數(shù)字金融發(fā)展、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力與城市經濟效率
——來自中國地級城市層面的經驗證據(jù)

顏 強 李曉龍

(1.貴州大學，貴州 貴陽 550025；2. 貴州財經大學，貴州 貴陽 550025；3.貴州省社會科學院，貴州 貴陽 550002)

一、引 言

當前，中國經濟已步入高質量發(fā)展階段，發(fā)展主旋律在于追求經濟效率的提升和經濟質量的改善，而非經濟體量規(guī)模的簡單擴張。然而，長期以來的粗放式發(fā)展模式導致中國經濟效率的整體水平還比較低[1]，如何有效厘清促進或阻礙經濟效率提升的關鍵因素，探究經濟效率提升的動力機制，對于推動中國經濟高質量發(fā)展至關重要。已有研究表明，作為現(xiàn)代經濟體系的核心，金融是推動經濟效率提升的重要動力。[2]近年來，伴隨云計算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈以及人工智能等數(shù)字化技術的深度運用，數(shù)字金融作為一種新興的金融服務模式獲得快速發(fā)展，已成為一個國家或地區(qū)傳統(tǒng)金融發(fā)展的重要補充。數(shù)字金融發(fā)展有助于緩解金融排斥、降低金融成本、優(yōu)化金融供需對接以及改善資本配置，從而滿足經濟高效率發(fā)展的金融可得性，提升金融服務經濟高效率發(fā)展水平。同時，數(shù)字金融發(fā)展能夠通過供給和需求兩個層面激發(fā)創(chuàng)新活力與創(chuàng)業(yè)活力，增強經濟發(fā)展的核心驅動力，也會進一步對城市經濟效率產生影響。由此可見，數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的影響及其傳導機制是目前值得研究的重要課題。

從目前的研究進展來看，涉及本文研究主題的文獻主要集中在以下三個方面：一是數(shù)字金融發(fā)展對經濟發(fā)展的影響。數(shù)字金融發(fā)展不僅有助于促進經濟增長[3][4]，還能夠顯著帶動經濟高質量發(fā)展。[5][6]汪亞楠等、成學真和龔沁宜等學者聚焦實體經濟層面討論了數(shù)字金融發(fā)展的作用機制。[7][8]二是數(shù)字金融發(fā)展對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的影響。在宏觀層面，梁榜和張建華、聶秀華等研究指出，數(shù)字金融發(fā)展對區(qū)域創(chuàng)新水平具有顯著的促進作用；[9][10]謝絢麗等、馮永琦和蔡嘉慧等學者研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展有效提升了區(qū)域創(chuàng)業(yè)水平。[11][12]在微觀層面，數(shù)字金融的使用不僅可以激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新行為，提升創(chuàng)新水平(唐松等，謝雪燕和朱曉陽)[13][14]，還能夠激發(fā)居民創(chuàng)業(yè)行為，提高創(chuàng)業(yè)績效(何婧和李慶海，陶云清等)。[15][16]三是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)對經濟效率的影響。王鵬和宋德斌、張杰和付奎等學者研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新是驅動經濟效率提升的關鍵動力；[17][18]代明和鄭閩、許士道和江靜的研究則表明，創(chuàng)業(yè)有利于提升經濟效率。[19][20]

上述文獻為本文研究提供了重要參考，遺憾的是，尚未有文獻從效率這一層面考察數(shù)字金融發(fā)展對經濟發(fā)展的影響，更加缺乏對數(shù)字金融發(fā)展影響經濟效率的傳導機制進行識別。相比于已有文獻，本文主要的創(chuàng)新之處在于：第一，將數(shù)字金融發(fā)展、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力和城市經濟效率統(tǒng)一納入理論分析框架，基于中介效應模型實證檢驗數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的影響及其傳導機制，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展顯著提升了城市經濟效率，并且數(shù)字金融發(fā)展通過激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力，進而提升城市經濟效率。第二，構建面板門限模型研究數(shù)字金融發(fā)展、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力和城市經濟效率之間的非線性關系，發(fā)現(xiàn)隨著創(chuàng)新活力與創(chuàng)業(yè)活力的持續(xù)提升，數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的提升作用不斷增強。第三，本文還進行了維度異質性和區(qū)域異質性檢驗，發(fā)現(xiàn)相比于數(shù)字金融使用深度和數(shù)字化程度，數(shù)字金融覆蓋廣度更有利于提升城市經濟效率；數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的提升作用在中西部地區(qū)和傳統(tǒng)金融欠發(fā)達地區(qū)更加明顯。相關研究結論可以為推進中國金融供給側結構性改革與城市經濟高質量發(fā)展提供新的思路。

二、理論分析與研究假說

(一)數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的直接影響

首先，數(shù)字金融發(fā)展可以緩解金融排斥和降低金融成本，滿足經濟高效率發(fā)展的金融可得性。一方面，數(shù)字金融發(fā)展使金融服務覆蓋面得到極大擴寬，有效緩解了弱勢經濟主體或城市普遍面臨的金融排斥。對于傳統(tǒng)金融機構而言，出于收益與成本之間的考量，其不愿意為信用信息缺乏、擔保抵押不足的中小微弱主體以及人口規(guī)模較少、地理位置偏遠的城市提供金融服務。依托數(shù)字技術，數(shù)字金融能夠更加精準地評估中小客戶與企業(yè)的信用狀況，拓寬金融服務對象，同時也可以突破傳統(tǒng)金融服務的地理空間限制，有效延伸金融服務半徑。[21]另一方面，數(shù)字金融發(fā)展使金融交易成本得到有效降低，有利于擴大經濟高效率發(fā)展的金融服務供給。依托數(shù)字金融的快速發(fā)展，大多數(shù)傳統(tǒng)金融業(yè)務可以在線上開展，降低金融機構物理網(wǎng)點、人力投入等固定成本；智能化信用評級可以提高對金融風險的甄別效率，降低金融機構的風險管理成本；多源信息深度融合可以加速金融供需雙方的搜尋與配對，降低金融交易的時間成本。金融交易成本的降低可以釋放出更多的金融資源，有利于促進城市經濟高效率發(fā)展與經濟效率提升。

其次，數(shù)字金融發(fā)展可以優(yōu)化金融供需對接和改善資本配置，提升金融服務經濟高效率發(fā)展水平。對金融資源進行公平、有效的配置，不僅是解決經濟發(fā)展不平衡不充分問題的關鍵所在，也是推動經濟社會持續(xù)健康發(fā)展的重要保障(何宏慶)。[22]在傳統(tǒng)金融服務模式下，金融供需雙方因信息不對稱問題而難以實現(xiàn)有效對接。作為金融服務與數(shù)字技術的有機結合產物，數(shù)字金融通過發(fā)展數(shù)字信貸、數(shù)字保險、數(shù)字理財?shù)认嚓P業(yè)務平臺，可以有效整合金融資源，緩解信息不對稱現(xiàn)象，為金融供需雙方搭建良好的對接橋梁，有效匹配雙方的資本配置需求。借助數(shù)字金融平臺，資金閑余者或城市可以找尋到符合其意愿且有價值的投資機會，有資金需求的主體或城市可以獲得其發(fā)展急需且充足的資金支持，經濟系統(tǒng)中的資本錯配問題得到極大改善。與此同時，在數(shù)字金融快速發(fā)展的情形下，資本配置成本會因網(wǎng)絡經濟邊際成本遞減規(guī)律得到極大降低，不僅可以滿足強勢經濟主體或城市的金融需求，同時也能夠加強對弱勢經濟主體或城市的金融支持，充分反映出金融服務經濟發(fā)展的精準性與普惠性，從而改善金融服務經濟發(fā)展的水平，促進城市經濟效率提升。

綜上所述，本文提出如下研究假說：

假說1：數(shù)字金融發(fā)展有助于提升城市經濟效率。

(二)數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的間接影響

1.數(shù)字金融發(fā)展影響城市經濟效率的創(chuàng)新活力傳導機制。創(chuàng)新活力是先進生產力的核心內容，是經濟發(fā)展的根本驅動力。一方面，創(chuàng)新活力的增強有助于提升城市經濟效率。創(chuàng)新研發(fā)有利于優(yōu)化生產要素投入組合，促使創(chuàng)新要素與其他生產要素的深度融合，降低生產消耗和污染排放，提高同等生產要素投入的經濟產出水平，提升相關產業(yè)的盈利能力、產品質量以及生產效率。與此同時，創(chuàng)新研發(fā)還能夠培育和壯大新興產業(yè)，推動經濟結構實現(xiàn)由低附加值、低技術水平向高附加值、高技術水平的轉型，進而提升城市經濟效率。另一方面，數(shù)字金融發(fā)展可以從供給和需求兩個層面影響創(chuàng)新活力。從供給層面來看，數(shù)字金融發(fā)展借助大數(shù)據(jù)、云計算等數(shù)字化技術手段，可以拓寬創(chuàng)新活動外部融資渠道，降低金融服務的獲取成本，緩解創(chuàng)新主體與金融機構之間的信息不對稱現(xiàn)象，促進資金供需雙方的精準匹配，加大對創(chuàng)新活動的金融支持力度，充分激發(fā)城市創(chuàng)新活力。從需求層面來看，數(shù)字金融發(fā)展通過提升居民消費需求，擴大了消費規(guī)模，并促進了消費結構升級，可以激勵生產者從事以提升生產能力和產品更新?lián)Q代為目的的創(chuàng)新行為。本文由此提出如下研究假說：

假說2：數(shù)字金融發(fā)展可以通過激發(fā)創(chuàng)新活力來提升城市經濟效率。

2.數(shù)字金融發(fā)展影響城市經濟效率的創(chuàng)業(yè)活力傳導機制。創(chuàng)業(yè)活力反映了一個城市創(chuàng)業(yè)的活躍程度，是推動經濟增長的關鍵動力。一方面，創(chuàng)業(yè)活力的增強可以通過推動創(chuàng)業(yè)主體集聚和創(chuàng)業(yè)活動滲透進而提升城市經濟效率。在創(chuàng)業(yè)活力越高的城市，越容易形成創(chuàng)業(yè)主體的空間集聚，該集聚不僅使社會基礎設施得到集約利用，也可以有效汲取其他創(chuàng)業(yè)主體的知識溢出并內化為自身的生產經營行為，有助于提升整個城市的生產效率。同時，創(chuàng)業(yè)活力的提升可以使創(chuàng)業(yè)活動滲透到各個產業(yè)領域，有助于激發(fā)新產業(yè)和新業(yè)態(tài)的發(fā)展活力，帶動不同產業(yè)部門的融合發(fā)展和結構升級。另一方面，數(shù)字金融發(fā)展非常契合創(chuàng)業(yè)活力提升的需求。數(shù)字金融發(fā)展通過擴大金融服務覆蓋面和提高金融服務可得性緩解缺乏抵押資產的潛在創(chuàng)業(yè)者的信貸約束，同時利用數(shù)字平臺的無邊界性與開放性為創(chuàng)業(yè)者提供豐富的創(chuàng)業(yè)資源與信息，有助于提高城市創(chuàng)業(yè)概率和創(chuàng)業(yè)活力。此外，數(shù)字金融發(fā)展通過緩解信息不對稱問題能夠極大地降低創(chuàng)業(yè)主體的外部融資成本，提升創(chuàng)業(yè)者的回報水平，進而可以激發(fā)潛在創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)行為。本文由此提出如下研究假說：

假說3：數(shù)字金融發(fā)展可以通過激發(fā)創(chuàng)業(yè)活力來提升城市經濟效率。

三、研究設計

(一)計量模型設定

為了檢驗數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的影響，本文借鑒劉修巖、陳旭和邱斌等學者在研究經濟效率影響因素時的思路[23][24]，以柯布-道格拉斯生產函數(shù)(簡稱C-D函數(shù))作為計量模型設定的切入點，并對C-D函數(shù)進行適當延伸：

Y=AKαLβH1-α-β

(1)

式中，Y代表城市總產出，K、L以及H分別代表物質資本、勞動力以及人力資本的總投入，A代表生產過程中的效率因子。將式(1)進一步改寫為：

y=Akαh1-α-β

(2)

式中，y代表人均產出，用以反映城市經濟效率，k代表人均物質資本投入，h代表人均人力資本。式(2)表明，城市人均產出主要取決于物質資本積累、人力資本和技術進步。其他影響經濟效率的相關因素，可以將其歸入效率因子A中，這里包括數(shù)字金融發(fā)展(DFI)、人口規(guī)模狀況(POP)、政府干預程度(GOV)、對外開放水平(OPE)等，其表達式為：

A=f(DFI，POP，GOV…)

(3)

依據(jù)前文的理論分析，為了驗證研究假說1，本文將計量模型具體設定如下：

EFFit=α0+α1DFIit+γCTLit+φi+νt+εit

(4)

式(4)中，i為地級城市，t為年份；EFF為城市經濟效率；α0表示常數(shù)項；DFI為數(shù)字金融發(fā)展；CTL表示其他控制變量的集合，包括物質資本投入、人力資本水平、人口規(guī)模狀況、政府干預程度以及對外開放水平等；φi為城市固定，νt為年份固定，εit表示隨機擾動項。

進一步地，為了驗證研究假說2和研究假說3，本文將設定如下中介效應模型：

MEDit=β0+β1DFIit+ηCTLit+φi+νt+εit

(5)

EFFit=χ0+χ1DFIit+χ2MEDit+λCTLit+φi+νt+εit

(6)

式中，MED表示中介效應變量，即創(chuàng)新活力(INO)和創(chuàng)業(yè)活力(ENT)。中介效應檢驗的具體步驟為：首先，對計量模型式(4)進行回歸，檢驗系數(shù)α1是否顯著；其次，對計量模型式(5)進行回歸，檢驗數(shù)字金融發(fā)展是否會對中介變量(創(chuàng)新活力和創(chuàng)業(yè)活力)的系數(shù)β1是否顯著；最后，將數(shù)字金融發(fā)展與中介變量一同放入式(6)中進行回歸，若系數(shù)χ1不顯著而χ2顯著，說明創(chuàng)新活力或創(chuàng)業(yè)活力具有完全性質的中介效應。若χ1和χ2均顯著，且χ1的數(shù)值相比α1有所下降，則表明存在部分中介效應。

(二)變量選取

1.被解釋變量

城市經濟效率(EFF)為本文的被解釋變量。經濟效率提升意味著生產要素由低效率部門不斷向高效率部門流動，推動資源的優(yōu)化配置和經濟結構的深度調整，進而實現(xiàn)經濟高效率發(fā)展的動態(tài)過程。現(xiàn)有研究主要從全要素生產率和要素生產率兩個方面對經濟效率進行測度。但值得注意的是，全要素生產率更加適合衡量資本和勞動等要素投入之外的技術進步對經濟增長的貢獻大小，且現(xiàn)有方法僅能計算出全要素生產率的變化率而難以測算其絕對值。[25]相比而言，以勞動生產率(人均GDP)代表的要素生產率不僅容易量化且便于比較分析，近年來被學者們廣泛用于衡量經濟效率。進一步考慮到GDP統(tǒng)計過程中可能存在主觀調整偏差，而夜間燈光數(shù)據(jù)能夠更為客觀地反映城市經濟活動。為此，本文借鑒范子英等、劉修巖等的做法[26]，以地級城市夜間燈光平均亮度(DN值)(1)根據(jù)陳豐龍和王美昌的方法[27]，對DMSP/OLS和NPP/VIIRS兩套衛(wèi)星燈光數(shù)據(jù)進行校準，最終得到2011—2019年可比的地級城市夜間燈光圖像柵格數(shù)據(jù)。作為城市經濟效率的代理變量，同時將在后文引入人均實際GDP進行穩(wěn)健性檢驗。

2.核心解釋變量

本文的核心解釋變量為數(shù)字金融發(fā)展(DFI)。借鑒現(xiàn)有關于數(shù)字金融發(fā)展研究文獻的普遍做法，本文利用北京大學計算公布的地級城市層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)作為數(shù)字金融發(fā)展的代理變量。該套指數(shù)依托螞蟻集團的海量數(shù)字金融數(shù)據(jù)，構建了包含3個維度、33個具體指標的評價指標體系，較為客觀地反映了中國數(shù)字金融發(fā)展現(xiàn)狀、趨勢以及地區(qū)差異化程度。其中，覆蓋廣度側重體現(xiàn)數(shù)字金融賬戶所覆蓋的范圍狀況；使用深度重點反映數(shù)字金融服務(包括支付、信貸、保險、信用以及貨幣基金等)的業(yè)務水平；數(shù)字化程度反映了用戶獲得數(shù)字金融服務的低成本、便利性以及信用化狀況。后文異質性檢驗將引入覆蓋廣度、使用深度以及數(shù)字化程度三個指數(shù)，考察數(shù)字金融發(fā)展影響城市經濟效率的維度異質性。

3.其他變量

本文的其它變量主要包括機制變量和控制變量兩類。其中，機制變量包括：(1)創(chuàng)新活力(INO)，以地級城市每百人擁有專利數(shù)量(件/百人)來衡量。(2)創(chuàng)業(yè)活力(ENT)，用地級城市城鎮(zhèn)私營和個體就業(yè)人員占城鎮(zhèn)總就業(yè)人數(shù)的比重來表示。控制變量包括：(1)物質資本投入(CAP)，用地級城市人均固定資產投資(萬元/人)來反映；(2)人力資本水平(HUM)，以地級城市科學技術就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人數(shù)的比重來衡量；(3)人口規(guī)模(POP)，用地級城市人口基數(shù)(萬人)的對數(shù)來表示；(4)政府干預程度(GOV)，采用地級城市財政支出與GDP之比來反映；(5)對外開放水平(OPE)，以地級城市人均擁有外商直接投資金額(萬元/人)來衡量。

(三)數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2019年中國內地255個地級城市(2)考慮到城市行政級別、數(shù)據(jù)缺失以及樣本代表性等因素，本文樣本不含北京、上海、天津和重慶四個直轄市，同時剔除了海南、西藏、青海、寧夏、新疆等年鑒中城市數(shù)量較少的省或自治區(qū)，以及從業(yè)人員少于10萬人的地級城市。共計2295個樣本數(shù)據(jù)進行實證檢驗。城市經濟效率相關數(shù)據(jù)主要來自美國國家地球物理數(shù)據(jù)中心(NGDC)和《中國城市統(tǒng)計年鑒》；數(shù)字金融發(fā)展相關數(shù)據(jù)主要來自北京大學數(shù)字金融研究中心；各個控制變量的相關原始數(shù)據(jù)主要源自于各地級城市統(tǒng)計年鑒、各省(自治區(qū))統(tǒng)計年鑒以及《中國城市統(tǒng)計年鑒》。為了消除價格因素的影響，本文對GDP、固定資產投資、外商直接投資等涉及貨幣計量的樣本數(shù)據(jù)均以2011年作為基期進行了平減處理，以確保樣本期內不同年份之間數(shù)據(jù)的可比性。

四、實證檢驗與結果分析

(一)數(shù)字金融發(fā)展影響城市經濟效率的基準檢驗

表1列示了數(shù)字金融發(fā)展影響城市經濟效率的基準檢驗結果。其中列(1)到列(4)分別為采取混合效應(POOL)、個體固定效應(FE)、個體隨機效應(RE)和個體時間雙向固定效應(TWO-FE)的估計結果。為了在上述四種方法中選擇合適的估計結果進行分析，本文綜合利用F檢驗、LM檢驗、HAUSMAN檢驗以及時間效應檢驗進行判斷。其中，F(xiàn)檢驗和LM檢驗結果表明，個體固定效應和個體隨機效應要優(yōu)于混合效應；HAUSMAN檢驗結果表明，個體固定效應要明顯優(yōu)于個體隨機效應；進一步的時間效應檢驗結果在1%的水平上拒絕原假設(無時間效應)，表明應該采取雙向固定效應進行估計。接下來，本文的分析將以列(4)估計結果為主。

表1 數(shù)字金融發(fā)展影響城市經濟效率的基準檢驗結果

根據(jù)表1中列(4)的估計結果可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展(DFI)對城市經濟效率的影響系數(shù)為正(7.4193)，并且在1%的水平上通過檢驗，表明數(shù)字金融發(fā)展有效地促進了城市經濟效率提升，從而驗證了本文的研究假說1。事實上，這也意味著數(shù)字金融發(fā)展是提升中國城市經濟效率的重要因素，各個城市要高度重視發(fā)揮數(shù)字金融發(fā)展的積極作用，破解經濟高效率發(fā)展的金融供需矛盾，提升金融服務經濟高效率發(fā)展水平。從本文控制變量的影響情況來看，物質資本投入(CAP)和人口規(guī)模狀況(POP)對城市經濟效率的影響系數(shù)至少在5%的統(tǒng)計水平上顯著為正，表明加大物質資本投入和擴張人口規(guī)模都有利于提升城市經濟效率。政府干預程度(GOV)對城市經濟效率的影響系數(shù)在10%的統(tǒng)計水平上顯著為負，表明政府干預程度越高越不利于城市經濟效率提升。人力資本水平(HUM)和對外開放水平(OPE)的回歸系數(shù)為正，但未能通過顯著性檢驗。

(二)穩(wěn)健性檢驗

一是工具變量回歸。為了避免逆向因果關系可能造成的內生性問題，本文將互聯(lián)網(wǎng)普及率作為數(shù)字金融發(fā)展的工具變量，利用兩階段最小二乘法(2SLS)重新對模型進行估計，結果見表2列(1)。二是動態(tài)面板回歸。為了消除城市經濟效率前后期相關可能引發(fā)的估計偏差，本文引入城市經濟效率的一階滯后項構建動態(tài)面板模型，采用系統(tǒng)矩估計(SYS-GMM)進行回歸估計，結果見表2列(2)。三是空間計量回歸?？紤]到數(shù)字金融發(fā)展與城市經濟效率普遍存在空間自相關性，使用傳統(tǒng)計量模型可能會存在一定偏誤。為此，本文在構建空間自相關模型(SAC)的基礎上，采用極大似然法(ML)進行穩(wěn)健性估計，結果詳見表2列(3)。四是替換被解釋變量。本文以人均GDP作為城市經濟效率的代理變量，采用雙向固定效應模型進行回歸估計，結果見表2列(4)。五是調整研究樣本。本文通過刪除重點城市(省會城市、副省級城市和計劃單列市)對研究樣本進行了調整，并借助雙向固定效應模型進行回歸，結果見表3列(5)。根據(jù)上述穩(wěn)健性檢驗的估計結果可以看出，數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的提升作用均顯著為正，表明前文的基準檢驗結論較為穩(wěn)健。

(三)數(shù)字金融發(fā)展影響城市經濟效率的異質性檢驗

1.維度異質性

為了檢驗數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的維度異質性，本文分別以數(shù)字金融覆蓋廣度(COV)、使用深度(USE)和數(shù)字化程度(DIG)作為核心解釋變量引入計量模型(4)進行回歸，結果詳見表3列(1)到列(3)所示。從回歸結果可以看出，數(shù)字金融發(fā)展的三個維度對城市經濟效率的影響系數(shù)均在1%的統(tǒng)計水平上顯著為正，說明無論是數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度還是數(shù)字化程度，都有效促進了城市經濟效率提升，但不同維度在作用大小方面存在一定差異。其中，數(shù)字金融覆蓋廣度的經濟效率提升作用要強于使用深度，而使用深度要強于數(shù)字化程度。對此可能的原因在于：借助數(shù)字化技術，數(shù)字金融不再依賴傳統(tǒng)物理網(wǎng)點，覆蓋輻射范圍更加廣闊，同時數(shù)字金融產品業(yè)務種類不斷深化，滿足了更多經濟主體的金融需求，為城市經濟效率提升創(chuàng)造了良好的金融生態(tài)環(huán)境。相比而言，數(shù)字金融基礎設施建設還有待加強，傳統(tǒng)金融機構的數(shù)字化轉型仍舊比較緩慢，這些都在一定程度上妨礙了數(shù)字金融數(shù)字化程度對城市經濟效率的提升作用。

2.區(qū)域異質性

為了檢驗數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的區(qū)域異質性，本文采用以下兩種方法對地級城市樣本進行區(qū)域劃分：一是按照慣例，將地級城市劃分為東部地區(qū)和中西部地區(qū)；二是根據(jù)傳統(tǒng)金融發(fā)展水平(金融機構貸款余額與GDP的比值)中位數(shù)將地級城市劃分為傳統(tǒng)金融較發(fā)達地區(qū)和欠發(fā)達地區(qū)。以中西部地區(qū)與傳統(tǒng)金融欠發(fā)達地區(qū)為基準，分別在計量模型(4)的基礎上引入數(shù)字金融發(fā)展與東部地區(qū)虛擬變量(ETN)的交互項、數(shù)字金融發(fā)展與傳統(tǒng)金融較發(fā)達地區(qū)虛擬變量(FLS)的交互項，估計結果詳見表3列(4)和列(5)所示。從中可以發(fā)現(xiàn)，在中西部地區(qū)和傳統(tǒng)金融欠發(fā)達地區(qū)，數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的提升作用要比東部地區(qū)與傳統(tǒng)金融較發(fā)達地區(qū)更強。其原因主要在于，與東部地區(qū)和傳統(tǒng)金融較發(fā)達地區(qū)相比，中西部地區(qū)和傳統(tǒng)金融欠發(fā)達地區(qū)的城市經濟效率要較低一些，同時城市經濟效率提升面臨的金融約束更為嚴峻，因而這些地區(qū)大力發(fā)展數(shù)字金融能夠有效地滿足經濟主體需要，并對城市經濟效率產生更強的提升作用。

表2 穩(wěn)健性檢驗結果

表3 數(shù)字金融發(fā)展影響城市經濟效率的異質性檢驗結果

(四)數(shù)字金融發(fā)展影響城市經濟效率的傳導機制檢驗

前文檢驗證實數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率具有顯著的正向影響。本部分將利用前文構建的面板中介效應模型，從創(chuàng)新活力和創(chuàng)業(yè)活力的雙重視角出發(fā)，實證檢驗數(shù)字金融發(fā)展影響城市經濟效率的傳導機制，結果詳見表4所示。其中，列(1)是面板中介效應模型第一步檢驗結果，數(shù)字金融發(fā)展(DFI)對城市經濟效率的影響系數(shù)在1%的統(tǒng)計水平上顯著為正，表明數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率具有正向提升效應。列(2)和列(3)是面板中介效應模型第二步檢驗結果，從中可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展對創(chuàng)新活力的影響系數(shù)在1%的統(tǒng)計水平上顯著為正，與此同時，數(shù)字金融發(fā)展對創(chuàng)業(yè)活力的影響系數(shù)也顯著為正，并且在10%的水平上通過檢驗，表明數(shù)字金融發(fā)展能夠有效地提升創(chuàng)新活力和創(chuàng)業(yè)活力。

表4 數(shù)字金融發(fā)展影響城市經濟效率的傳導機制檢驗結果

列(4)和列(5)是面板中介效應模型第三步檢驗結果，可以看出，創(chuàng)新活力(INO)和創(chuàng)業(yè)活力(ENT)對城市經濟效率的影響系數(shù)至少在10%的統(tǒng)計水平上顯著為正，表明無論是創(chuàng)新活力還是創(chuàng)業(yè)活力，均有助于提升城市經濟效率。列(6)是同時加入創(chuàng)新活力和創(chuàng)業(yè)活力兩個中介變量的檢驗結果，創(chuàng)新活力和創(chuàng)業(yè)活力對城市經濟效率的提升作用依舊顯著。需要強調的是，無論是單獨加入創(chuàng)新活力和創(chuàng)業(yè)活力兩個中介變量的列(4)和列(5)估計結果，還是同時加入創(chuàng)新活力和創(chuàng)業(yè)活力的列(6)估計結果，數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的影響系數(shù)均顯著為正，且全部通過1%的顯著性水平檢驗，但其數(shù)值與列(1)相比明顯有所縮小，意味著創(chuàng)新活力和創(chuàng)業(yè)活力在數(shù)字金融發(fā)展提升城市經濟效率過程中發(fā)揮了部分中介效應，表明數(shù)字金融發(fā)展通過激發(fā)創(chuàng)新活力和創(chuàng)業(yè)活力促進了城市經濟效率提升，直觀地揭示了創(chuàng)新活力與創(chuàng)業(yè)活力的傳導機制，驗證了前文的研究假說2與研究假說3。

(五)數(shù)字金融發(fā)展影響城市經濟效率的約束條件檢驗

隨著近年來大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新的深入推進，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力是否會成為數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的非線性調節(jié)因素？為此，本文借鑒Hansen的思路[28]，分別以創(chuàng)新活力以及創(chuàng)業(yè)活力作為門限變量構建面板門限回歸模型，對數(shù)字金融發(fā)展影響城市經濟效率的非線性效應進行檢驗。結合不同門檻模型(單門檻、雙門檻和三重門檻)檢驗得到的F值和P值可知(篇幅所限，檢驗結果未列出)，創(chuàng)新活力(INO)通過了雙重門限效應檢驗(門限值為0.2609和1.9836)，創(chuàng)業(yè)活力(ENT)通過了單重門限效應檢驗(門限值為0.6232)，這表明以創(chuàng)新活力作為門限變量時需要構建面板雙重門限回歸模型，以創(chuàng)業(yè)活力作為門限變量時應該構建面板單門限回歸模型。

表5 面板門限模型回歸結果

表5列示了以創(chuàng)新活力以及創(chuàng)業(yè)活力作為門限變量的面板門限模型回歸結果。從中可以看出，以創(chuàng)新活力作為門限變量時，當創(chuàng)新活力低于0.2609時，數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的影響系數(shù)為1.4328；當創(chuàng)新活力處于0.2609到1.9836之間時，數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的影響系數(shù)明顯增大(1.9488)；隨著創(chuàng)新活力跨越1.9836之后，數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的影響系數(shù)進一步擴大為3.0040。以創(chuàng)業(yè)活力作為門限變量時，數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的影響同樣呈現(xiàn)出非線性特征。具體而言，當創(chuàng)業(yè)活力低于0.6232時，數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的影響系數(shù)為2.0094；當創(chuàng)業(yè)活力高于0.6232，數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的影響系數(shù)變?yōu)?.3571。上述結果說明，數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的作用效果受到創(chuàng)新活力和創(chuàng)業(yè)活力的制約，當創(chuàng)新活力和創(chuàng)業(yè)活力跨越更高水平時，數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的提升作用會得到明顯提升。換言之，在創(chuàng)新活力和創(chuàng)業(yè)活力越高的城市，越能夠通過需求效應拉動數(shù)字金融發(fā)展，從而可以更好地提升城市經濟效率。

五、研究結論與政策啟示

(一)研究結論

數(shù)字金融發(fā)展有利于彌補傳統(tǒng)金融發(fā)展的不足，提升金融服務經濟高效率發(fā)展水平。本文從創(chuàng)新活力和創(chuàng)業(yè)活力的雙重視角出發(fā)，理論分析了數(shù)字金融發(fā)展影響城市經濟效率的內在機理，同時借助2011—2019年地級城市層面的面板數(shù)據(jù)，實證檢驗了數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的影響。研究的主要結論如下：(1)數(shù)字金融發(fā)展顯著提升了城市經濟效率，在采用工具變量法、更換計量模型、替換被解釋變量以及調整研究樣本等穩(wěn)健性檢驗后，結論依舊穩(wěn)健。(2)從異質性來看，相比于使用深度和數(shù)字化程度，數(shù)字金融覆蓋廣度更有利于提升城市經濟效率；同時，數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的提升作用在傳統(tǒng)金融欠發(fā)達地區(qū)與中西部地區(qū)更加明顯。(3)從傳導機制來看，數(shù)字金融發(fā)展可以通過激發(fā)創(chuàng)新活力和創(chuàng)業(yè)活力進而提升城市經濟效率，即創(chuàng)新活力與創(chuàng)業(yè)活力是數(shù)字金融發(fā)展影響城市經濟效率的重要傳導機制。(4)約束條件檢驗表明，數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的提升作用存在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力的門限特征，在創(chuàng)新活力和創(chuàng)業(yè)活力由低到高的動態(tài)變化過程中，數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的提升作用將不斷增強。

(二)政策啟示

第一，加快推動數(shù)字金融發(fā)展，全方位滿足經濟高效率發(fā)展的金融需求。在數(shù)字金融發(fā)展能夠提升城市經濟效率的情形下，要積極借助“數(shù)字中國”建設契機，抓緊制定國家層面和城市層面的數(shù)字金融發(fā)展戰(zhàn)略，全面釋放數(shù)字紅利激發(fā)經濟高效率發(fā)展；要注意數(shù)字金融不同維度的均衡發(fā)展，通過加強數(shù)字基礎設施建設，提高數(shù)字金融數(shù)字化程度，為提升城市經濟效率提供新動能。

第二，因地制宜實行差異化的數(shù)字金融發(fā)展策略，夯實經濟高效率發(fā)展的金融基礎。要著重推動中西部地區(qū)數(shù)字金融的快速發(fā)展，充分釋放該地區(qū)經濟高效率發(fā)展的后發(fā)優(yōu)勢；結合地方傳統(tǒng)金融發(fā)展的實際情況，努力實現(xiàn)數(shù)字金融與傳統(tǒng)金融的優(yōu)勢互補，一方面利用傳統(tǒng)金融為數(shù)字金融發(fā)展提供基礎支撐，另一方面依托數(shù)字金融促進傳統(tǒng)金融改善服務效能。

第三，抓緊完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的數(shù)字金融服務體系，提升創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力有助于提升城市經濟效率，也能夠強化數(shù)字金融發(fā)展對城市經濟效率的積極影響。當前應認真貫徹落實“雙創(chuàng)”戰(zhàn)略，向更深層次和更廣范圍持續(xù)推進萬眾創(chuàng)新和大眾創(chuàng)業(yè)。依托數(shù)字金融的快速發(fā)展，借助多元化的數(shù)字金融服務(如數(shù)字信貸、數(shù)字保險以及數(shù)字支付等)，積極對接創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的金融服務需求，激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力，以帶動城市經濟效率的有效提升。