船廠再成資本“香餑餑”

文竹

隨著新造船市場(chǎng)的復(fù)蘇，船廠再次成為投資者眼中的“香餑餑”，各類收（并）購(gòu)風(fēng)起云涌。

KHI成功收購(gòu)大韓造船

歷時(shí)13年，在經(jīng)歷被法院接管、出售、資產(chǎn)重組、大宇造船海洋托管等一系列艱難的經(jīng)營(yíng)過(guò)程后，韓國(guó)最主要的中型船廠之一——大韓造船的出售終于塵埃落定。而收購(gòu)方韓國(guó)私募股權(quán)基金KH Investment（KHI）也繼成功收購(gòu)STX造船海洋后，再次把大韓造船收入囊中。

5月20日，韓國(guó)私募股權(quán)基金KHI簽訂了收購(gòu)大韓造船經(jīng)營(yíng)權(quán)的正式合同，收購(gòu)金額為2000億韓元（約合1.58億美元），并于當(dāng)天完成了10%的定金繳納。至此，繼城東造船、大鮮造船、STX造船海洋（現(xiàn)K造船）、韓進(jìn)重工（現(xiàn)HJ重工）之后，韓國(guó)5家骨干中型船企全部實(shí)現(xiàn)了成功出售，韓國(guó)中小型造船企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整也正式告一段落。

通過(guò)此次交易，韓國(guó)私募股權(quán)基金KHI也成為了韓國(guó)主要的造船企業(yè)經(jīng)營(yíng)者之一。去年1月，KHI與韓國(guó)最大的不良資產(chǎn)清算管理公司United Asset Management Company（UAMCO）組成的財(cái)團(tuán)以2500億韓元價(jià)格收購(gòu)了STX造船海洋（現(xiàn)K造船），加上此次收購(gòu)大韓造船，旗下已經(jīng)擁有了兩家造船企業(yè)。

大韓造船位于全羅南道海南郡，是韓國(guó)乃至全球知名的中型油船專業(yè)建造船廠，主要建造中型成品油/化學(xué)品運(yùn)輸船和原油運(yùn)輸船，其主力船型為阿芙拉型油船，同時(shí)也建造蘇伊士型油船。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，因經(jīng)營(yíng)不善，大韓造船于2009年被法院接管，在2009年的韓國(guó)造船業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中成為了試驗(yàn)對(duì)象。此后，其大股東韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行（KDB）等債權(quán)團(tuán)開(kāi)始推進(jìn)大韓造船的出售，但始終沒(méi)有找到收購(gòu)者。2013年由大宇造船海洋代替運(yùn)營(yíng)，并在其幫助下業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，2015年底結(jié)束法院托管。大宇造船海洋接管大韓造船后，調(diào)整了公司產(chǎn)品戰(zhàn)略，放棄了過(guò)去主建的散貨船產(chǎn)品，引進(jìn)大宇造船海洋的阿芙拉型和蘇伊士型油船母船設(shè)計(jì)，由大宇造船海洋基本設(shè)計(jì)人員結(jié)合生產(chǎn)特性為其優(yōu)化打造了兩款標(biāo)準(zhǔn)船型，各項(xiàng)性能指標(biāo)均具有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

隨著近兩年全球新船市場(chǎng)的復(fù)蘇，大韓造船的出售再次被提上日程。韓國(guó)業(yè)界人士表示，大韓造船是目前韓國(guó)中型船企中形勢(shì)最好的一家，手持新船訂單已經(jīng)確保了今后2年穩(wěn)定的建造工作量，奠定了相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)。而且在阿芙拉型油船建造領(lǐng)域，大韓造船的4年累計(jì)接單市場(chǎng)占有率達(dá)到了世界第一，這也為推進(jìn)出售奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。特別是大韓造船的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)園區(qū)占地231.4049萬(wàn)平方米，具有產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)許可的優(yōu)勢(shì)，不僅可以從事造船業(yè)，還可以生產(chǎn)風(fēng)電設(shè)備和其他工業(yè)成套設(shè)備，這也是對(duì)風(fēng)電園區(qū)開(kāi)發(fā)等感興趣的戰(zhàn)略投資者們想收購(gòu)大韓造船的原因。

去年11月18日，大韓造船與KHI簽訂了“假馬競(jìng)標(biāo)（Stalking Horse）”意向協(xié)議（MOU），并向韓國(guó)金融服務(wù)委員會(huì)(FSC)提交了報(bào)告。此外，提交收購(gòu)大韓造船意向書的還有韓國(guó)第四大鋼鐵線材生產(chǎn)商?hào)|一鋼鐵公司（Dongil Steel）與韓國(guó)房地產(chǎn)投資信托公司(Korea Real Estate Investment and Trust ，KOREIT )組成的收購(gòu)財(cái)團(tuán)，以及韓國(guó)Pinetree Partners公司。不過(guò)，韓國(guó)投資銀行業(yè)界人士分析，雖然希望收購(gòu)大韓造船的戰(zhàn)略投資者有數(shù)家，但在對(duì)造船行業(yè)的理解度高、能夠?yàn)榇箜n造船的長(zhǎng)期發(fā)展作出貢獻(xiàn)的事業(yè)計(jì)劃、收購(gòu)資金等多個(gè)方面，KHI占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。

據(jù)悉，KHI制定了在收購(gòu)造船業(yè)兩家企業(yè)（STX造船海洋和大韓造船）之后產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的戰(zhàn)略，并得到好評(píng)。此前，KHI收購(gòu)STX造船海洋后，很快使已深陷財(cái)務(wù)危機(jī)多年的STX造船海洋的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)走上了正軌。

在今年1月13日進(jìn)行的大韓造船出售的正式投標(biāo)中，東一鋼鐵公司沒(méi)有報(bào)價(jià)，事實(shí)上放棄了收購(gòu)，KHI也由此在沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況下?lián)碛辛舜箜n造船的優(yōu)先收購(gòu)權(quán)。據(jù)韓國(guó)投行業(yè)界介紹，KHI會(huì)長(zhǎng)金光浩是成功收購(gòu)了蒙娜麗莎、ELCANTO等企業(yè)的并購(gòu)專家。金光浩出身于斗山集團(tuán)，在2002年以80億韓元收購(gòu)了蒙娜麗莎1600萬(wàn)股（42.36%）的股份后，以605億韓元的價(jià)格將其出售給了摩根斯坦利，取得了超過(guò)650%的收益。

“Cerberus”收購(gòu)蘇比克船廠

2006年，為了增強(qiáng)在商船建造市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，韓國(guó)船企韓進(jìn)重工在菲律賓設(shè)立了蘇比克船廠，由韓進(jìn)重工菲律賓公司運(yùn)營(yíng)，韓進(jìn)重工占股99.9%，主要建造大型集裝箱船、氣體運(yùn)輸船和油船等。截至2017年年底，蘇比克船廠的資產(chǎn)價(jià)值為1.84萬(wàn)億韓元（約合16.4億美元），占韓進(jìn)重工總資產(chǎn)的43.7%。據(jù)悉，自2006年以來(lái)，韓進(jìn)重工在蘇比克船廠累計(jì)投資約23億美元，在進(jìn)入破產(chǎn)程序前，該船廠累計(jì)交付了超過(guò)120艘船舶，最多雇傭員工超過(guò)3萬(wàn)人，助力菲律賓發(fā)展成為世界第五大造船國(guó)。

自2016年開(kāi)始，受造船市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷影響，蘇比克船廠的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一直停滯不前，對(duì)韓進(jìn)重工的營(yíng)業(yè)收入也造成直接影響。2019年，因韓進(jìn)重工菲律賓公司拖欠13億美元貸款，蘇比克船廠停止運(yùn)營(yíng)進(jìn)入法院破產(chǎn)程序。據(jù)統(tǒng)計(jì)，菲律賓5家銀行向蘇比克船廠提供了價(jià)值4億美元的貸款，韓國(guó)金融機(jī)構(gòu)則為其提供了9億美元貸款，就總負(fù)債規(guī)模而言，蘇比克船廠破產(chǎn)成為了菲律賓有史以來(lái)規(guī)模最大的企業(yè)破產(chǎn)案。

蘇比克船廠的危機(jī)也導(dǎo)致韓進(jìn)重工出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，為應(yīng)對(duì)危機(jī)，韓進(jìn)重工不得不在2019年實(shí)施債轉(zhuǎn)股。當(dāng)年2月，韓進(jìn)重工與菲律賓銀行達(dá)成關(guān)于蘇比克船廠債轉(zhuǎn)股的協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，菲律賓銀行將向韓進(jìn)重工菲律賓公司交換其1.4億美元的貸款，獲得韓進(jìn)重工20%的股權(quán)，該銀行的剩余貸款也將轉(zhuǎn)換為韓進(jìn)重工菲律賓公司的股權(quán)。由此，菲律賓銀行正式成為韓進(jìn)重工的第二大股東。與此同時(shí)，韓進(jìn)重工也在積極為蘇比克船廠尋找買家。據(jù)國(guó)外媒體消息稱，到2019年，至少有8家來(lái)自北美、德國(guó)、土耳其、中國(guó)等國(guó)的公司表示對(duì)該船廠感興趣，其中，來(lái)自中國(guó)的潛在意向投資公司有2家。

其實(shí)，蘇比克船廠的生存危機(jī)早就受到菲律賓政府的高度關(guān)注，并已開(kāi)始醞釀讓菲律賓海軍接管該船廠。據(jù)報(bào)道，時(shí)任菲律賓國(guó)防部長(zhǎng)在接受媒體采訪時(shí)就曾表示，菲律賓政府可以持有蘇比克船廠的少數(shù)股權(quán)，由一家私人公司持有多數(shù)股權(quán)，并把船廠交由菲律賓海軍管理。菲律賓國(guó)防機(jī)構(gòu)稱，該船廠所在的蘇比克灣具有特殊的軍事戰(zhàn)略意義，也是美國(guó)前海軍基地，基于地緣政治關(guān)系，需謹(jǐn)慎考慮將其出售給中國(guó)公司。在各方“逐鹿”過(guò)程中，美國(guó)Cerberus公司與韓進(jìn)重工的債權(quán)人進(jìn)行了獨(dú)家談判，但由于該地區(qū)位置特殊以及受到新冠肺炎疫情等影響，蘇比克船廠的出售交易遲遲未能敲定。

今年4月，美國(guó)Cerberus公司終于以3億美元、50年租期完成對(duì)蘇比克船廠的收購(gòu)，并有望在今年重新恢復(fù)其營(yíng)運(yùn)。至此，這一長(zhǎng)達(dá)近3年的出售交易終于塵埃落定。

近年來(lái)，美國(guó)、日本等國(guó)更是對(duì)蘇比克灣表現(xiàn)出濃厚興趣。在1992年以前，蘇比克灣曾是美國(guó)海外最大的軍事基地，在菲律賓參議院拒絕延長(zhǎng)基地協(xié)議后，蘇比克灣被發(fā)展成自由港和工業(yè)區(qū)，但包括美國(guó)在內(nèi)的其他國(guó)家海軍艦艇仍會(huì)不時(shí)在此處?？?。從地理位置看，蘇比克船廠靠近西菲律賓海，具有特殊的軍事戰(zhàn)略意義。該船廠如果被“軍管”，不僅可利用深港碼頭?？看笮团炌В€可以利用船廠設(shè)施為菲海軍艦船提供簡(jiǎn)單的維護(hù)服務(wù)，從而更好保障艦艇的出航時(shí)間，有利于菲海軍控制爭(zhēng)議海域的制海權(quán)。

在蘇比克船廠與Cerberus公司的交易完成后，美國(guó)國(guó)防部負(fù)責(zé)印太安全事務(wù)的助理部長(zhǎng)Ely Ratner在其官方社交媒體上發(fā)文稱：很高興看到一家美國(guó)公司完成對(duì)蘇比克船廠的收購(gòu)，此次收購(gòu)是“美菲公私伙伴關(guān)系的重要例證”。一位菲律賓國(guó)防部官員在此前接受《菲律賓每日問(wèn)訊者報(bào)》采訪時(shí)曾表示，向美國(guó)投資者出售蘇比克船廠是一種戰(zhàn)略手段。蘇比克船廠未來(lái)改造建成后將使國(guó)家受益，不僅可為當(dāng)?shù)貛?lái)更多就業(yè)機(jī)會(huì)，也增強(qiáng)了國(guó)家的戰(zhàn)略安全。4月19日，菲律賓駐美國(guó)大使Jose Manuel Romualdez在華盛頓簽署收購(gòu)協(xié)議時(shí)表示，與美國(guó)在蘇比克船廠項(xiàng)目上展開(kāi)合作不僅有利于維護(hù)菲律賓國(guó)家利益，更能確保整個(gè)地區(qū)的安全穩(wěn)定。

而對(duì)美國(guó)而言，蘇比克船廠的財(cái)務(wù)危機(jī)就是美國(guó)“重返蘇比克灣的完美機(jī)會(huì)”。2019年6月，已退役的前美國(guó)軍官Brian Buzzell在美國(guó)海軍研究所的雜志上撰文稱，如果獲得蘇比克船廠的就近保障，就可確保太平洋海域的戰(zhàn)艦“隨時(shí)可用并做好作戰(zhàn)準(zhǔn)備”。美國(guó)資本得以重返蘇比克灣也得益于韓國(guó)中型造船企業(yè)近年來(lái)遭遇的財(cái)務(wù)危機(jī)。

潮水公司收購(gòu)太古海洋

4月22日，美國(guó)潮水公司（Tidewater）完成對(duì)太古海洋開(kāi)發(fā)集團(tuán)（Swire Pacific Offshore）的收購(gòu)，成為全球最大的海工船運(yùn)營(yíng)商。作為交易的一部分，潮水公司收購(gòu)了太古海洋開(kāi)發(fā)集團(tuán)的50艘OSV，其中包括29艘三用工作船（AHTS）和21艘平臺(tái)供應(yīng)船（PSV）。此次收購(gòu)順應(yīng)了海工市場(chǎng)繼續(xù)整合和重新定位的趨勢(shì)。4年前完成了一次合并的潮水公司表示，這次合并將使其在西非的業(yè)務(wù)量翻倍，并加強(qiáng)東南亞和中東的業(yè)務(wù)。

實(shí)力獨(dú)大的美國(guó)潮水公司是一家為全球范圍內(nèi)海上能源開(kāi)采提供支持作業(yè)的大型海工支持船船東。此次收購(gòu)使潮水公司擁有世界上最大的OSV船隊(duì)，船隊(duì)規(guī)模為203艘，包括船員艇、拖船和維護(hù)船。潮水公司一躍超過(guò)了Bourbon Offshore 和 Edison Chouest，這兩家公司的船隊(duì)有大約140艘船。據(jù)有關(guān)報(bào)道，潮水公司以1.9億美元正式收購(gòu)新加坡太古海工（Swire Pacific Offshore）。這次收購(gòu)是潮水公司自 2018 年收購(gòu) GulfMark海工以來(lái)最大的收購(gòu)動(dòng)作，并且對(duì)雙方都別具意義。此次收購(gòu)后，潮水公司擁有的船舶總價(jià)值高達(dá)14.5億美元。

潮水公司的主要業(yè)務(wù)范圍在北海、墨西哥灣、西非、埃及以及中東；太古海工的業(yè)務(wù)則側(cè)重在西非、東南亞和澳大利亞。太古船隊(duì)主要包含平臺(tái)供給船和三用工作船，平均船齡約10年。太古海工在過(guò)去幾年與市場(chǎng)反其道而行，繼續(xù)接收日本新造的大型 PSV?？紤]到目前海工市場(chǎng)的表現(xiàn)，這并不是一個(gè)理想的決定。然而，其整體船隊(duì)的船齡因此而降低。隨著此次收購(gòu)?fù)瓿?，潮水公司的業(yè)務(wù)范圍涵蓋全球，并在主要運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域擁有強(qiáng)大的船隊(duì)。

通過(guò)此次收購(gòu)，潮水公司旗下加入了18艘平均船齡為6—7年的優(yōu)質(zhì)大型PSV（4000DWT）和10艘平均船齡為8.4年的超大型AHTS（16000BHP）。這種尺寸和規(guī)格的船舶價(jià)格在2021年末和今年年初持續(xù)走高；因此，有能力購(gòu)買這些資產(chǎn)的候選買家相對(duì)較少。這一次的收購(gòu)讓潮水公司能夠快、狠、準(zhǔn)地?cái)U(kuò)張船隊(duì)資產(chǎn)，并且可以避免單船買賣時(shí)的高要價(jià)或者因競(jìng)價(jià)而推高的成交價(jià)。

自2018年以來(lái)，潮水公司一直在積極出售其非核心船舶資產(chǎn)，以推進(jìn)船隊(duì)優(yōu)化的計(jì)劃。VV的交易數(shù)據(jù)顯示，潮水公司從2018 年至今已出售60艘船舶，其中包括平臺(tái)供給船、三用工作船和快速供給船（FSV）。另外有70艘船被送往拆解。

通過(guò)以上交易和拆船活動(dòng)，潮水公司估計(jì)累計(jì)獲得了1.4億美元的資金。其中大概1億美元來(lái)自二手船交易，4000萬(wàn)美元來(lái)自拆船活動(dòng)。太古海工的船隊(duì)填補(bǔ)了潮水公司近年來(lái)日益減少的船舶數(shù)量。

眾所周知，太古海工經(jīng)歷了艱難的市場(chǎng)低迷周期，多年來(lái)一直承受虧損的痛苦。其經(jīng)營(yíng)虧損持續(xù)增加，不斷消耗現(xiàn)金流，而且速度遠(yuǎn)快于大多數(shù)大型海工企業(yè)。除此之外，近年來(lái)，其船舶資產(chǎn)連年大幅減值；太古海底（Swire Seabed）勘探檢修部門宣布關(guān)閉；最令人驚訝的是，太古海工在市場(chǎng)持續(xù)低迷時(shí)執(zhí)行了選擇權(quán)，繼續(xù)高價(jià)建造PSV。然而，對(duì)于潮水公司這樣的買家來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是一個(gè)買入資產(chǎn)和議價(jià)的好機(jī)會(huì)。

借此時(shí)機(jī)買入太古海工，還可以阻擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手入手太古海工的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并保證潮水公司在海工支持船市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者地位。

在此之前，潮水公司在大型AHTS市場(chǎng)所占份額很小，總共擁有5艘13000BHP至16000BHP的船舶，其中大部分在西非。收購(gòu)太古海工將使該公司能夠使用太古備受推崇的“D系列”超級(jí)大型AHTS。這個(gè)系列的特點(diǎn)是船齡小、設(shè)計(jì)先進(jìn)、系柱拉力（bollard pull）高。

就目前而言，大型AHTS二手船買賣市場(chǎng)規(guī)模有收縮趨勢(shì)，可交易資產(chǎn)數(shù)量有限。而租船市場(chǎng)方面，由于海上可再生能源開(kāi)發(fā)和石油天然氣行業(yè)需求強(qiáng)勁，大型AHTS的租金正逐步走高。隨著海工市場(chǎng)復(fù)蘇的積極情緒蔓延，此次收購(gòu)使潮水公司能夠靈活積極地應(yīng)對(duì)各種市場(chǎng)變化，并將自己與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手明顯區(qū)分，穩(wěn)坐市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者地位。至于其他大型海工支持船船東對(duì)這項(xiàng)消息有何反應(yīng)，及其將采取哪些策略與潮水公司收購(gòu)太古海工后的船隊(duì)進(jìn)行長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)？我們拭目以待。

吉寶企業(yè)和勝科海事合并案敲定

4月27日，新加坡吉寶企業(yè)（Keppel Corp）與勝科海事（Sembcorp Marine）宣布簽訂吉寶岸外與海事業(yè)務(wù)（Keppel O&M）和勝科海事的合并協(xié)議。合并是根據(jù)吉寶岸外與海事和勝科海事的企業(yè)價(jià)值對(duì)等（50：50）比例進(jìn)行，吉寶岸外與海事將支付5億新元現(xiàn)金給吉寶企業(yè)。合并交易完成后，吉寶企業(yè)和勝科海事的股東將分別持有合并公司56%和44%的股權(quán)。

雙方的聯(lián)合文告指出，吉寶岸外與海事的遺留鉆井平臺(tái)（legacy rig）和相關(guān)應(yīng)收賬項(xiàng)，將不會(huì)是合并計(jì)劃的一部分，而是將其脫售給一家獨(dú)立的“資產(chǎn)公司”，并將由其他投資者持有資產(chǎn)公司的90%股權(quán)，吉寶企業(yè)持其余10%股權(quán)。吉寶岸外與海事和勝科海事將通過(guò)保留和吸引岸外與海事工程人才來(lái)保持運(yùn)營(yíng)實(shí)力，同時(shí)與工會(huì)接觸，以解決與合并公司有關(guān)的勞工問(wèn)題。

該合并計(jì)劃仍有待獲得各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，并預(yù)計(jì)將在2022年第四季提交給各自的股東批準(zhǔn)。文告還說(shuō)，吉寶企業(yè)將向股東派發(fā)合并公司的46%股份，并保留10%的股份，這些股份將被放在一個(gè)獨(dú)立的賬戶中。在這次派發(fā)股份后，淡馬錫（Temasek）將持有合并公司的33.5%股份，成為合并公司的最大股東。