IPO常態(tài)化的真諦是什么

胡東輝

2022年時(shí)間過半，上半年A股市場的IPO數(shù)據(jù)已經(jīng)出爐，據(jù)相關(guān)媒體披露，上半年A股共有260家擬IPO企業(yè)上會，過會228家，整體過會率87.69%，較2021年上半年的89.75%略有下降。1月份至6月份的月度核發(fā)批文家數(shù)分別為31家、31家、26家、24家、18家、27家。上半年A股上市171只新股，上市新股數(shù)量相比去年同期的245家減少了30%，但募集資金達(dá)3119億元，融資額反而比去年同期猛增了45.77%，這主要是因?yàn)樯习肽晟鲜辛酥袊苿?dòng)、中國海油、晶科能源等超級大盤股。這份半年度IPO數(shù)據(jù)說明了什么？

之前給人的感覺是今年上半年的IPO速度有明顯放緩，但看到這份IPO數(shù)據(jù)后，發(fā)現(xiàn)雖然新股上市減少了30%，但融資額不僅沒有減少，反而還大幅增加了48%。展望下半年，A股IPO還有可能再度提速，全年IPO家數(shù)有望達(dá)到330-380家，全年融資額或?qū)⒃賱?chuàng)新高，達(dá)到5600億元-6350億元。這或許就是很多人經(jīng)常掛在嘴邊的IPO常態(tài)化。常態(tài)化，顧名思義，就是保持正常的狀態(tài)，這既包括把原來的正常狀態(tài)繼續(xù)保持下去，也包括創(chuàng)造一種新的正常狀態(tài)并保持下去。那么IPO常態(tài)化又是怎樣一種狀態(tài)呢？

在很多人看來，IPO常態(tài)化就是每年的IPO數(shù)量基本相當(dāng)，或者是每年有一定比例的增長，并且不受市場波動(dòng)因素的影響。過去A股市場曾經(jīng)多次發(fā)生過因?yàn)槎壥袌龃蟮鴷和PO的情況，這在一些人看來是對IPO常態(tài)化的破壞，今后必須完全避免。持有這種觀點(diǎn)的人認(rèn)為，IPO與二級市場的波動(dòng)無關(guān)，IPO的節(jié)奏不應(yīng)該受到二級市場波動(dòng)的影響，IPO應(yīng)該按照既定的節(jié)奏推行，這才是IPO的常態(tài)化。這么理解IPO常態(tài)化的人很多，看上去似乎也很有道理，但這并不是IPO常態(tài)化的真諦。IPO常態(tài)化應(yīng)該建立在市場化的基礎(chǔ)上，否則還是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的老一套。

在A股市場的早期，每年的IPO數(shù)量是有額度的，每年發(fā)多少新股，由上面綜合各方面因素預(yù)先確定，帶有很深的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的烙印。即便是這樣，新股發(fā)行額度的多少也是要受二級市場運(yùn)行狀況的影響進(jìn)行調(diào)整的，這甚至成為調(diào)控二級市場的一種手段：市場低迷了，新股額度就少一點(diǎn);市場過熱了，新股額度就多一點(diǎn)。有一年市場過熱，新股額度一下子猛增至300億元，二級市場聞聲大跌?？梢奍PO與二級市場是密切相關(guān)的。IPO數(shù)量的逐年增加，正是建立在二級市場規(guī)模逐漸壯大的基礎(chǔ)上的，每年的IPO數(shù)量不是一成不變的，究竟發(fā)行多少新股，取決于二級市場的發(fā)展?fàn)顩r。

IPO常態(tài)化，應(yīng)該是根據(jù)二級市場運(yùn)行的實(shí)際狀況，動(dòng)態(tài)調(diào)整IPO的節(jié)奏，而不是不顧二級市場的實(shí)際狀況，一定要堅(jiān)持發(fā)行多少新股。但是有些人認(rèn)為，IPO的節(jié)奏不應(yīng)該受二級市場波動(dòng)的影響，否則就不是IPO常態(tài)化。如果真是這樣，反而不是IPO常態(tài)化。IPO常態(tài)化，不是指新股發(fā)行數(shù)量的恒定，而是要根據(jù)二級市場的實(shí)際狀況進(jìn)行市場化的調(diào)節(jié)，市場交投活躍時(shí)就多發(fā)一些新股，市場交投清淡時(shí)就少發(fā)甚至不發(fā)新股，靈活掌握IPO節(jié)奏。A股市場發(fā)展到今天這么大的規(guī)模，市場穩(wěn)定運(yùn)行的利益高于追求IPO的數(shù)量。

那么A股歷史上多次發(fā)生的暫停IPO，是不是對IPO常態(tài)化的一種破壞呢？很多人認(rèn)為是，并且耿耿于懷，其實(shí)并不是。歷史上多次發(fā)生的暫停IPO，都是迫不得已的一種糾偏，是為了救市，并且每次都收到了止跌的預(yù)期效果。當(dāng)IPO數(shù)量過多對二級市場產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響時(shí)，說明IPO常態(tài)化偏離了正確的軌道，這就需要采取強(qiáng)力措施來糾偏?，F(xiàn)在誰能下結(jié)論說，歷次的暫停IPO有哪一次是錯(cuò)的呢？從某種意義上來說，在市場交投清淡時(shí)少發(fā)或不發(fā)新股也是IPO常態(tài)化的題中之義，不應(yīng)把IPO常態(tài)化狹義地理解為一定要每周每月都必須有新股發(fā)行。

4月底以來，A股市場出現(xiàn)了一波漲幅超15%的行情，新股破發(fā)幾乎絕跡，于是IPO也再度升溫，擬IPO企業(yè)踴躍申報(bào)，僅在6月份，全市場就有444家IPO企業(yè)申請獲得受理。目前全市場已有1000多家公司在排隊(duì)申請上市，主要集中在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板審核通道。IPO的堰塞湖一下子又形成了。市場熱的時(shí)候多發(fā)新股是正常的，不過當(dāng)市場冷的時(shí)候，也應(yīng)該少發(fā)甚至不發(fā)新股，而不要以IPO常態(tài)化為由，不顧二級市場的實(shí)際狀況固執(zhí)不變。順應(yīng)二級市場的發(fā)展態(tài)勢及時(shí)調(diào)整IPO的節(jié)奏，才是IPO常態(tài)化的真諦。