先鋒領(lǐng)航：客戶至上的指數(shù)基金先驅(qū)

石偉

先鋒領(lǐng)航集團于1975年在美國成立，經(jīng)過40余年的發(fā)展，目前已經(jīng)成為全球最大的公募基金管理公司之一。截至2021年9月30日，公司全球資產(chǎn)管理規(guī)模達到8萬億美元，其中ETF全球管理規(guī)模達到1.65萬億美元，業(yè)務(wù)遍及美洲、澳洲、歐洲、亞洲等幾乎全球所有地區(qū)。

秉持“客戶至上”的原則，先鋒領(lǐng)航在成立之初就設(shè)計了“客戶即股東”的獨特架構(gòu)，是歷史上第一家也是唯一由美國證券交易委員會（SEC）特批的“由投資者共同擁有的基金公司”，使得先鋒領(lǐng)航公司與投資者的利益完全始終保持一致。

也正是得益于這種獨特的架構(gòu)，先鋒領(lǐng)航的成本非常低，2020年先鋒領(lǐng)航在美國市場的資產(chǎn)加權(quán)平均費率降至0.09%，遠低于行業(yè)的平均費率0.54%，考慮到第八大奇跡“復(fù)利”的效應(yīng)，這種低成本的長期影響非常顯著，能夠為投資者節(jié)省相當(dāng)可觀的投資成本。

1976年，即公司成立的第二年，先鋒領(lǐng)航就開創(chuàng)了指數(shù)投資的先河，為美國投資者推出了第一只指數(shù)基金，此后的1986年和1990年公司先后發(fā)行了債券指數(shù)基金和國際股票指數(shù)基金，21世紀(jì)以后ETF大行其道，先鋒領(lǐng)航又將其指數(shù)基金管理方面的優(yōu)勢運用于ETF領(lǐng)域。截至2021年年底，先鋒領(lǐng)航所管理的ETF產(chǎn)品數(shù)量為189只，管理規(guī)模為1.65萬億美元，成為除貝萊德之外唯一管理資產(chǎn)超過萬億美元的ETF管理人。

在過去的46年間，先鋒領(lǐng)航集團的管理規(guī)模年化增幅達到了驚人的20.18%。

先鋒領(lǐng)航的創(chuàng)始人約翰·伯格曾經(jīng)被《財富》雜志評選為“20世紀(jì)的四大投資巨人”之一，被美國著名金融雜志《機構(gòu)投資者》授予“終身成就獎”、獲得普林斯頓大學(xué)“伍德羅威爾遜獎”、指數(shù)基金教父等獎項和榮譽。

這個“美譽等身”的人1925年出生于美國新澤西，年輕時就讀于普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟系，憑借畢業(yè)論文獲得惠靈頓資產(chǎn)管理公司時任掌門人瓦特·摩根的賞識，之后主導(dǎo)惠靈頓對波士頓幾家投資咨詢公司的收購案，伯格的聲譽如日中天，不到40歲就被任命為惠靈頓CEO，但1973-1974年的美國股災(zāi)導(dǎo)致惠靈頓巨額虧損，伯格與合伙人之間的矛盾開始顯現(xiàn)，波士頓四位合伙人共計獲得公司40%的股份，而伯格得到了28%，但他也因此失去了CEO的職位;1975年伯格從惠靈頓資產(chǎn)管理公司辭職之后決心以自己的學(xué)識創(chuàng)立一家真正以客戶至上為原則的基金公司，并且要從根本上改變基金管理人與客戶之間利益沖突的行業(yè)陋習(xí)，因此伯格從公司股權(quán)的架構(gòu)開始下手。

成立伊始，先鋒領(lǐng)航集團旗下?lián)碛?1只共同基金，資產(chǎn)管理規(guī)模僅約為18億美元。

一般而言，基金只是基金公司所發(fā)行的產(chǎn)品，隸屬于基金公司，而基金公司不需要對基金產(chǎn)品負責(zé)，而是對基金公司的股東或者外部投資者負責(zé)，但伯格認為這種公司架構(gòu)使得基金公司與基金份額的持有人（客戶）之間存在天然并且難以調(diào)和的利益沖突，先鋒領(lǐng)航集團本身是由被其所管理的基金產(chǎn)品共同擁有，而份額持有人又是基金產(chǎn)品的“主人”，因此基金份額的持有人（客戶）就自然而然地成為了先鋒領(lǐng)航集團的實際所有人，反過來先鋒領(lǐng)航集團又為基金份額的持有人提供投資管理服務(wù)，這種架構(gòu)使得基金公司無須對外部投資者（股東）負責(zé)，也無須向其支付股利，不僅保證了雙方利益的一致性，還最大限度地將基金產(chǎn)品的盈利留存在了公司內(nèi)部。

先鋒領(lǐng)航的英文名Vanguard來自于英法戰(zhàn)爭。1789年，拿破侖統(tǒng)治下的法國決意攻打英國，但礙于英吉利海峽的阻隔，拿破侖的軍隊無計可施，于是決定以埃及為跳板攻擊英國船只，英國派遣納爾遜率領(lǐng)海軍出擊地中海，于當(dāng)年的8月1日以“先鋒號”為旗艦向法軍發(fā)動進攻并取得重大勝利，后來“先鋒號”就被視為引領(lǐng)成功的標(biāo)志。

如今，在先鋒領(lǐng)航集團的總部大樓前仍然矗立著一個巨大的“先鋒號”戰(zhàn)船模型，其每棟大樓也都是以英法海戰(zhàn)中的其他戰(zhàn)艦命名，公司內(nèi)部員工也都有一個當(dāng)年船員名字的昵稱。

作為“指數(shù)基金教父”，約翰·伯格信奉“簡單即實用”，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主保羅·薩繆爾森曾經(jīng)指出，“巴菲特不可能告訴大家他如何成為股神，但伯格可以。”

巴菲特也對伯格不吝溢美之詞，他極力推崇指數(shù)基金，“伯格以其獨一無二的投資理念在基金行業(yè)中掀起了一場運動，最終使得美國的投資者獲得了更好的服務(wù)，以一己之力改變了整個行業(yè)。”

伯格堅定地認為，基金的唯一目標(biāo)就是為份額持有人盈利，長期回報尤其重要，而主動型基金的基金經(jīng)理平均每8年更換一次，客戶或許可以獲得短期內(nèi)的高分紅，但不能一貫地跟蹤市場漲跌，基金管理行業(yè)唯一能做的就是控制成本。

根據(jù)官網(wǎng)，先鋒領(lǐng)航集團鼓勵投資者遵循四個基本原則，即目標(biāo)、平衡、成本和紀(jì)律，具體來說就是建立明確、合適的投資目標(biāo)，構(gòu)建廣泛、多元化的資產(chǎn)配置，將投資成本降至最低，秉持長遠眼光、恪守投資紀(jì)律。先鋒領(lǐng)航集團目前的業(yè)務(wù)主要分為零售、機構(gòu)、ETF和國際等四種，各項業(yè)務(wù)的占比分別為37.8%、37.7%、17%和7.5%;投資的資產(chǎn)類別包括股票、固定收益、平衡型和現(xiàn)金，四者的占比分別為66.7%、23.8%、3.8%和5.6%，由此可見先鋒領(lǐng)航集團的持倉中有三分之二是股票，根據(jù)13F持倉報告，截至2021年年底，先鋒領(lǐng)航的美股持倉市值為4.40萬億美元，其中前十大持倉股票分別為蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet（A類）、特斯拉、Meta、Alphabet（C類）、英偉達、摩根大通和強生。

從1976年在美國推出面向個人投資者的第一只股票指數(shù)公募基金“第一指數(shù)投資信托（First Index Investment Trust，現(xiàn)在已經(jīng)更名為Vanguard 500）”算起，先鋒領(lǐng)航集團已經(jīng)擁有40余年的指數(shù)基金產(chǎn)品投資經(jīng)驗;1977年對先鋒領(lǐng)航集團來說是生死攸關(guān)的一年，當(dāng)年公司決定不再向銷售渠道支付傭金，旨在降低投資成本，此后公司將“低成本投資理念”貫徹到了所有產(chǎn)品中，這也為先鋒領(lǐng)航集團之后規(guī)模持續(xù)上升打下了良好的基礎(chǔ);1986年和1990年公司又成功發(fā)行了債券指數(shù)基金和國際股票型指數(shù)基金，隨后將指數(shù)基金管理優(yōu)勢運用于ETF。

截至2021年1月13日，先鋒領(lǐng)航集團在全球管理著規(guī)模共計5.5萬億美元的指數(shù)型基金。

先鋒領(lǐng)航集團為投資者提供了不同類別的購買選擇，個人投資者可以選擇起購金額較低的Investor Shares，也可以選擇起購金額較高但管理費用較低的Admiral? Shares，機構(gòu)投資者則可以選擇Institution Shares進行投資。

新舊世紀(jì)交替之際，美國股市科網(wǎng)泡沫破滅，個人投資者對市場的狂熱和殘酷有了切膚之痛，為了免受市場波動帶來的情緒急劇變化、追求長期穩(wěn)定的收益，被動型投資成為不二之選，ETF也在此時獲得迅猛發(fā)展。

2001年，先鋒領(lǐng)航推出了ETF業(yè)務(wù)，但與當(dāng)時作為獨立投資產(chǎn)品運作的交易所交易工具不同，先鋒領(lǐng)航集團形成了獨特的ETF架構(gòu)，ETF被視為現(xiàn)有指數(shù)基金下設(shè)的一個獨立股份類別，這種架構(gòu)使得先鋒領(lǐng)航集團得以形成規(guī)模經(jīng)濟，并具有額外的稅收優(yōu)惠，從而為所有基金投資者降低了成本，這種ETF架構(gòu)已經(jīng)獲得專利保護。

截至2021年年底，先鋒領(lǐng)航集團為全球第二大ETF供應(yīng)商，管理著1.65萬億美元的ETF資產(chǎn)，也是除貝萊德之外管理資產(chǎn)規(guī)模全球唯一破萬億美元的基金公司。

先鋒領(lǐng)航集團存在時間最長的ETF為“先鋒總回報股市ETF”，成立于2001年5月24日，截至2022年6月17日的最新規(guī)模為2396億美元。

先鋒領(lǐng)航集團的ETF覆蓋美國本土及海外寬基指數(shù)，主要跟蹤由富時羅素、CRSP、標(biāo)普、MSCI、納斯達克、彭博、巴克萊等幾家權(quán)威指數(shù)公司發(fā)布的指數(shù)。

先鋒領(lǐng)航的管理規(guī)模雖然不是全球最大的，但其增速卻遠超競爭對手。自2010年年末至2021年三季度末，先鋒領(lǐng)航的資產(chǎn)管理規(guī)模年化增速高達15.85%。根據(jù)2021年三季報，ETF的資產(chǎn)規(guī)模占公司全部規(guī)模的26%，相比官網(wǎng)公布的17%（截至2021年1月13日）又有了長足的進步，而該比例在2011年年末僅9.5%。從規(guī)模增速來看，自2011年年末至2021年三季末，先鋒領(lǐng)航集團的ETF規(guī)模年化增速為27.4%，顯著高于共同基金的增速13.7%。

由于在ETF領(lǐng)域的出色成績，先鋒領(lǐng)航集團獲得了諸多榮譽。2019年1月，先鋒領(lǐng)航集團的20只ETF被《Money》雜志選入“50只值得投資的ETF”名單中;2019年2月，晨星指定10只先鋒領(lǐng)航集團的ETF為黃金級，另26只為銀級，先鋒領(lǐng)航集團是每個類別中問鼎數(shù)量最多的基金公司;2019年8月，《福布斯》雜志將先鋒領(lǐng)航集團所有ETF產(chǎn)品列入“2019投資者年度最佳ETF名單”，17只ETF產(chǎn)品憑借低成本和高流動性被選入“最佳中的最佳”。