債。經(jīng)查，2016 年康美藥業(yè)的發(fā)債金額為75 億元，2017 年達到110 億元，2018年高達192.5 億元，3 年期間共籌集377.5 億元。為什么康美要藥業(yè)要大規(guī)模的舉債經(jīng)營呢？通過分析其盈利指標可以發(fā)現(xiàn)，在進行“會計差錯”更正以后，康美藥業(yè)的凈資產(chǎn)收益率從2016 年的13.41%下降至2018 年的3.91%，到了2019 年已經(jīng)成為負值?？梢钥闯?，康美藥業(yè)的財務(wù)狀況不太樂觀，只能通過大規(guī)模的舉債才能維持正常經(jīng)營。此外，在財務(wù)狀況不好的情況下，康美藥業(yè)還向股東發(fā)放大量的現(xiàn)金分紅，再加上康美藥業(yè)一直受人詬病的“存貸雙高”問題，康美藥業(yè)就通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移資金，操作股票市場，美化業(yè)績，實現(xiàn)利益侵占?？得浪帢I(yè)與公司關(guān)聯(lián)方往來明細如表2 所示。（表2）

表2 康美藥業(yè)與公司關(guān)聯(lián)方往來明細一覽表（單位：萬元）

3、關(guān)聯(lián)方交易視角下康美藥業(yè)控股股東利益侵占行為后果分析

一是中小股東利益受到侵害。對企業(yè)擁有絕對控制權(quán)的董事長馬興田和許冬瑾使得中小股東在監(jiān)管方面很難發(fā)揮作用。比如，在偽造業(yè)務(wù)收入過程中，康美藥業(yè)和陳某之間簽訂了一份委托書，在這份委托書上，雖然康美藥業(yè)授權(quán)他管理西洋參業(yè)務(wù)，但并未對其進行監(jiān)管，只是向康美藥業(yè)的股東許冬瑾提供財務(wù)數(shù)據(jù)。然后，把這種數(shù)據(jù)偽裝成康美藥業(yè)收入的一部分。中小股東由于信息不對稱，因此不能對偽造的業(yè)務(wù)進行監(jiān)督。其次，由于大股東擁有絕對控制權(quán)，監(jiān)事會對公司戰(zhàn)略決策的監(jiān)督有限，就會滋生控股股東利益侵占的行為，從而損害中小股東的利益。在證監(jiān)會發(fā)出調(diào)查后，康美藥業(yè)的股價就呈大幅下跌趨勢，在2021 年末和2022 年初的連續(xù)三個交易日內(nèi)，康美藥業(yè)的股票交易波動異常，價格漲跌的幅值超過15%。股價波動后，康美藥業(yè)市值大幅度蒸發(fā)，嚴重損害了中小股東和投資者的利益。

二是公司財務(wù)狀況惡化。公司和中小股東的利益被侵占之后，康美藥業(yè)為了保持良好的財務(wù)指標，就需要不斷地向外融資，來維持公司經(jīng)營運轉(zhuǎn)。而融資的規(guī)模越大，意味著企業(yè)也要承擔(dān)巨額的債務(wù)成本。2021 年上半年，康美藥業(yè)的利息支出費用為8.34 億元，本期虧損的金額為9.33 億元，利息支出費用占本期虧損金額的89.38%。除此之外，康美藥業(yè)2017 年度第一、第二、第三期的中期票據(jù)已經(jīng)成為逾期未償還債券，合計達60 億元；2018 年度第一、第二、第三、第四和第五期期中票據(jù)同樣也成為逾期未償還債券，合計達50 億元。此外，截至2021 年4 月27 日，康美藥業(yè)公司主體信用等級仍舊被信用評級公司維持為C 等級，說明康美藥業(yè)的債券由于經(jīng)營困難已經(jīng)無力支付。并且可以進一步判斷，由于高額的利息費用，公司剩余的債券以及非金融企業(yè)債務(wù)融資工具債券也將難以償還?？得浪帢I(yè)2021 年的資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到122.77%，進一步表明康美藥業(yè)在財務(wù)舞弊期間為了補上控股股東對資金占用的“窟窿”，而不得不冒著巨大的違約風(fēng)險進行債券籌資，這對于債券的債權(quán)人來說，嚴重地損害了他們的利益。根據(jù)上海證券交易所相關(guān)規(guī)定，截至2022 年1 月29 日，康美藥業(yè)股票被實施退市風(fēng)險的情形仍然存在。

二、幾點建議

（一）完善上市企業(yè)內(nèi)部治理。在康美藥業(yè)的內(nèi)部治理方面，由于馬興田夫婦擁有實際控制權(quán)，并且還是相關(guān)聯(lián)方的實際控制人，因此大部分與關(guān)聯(lián)方的交易都掌握在康美藥業(yè)的實際控制人手里。此外，雖然獨立董事代表著中小股東的利益，但是他們的薪酬卻是由上市公司支付的，也就是說，獨立董事的任免權(quán)都在大股東手里，幾乎很難形成有效“獨立”。所以，在公司的內(nèi)部治理方面，企業(yè)可以引入外部投資機構(gòu)對股權(quán)過度集中進行限制，通過及時披露企業(yè)與關(guān)聯(lián)方交易和資金動向來限制大股東的利益侵占行為。另外，可以聘請合格的獨立董事來進一步加強對大股東的限制。合格的獨立董事需同時具有相關(guān)財務(wù)工作背景和知識儲備，避免在管理經(jīng)驗上的缺乏。同時，還要減少企業(yè)內(nèi)部信息的不對稱，特別是要加強公司財務(wù)軟件之間的一致性，加強財務(wù)軟件之間的數(shù)據(jù)對接與兼容。

（二）提升關(guān)聯(lián)交易行為治理水平。在關(guān)聯(lián)交易流程中，企業(yè)應(yīng)及時披露關(guān)聯(lián)交易行為的信息，并且做好關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險防控工作。一方面引入外部投資機構(gòu)可以有效地披露關(guān)聯(lián)交易行為和發(fā)揮風(fēng)險防控，起到更好的監(jiān)督作用；另一方面企業(yè)還應(yīng)該嚴格審查關(guān)聯(lián)方資格，把控招標采購的監(jiān)督機制。在關(guān)聯(lián)交易流程之前，可以利用戶籍信息、股東信息來確定關(guān)聯(lián)交易雙方之間的關(guān)系，增加關(guān)聯(lián)交易行為的透明度，避免有交叉持股的大股東通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移資金進行利益侵占。

（三）強化保薦制度有效性。企業(yè)如果要發(fā)債融資，需要通過三道門檻，這三道門檻相互制約，用來減少信用風(fēng)險。對企業(yè)進行信用評級就是三道門檻其中之一。根據(jù)康美藥業(yè)的評級機構(gòu)中某信評級所示，康美藥業(yè)的信用評級為AA+，僅次于國債。而在財務(wù)造假出事之后，信用評級連降三級，這種毫無參考價值的信用評級嚴重損害了投資者的利益。因此，為了保障投資者和中小股東的利益，企業(yè)不僅需要嚴格遵守保薦制度，保薦機構(gòu)也需要完善自身的信用評級體系，利用資本市場相互制約功能來保障保薦機構(gòu)的獨立。

（四）提高企業(yè)違規(guī)成本。相比與證券法之前60 萬元的頂格罰款，從2020 年3 月開始實施的新《證券法》，已經(jīng)加大了信息披露違法處罰力度。2021 年3 月，廣東某實業(yè)有限公司收到了證監(jiān)會根據(jù)新《證券法》做出的處罰：1，500 萬元。然而，即使對康美藥業(yè)處以同樣規(guī)格的處罰，但與違法收益相比也是九牛一毛。從立法的角度來看，法律就必須具有震懾力。因此，可以根據(jù)《消費者權(quán)益保護法》，在證券市場中引入1+n 倍的懲罰性賠償制度，加大處罰力度。另外，在康美藥業(yè)案件中，投資者首次以“默示加入、明示退出”的訴訟方式參加了民事賠償訴訟。這種方式大幅度降低了投資者的維權(quán)成本，為他們爭取了最大的權(quán)益。因此，在提高企業(yè)違法成本，加大處罰力度的同時，擴大投資者的訴權(quán)方式，減少維權(quán)成本，也能夠有效地減少控股股東利益侵占行為的發(fā)生，維護中小股東和投資者的利益。