2022年下半年將如何穩(wěn)大盤

文張淑梅（北京）

隨著疫情的有效控制，我國5、6月經(jīng)濟(jì)有所回暖。國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，今年5月，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國際環(huán)境和國內(nèi)疫情帶來的嚴(yán)重沖擊，各地區(qū)各部門高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，國內(nèi)疫情防控形勢(shì)總體向好，生產(chǎn)需求逐步恢復(fù)，就業(yè)物價(jià)總體穩(wěn)定，主要指標(biāo)邊際改善，國民經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)勢(shì)頭。

數(shù)據(jù)顯示，1—5月，全國固定資產(chǎn)投資同比上漲6.2%，漲幅較前4個(gè)月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；5月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降6.7%，降幅比4月收窄4.4個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)0.7%，比4月回升3.6個(gè)百分點(diǎn)。另外，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)6.7%，漲幅比前4個(gè)月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)回暖主要體現(xiàn)在五方面。一是生產(chǎn)供給逐步回升。物流保通保暢的效果不斷顯現(xiàn)，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，工業(yè)、服務(wù)業(yè)均出現(xiàn)了回升，工業(yè)生產(chǎn)由降轉(zhuǎn)升。批發(fā)零售、交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)降幅收窄明顯。二是國內(nèi)需求有所恢復(fù)。疫情防控形勢(shì)總體向好，生產(chǎn)生活秩序逐步恢復(fù)，穩(wěn)投資、促消費(fèi)政策的作用下，市場(chǎng)需求逐步改善。市場(chǎng)銷售降幅收窄。三是外貿(mào)進(jìn)出口明顯加快。外貿(mào)物流逐步改善，外貿(mào)企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，前期積壓外貿(mào)訂單釋放，貨物進(jìn)出口增速回升。四是就業(yè)改善、物價(jià)總體穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步恢復(fù)，穩(wěn)就業(yè)政策持續(xù)發(fā)力，就業(yè)狀況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率下降。市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)效果持續(xù)顯現(xiàn)，市場(chǎng)價(jià)格基本穩(wěn)定。五是結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)態(tài)勢(shì)持續(xù)。我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展、新動(dòng)能成長(zhǎng)壯大的趨勢(shì)沒有改變，邁向高質(zhì)量發(fā)展的步伐穩(wěn)健。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展較好，產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展持續(xù)。新能源汽車、太陽能電池等新產(chǎn)品的產(chǎn)量繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

另外，在消費(fèi)遭受疫情反復(fù)沖擊和出口增長(zhǎng)放緩背景下，投資也將發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用。由于基建投資主要由各級(jí)政府主導(dǎo)和財(cái)政支持，因此具有很強(qiáng)的宏觀調(diào)控效應(yīng)，相比較于房地產(chǎn)和制造業(yè)投資，更能在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)發(fā)揮穩(wěn)定增長(zhǎng)的“壓艙石”作用。

歷史數(shù)據(jù)表明，基建投資不管是在房地產(chǎn)投資大幅下降對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生較大下行壓力時(shí)，還是在制造業(yè)和房地產(chǎn)投資同時(shí)走弱時(shí)，都曾起到良好的緩沖作用。從2010年—2019年這十年的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，基建投資發(fā)力對(duì)于帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)保持平穩(wěn)運(yùn)行能發(fā)揮重要作用。2010年—2013年，基建投資出現(xiàn)較大起伏導(dǎo)致工業(yè)和消費(fèi)增速均大幅放緩，且波動(dòng)較大。2014年—2017年，房地產(chǎn)投資增速大幅放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，政府以基建投資作為穩(wěn)增長(zhǎng)的主要調(diào)控手段，工業(yè)和消費(fèi)均保持平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，收效顯著。2018年—2019年，由于基建投資大幅走弱，工業(yè)和消費(fèi)的增速也隨之出現(xiàn)下降。

植信投資研究院宏觀高級(jí)研究員羅奐劼表示，今年前5個(gè)月，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出從高位回落至階段性低點(diǎn)再企穩(wěn)回升的運(yùn)行趨勢(shì)。相較于消費(fèi)和出口出現(xiàn)較大波動(dòng)，投資整體仍能保持穩(wěn)中有緩的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。尤其是基建投資在對(duì)沖疫情影響中表現(xiàn)最好，基建投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的作用顯現(xiàn)。

基建投資對(duì)于制造業(yè)投資、工業(yè)生產(chǎn)以及消費(fèi)和出口具有較強(qiáng)的帶動(dòng)和引領(lǐng)作用。首先，基建投資與制造業(yè)投資有一定相關(guān)性。傳統(tǒng)基建項(xiàng)目投資和建設(shè)對(duì)制造業(yè)上中游原材料行業(yè)，諸如黑色金屬、有色金屬、煤炭和化工等產(chǎn)業(yè)鏈有較強(qiáng)的帶動(dòng)作用。近年來占比越來越高的新基建投資也代表著制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)方向。由于基建投資主要受政策引導(dǎo)，因而民企制造業(yè)投資的開展也會(huì)以相關(guān)新基建投資為導(dǎo)向來進(jìn)行，新基建投資的投資模式較多的是以市場(chǎng)投入為主，因此民營資本自身有更大的參與空間。其次，基建投資明顯拉動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)?；ㄍ顿Y是工業(yè)增加值的先行指標(biāo)，基建投資項(xiàng)目部分涉及中大型的工業(yè)建設(shè)項(xiàng)目，對(duì)于工業(yè)生產(chǎn)有直接的推動(dòng)效果。再次，基建投資有助于促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)。據(jù)測(cè)算，通過投資項(xiàng)目建設(shè)過程中的各種支出，約有四五成的投資資金會(huì)進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域?；ㄍ顿Y還能為社會(huì)帶來更多就業(yè)機(jī)會(huì)，提高全社會(huì)勞動(dòng)者收入的平均水平，為促進(jìn)消費(fèi)支出擴(kuò)大提供條件。最后，基建投資能夠帶動(dòng)出口轉(zhuǎn)型升級(jí)。在經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展的政策引導(dǎo)下，信息化新基建有助于促進(jìn)投資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，資本投入也從原先以勞動(dòng)密集型為主的外向型制造業(yè)向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變，從而進(jìn)一步促進(jìn)出口產(chǎn)業(yè)由低端向中高端轉(zhuǎn)型升級(jí)。

那么，經(jīng)濟(jì)回暖是否給投資者一些信心呢？答案是肯定的。展望下一階段，各類政策的有效落地實(shí)施必將繼續(xù)使經(jīng)濟(jì)回暖更顯著一些。

在不確定性叢生的2022年，宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)作用不斷凸顯，財(cái)政資金的加力下放配合松緊適度的流動(dòng)性環(huán)境，成為托底今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的核心支柱。從過往響應(yīng)機(jī)制分析，當(dāng)前復(fù)雜形勢(shì)預(yù)示下半年財(cái)政和貨幣政策還有繼續(xù)加碼的空間。

隨著6月全國各地疫情陸續(xù)平復(fù)和復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，中國經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的節(jié)奏已在5月的各項(xiàng)數(shù)據(jù)中有所印證，市場(chǎng)的主要關(guān)注點(diǎn)也隨之由何時(shí)反彈轉(zhuǎn)至反彈多高?；诙径菺DP增速1.5%的預(yù)測(cè)，若2022年GDP增速要達(dá)到5%，那么下半年兩個(gè)季度的平均增速需達(dá)到6.7%。那這樣的增速目標(biāo)如何實(shí)現(xiàn)呢？

首先，通過發(fā)行特別國債和提前下達(dá)地方債限額等手段并不難覆蓋財(cái)政缺口。綜合考慮稅收收入減少、土地出讓金收入減少、抗疫支出增加等因素，我們估算財(cái)政缺口大約在1.5-1.8萬億。其中土地出讓金收入偏離預(yù)算最多，若全年減少20%，實(shí)際赤字將擴(kuò)大約1.3萬億。

考慮到今年制定政府性基金預(yù)算時(shí)提前預(yù)留了4000億元的空間，結(jié)合國務(wù)院近期調(diào)增的8000億元政策性銀行信貸額度和潛在發(fā)行的特別國債，實(shí)現(xiàn)財(cái)政缺口的全覆蓋難度不大。

其次，貨幣政策海外約束的高峰已至，下半年配合財(cái)政發(fā)力仍有可能出現(xiàn)小幅的降息降準(zhǔn)。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)全年加息300個(gè)基點(diǎn)左右，同時(shí)采取短期快速緊縮路徑，隱含了即使通脹仍然高居不下，四季度后美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑也將因衰退可能而邊際放緩的假設(shè)。

盡管當(dāng)前曙光已現(xiàn)，但我們不可忽視此次疫情對(duì)居民和企業(yè)等微觀資產(chǎn)負(fù)債表的沖擊。從金融數(shù)據(jù)上看，社融-M2剪刀差已連續(xù)兩月為負(fù)，并呈擴(kuò)大趨勢(shì)，表明在宏觀政策靠前發(fā)力保持充裕流動(dòng)性的同時(shí)，資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍存在堵點(diǎn)和斷點(diǎn)。因此，除了以宏觀政策托底經(jīng)濟(jì)基本大盤，更需以微觀政策修復(fù)企業(yè)與居民部門信心，從根本上夯實(shí)內(nèi)生動(dòng)能。

不過，新冠疫情的持續(xù)演變以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮的影響，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景仍有很多不確定性。我國經(jīng)濟(jì)也仍然存在困難和挑戰(zhàn)，這些也是需要我們時(shí)刻警惕的。我們有理由相信，隨著疫情的有效控制，各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施落地見效，在各方面共同努力下，二季度經(jīng)濟(jì)將有望實(shí)現(xiàn)合理增長(zhǎng)。