貴人鳥擴張戰(zhàn)略下的財務(wù)風(fēng)險研究

袁珊，陳曦

（華僑大學(xué)，福建 泉州 362000）

緒論

隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，市場環(huán)境也在不斷產(chǎn)生著深刻的變化，企業(yè)間的競爭也日趨激烈。為了適應(yīng)這復(fù)雜多變的市場環(huán)境，企業(yè)能否及時調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略就成了企業(yè)生存的關(guān)鍵。許多企業(yè)在營收良好的情況下，為了將自己的商業(yè)版圖擴展至更大范圍，經(jīng)常會選擇實行擴張性戰(zhàn)略擴大業(yè)務(wù)。我國體育鞋服企業(yè)貴人鳥在2014 年上市后便開始了其向多元化體育產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型布局，在短短四年間，公司一路高歌猛進(jìn)，資本運作不斷。急速擴張使得貴人鳥在短短幾年內(nèi)敗光400 億甚至瀕臨退市。造成這種情況的原因在于貴人鳥過于盲目的選取擴張業(yè)務(wù)，跨界投資過多。同時在公司內(nèi)部又缺乏相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險識別管理，不能及時識別風(fēng)險。本文以貴人鳥企業(yè)為研究對象，總結(jié)其在多元化擴張戰(zhàn)略中的失敗因素，分析其擴張行為中存在的財務(wù)風(fēng)險，并據(jù)此提出詳細(xì)建議。

1 貴人鳥簡介

貴人鳥股份有限公司是從中國鞋都晉江走出來的知名體育鞋服品牌公司。公司主要商標(biāo)為“貴人鳥”，主要產(chǎn)品為體育鞋服及運動配飾。公司的銷售布局主要定位在三四線城市的銷售市場，銷售的產(chǎn)品價格也比較實惠。公司于2014 年在上海上市，成為國內(nèi)第一家在A 股上市的體育鞋服用品企業(yè)。上市之后，貴人鳥致力于商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變，力圖實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化體育集團(tuán)的目標(biāo)。

2 貴人鳥多元化擴張歷程

2014 年上市后，公司的戰(zhàn)略目標(biāo)發(fā)展為以體育鞋服為主業(yè)、大眾體育、全民健身為方向、多種體育形式協(xié)調(diào)發(fā)展的中國體育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，公司希望通過不斷并購和投資效益良好的體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)的公司，達(dá)到這一戰(zhàn)略升級目標(biāo)。

3 多元化動因

3.1 獲得競爭優(yōu)勢，分散經(jīng)營風(fēng)險

體育服裝行業(yè)屬于勞動密集型行業(yè)，進(jìn)入門檻低。由于經(jīng)濟的迅速發(fā)展，我國本土的運動品牌，如安踏、特步、李寧強勢崛起。貴人鳥作為老牌體育鞋服企業(yè)，為了在競爭激烈的市場環(huán)境中獲得競爭優(yōu)勢，于是選擇多元化擴張道路完善自己的產(chǎn)業(yè)布局。

在貴人鳥上市之前，公司的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營情況良好，公司每年的主營業(yè)務(wù)收入占當(dāng)年全部收入的90%以上，這說明之前公司的主業(yè)還是在體育鞋服制造業(yè)上，其他收入只占了少部分。體育服裝行業(yè)存在行業(yè)特性，其銷售存在季節(jié)周期，當(dāng)即未完成銷售的服裝只能積存到下一年，這就極容易占用企業(yè)的資金，并形成大量的庫存費用，使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險大大上升。再加上貴人鳥在市場占有率，研發(fā)實力等方面都不占據(jù)優(yōu)勢，若過于依賴主營業(yè)務(wù)的營收，則會造成企業(yè)增長乏力的趨勢?；谝陨弦蛩兀F人鳥不斷進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，也是基于尋求新的增長機會的目的，并希望能通過并購業(yè)績良好的企業(yè)，實現(xiàn)獲得競爭優(yōu)勢，分散公司風(fēng)險。

3.2 實現(xiàn)資源共享，完成協(xié)同效應(yīng)

波特在《競爭優(yōu)勢》中提到，多元化經(jīng)營的存在目的，就是為了讓企業(yè)各個部門、各個業(yè)務(wù)單位能夠?qū)崿F(xiàn)資源共享、優(yōu)勢互補，使企業(yè)的整體運營表現(xiàn)，大于各個獨立業(yè)務(wù)單位的運營表現(xiàn)。在上市之前，貴人鳥的主營業(yè)務(wù)是體育鞋服及配飾制造，銷售結(jié)構(gòu)為經(jīng)銷商加盟，公司通過并購線下杰之行，名鞋庫等線上銷售商，推動公司的體育鞋服線上銷售的業(yè)務(wù)布局。通過與線下的渠道進(jìn)行資源整合，有利于完成線上線下渠道的有效協(xié)同和優(yōu)勢互補。包括尋找本行業(yè)以外的市場，也是為了可以避免專業(yè)化經(jīng)營所導(dǎo)致的機會成本，促進(jìn)業(yè)務(wù)資源整合，增強企業(yè)發(fā)展后勁，使企業(yè)達(dá)到做大做強的目的。

4 風(fēng)險分析

4.1 擴張戰(zhàn)略下貴人鳥籌資風(fēng)險分析

貴人鳥的籌資規(guī)模不斷增大且籌資結(jié)構(gòu)不合理。從表1 中可知，貴人鳥近五年來主要依靠借款獲得資金，到2020 年，其獲得的外部資金幾乎全部都為借款，銀行借款通常利率較高，這也意味著貴人鳥背負(fù)著沉重的利息費用。表1 為貴人鳥2016～2020 年籌資活動。

表1 貴人鳥籌資活動

若企業(yè)內(nèi)部的資金流不能滿足日常經(jīng)營使用，企業(yè)可以通過多種方式進(jìn)行融資，比如發(fā)放公司債券、向銀行申請貸款。如果投資項目并未獲得足夠的收益，借款又有高額的利息支出，那么貴人鳥的財務(wù)狀況將會進(jìn)一步惡化。

4.2 擴張戰(zhàn)略下貴人鳥投資風(fēng)險分析

2014 年貴人鳥開始實施擴張戰(zhàn)略，從2014～2017 年，4 年間的投資活動現(xiàn)金流出金額都是大于投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入金額，投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一直是負(fù)數(shù)，這表明企業(yè)通過投資所獲得的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于投資所付出的金額。表2 為貴人鳥2014～2020 年投資活動。

表2 貴人鳥投資活動

貴人鳥年報中顯示，2016～2019 年間，貴人鳥收到的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金都在50 萬元以下，這意味著貴人鳥的投資回報收益差，投資活動并未取得理想的結(jié)果。在擴張收益低的情況下，貴人鳥選擇將先前收購的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，擴張戰(zhàn)略逐漸收縮。但出售資產(chǎn)帶來的收益也是暫時的，其2020 年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額又重新變?yōu)樨?fù)數(shù)。在這種情況下，原本作為企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的體育鞋服業(yè)務(wù)，其經(jīng)營狀況也越來越惡化。

4.3 擴張戰(zhàn)略下貴人鳥營運風(fēng)險分析

自從貴人鳥實施擴張性戰(zhàn)略后，存貨規(guī)模整體呈擴大的趨勢，金額從2014 年的1.71 億元，增長到2016 年的4.75 億元，短短兩年，存貨金額就同比增加了約177%。造成存貨大幅度增加的原因在于企業(yè)收購的兩家公司——杰之行和名鞋庫，帶來了大量庫存商品導(dǎo)致的。2 017 年到2019 年，存貨與庫存商品金額持續(xù)增長，庫存商品甚至占到存貨的86.52%，這時候公司存貨積壓嚴(yán)重，也影響了企業(yè)資金的正常流轉(zhuǎn)。2018 年貴人鳥公司的銷售模式從經(jīng)銷商加盟轉(zhuǎn)為公司直營，同時買斷了經(jīng)銷商手中將近4 億元的存貨，同時又將收購不到兩年的杰之行賣出，此舉帶走了大量庫存商品，所以在財務(wù)報表上，庫存商品并沒有發(fā)生很大的波動。在2019 年，公司又一次改變銷售模式，重新采用經(jīng)銷代理模式，這在一定程度上降低了企業(yè)的存貨壓力。期末庫存的增加導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)速度下降，上市以來，公司的存貨周轉(zhuǎn)率在不斷下降，存貨周轉(zhuǎn)的時間正在不斷延長，這說明公司銷售商品乏力，進(jìn)而導(dǎo)致公司存貨持續(xù)堆積。而且從外部的體育鞋服行業(yè)環(huán)境上看，體育鞋服市場化程度較高，隨著國人消費能力的提升，阿迪達(dá)斯，耐克這樣的一線品牌，也下沉到貴人鳥的主戰(zhàn)場三四線城市，使企業(yè)的主營業(yè)務(wù)受挫。因此，若公司不能更大范圍地提高市場占有率，不能完成新興市場的領(lǐng)先布局，或者對銷售預(yù)測不準(zhǔn)確導(dǎo)致存貨情況進(jìn)一步惡化，將對公司的營運產(chǎn)生更加不利的影響。

5 風(fēng)險成因

5.1 跨界投資占比高，協(xié)同效應(yīng)差

跨界對于很多企業(yè)來講，是風(fēng)險系數(shù)非常高的。貴人鳥涉足了投資理財、電競甚至女裝等各個領(lǐng)域。據(jù)不完全統(tǒng)計，貴人鳥這些年通過其投資平臺，對國內(nèi)很多項目進(jìn)行投資，投資總額超過20 億，是自2010 年以來8 年的累積凈利潤總額。

但貴人鳥布局的各項業(yè)務(wù)之間，關(guān)聯(lián)并不是很大，所以無法形成協(xié)同、互補效應(yīng)，使得貴人鳥要一直拿出相應(yīng)的資金進(jìn)行維持，這就讓其主業(yè)的發(fā)展受到了一定的影響。這些跨界投資很難與貴人鳥的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

首先，在商業(yè)模式上，鞋服產(chǎn)業(yè)與理財、電競和女裝的商業(yè)模式存在很大的不同，其在鞋服行業(yè)商業(yè)模式的探索經(jīng)驗，很難套用在這些新業(yè)務(wù)身上。其次，鞋服行業(yè)與理財?shù)葮I(yè)務(wù)的用戶重疊度并不高，貴人鳥在鞋服行業(yè)積累的客戶資源很難有效轉(zhuǎn)化為其收購業(yè)務(wù)的客戶資源，其管理經(jīng)驗以及運營經(jīng)驗也很難嫁接在新項目上，因此造成其主營業(yè)務(wù)與新增業(yè)務(wù)的割裂，難以迅速產(chǎn)生經(jīng)濟價值，甚至還會占用公司本就不多的資金，影響公司的運營。

5.2 風(fēng)險管控制度缺失

許多民營企業(yè)在創(chuàng)立之初往往缺乏制度建設(shè)的意識，將大量的精力投入到生產(chǎn)經(jīng)營當(dāng)中去。但是在進(jìn)行重要的擴張戰(zhàn)略時，完善的風(fēng)控制度將會發(fā)揮重要的作用?？v觀貴人鳥的擴張歷程，其在風(fēng)險管理制度上是存在缺失的，正是如此，其在投資項目上欠缺考慮，將大量的資金投入到與公司主營業(yè)務(wù)不相關(guān)的業(yè)務(wù)上去。同時，財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系對該公司能否實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有很強的重要性，能夠使企業(yè)做好經(jīng)營決策，避免陷入財務(wù)危機之中。

6 建議

6.1 戰(zhàn)略制定要符合企業(yè)實際

戰(zhàn)略的制定決定著企業(yè)未來一段時間的發(fā)展方向，如果戰(zhàn)略制定脫離企業(yè)實際，就會使企業(yè)發(fā)展偏離軌道。對于貴人鳥來說，其多元化戰(zhàn)略的選擇偏離了當(dāng)時企業(yè)的實際狀況。在資金并不充裕的情況下，缺乏戰(zhàn)略定力，盲目進(jìn)行了多次密集的跨界投資，導(dǎo)致資金鏈出現(xiàn)緊張問題，最終影響到主業(yè)發(fā)展。因此，企業(yè)在選擇發(fā)展戰(zhàn)略時，應(yīng)該結(jié)合行業(yè)政策、市場行情和自身實際經(jīng)營狀況再做決策。

6.2 重視核心產(chǎn)業(yè)，注重產(chǎn)業(yè)協(xié)同

在進(jìn)行多元化擴張戰(zhàn)略的過程中，也要抓好主營業(yè)務(wù)的發(fā)展?？缃鐢U張需謹(jǐn)慎，要考慮到是否能與公司自身的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生有效協(xié)同。從貴人鳥的案例中可以看出，貴人鳥幾乎忽視了主業(yè)，一門心思都放在擴大版圖上，然而龐大的“多種體育產(chǎn)業(yè)形態(tài)”未能給貴人鳥帶來效益。其擴張的業(yè)務(wù)也因和主業(yè)相差甚遠(yuǎn)，無法給企業(yè)帶來足夠的經(jīng)濟效益，最后反而成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)，拿不出資金再與競爭對手對抗，市場份額逐漸被競爭對手蠶食。因此，在企業(yè)擴張的時候，要重視主業(yè)的發(fā)展，也要重視擴張業(yè)務(wù)與主業(yè)的協(xié)同。

6.3 建立起有效的風(fēng)控管理制度

在企業(yè)擴張過程中，應(yīng)該要加強對風(fēng)險的識別，可以從事前事中事后三方面分析。在事前，從自身及所處行業(yè)出發(fā)，比如分析自身的盈利發(fā)展能力、行業(yè)內(nèi)的競爭程度和行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，對能否采取擴張戰(zhàn)略進(jìn)行可行性分析，識別出在此過程中可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，做好財務(wù)規(guī)劃工作；在事中，要做好對企業(yè)的運營狀況的研究工作，以便可以及時對戰(zhàn)略細(xì)節(jié)進(jìn)行不斷優(yōu)化和調(diào)整，然后對可能出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的板塊要加強監(jiān)管，努力將財務(wù)風(fēng)險下降到可控的水平里，避免企業(yè)未來陷入財務(wù)危機之中；事后，應(yīng)該及時對擴張戰(zhàn)略的情況進(jìn)行評估，為下一步進(jìn)行風(fēng)險識別和財務(wù)管理提供有效經(jīng)驗。