集泰股份：股價(jià)暴漲難掩基本面羸弱

馬雨霏

2022年一季度，集泰股份（002909.SZ）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.35億元，同比增長(zhǎng)13.57%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)55萬(wàn)元，同比下降83.67%。

雖然一季度業(yè)績(jī)不理想，但最近一段時(shí)間，集泰股份在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)卻非常搶眼，曾經(jīng)14個(gè)交易日內(nèi)錄得13個(gè)漲停，累計(jì)漲幅為245.91%。

集泰股份主要從事密封膠及涂料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司是國(guó)內(nèi)密封膠龍頭企業(yè)，產(chǎn)品廣泛運(yùn)用于門窗幕墻、家庭裝修、集裝箱制造等領(lǐng)域。

2021年，公司營(yíng)業(yè)收入為16.76億元，其中有機(jī)硅密封膠收入為9.38億元，占比為56%;水性涂料收入為4.08億元，占比為24.41%;電子膠收入為1.2億元，占比為7.18%;其他密封膠收入為8468萬(wàn)元，占比為5.05%;瀝青漆收入為7071萬(wàn)元，占比為4.22%。水性密封膠收入為5104萬(wàn)元，占比為3.05%。從產(chǎn)品來(lái)看，有機(jī)硅密封膠是集泰股份第一大主業(yè)，水性涂料為第二大主業(yè)。

一直以來(lái)，集泰股份的發(fā)展戰(zhàn)略是堅(jiān)持“跨行不跨界”，在建筑膠、集裝箱行業(yè)、電子膠行業(yè)、石化裝備行業(yè)、鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)均有布局，但從整體盈利能力來(lái)看并不理想。

2018-2021年，上市公司的營(yíng)業(yè)收入分別為9.33億元、10.16億元、12.59億元、16.76億元，凈利潤(rùn)分別為1874萬(wàn)元、8569萬(wàn)元、1.13億元、5070萬(wàn)元。雖然收入有所上漲，但整體的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)并不樂(lè)觀。

從盈利能力來(lái)看，2018-2021年，集泰股份的毛利率分別為24.62%、35.2%、31.21%、21.04%，凈利率分別為2.01%、8.43%、8.96%、3.03%。2022年第一季度，公司的毛利率為19.78%，凈利率下降為0.16%?？傮w來(lái)看，公司的毛利率和凈利率不斷下滑，整體盈利能力在低位徘徊。

令人期待的是，2021年年報(bào)寫道，集泰股份爭(zhēng)取2022年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到20億元，同比增長(zhǎng)20%，凈利潤(rùn)達(dá)到1.5億元，同比增長(zhǎng)196%的經(jīng)營(yíng)預(yù)算目標(biāo)。從預(yù)算目標(biāo)來(lái)看，公司對(duì)應(yīng)的凈利率是7.5%。

2022年一季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.35億元，同比增長(zhǎng)13.57%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)55萬(wàn)元，同比下降83.67%。對(duì)于一季度凈利減少，集泰股份解釋稱，主要系本期研發(fā)費(fèi)用及信用減值損失增加所致。

從一季報(bào)來(lái)看，公司要想實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)難度不小。

從地區(qū)的業(yè)務(wù)布局來(lái)看，2021年，集泰股份收入為16.76億元，其中國(guó)外的收入為840萬(wàn)元，占比為0.5%;國(guó)內(nèi)占比為99.5%，其主要業(yè)務(wù)均集中在國(guó)內(nèi)。

2021年，集泰股份進(jìn)一步收購(gòu)了兆舜科技的剩余股權(quán)，通過(guò)對(duì)兆舜科技的收購(gòu)以及新產(chǎn)品的研發(fā)，以“安泰電子膠”的全新品牌形象開拓新業(yè)務(wù)市場(chǎng)，進(jìn)軍新能源汽車、LED照明等領(lǐng)域，目前公司電子膠新產(chǎn)線產(chǎn)能完成擴(kuò)充。2021年，集泰股份電子膠市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.2億元，同比增長(zhǎng)59.78%，其中光伏膠實(shí)現(xiàn)銷售收入1524萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)690.79%。

與此同時(shí)，集泰股份進(jìn)軍新能源、電子電氣、5G通訊設(shè)備、光伏等新興領(lǐng)域，并對(duì)電子膠、硅油及光伏膠三大領(lǐng)域的產(chǎn)能進(jìn)行全面升級(jí)，這是公司未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，但從目前來(lái)看銷售較小少。根據(jù)集泰股份7月5日發(fā)布的關(guān)注函回復(fù)公告，截至2022年5月31日，公司應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域的電子膠產(chǎn)品在手訂單金額為65萬(wàn)元，光伏領(lǐng)域電子膠產(chǎn)品在手訂單金額為867萬(wàn)元。

2022年6月28日，集泰股份發(fā)布《2022年非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》，公司擬募集資金總額不超過(guò)2.8億元，唯一的募投項(xiàng)目為“年產(chǎn)2萬(wàn)噸乙烯基硅油、2萬(wàn)噸新能源密封膠、0.2萬(wàn)噸核心助劑建設(shè)項(xiàng)目”，總投資預(yù)計(jì)3.15億元。

從目前來(lái)看，無(wú)論是產(chǎn)能還是收入，集泰股份均在上升階段，但整個(gè)行業(yè)的容量太小。

以電子膠為例。受政策助力，并伴隨著5G時(shí)代的來(lái)臨，中國(guó)電子電器及消費(fèi)電子行業(yè)再次步入高速發(fā)展期，市場(chǎng)的增長(zhǎng)來(lái)源于下游各個(gè)應(yīng)用行業(yè)需求的全面增長(zhǎng)，例如集成電路、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。此外，工信部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年新能源汽車完成銷量352.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.6倍，連續(xù)7年位居全球第一;恒州博智預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)到93.7億美元，預(yù)測(cè)期內(nèi)（2020-2026）年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)7.33%。（QYResearch）的最新調(diào)查顯示，2019年全球電子專用膠市場(chǎng)估值約為64.7億美元。如果按照20%市占率估算，中國(guó)市場(chǎng)約為13億美元。

光伏行業(yè)同樣如此。從全球來(lái)看，中國(guó)是光伏行業(yè)發(fā)展最快的國(guó)家之一。據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)CPIA預(yù)測(cè)，2021年全球新增裝機(jī)達(dá)150GW-170GW，中國(guó)新增裝機(jī)規(guī)模55GW-65GW，“十四五”國(guó)內(nèi)年均光伏新增裝機(jī)規(guī)模70GW-90GW，未來(lái)5年中國(guó)光伏年均新增裝機(jī)樂(lè)觀情況可達(dá)到90GW，2025年最高可達(dá)123GW，年復(fù)合增速21%，全球光伏市場(chǎng)最高年均新增裝機(jī)可達(dá)到287GW，2025年最高可達(dá)391GW，年復(fù)合增速16%。

中信證券研究部預(yù)測(cè)，2022-2025年新增吊裝將達(dá)到年均80GW，每GW約用到1400噸有機(jī)硅密封膠，2025年中國(guó)光伏領(lǐng)域有機(jī)硅密封膠市場(chǎng)空間將在18億元左右。在如此之大的光伏行業(yè)中，有機(jī)硅密封膠的市場(chǎng)很小。

在集裝箱行業(yè)，集泰股份是干箱密封集裝箱領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)品牌，是國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)制定的參與者。集裝箱用涂料是集泰股份較早進(jìn)入的領(lǐng)域，2021年受疫情影響，加之集裝箱產(chǎn)能快速放大，全球集裝箱供不應(yīng)求，公司的集裝箱用膠和漆也迎來(lái)了業(yè)績(jī)高峰，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，報(bào)告期內(nèi)，公司集裝箱市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售收入4.42億元，同比增長(zhǎng)132.42%，目前市場(chǎng)占有率始終保持在50%以上。

目前，集泰股份積極布局新能源膠、電子膠、5G及通訊設(shè)備、光伏用膠等新興領(lǐng)域以實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，但是公司產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)規(guī)模極其有限，而且有些領(lǐng)域的市場(chǎng)占比已經(jīng)很高。在這種情況下，公司未來(lái)的增長(zhǎng)空間會(huì)受到一定程度的影響。

一家凈利潤(rùn)率只有0.16%、增長(zhǎng)空間有限且資金壓力驟增的上市公司，應(yīng)該堅(jiān)持多領(lǐng)域擴(kuò)張嗎？

近幾年，隨著規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，集泰股份的借款也不斷增加。2019-2021年年末，公司的短期借款分別為1.40億元、2.04億元、3.28億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為零、3675萬(wàn)元、4390萬(wàn)元;2022年一季度末分別為3.27億元、6441萬(wàn)元，而貨幣資金僅為2.44億元。公司可快速變現(xiàn)的資金合計(jì)已經(jīng)無(wú)法覆蓋一年內(nèi)到期的債務(wù)。

在資金不斷緊張的同時(shí)，集泰股份的回款也不理想。

2019-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為10.16億元、12.59億元、16.76億元，期末應(yīng)收款分別為2.54億元、3.71億元、6.11億元。報(bào)告期內(nèi)，公司收入增長(zhǎng)64.96%，應(yīng)收款增長(zhǎng)140.55%，遠(yuǎn)高于收入的增幅。

2022年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.35億元，同比增長(zhǎng)13.57%，期末應(yīng)收款為5.89億元，同比增長(zhǎng)34.47%，依然高于收入增幅。

應(yīng)收款的快速增長(zhǎng)不利于現(xiàn)金流的穩(wěn)定。2019-2021年，公司凈利潤(rùn)分別為8569萬(wàn)元、1.13億元、5070萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額分別為4885萬(wàn)元、1.94億元、-303萬(wàn)元，2021年首次出現(xiàn)負(fù)數(shù)。在公司資金壓力不斷加大的背景下，應(yīng)收款的回收變得更加重要。

截至2022年一季度末，集泰股份控股股東安泰化學(xué)總計(jì)持股為1.49億股。6月17日，上市公司發(fā)布公告稱，截至公告披露日，安泰化學(xué)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股1.59億股，占上市公司總股本的42.77%，累計(jì)質(zhì)押6488萬(wàn)股，占其所持股份的40.69%，占公司總股本的17.40%。由此來(lái)看，控股股東的資金壓力也不容小覷。

對(duì)于文中所提問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》已經(jīng)向集泰股份發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒(méi)有回復(fù)。