騰訊大股東的減持計劃無須介意

唐朝

6月27日，騰訊控股（00700.HK）大股東發(fā)布了一個無期限、無金額的減持計劃，引發(fā)市場恐慌，騰訊股價短時間大跌6%左右。

具體來看公告內(nèi)容，騰訊主要股東Prosus（該公司由Naspers擁有大多數(shù)股權(quán)）及Naspers 就其各自股本中的股份向Prosus及Naspers各自的公眾股東開始進(jìn)行一項(xiàng)長期、開放式的回購計劃，并將有序地以場內(nèi)出售Naspers集團(tuán)所持騰訊股份的方式籌集回購計劃所需資金。Naspers集團(tuán)預(yù)計每天出售的騰訊股份數(shù)目將占后者股份之每日平均成交量的一小部分。例如，若Naspers集團(tuán)過去三個月內(nèi)在符合歐洲監(jiān)管限制的前提下執(zhí)行回購計劃，每天出售的騰訊股份平均不會超過公司股份之每日平均成交量約3%-5%。

大家關(guān)心的問題無外乎六個：為什么此時減持;減持多少及多久;減持是否代表大股東不看好騰訊的未來;是否違背2021年所做三年不減持的承諾;對騰訊股價的影響;對公司經(jīng)營的影響。

先說第一個問題。持有騰訊公司股權(quán)的大股東叫MIH，目前持有騰訊27.69億股。MIH是荷蘭上市公司Prosus的全資子公司，而Prosus的控股股東是另一家南非上市公司南非報業(yè)集團(tuán)Naspers（持有Prosus42%股權(quán)，但擁有約72%的表決權(quán)）。

MIH從2001年入股騰訊至今，一共就減持過兩次：2018年和2021年。2018年3月22日，以405港元/股出售約2%騰訊股份（1.9億股），套現(xiàn)約770億港元。2021年4月8日，以595港元/股出售約2%騰訊股份（1.92億股），套現(xiàn)約1142億港元。兩次減持后，目前仍持有27.69億股騰訊，占騰訊當(dāng)前總股本96.22億股的約28.8%。

那么，大股東為什么要此時減持？簡單的說，就是在過去一年的大環(huán)境影響下，自身經(jīng)營不景氣，股價表現(xiàn)糟糕，導(dǎo)致股價大幅低于賬面凈資產(chǎn)值，Naspers和Prosus兩家上市公司要對自己的股東有所交代，所以計劃實(shí)施回購，目標(biāo)是將股價提升至凈資產(chǎn)值。

以Prosus為例，截至6月24日，其每股凈資產(chǎn)是116.5歐元（其中90.6歐元是每股包含的騰訊股票市值），而當(dāng)天收盤價是53.07歐元，公司股價相對于凈資產(chǎn)有嚴(yán)重的折價，且持有騰訊股份賺了數(shù)千倍。面對股價大幅低于凈資產(chǎn)，股東給出的壓力山大且有理有據(jù)，Naspers和Prosus必須尋求辦法來解決。所以，兩公司2022年一直在尋求出售各種資產(chǎn)。比如剛剛出售了所持京東的股票（持有騰訊分紅所得），套現(xiàn)36.7億美元。還有，上個月Prosus就在尋求出售旗下俄羅斯最大的在線市場平臺Avito（類似于閑魚和58同城的合體），但有消息稱，受俄烏沖突波及，Avito的價值大跌。而當(dāng)這些資產(chǎn)的出售，不足以解決回購所需資金時，兩公司的目光不可避免地放在了旗下最有價值的持股“騰訊”身上。

再說第二個問題，減持多少及多久。按照大股東的公告，沒有設(shè)置減持?jǐn)?shù)量目標(biāo)，只是看回購需要。根據(jù)Prosus的公告，所得到的授權(quán)是到2023年2月底之前，回購（Prosus公司股份）上限為2.65億股。

如果按照6月24日的股價53.07歐元計算，需要約140億歐元，折合1162億港元。按照當(dāng)前騰訊市價365港元左右考慮，需要出售約3.2億股。如果按照Prosus的凈資產(chǎn)值116.5歐元作為回購價上限考慮，最大資金需求是約308億歐元（116.5×2.65億），折合約2550億港元。按照當(dāng)前約365港元的騰訊股價考慮，減持上限接近7億股?；刭忂@件事本身會調(diào)整市場預(yù)期，從而推升股價，很多時候還不用實(shí)際回購，股價就已經(jīng)上漲了。比如擬回購信息剛一披露，Prosus股價立刻就飆升了15%以上，而Naspers股價也隨后高開了26%。公司的回購計劃以股價達(dá)到公司凈資產(chǎn)值為目標(biāo)，所以股價的飆升完全可能減少公司的回購數(shù)量。而回購數(shù)量的減少同樣就會減少需要賣出的騰訊股票數(shù)量。

不管怎么樣，最大限度的套現(xiàn)不會超過2550億港元。若假設(shè)平均減持價格為當(dāng)前騰訊股價365港元左右，減持上限略低于7億股。減持完畢后，大股東繼續(xù)持有的騰訊股票數(shù)量約為20.7億股，占比依然在22%左右，繼續(xù)保持第一大股東地位。

而大股東為最大限度減少對騰訊股價的影響，或者說也是為了自己賣到更高價格，設(shè)置了每天賣出量限制——按照歐盟對企業(yè)回購股份的規(guī)則，假設(shè)回購發(fā)生在過去半年內(nèi)，模擬計算結(jié)果是每日減持騰訊的數(shù)量，大約是騰訊日交易量的3%-5%。騰訊每日成交量有多少呢？以最近幾個月里騰訊日成交量最高的5月31日觀察，當(dāng)日成交6475.66萬股。如果未來市場每天都能成交這么多，按照5%折算，意味著每天可以賣出的上限大約是324萬股;按照3%的話，下限大約是195萬股。如果要賣出7億股的話，大約需要216天-360天，按照每月22個交易日折算，大概耗時10到16個月。如果考慮到日成交量小于5月31日成交量的情況，所需時間可能更長。因此，如果投資者擔(dān)心大股東減持的影響，未來要心煩意亂的日子可不少。

接著說第三個問題：減持是否代表大股東不看好騰訊的未來。坦率說，我也不知道。但即使真的代表它看淡，我也不以為然。我還是相信自己的判斷。

大股東在2018年以405港元減持的時候，想到三年后股價是775港元嗎？兩年前，大股東預(yù)測到今天騰訊所面臨的環(huán)境了嗎？我想都是沒有的。既然兩三年前大股東沒有看到今天的情形，我們?yōu)槭裁从忠嘈潘裉炷芸吹絻扇旰蟮那樾?，并以此來指?dǎo)我們對騰訊兩三年后的估值和是否持有的決策呢？

再看第四個問題：是否違背2021年所做三年不減持的承諾。2021年4月大股東承諾過三年不減持，現(xiàn)在才過了一年零兩個月，又要減持，這是不是違規(guī)？這可能是言而無信，但不會違規(guī)。道理很簡單，這些上市公司千億級別的操作，沒有法律團(tuán)隊(duì)把關(guān)是不可能的。

看2021年4月8日騰訊公告涉及到這個承諾的原文是：“Prosus宣布至少未來三年將不會進(jìn)一步出售股份，有關(guān)安排符合其對本公司業(yè)務(wù)潛力的長期信心?！倍敬喂胬镉小膀v訊對于Prosus撤回之前自愿性的關(guān)于出售騰訊股票的限制表示理解?！钡谋硎?，這可能意味著在南非、荷蘭和中國香港地區(qū)的相關(guān)法律體系里，這種自愿表態(tài)并沒有法律約束力。于我們而言，它至少有一個價值：提醒我們，不要把這些市場主體所做的“不減持承諾”太當(dāng)回事兒，永遠(yuǎn)不要將自己的投資決策建立在他們的所謂“承諾”上。

第五個問題：對騰訊股價的影響。新增賣出量，對股價只有短期心理影響。當(dāng)然，這個短期心理影響，我非常歡迎，因?yàn)槲页止傻哪甓确旨t大部分還沒有到手，壓制股價可以幫助我用同等數(shù)量的資金買入更多的騰訊股票。當(dāng)然，市場先生其實(shí)不關(guān)心我的個人希望（也不關(guān)心你的希望），它該怎么走還是怎么走。若是這一點(diǎn)點(diǎn)減持，就能將騰訊股價長期壓下去，那可能本來就應(yīng)該跌了，減持只是一個借口，是一個借故下跌的“故”，沒有這個“故”，也會冒出來其他“故”的。只要我們的目的不是做擊鼓傳花游戲，那么股東之間的交易本就不影響公司經(jīng)營，也就不會影響公司的價值。在公司價值不變的情況下，股價越低，保持時間越長，投資者賺到的利潤越多，這是我們反復(fù)論證過的問題，不再贅述。

關(guān)鍵問題是第六個：減持對騰訊公司的經(jīng)營產(chǎn)生了什么影響。我的答案很簡單：一位股東將股票賣給另一位股東，不涉及控制權(quán)轉(zhuǎn)移，不涉及經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)移，對公司經(jīng)營不產(chǎn)生任何影響。

聲明：本文僅代表作者個人觀點(diǎn);作者聲明：本人持有文中所提及的股票