需求廣闊疊加低估值稀土永磁或成產(chǎn)業(yè)鏈中最景氣賽道

田光遠

當(dāng)前時點，稀土的行業(yè)基本面已發(fā)生根本性變化。供給端，稀土開采冶煉嚴格按照配額管控，供給有序且產(chǎn)量相對有限;需求端，新能源車等高端裝備產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及“ 雙碳”目標(biāo)要求，都進一步催生對稀土材料，尤其是對稀土永磁材料的持續(xù)需求。在供需緊張背景下，全產(chǎn)業(yè)鏈價格震蕩上行，盈利增速明顯;且產(chǎn)業(yè)整體估值處于低位，配置價值顯著。其中，中下游稀土永磁有望成為全產(chǎn)業(yè)主線。

稀土產(chǎn)業(yè)鏈較為成熟。產(chǎn)業(yè)鏈上游為資源端，也就是供給端，主要涉及稀土礦的開采和冶煉分離;中下游主要為稀土精深加工，即將稀土金屬及稀土氧化物進一步精密加工成稀土材料，如稀土永磁材料等。

稀土全產(chǎn)業(yè)鏈共有上市公司35家，它們2022年一季度總利潤達到99億元，相比去年同期增加50%。根據(jù)測算，2022年上半年，稀土全產(chǎn)業(yè)鏈上市公司總利潤有望突破240億元，同比增速超過55%。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤增速明顯，主因在于供需矛盾持續(xù)擴大導(dǎo)致的價格上行。供給端，我國稀土供給實行指標(biāo)配額制，整體產(chǎn)量非常有限，海外供給均已滿產(chǎn)，幾年內(nèi)基本無法顯著增加;需求端，在新能源汽車等高端裝備制造業(yè)發(fā)展刺激下，對稀土材料需求保持強勁。據(jù)測算，2022年全球氧化鐠釹（輕稀土的一種）供給8.15萬噸，需求為8.8萬噸，短缺0.64萬噸，預(yù)計明年供給短缺會增至0.66萬噸。

在供需矛盾下，自2020年下半年至今，稀土價格延續(xù)震蕩上行行情，價格中樞持續(xù)上移。今年氧化鐠釹價格創(chuàng)下10年來新高，上半年氧化鐠釹均價為95萬元/噸，同比增長90%。

在低庫存、供給增量有限、需求高增背景下，稀土產(chǎn)業(yè)高景氣度特征明顯。但經(jīng)歷上半年疫情短期擾動，疊加A股整體表現(xiàn)乏善可陳，稀土產(chǎn)業(yè)整體估值處于低位。相較2021年高點，目前稀土產(chǎn)業(yè)指數(shù)的點位已經(jīng)下跌30%以上;根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，行業(yè)整體TTM估值目前僅為29.31，處于歷史最低的10%分位。

資料來源：中國稀土行業(yè)協(xié)會，太平洋研究院整理

所以，當(dāng)前板塊整體配置價值較高。在上游領(lǐng)域，2022年我國稀土供給總配額有望繼續(xù)保持20%的增速，因此上游企業(yè)盈利空間確定性較強。目前稀土上游主要呈現(xiàn)六大集團爭霸格局，可重點關(guān)注某龍頭公司。因為該公司的稀土開采配額占比已經(jīng)連續(xù)6年保持50%以上，龍頭集中度不斷提升，市占率有望進一步擴大。中下游領(lǐng)域，稀土材料細分種類較多，特別是稀土永磁材料是風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車、節(jié)能家電、機器人等高成長產(chǎn)業(yè)的必選原材料，因此可重點關(guān)注。

稀土中下游領(lǐng)域較為細分，包括稀土永磁材料、稀土儲氫材料、稀土發(fā)光材料、稀土催化材料等不同分支，每個細分領(lǐng)域都有不同的細分產(chǎn)業(yè)。當(dāng)下時點，應(yīng)用最廣、需求量最大的當(dāng)屬稀土永磁材料。

稀土永磁材料迭代較快，目前已發(fā)展至第三代。因具有高剩磁、高磁能積、高內(nèi)稟矯頑力等特點，第三代稀土永磁高性能釹鐵硼材料，被廣泛應(yīng)用于新能源汽車驅(qū)動電機、風(fēng)力發(fā)電機、節(jié)能家電、工業(yè)機器人、5G、3C 產(chǎn)品等領(lǐng)域。

今年一季度，我國稀土永磁材料產(chǎn)量同比增加29.8%;受益于新能源車、風(fēng)電的需求，稀土永磁材料在中國稀土消費結(jié)構(gòu)中占比達到39.21%。伴隨新能源汽車滲透率持續(xù)提升，以及“雙碳”目標(biāo)要求，相關(guān)產(chǎn)業(yè)對稀土永磁材料需求還有更大增長空間。

例如，高性能釹鐵硼在新能源汽車領(lǐng)域主要應(yīng)用于發(fā)動機與輔助電機，每臺新能源汽車大約消耗3kg釹鐵硼。預(yù)計2025 年，全球新能源車產(chǎn)量有望超2300 萬輛，最終帶動釹鐵硼需求約7 萬噸。釹鐵硼也是直驅(qū)和半直驅(qū)機型風(fēng)電裝備的重要原材料。我們預(yù)計，2025 年全球風(fēng)電領(lǐng)域新增裝機量為160GW，能帶動釹鐵硼需求約6 萬噸。此外，“雙碳”目標(biāo)下，工業(yè)電機、智能家居等需要進一步降低能耗的產(chǎn)業(yè)，都對釹鐵硼為核心的稀土永磁材料有強烈需求。

目前，聚焦稀土永磁相關(guān)的上市公司不多，可重點關(guān)注三類公司：一類是客戶所在產(chǎn)業(yè)較為多元，已覆蓋新能源車、風(fēng)電、工業(yè)機電等不同產(chǎn)業(yè)的公司;一類是客戶資源優(yōu)質(zhì)，與國內(nèi)外龍頭企業(yè)都有較穩(wěn)定合作基礎(chǔ)的公司;還有一類是具有稀土永磁相關(guān)生產(chǎn)能力的上游資源公司。