貝萊德：從零到一 領(lǐng)跑全球ETF行業(yè)

石偉

貝萊德（BlackRock）又稱黑巖集團(tuán)，為全球規(guī)模最大的上市投資管理集團(tuán)，總部位于紐約，業(yè)務(wù)遍布全球60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，包括北美、歐洲、亞太和中東，在達(dá)拉斯、洛杉磯等美國(guó)城市以及倫敦、蘇黎世、巴黎、法蘭克福、東京、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)北、北京等設(shè)有辦事機(jī)構(gòu)。

貝萊德是紐約證券交易所上市公司，2021年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為193.74億美元和59.01億美元，同比分別增長(zhǎng)19.56%和19.65%;EBITDA率為44.33%，甚至稍微高于2020年;資產(chǎn)負(fù)債率為74.52%，同比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，在新冠肺炎疫情影響深重的2021年，貝萊德的業(yè)務(wù)仍然取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。與突出業(yè)績(jī)相對(duì)應(yīng)，貝萊德的股價(jià)曾經(jīng)在2021年11月創(chuàng)出962.29美元/股的歷史最高位;2022年5月27日，貝萊德收于666.53%，雖然已經(jīng)距高位跌去了三分之一，但總市值仍然高達(dá)1010億美元以上。

根據(jù)官網(wǎng)，貝萊德截至2021年年底所管理的資產(chǎn)規(guī)模約為10萬億美元，什么概念？當(dāng)年，全球GDP排名第三和第四的國(guó)家是日本和德國(guó)，分別為4.93萬億美元和4.22萬億美元，二者合計(jì)9.15億美元，不及貝萊德一家公司的資產(chǎn)管理規(guī)模，公司是名副其實(shí)的全球“第三大經(jīng)濟(jì)體”。

Wind資訊顯示，貝萊德的主要業(yè)務(wù)分為個(gè)人與機(jī)構(gòu)兩大種類，前者主要是為客戶提供各種證券、固定收益、現(xiàn)金管理及另類投資產(chǎn)品，后者還包括風(fēng)險(xiǎn)管理、投資系統(tǒng)外包及財(cái)務(wù)咨詢服務(wù)等業(yè)務(wù);因此，貝萊德的營(yíng)業(yè)收入主要是資產(chǎn)管理費(fèi)收入，2021財(cái)年其“投資咨詢、行政費(fèi)用及投資表現(xiàn)費(fèi)用收入”為164.03億美元，占營(yíng)業(yè)總收入的比例高達(dá)84.67%。

貝萊德的誕生、壯大頗具傳奇色彩，其1988年剛成立時(shí)只是黑石集團(tuán)的一個(gè)資產(chǎn)管理部門，當(dāng)時(shí)還不叫“貝萊德”，而是叫“黑石財(cái)富管理”，直至4年后才啟用現(xiàn)名，而獨(dú)立運(yùn)行時(shí)距離“母胎公司”黑石集團(tuán)成立不過3年時(shí)間。當(dāng)時(shí)，貝萊德創(chuàng)始人拉里·芬克想自立門戶，經(jīng)與黑石創(chuàng)始人史蒂夫·施瓦茨曼商談后決定將新名字定為“BlackRock（貝萊德）”，以保留“Black”作為“家族姓氏”。幾年后，由于貝萊德內(nèi)部出現(xiàn)股權(quán)紛爭(zhēng)，芬克與幾位核心員工再次出走自立門戶，因此黑石就把所持有的貝萊德股份賣給了PNC金融服務(wù)集團(tuán)，二者再無瓜葛。

貝萊德的成功秘訣可以歸納為幾點(diǎn)：一是不斷收購(gòu)，而且是“撿漏型”收購(gòu)，尤其是2008年對(duì)巴克萊旗下巴克萊全球投資者（BGI）的收購(gòu)使其獲得了iShare系統(tǒng)，目前iShare系列產(chǎn)品的收入已經(jīng)占到貝萊德全部營(yíng)收的30%左右;二是重視研發(fā)，公司自主研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)管理與交易平臺(tái)阿拉?。ˋladdin）目前已經(jīng)服務(wù)于包括蘋果、微軟等巨頭在內(nèi)的500余家企業(yè)以及美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行等政府機(jī)構(gòu)，參與管理的投資組合超過百萬個(gè)，管理資產(chǎn)規(guī)模約為7萬億美元。憑借這兩大法寶，貝萊德完成了從“零（黑石集團(tuán)的內(nèi)部資產(chǎn)管理部門）”到“一（排名世界第一的資產(chǎn)管理公司）”的逆襲。

先來說收購(gòu)，貝萊德是名副其實(shí)的“收購(gòu)狂魔”。歷史上，貝萊德有兩次重要的收購(gòu)，一個(gè)是2006年以90億美元收購(gòu)美林證券的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不僅獲得了股價(jià)上漲的資本收益，還擴(kuò)充了自身的產(chǎn)品線和市場(chǎng)份額，使其一躍成為美國(guó)當(dāng)時(shí)固定收益市場(chǎng)最大的基金管理人，資產(chǎn)管理規(guī)模也首次超過萬億美元;此外，收購(gòu)美林證券還將PNC金融服務(wù)集團(tuán)對(duì)貝萊德的持股比例從70%降低到了35%，且貝萊德董事會(huì)的主要成員都是獨(dú)立董事，意味著拉里·芬克對(duì)貝萊德的話語權(quán)進(jìn)一步提高。

與收購(gòu)美林證券投資管理部門相比，貝萊德兩年后的一次收購(gòu)更加重要。

2008年，全球性金融危機(jī)爆發(fā)，雷曼兄弟出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)并被分拆出售，英國(guó)銀行巨頭巴克萊為了收購(gòu)雷曼兄弟需要籌集資金，就尋求出售旗下的巴克萊全球投資者（BGI）業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)BGI是歐洲最大的資產(chǎn)管理公司，其用來交易ETF的iShare系統(tǒng)很受市場(chǎng)歡迎，而嗅覺靈敏的拉里·芬克意識(shí)到了金融危機(jī)過后投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)顯著降低，因此被動(dòng)型產(chǎn)品會(huì)非常流行，就決定以66億美元現(xiàn)金、69億美元股權(quán)收購(gòu)BGI。其實(shí)，當(dāng)時(shí)巴克萊已經(jīng)決定將BGI以44億美元出售給英國(guó)的一家私募基金公司，但這次看似代價(jià)高昂的“截胡”使得貝萊德2009年的資產(chǎn)管理規(guī)模突破3.3萬億美元，問鼎全球資產(chǎn)管理行業(yè)，且押對(duì)了金融危機(jī)后ETF業(yè)務(wù)的井噴，貝萊德的業(yè)務(wù)從此扶搖直上。

再來說一下研發(fā)投入。作為一家金融科技型公司，貝萊德在研發(fā)方面一直都是不遺余力，每年大約10%的營(yíng)收都用于了科技投資，其創(chuàng)始人拉里·芬克曾經(jīng)指出，“隨著技術(shù)的快速變化——包括數(shù)據(jù)收集的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)、人工智能的興起、計(jì)算能力的進(jìn)步以及消費(fèi)者在日常事務(wù)中與技術(shù)的更廣泛互動(dòng)——將重塑資產(chǎn)管理行業(yè)?！卑⒗。ˋladdin）系統(tǒng)實(shí)際上是一個(gè)超大型的數(shù)據(jù)庫(kù)管理和分析系統(tǒng)，由資產(chǎn)（Asset）、負(fù)債（Liability）、債務(wù)（Debt）、衍生品投資網(wǎng)絡(luò)（Derivative Investment Network）的首字母縮寫組成，該系統(tǒng)是由6000臺(tái)計(jì)算機(jī)組成的數(shù)據(jù)中心，基礎(chǔ)是一個(gè)大型歷史數(shù)據(jù)庫(kù)，并通過蒙特卡洛法則生成一個(gè)大型的隨機(jī)樣本，涵蓋眾多未來可能出現(xiàn)的情形，以此建立一個(gè)統(tǒng)計(jì)模型，表明在一系列未來?xiàng)l件下所有種類金融資產(chǎn)的表現(xiàn)。圍繞阿拉丁系統(tǒng)，貝萊德推出了一系列的技術(shù)支持平臺(tái)，為全業(yè)務(wù)鏈提供技術(shù)支持。更重要的是，貝萊德已經(jīng)將阿拉丁系統(tǒng)開源，使用該系統(tǒng)進(jìn)行決策的專業(yè)投資人員達(dá)到數(shù)十萬人。

貝萊德的發(fā)展可謂飛速。2021年年末，貝萊德的員工總數(shù)高達(dá)1.84萬人，而其1988年創(chuàng)立時(shí)不過區(qū)區(qū)8個(gè)人;第一大股東為同樣在ETF領(lǐng)域風(fēng)光無限的先鋒集團(tuán)，當(dāng)年年末的持股比例為8.05%。同期，先鋒集團(tuán)為美國(guó)第二大ETF管理人，所發(fā)行ETF產(chǎn)品數(shù)量和所管理資產(chǎn)規(guī)模分別為189只和1.65萬億美元，貝萊德和先鋒集團(tuán)也是全球“唯二”的資產(chǎn)管理規(guī)模過萬億美元的公司。

而且，現(xiàn)在公眾所熟知的蘋果、微軟、亞馬遜等全球巨頭都曾經(jīng)是貝萊德的投資目標(biāo)，并且常年位于這些公司的前3大股東之列。根據(jù)所披露的13F最新持倉(cāng)文件，貝萊德2022年一季度末的持倉(cāng)總市值為3.71萬億美元，前10大持倉(cāng)標(biāo)的占20.54%，其中前五大持倉(cāng)分別為蘋果10.28億股、1794億美元，占貝萊德持倉(cāng)總市值的4.83%，微軟上述三項(xiàng)數(shù)值分別為5.24億股、1615億美元、4.35%，亞馬遜分別為2914萬股、950億美元和2.56%;排名第四和第五的特斯拉和谷歌母公司Alphabet持倉(cāng)市值分別為595億美元和575億美元，分別占持倉(cāng)總市值的1.60%和1.55%。

作為全球第一的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，貝萊德的業(yè)務(wù)非常龐雜。隨著美國(guó)ETF業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，貝萊德通過收購(gòu)切入ETF領(lǐng)域并異軍突起，目前已經(jīng)成為全美最大的ETF管理人，2021年年底所管理的ETF產(chǎn)品數(shù)量為958只，資產(chǎn)規(guī)模為2.8萬億美元左右。

貝萊德旗下的iShare平臺(tái)主要有四大類產(chǎn)品：核心系列產(chǎn)品為投資者以低成本構(gòu)建長(zhǎng)期投資組合提供便利，Smart Beta系列產(chǎn)品持續(xù)捕捉各類別資產(chǎn)回報(bào)的基本因子，固定收益系列產(chǎn)品為債券投資者提供透明、簡(jiǎn)便、流動(dòng)性好的債券組合投資渠道，金融工具系列產(chǎn)品提供精確市場(chǎng)暴露投資工具。

以上四類產(chǎn)品共有25只核心系列ETF，其中8只成立于2008年金融危機(jī)之前，資產(chǎn)管理規(guī)模約占美國(guó)ETF總規(guī)模的10%;在跟蹤標(biāo)的方面主要是市場(chǎng)主流寬基指數(shù)，覆蓋各類資產(chǎn)、地域和策略，且費(fèi)用較低，核心系列產(chǎn)品的費(fèi)用率一般在萬分之三左右;最為關(guān)鍵的是，貝萊德iShare系列產(chǎn)品的跟蹤誤差非常小，有時(shí)候跟蹤誤差的算術(shù)平均值甚至低至0.11%，而這些誤差基本來源于所收取的管理費(fèi)，除管理費(fèi)之外導(dǎo)致的跟蹤誤差極小。截至2022年4月29日，全球排名前8位的ETF全部是股票型ETF，其中貝萊德旗下占據(jù)2席，分別為安碩核心標(biāo)普500指數(shù)ETF（iShare Core S&P 500 ETF）、安碩核心MSCI指數(shù)EAFE ETF（iShare Core MSCI EAFE ETF），管理規(guī)模分別為2928億美元和938億美元，分別位列全球ETF管理規(guī)模的第2位和第8位。

貝萊德是美國(guó)最大的Smart Beta ETF管理公司，市占率在40%左右，其Smart Beta ETF產(chǎn)品以成長(zhǎng)型、價(jià)值型為主，以低波動(dòng)、分紅型為輔，由于先發(fā)優(yōu)勢(shì)，四種類型Smart Beta ETF的市占率都在50%以上，有的甚至高達(dá)75%。

第三類固定收益系列產(chǎn)品是貝萊德的“看家本領(lǐng)”，2009年通過收購(gòu)切入ETF之前就已經(jīng)深耕20年，目前其國(guó)債ETF、寬基債券ETF和公司債ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模位居前3。貝萊德的固收系列產(chǎn)品同樣具有成立時(shí)間早、覆蓋范圍廣、費(fèi)率低廉和跟蹤誤差小等顯著特征，截至2022年4月29日，貝萊德旗下的債券型ETF安碩核心美國(guó)綜合債券ETF（iShare Core US Aggregate Bond ETF）管理規(guī)模為826億美元，為全球最大的固收ETF，在全球所有ETF中排名第9。