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    中美貿(mào)易摩擦、企業(yè)家精神與金融資產(chǎn)配置

    2022-07-04 11:08:42白雅馨劉聰慧
    關(guān)鍵詞:金融資產(chǎn)摩擦企業(yè)家

    吳 娜,白雅馨,劉聰慧,于 博

    (1.天津財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院,天津300222;2.天津財(cái)經(jīng)大學(xué)營(yíng)運(yùn)資本管理研究所,天津300222;3.國(guó)網(wǎng)天津?yàn)I海公司,天津300450;4.天津財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,天津300222)

    一、引言

    當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻,表現(xiàn)出明顯衰退趨勢(shì),為緩解經(jīng)濟(jì)低迷帶來(lái)的執(zhí)政壓力并維護(hù)本國(guó)既得利益,貿(mào)易戰(zhàn)成為一項(xiàng)鞏固國(guó)家地位的重要工具(賈玉成和翟中玉,2019)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展、科技實(shí)力的日益增長(zhǎng),2017 年8 月,美國(guó)對(duì)華發(fā)起“301 調(diào)查”,正式拉開(kāi)新一輪中美貿(mào)易摩擦的序幕,將中國(guó)多家實(shí)體企業(yè)列入出口管制“實(shí)體清單”,企圖通過(guò)貿(mào)易戰(zhàn)收取關(guān)稅利益并讓制造業(yè)回流,進(jìn)而限制中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。中國(guó)是一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)大國(guó)而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó),近年來(lái),實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資環(huán)境不佳導(dǎo)致越來(lái)越多的制造業(yè)企業(yè)將資本配置到金融資產(chǎn)上(張成思和張步曇,2015)。如圖1 所示,2013?2020 年中國(guó)制造業(yè)上市企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例急劇上升,呈現(xiàn)“脫實(shí)向虛”趨勢(shì)(黃群慧,2017),加之中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面沖擊,中國(guó)實(shí)體企業(yè)內(nèi)憂(yōu)外患。因此,政府急需在經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中尋找新動(dòng)力,以緩解中美貿(mào)易摩擦所帶來(lái)的市場(chǎng)壓力,優(yōu)化企業(yè)實(shí)體經(jīng)營(yíng)環(huán)境,化解企業(yè)“脫實(shí)向虛”問(wèn)題。然而,一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不僅取決于國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì),而且取決于該國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)背后的微觀(guān)動(dòng)力——企業(yè)家精神。2020 年7 月21 日,習(xí)近平總書(shū)記在企業(yè)家座談會(huì)上闡釋了企業(yè)家精神的時(shí)代內(nèi)涵和本質(zhì),并強(qiáng)調(diào)“企業(yè)家要帶領(lǐng)企業(yè)戰(zhàn)勝當(dāng)前的困難,走向更輝煌的未來(lái),就要在愛(ài)國(guó)、創(chuàng)新、誠(chéng)信、社會(huì)責(zé)任和國(guó)際視野等方面不斷提升自己(1)資料來(lái)源:http://www.gov.cn/xinwen/2020-07/21/content_5528791.htm?!?。本文構(gòu)建了“中美貿(mào)易摩擦?企業(yè)家精神?金融資產(chǎn)配置”的研究框架,以2009?2020 年中國(guó)滬深A(yù) 股制造業(yè)上市公司為樣本,考察中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響以及企業(yè)家精神對(duì)兩者關(guān)系的中介作用,既為中美貿(mào)易摩擦對(duì)微觀(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)行為的影響提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù),又為改善企業(yè)外部環(huán)境、弘揚(yáng)企業(yè)家精神提供了政策參考。

    圖1 中國(guó)制造業(yè)上市公司金融資產(chǎn)(2)本文將貨幣資金、持有至到期投資、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、應(yīng)收股利、應(yīng)收利息定義為金融資產(chǎn)。占總資產(chǎn)比例

    本文其余部分安排如下:第二部分為文獻(xiàn)綜述,第三部分為理論分析與研究假說(shuō),第四部分為研究設(shè)計(jì),第五部分為實(shí)證結(jié)果及分析,第六部分為進(jìn)一步分析,第七部分為結(jié)論與建議。

    二、文獻(xiàn)綜述

    (一)中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)家精神

    關(guān)于中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)家精神影響的研究,學(xué)者們尚未達(dá)成一致觀(guān)點(diǎn)。部分學(xué)者認(rèn)為,貿(mào)易壁壘的降低能夠激發(fā)企業(yè)家精神,中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)家精神具有抑制作用。Holmes 和Schmitz(2001)研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)外國(guó)關(guān)稅降低、貿(mào)易條件改善時(shí),創(chuàng)新成功的企業(yè)家能夠在海外市場(chǎng)獲得可觀(guān)回報(bào),從而促進(jìn)企業(yè)家活動(dòng)從非生產(chǎn)性向生產(chǎn)性轉(zhuǎn)變。袁紅林和蔣含明(2013)認(rèn)為對(duì)外開(kāi)放為中國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)家開(kāi)辟了更為廣闊的市場(chǎng),有利于中國(guó)企業(yè)家創(chuàng)業(yè)精神的發(fā)展。朱彤等(2015)提出,中國(guó)應(yīng)減少與發(fā)展中國(guó)家間的關(guān)稅與非關(guān)稅壁壘,互相創(chuàng)造更好的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件,通過(guò)貿(mào)易合作避免惡性競(jìng)爭(zhēng),從而激發(fā)企業(yè)家精神。而另有學(xué)者認(rèn)為,中美貿(mào)易摩擦在給中國(guó)企業(yè)帶來(lái)挑戰(zhàn)的同時(shí),也提供了新機(jī)遇,即中美貿(mào)易摩擦能夠激發(fā)企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)精神和創(chuàng)新精神。鞠斐和袁勇志(2019)認(rèn)為美國(guó)除加征關(guān)稅外,移民政策和人才政策也發(fā)生了轉(zhuǎn)變,從長(zhǎng)遠(yuǎn)看這提升了海外人才歸國(guó)創(chuàng)業(yè)的意愿。羅振男和孫鳳(2019)認(rèn)為貿(mào)易摩擦的本質(zhì)是科技實(shí)力的較量,中美貿(mào)易摩擦將倒逼企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新,促進(jìn)企業(yè)家創(chuàng)新精神的提升。

    (二)企業(yè)家精神與金融資產(chǎn)配置

    現(xiàn)有研究表明,企業(yè)家精神不僅是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素(Li 等,2012;胡永剛和石崇,2016;陳逢文等,2018),而且在驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體擺脫低迷狀態(tài)方面也發(fā)揮著重要作用(Kirzner,2009)。吳娜等(2021)將企業(yè)家精神劃分為生產(chǎn)性企業(yè)家精神和非生產(chǎn)性企業(yè)家精神,發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)性企業(yè)家精神(非生產(chǎn)性企業(yè)家精神)顯著提高 (抑制)了企業(yè)金融資產(chǎn)向最優(yōu)水平的調(diào)整速度。李文貴和邵毅平(2020)認(rèn)為富有企業(yè)家精神的企業(yè)家能夠?qū)κ袌?chǎng)環(huán)境做出迅速反應(yīng),在決策時(shí)有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光,企業(yè)家精神特質(zhì)有助于優(yōu)化企業(yè)資源配置,減少企業(yè)“不務(wù)正業(yè)”的金融化行為,降低企業(yè)金融化水平。任瑞敏和左勇華(2016)認(rèn)為金融的原在性本質(zhì)是幫助實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)民主化和平等化,發(fā)揮促進(jìn)社會(huì)發(fā)展的積極作用,而缺乏企業(yè)家精神將導(dǎo)致金融創(chuàng)新和金融活動(dòng)的極端狹隘,背離金融的原在性本質(zhì)。此外,企業(yè)家實(shí)業(yè)精神缺失也會(huì)使得企業(yè)失去奮斗和創(chuàng)新的動(dòng)力,導(dǎo)致企業(yè)家逐漸將重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)等虛擬投資上,且相對(duì)于其他實(shí)體行業(yè),房地產(chǎn)行業(yè)擁有更高的回報(bào)率,不斷飆升的房?jī)r(jià)又會(huì)造成財(cái)富代際轉(zhuǎn)移,進(jìn)而削弱了整個(gè)社會(huì)的企業(yè)家精神(鄧偉和紀(jì)明明,2017),加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化 (唐斯斯,2012;黃聰英,2019)。

    綜上,現(xiàn)有研究?jī)H討論了中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)家精神的影響以及企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響,鮮有探討中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響,其作用機(jī)制仍處于“黑箱”之中。因此,本文從企業(yè)家精神的視角,探討中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響及其內(nèi)在機(jī)制,不僅豐富了企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響因素和中美貿(mào)易摩擦的微觀(guān)經(jīng)濟(jì)后果研究,而且有利于揭示中美貿(mào)易摩擦對(duì)微觀(guān)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響路徑,從而更好地理解中美貿(mào)易摩擦下企業(yè)家精神對(duì)化解企業(yè)“脫實(shí)向虛”問(wèn)題所發(fā)揮的作用。

    三、理論分析與研究假說(shuō)

    (一)中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)金融資產(chǎn)配置

    中美貿(mào)易摩擦本身具有長(zhǎng)期性和持續(xù)性,會(huì)加大兩國(guó)之間的貿(mào)易不確定性(陳奉功和張誼浩,2021),導(dǎo)致企業(yè)所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境愈發(fā)復(fù)雜,對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。一方面,中美貿(mào)易摩擦不僅抑制了中國(guó)企業(yè)出口,造成制造業(yè)行業(yè)產(chǎn)量大幅下降(李宏等,2020),而且由此引發(fā)的貿(mào)易政策不確定性會(huì)抑制制造業(yè)企業(yè)實(shí)體投資(冀志斌等,021),實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮又會(huì)進(jìn)一步拉大實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間的利潤(rùn)差距(黃群慧,2017),抑制制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)性活動(dòng),進(jìn)而加劇制造業(yè)企業(yè)“脫實(shí)向虛”。另一方面,貿(mào)易環(huán)境的不確定性增加了企業(yè)交易成本(于文超和梁平漢,2019),降低了企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流和外部融資能力(蔣為和孫浦陽(yáng),2016),進(jìn)而增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(程小可等,2021)。而金融資產(chǎn)具有較強(qiáng)的流動(dòng)性,當(dāng)企業(yè)面臨資金短缺時(shí),可以通過(guò)及時(shí)出售金融資產(chǎn)來(lái)獲得資金補(bǔ)充,以減少資金鏈斷裂對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的負(fù)面沖擊(彭俞超等,2018)。因此,為緩解貿(mào)易摩擦帶來(lái)的不利影響,企業(yè)更傾向于持有大量金融資產(chǎn)以減輕貿(mào)易摩擦對(duì)生產(chǎn)性活動(dòng)的負(fù)面沖擊。基于以上分析,本文提出如下假說(shuō):

    H1:中美貿(mào)易摩擦?xí)?dǎo)致企業(yè)金融資產(chǎn)配置增加。

    (二)中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)家精神

    持續(xù)的貿(mào)易沖突增加了企業(yè)的外部風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn),使一系列不確定因素逐步惡化胡安洪和邵林,2019)。不確定性的存在意味著企業(yè)家需要依靠想象力、預(yù)測(cè)力對(duì)不斷變化的市場(chǎng)信息做出反應(yīng),這加大了企業(yè)家對(duì)不確定因素的疑慮,從而遏制了企業(yè)家追求創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)的活動(dòng)(李政和艾尼瓦爾,2018);同時(shí)較大的不確定性也不利于企業(yè)家冒險(xiǎn)以及為了獲取潛在收益而進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)(袁建國(guó)等,2015),從而抑制了企業(yè)家精神。此外,中美貿(mào)易摩擦的加劇損害了企業(yè)家信心(陸燕,2020),增加了企業(yè)家對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)不確定性的擔(dān)憂(yōu),造成企業(yè)家難以做出理性判斷和決策,進(jìn)而抑制了企業(yè)家精神。基于以上分析,本文提出如下假說(shuō):

    H2:中美貿(mào)易摩擦削弱了企業(yè)家精神。

    (三)中美貿(mào)易摩擦、企業(yè)家精神與企業(yè)金融資產(chǎn)配置

    基于以上分析,中美貿(mào)易摩擦削弱了企業(yè)家精神,而企業(yè)家精神是促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心動(dòng)力(李蘭等,2019),在遏制企業(yè)過(guò)度金融化方面發(fā)揮了重要作用(吳娜等,2021)。企業(yè)家精神不僅有助于提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入、改善實(shí)體企業(yè)績(jī)效(謝眾和張杰,2019),而且有助于優(yōu)化企業(yè)資源配置,減少企業(yè)“不務(wù)正業(yè)”的金融化行為(李文貴和邵毅平,2020),進(jìn)而削弱企業(yè)從事金融活動(dòng)、改善利潤(rùn)水平的套利動(dòng)機(jī),降低企業(yè)金融資產(chǎn)配置。在引導(dǎo)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面,企業(yè)家精神也發(fā)揮著重要作用。企業(yè)家精神可以通過(guò)企業(yè)的行為決策影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展(鄭尚植和王怡穎,2017)。不僅如此,當(dāng)前企業(yè)家具有較高的社會(huì)責(zé)任感和強(qiáng)烈的敬業(yè)精神(李蘭等,2019),更注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和核心競(jìng)爭(zhēng)力,更專(zhuān)注于主業(yè)發(fā)展,從而降低企業(yè)金融資產(chǎn)配置?;谝陨戏治?,本文提出如下假說(shuō):

    H3:企業(yè)家精神在中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)金融資產(chǎn)配置之間發(fā)揮部分中介作用。

    四、研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

    本文以2009?2020 年中國(guó)滬深A(yù) 股制造業(yè)上市公司為初始研究樣本,行業(yè)分類(lèi)以2012 年證監(jiān)會(huì)修訂的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》為依據(jù)。本文對(duì)樣本進(jìn)行了如下處理:(1)剔除金融類(lèi)企業(yè);(2)剔除ST 和*ST 企業(yè);(3)剔除數(shù)據(jù)缺失樣本;(4)保留五年以上有連續(xù)值的企業(yè)。為排除異常值的影響,本文對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理,最終得到11909 個(gè)“公司?年度”觀(guān)測(cè)值。數(shù)據(jù)來(lái)源方面,中美貿(mào)易摩擦數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)貿(mào)易救濟(jì)信息網(wǎng)(www.cacs.mofcom.gov.cn),企業(yè)專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)據(jù)來(lái)自CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù),企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)。

    (二)變量定義

    1.企業(yè)金融資產(chǎn)配置的衡量

    本文參考安磊等(2018)、劉貫春等(2018)的做法,將貨幣資金、持有至到期投資、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、應(yīng)收股利和應(yīng)收利息作為金融資產(chǎn)的組成部分,并用企業(yè)總資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。

    2.企業(yè)家精神的衡量

    對(duì)于企業(yè)家精神的定義,尚未達(dá)成一致結(jié)論。國(guó)內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)家精神特質(zhì)主要包括風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)(冉茂盛等,2021)、競(jìng)爭(zhēng)精神(李詩(shī)和等,2016)、冒險(xiǎn)精神Lumpkin 和Dess,1996;Tavassoli 等,2017;程銳,2019)及創(chuàng)新精神(Covin 和Slevin,991;李言和張智,2021)等。而在中國(guó)特色社會(huì)主義新時(shí)代下,企業(yè)家精神被賦予了新的時(shí)代內(nèi)涵,肩負(fù)著推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的崇高使命。在2020 年7 月21 日召開(kāi)的企業(yè)家座談會(huì)上,習(xí)近平總書(shū)記從“愛(ài)國(guó)、創(chuàng)新、誠(chéng)信、社會(huì)責(zé)任、國(guó)際視野(3)資料來(lái)源:http://www.gov.cn/gongbao/content/2020/content_5532611.htm?!蔽鍌€(gè)方面全面闡述了新時(shí)代企業(yè)家精神的內(nèi)涵,為企業(yè)家精神概念注入了新內(nèi)容。因此,基于已有文獻(xiàn)和新時(shí)代企業(yè)家精神的內(nèi)涵,本文從創(chuàng)新精神、競(jìng)爭(zhēng)精神、誠(chéng)信精神、股東責(zé)任、社會(huì)責(zé)任和冒險(xiǎn)精神六個(gè)維度衡量企業(yè)家精神,并采用熵值法構(gòu)建企業(yè)家精神綜合指標(biāo)。具體如下:

    企業(yè)家創(chuàng)新精神用企業(yè)申請(qǐng)專(zhuān)利數(shù)量進(jìn)行衡量,申請(qǐng)專(zhuān)利數(shù)量能夠較好地反映企業(yè)對(duì)資源的利用效率,體現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新能力(周冬華等,2019;李春濤等,2020;陳冬等,021;張騫等,2022),該指標(biāo)越高說(shuō)明企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力越強(qiáng),企業(yè)家創(chuàng)新精神越強(qiáng)。企業(yè)家競(jìng)爭(zhēng)精神參考Nickell(1996)、靳衛(wèi)東等(2008)和謝雪燕等(2018)的做法,采用超額利潤(rùn)率來(lái)衡量,企業(yè)家是否具有強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)和較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力,直接決定了企業(yè)家能否立足于市場(chǎng)而生存和發(fā)展(李詩(shī)和等,2016)。對(duì)于企業(yè)家誠(chéng)信精神的衡量,參考耿艷麗等(2018)的方法,以國(guó)家稅務(wù)總局對(duì)企業(yè)納稅信用等級(jí)評(píng)選數(shù)據(jù)作為參考,根據(jù)信用中國(guó)網(wǎng)站提供的企業(yè)納稅等級(jí)信息,以企業(yè)被評(píng)選為納稅信用A 等級(jí)的次數(shù)作為誠(chéng)信的度量指標(biāo)。責(zé)任與擔(dān)當(dāng)是企業(yè)家的本質(zhì)特征與重大使命(黃海艷和張紅彬,2018),其中股東責(zé)任是企業(yè)責(zé)任體系中首要和基本的部分(葉敏華,2007),而社會(huì)責(zé)任是構(gòu)成企業(yè)家精神的關(guān)鍵部分(蔡學(xué)文,2017)。因此,本文借鑒潘孝珍 (2019)、顧雷雷等(2020)的研究,采用和訊網(wǎng)公布的企業(yè)股東責(zé)任、社會(huì)責(zé)任評(píng)分來(lái)衡量企業(yè)家對(duì)股東和社會(huì)的責(zé)任,缺失數(shù)據(jù)以該企業(yè)其余年份平均值進(jìn)行補(bǔ)充。企業(yè)家冒險(xiǎn)精神采用企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平作為替代指標(biāo),風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平以企業(yè)盈余波動(dòng)性進(jìn)行衡量,具體計(jì)算方法參考余明桂等(2013)。

    本文在上述企業(yè)家精神六項(xiàng)單項(xiàng)指標(biāo)的基礎(chǔ)上,采用熵值法為各單項(xiàng)指標(biāo)賦權(quán) (表1),得到企業(yè)家精神綜合指標(biāo)。由表1 可知:在使用熵值法構(gòu)建企業(yè)家精神時(shí),誠(chéng)信精神被賦予較高的權(quán)重(0.369),這與李蘭等(2019)的調(diào)查分析結(jié)果一致,即企業(yè)家對(duì)誠(chéng)信精神的認(rèn)同程度最高,誠(chéng)信是企業(yè)家在商業(yè)社會(huì)的通行證;冒險(xiǎn)精神的權(quán)重排在第二,因?yàn)槊半U(xiǎn)精神是企業(yè)家的天性和必備素質(zhì)(梁洪學(xué),2019)。

    表1 企業(yè)家精神的代理指標(biāo)及權(quán)重

    3.中美貿(mào)易摩擦的衡量

    參考萬(wàn)源星等(2021)的研究,本文使用美國(guó)在t年對(duì)中國(guó)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)j采取反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼和保障措施案件數(shù)加1 取對(duì)數(shù)的方式度量中美貿(mào)易摩擦。

    4.控制變量的選擇

    參考安磊等(2018)、吳娜和白雅馨(2019)的研究,本文主要控制了公司財(cái)務(wù)特征變量和公司治理特征變量。

    公司財(cái)務(wù)特征變量包括固定資產(chǎn)比例(FA)、有形資產(chǎn)比例(TANG)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流水平(CFLOW)、企業(yè)投資現(xiàn)金流水平(INVSET)、企業(yè)成長(zhǎng)性(GROWTH)、企業(yè)規(guī)模(SIZE)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率(CAIWU)、盈利能力(EDIT、PRO)、金融活動(dòng)利潤(rùn)占比(FAH)。公司治理特征變量包括股權(quán)集中度(FS)、兩職兼任情況(CIP)。

    具體變量定義如表2 所示。

    表2 變量定義

    (三)模型構(gòu)建

    為檢驗(yàn)中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響,本文構(gòu)建如下模型(1):

    為檢驗(yàn)中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)家精神的影響,本文構(gòu)建如下模型(2):

    為檢驗(yàn)中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響機(jī)制,本文參考溫忠麟和葉寶娟(2014a)的做法,采用逐步回歸法檢驗(yàn)企業(yè)家精神的中介作用,構(gòu)建如下模型(3):

    模型中,本文采用異方差穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤調(diào)整的t 統(tǒng)計(jì)量,同時(shí)控制了行業(yè)(Ind)和年份(Year)虛擬變量。在實(shí)證檢驗(yàn)中,依次驗(yàn)證模型(1)中的系數(shù)α1、模型(2)中的系數(shù)β1和模型(3)中的系數(shù)γ2,如果三個(gè)系數(shù)均顯著符合預(yù)期,則說(shuō)明假說(shuō)H1、假說(shuō)H2、假說(shuō)H3 成立。若模型(3)中的系數(shù)γ1顯著,則表示中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的直接效應(yīng)成立,否則只有中介效應(yīng)成立。最后比較γ1與β1γ2的符號(hào),如果兩者同號(hào),則認(rèn)為企業(yè)家精神發(fā)揮了部分中介作用,此時(shí)中介效應(yīng)占比為β1γ2/α1;若兩者異號(hào),則認(rèn)為是遮掩效應(yīng),此時(shí)中介效應(yīng)占比為|β1γ2/γ1|。

    五、實(shí)證結(jié)果及分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)

    本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3 所示,企業(yè)金融資產(chǎn)配置(FIN)的均值為0.237,標(biāo)準(zhǔn)差為0.145,最大值為0.698,最小值為0.033,說(shuō)明不同企業(yè)金融資產(chǎn)配置存在較大差異。中美貿(mào)易摩擦(TD)的均值為0.300,標(biāo)準(zhǔn)差為0.561,最大值(2.197)與最小值(0)之間差異較大,說(shuō)明不同行業(yè)不同年份的中美貿(mào)易摩擦存在較大差異。企業(yè)家精神(ENTREP)的均值為0.207,最大值(0.548)與最小值(0.047)之間差異較大,說(shuō)明不同企業(yè)的企業(yè)家精神存在較大差異。其余變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與現(xiàn)有文獻(xiàn)基本一致,不再贅述。

    表3 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

    (二)回歸結(jié)果分析

    表4 列(1)檢驗(yàn)了中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)金融資產(chǎn)配置的關(guān)系。結(jié)果顯示,中美貿(mào)易摩擦(TD)的系數(shù)為0.004,且在5%水平上顯著,這表明中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)金融資產(chǎn)配置呈正相關(guān)關(guān)系,即中美貿(mào)易摩擦顯著提高了企業(yè)金融資產(chǎn)配置,假說(shuō)H1 成立。

    表4 列(2)檢驗(yàn)了中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)家精神的關(guān)系。結(jié)果顯示,中美貿(mào)易摩擦(TD)的系數(shù)為?0.003,且在10%水平上顯著,這表明中美貿(mào)易摩擦顯著削弱了企業(yè)家精神,假說(shuō)H2 成立。

    表4 列(3)檢驗(yàn)了企業(yè)家精神對(duì)中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)金融資產(chǎn)配置關(guān)系的中介效應(yīng)。結(jié)果顯示,中美貿(mào)易摩擦(TD)的系數(shù)為0.004,且在5%水平上顯著;企業(yè)家精神(ENTREP)的系數(shù)為?0.037,且在1%水平上顯著。模型(1)中的系數(shù)α1、模型(2)中的系數(shù)β1和模型(3)中的系數(shù)γ2均顯著,且γ1與β1γ2同號(hào)且為正,這表明企業(yè)家精神發(fā)揮了部分中介作用,即企業(yè)家精神在中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)金融資產(chǎn)配置之間起到部分中介作用,假說(shuō)H3 成立。為使中介效應(yīng)的回歸結(jié)果更為嚴(yán)謹(jǐn),本文進(jìn)行了Sobel 檢驗(yàn)(限于篇幅,結(jié)果未報(bào)告,備索)。結(jié)果顯示,Sobel Z 值為1.654,且在10%水平上顯著,再次驗(yàn)證了企業(yè)家精神的中介效應(yīng)。

    表4 假說(shuō)H1、假說(shuō)H2、假說(shuō)H3 的檢驗(yàn)結(jié)果

    (三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    1.改變主要變量的度量

    (1)改變金融資產(chǎn)配置的度量

    本文參考胡奕明等(2017)、徐云等(2022)的研究,改變金融資產(chǎn)配置的衡量方法,將貨幣資金、金融衍生產(chǎn)品、短期投資、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收利息、買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資和長(zhǎng)期應(yīng)收款定義為金融資產(chǎn),并用總資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化,構(gòu)建企業(yè)金融資產(chǎn)配置新變量(FIN1),重新進(jìn)行檢驗(yàn)。

    表5 列(1)至列(3)的回歸結(jié)果顯示:列(1)中,中美貿(mào)易摩擦(TD)的系數(shù)在10%水平上顯著為正,表明中美貿(mào)易摩擦?xí)龠M(jìn)企業(yè)增加金融資產(chǎn)配置;列(2)中,中美貿(mào)易摩擦(TD)的系數(shù)在10%水平上顯著為負(fù),表明中美貿(mào)易摩擦顯著削弱了企業(yè)家精神;列(3)中,中美貿(mào)易摩擦(TD)的系數(shù)為0.003,且在10%水平上顯著,企業(yè)家精神 (ENTREP)的系數(shù)為?0.030,且在1%水平上顯著,表明企業(yè)家精神在中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)金融資產(chǎn)配置之間起到部分中介作用。上述結(jié)果表明,改變金融資產(chǎn)配置的衡量方法,本文結(jié)論未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

    (2)改變中美貿(mào)易摩擦的度量

    借鑒楊飛等(2018)的做法,本文采用行業(yè)所遭受的反傾銷(xiāo)案件數(shù)量度量貿(mào)易摩擦,即美國(guó)在t年對(duì)中國(guó)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)j采取反傾銷(xiāo)案件數(shù)加1 取對(duì)數(shù),構(gòu)建中美貿(mào)易摩擦新變量(TD1),重新進(jìn)行檢驗(yàn)。表5 列(4)至列(6)的回歸結(jié)果表明,本文結(jié)論未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

    表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn):改變主要變量的度量

    2.改變樣本區(qū)間

    為排除2008年全球金融危機(jī)的影響,本文剔除2009年樣本,將樣本區(qū)間調(diào)整為2010?2020年,重新進(jìn)行檢驗(yàn)。表6列(1)至列(3)的回歸結(jié)果表明,本文結(jié)論未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

    3.中美貿(mào)易摩擦滯后一期

    考慮到中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)家精神和企業(yè)金融資產(chǎn)配置的滯后影響,本文將中美貿(mào)易摩擦滯后一期,重新進(jìn)行檢驗(yàn)。表6列(4)至列(6)的回歸結(jié)果表明,本文結(jié)論未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

    表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn):改變樣本區(qū)間、中美貿(mào)易摩擦滯后一期

    4.工具變量法

    為緩解中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)金融資產(chǎn)配置之間潛在的內(nèi)生性,本文選取美國(guó)對(duì)中國(guó)出口的基期比較優(yōu)勢(shì)(UC_IMP(4)參考Bloom 等(2016)、萬(wàn)源星等(2021)的做法,UC_IMPj,t=(/) ×。其中,表示2008 年j行業(yè)從美國(guó)進(jìn)口的產(chǎn)品總額;表示2008 年j行業(yè)從世界進(jìn)口的產(chǎn)品總額;表示t年中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的總貿(mào)易額。根據(jù)公式求得的UC_IMP取對(duì)數(shù)處理。)和除美國(guó)外其他國(guó)家與中國(guó)的貿(mào)易摩擦(Other_TD(5)中國(guó)面臨除美國(guó)以外的其他國(guó)家的反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼和保障措施數(shù)量加1 取對(duì)數(shù)。)作為工具變量。理由如下:美國(guó)出口到中國(guó)的基期比較優(yōu)勢(shì)影響著兩國(guó)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)程度(萬(wàn)源星等,2021);貿(mào)易摩擦具有轉(zhuǎn)移效應(yīng),不僅會(huì)對(duì)貿(mào)易兩國(guó)產(chǎn)生影響,也會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)出口產(chǎn)生影響(程小可等,2021)。因此,本文選取的兩個(gè)工具變量與中美貿(mào)易摩擦相關(guān),但與企業(yè)金融資產(chǎn)配置沒(méi)有直接關(guān)系。

    表7 報(bào)告了采用2SLS 工具變量法的回歸結(jié)果。列(1)的第一階段回歸結(jié)果顯示,UC_IMP、Other_TD的系數(shù)均在1%水平上顯著,說(shuō)明工具變量UC_IMP、Other_TD與中美貿(mào)易摩擦具有顯著相關(guān)性;列(2)的第二階段回歸結(jié)果顯示,中美貿(mào)易摩擦(TD)的系數(shù)為0.020,且在1%水平上顯著。此外,本文還進(jìn)行了弱工具變量檢驗(yàn)和過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn),結(jié)果顯示,F(xiàn)=1195.960,P=0.370。上述結(jié)果表明,考慮內(nèi)生性問(wèn)題后,中美貿(mào)易摩擦依然顯著提高了企業(yè)金融資產(chǎn)配置。

    5.傾向得分匹配法(PSM)

    考慮到內(nèi)生性和樣本選擇偏差,本文進(jìn)一步采用傾向得分匹配法(PSM)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先,將所屬行業(yè)受到中美貿(mào)易摩擦影響的企業(yè)設(shè)為實(shí)驗(yàn)組,所屬行業(yè)未受到中美貿(mào)易摩擦影響的企業(yè)設(shè)為控制組。其次,將模型(1)的控制變量全部加入Logit 模型,并按照半徑為0.05 的最鄰近1 比1 有放回的匹配方法,重新進(jìn)行檢驗(yàn)。平衡性檢驗(yàn)結(jié)果(限于篇幅未報(bào)告,備索)顯示,匹配后相關(guān)控制變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差絕對(duì)值均小于5%,且大多數(shù)t 檢驗(yàn)結(jié)果不拒絕處理組和控制組無(wú)系統(tǒng)差異的原假設(shè),說(shuō)明匹配效果較好。最后,使用匹配后的樣本重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。表8 列(1)至列(3)的回歸結(jié)果顯示:列(1)中,中美貿(mào)易摩擦(TD)的系數(shù)在5%水平上顯著為正;列(2)中,中美貿(mào)易摩擦(TD)的系數(shù)在10%水平上顯著為負(fù);列(3)中,中美貿(mào)易摩擦(TD)的系數(shù)為0.004,企業(yè)家精神(ENTREP)的系數(shù)為?0.038,且均在統(tǒng)計(jì)學(xué)上具有顯著意義。上述結(jié)果表明,本文的結(jié)論未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

    表7 工具變量法的回歸結(jié)果

    表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn):PSM 與DID

    6.雙重差分模型法(DID)

    為進(jìn)一步緩解潛在的內(nèi)生性問(wèn)題,本文以2018 年中美貿(mào)易摩擦發(fā)生作為外生事件,構(gòu)建雙重差分模型對(duì)主要結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。2018?2020 年,POST取值為1,其他年度為0;樣本期內(nèi)所屬行業(yè)受到中美貿(mào)易摩擦影響的企業(yè)設(shè)為實(shí)驗(yàn)組,TREAT取值為1,其他企業(yè)為0;設(shè)置交乘項(xiàng)DID=POST×TREAT,以檢驗(yàn)中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)家精神與企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響。表8 列(4)至列(6)的回歸結(jié)果表明,本文的結(jié)論未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

    六、進(jìn)一步分析

    如上文所述,企業(yè)家精神發(fā)揮部分中介效應(yīng),那么是否存在影響企業(yè)家精神中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)因素,即中美貿(mào)易摩擦通過(guò)企業(yè)家精神影響企業(yè)金融資產(chǎn)配置是否受到其他因素的調(diào)節(jié)。本文進(jìn)一步探討產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、是否為出口企業(yè)對(duì)企業(yè)家精神中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用。

    為檢驗(yàn)有調(diào)節(jié)的企業(yè)家精神中介效應(yīng),本文參考溫忠麟和葉寶娟(2014b)提出的有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型,構(gòu)建如下模型檢驗(yàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、是否為出口企業(yè)對(duì)企業(yè)家精神中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用:

    其中,U代表調(diào)節(jié)變量。具體檢驗(yàn)如下:第一步先驗(yàn)證模型(4)中的系數(shù)a1和a3,若a3顯著,則說(shuō)明中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)金融資產(chǎn)配置的直接效應(yīng)受到調(diào)節(jié)變量的影響;反之,直接效應(yīng)未受到調(diào)節(jié)。第二步檢驗(yàn)?zāi)P停?)和模型(6)中的系數(shù)b1和c4、b3和c3、b3和c4。若b1和c4顯著,則中介效應(yīng)的后半段受到調(diào)節(jié);若b3和c3顯著,則中介效應(yīng)的前半段受到調(diào)節(jié);若b3和c4顯著,則中介效應(yīng)的前后半段均受到調(diào)節(jié)??梢?jiàn),只要三組系數(shù)至少有一組成立,則中介效應(yīng)受到調(diào)節(jié),否則使用Bootstrap 或MCMC 方法對(duì)系數(shù)乘積所處的置信區(qū)間進(jìn)行再次驗(yàn)證。

    (一)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用

    中美貿(mào)易摩擦給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)諸多不確定性,增加了企業(yè)的外部風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn),損害了企業(yè)家信心(陸燕,2020),這不僅不利于企業(yè)家精神培育,而且也抑制了企業(yè)家精神。在此輪中美貿(mào)易摩擦中,美國(guó)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅主要集中于中國(guó)重點(diǎn)發(fā)展的先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域(凌永輝等,2017),且2018 年美國(guó)發(fā)起貿(mào)易爭(zhēng)端目標(biāo)直指“中國(guó)制造2025”,企圖遏制中國(guó)由“制造業(yè)大國(guó)”向“制造業(yè)強(qiáng)國(guó)”轉(zhuǎn)變的步伐(王霞,2019)。在 《中國(guó)制造2025》的十大領(lǐng)域中,國(guó)有企業(yè)(特別是中央企業(yè))占據(jù)較大比例,在航天航空、軌道交通、海洋設(shè)備、電力設(shè)備等行業(yè)的自主研發(fā)、自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面做出了突出貢獻(xiàn)(6)資料來(lái)源:http://wap.sasac.gov.cn/n2588025/n2588164/n4437287/c8868583/content.html。。相較于非國(guó)有企業(yè),國(guó)有企業(yè)管理者更注重個(gè)人晉升,其選任往往具有行政色彩(潘健平等,2015);且國(guó)有企業(yè)承擔(dān)更多的社會(huì)性政策負(fù)擔(dān)(廖冠民和沈紅波,2014),服從國(guó)家戰(zhàn)略與宏觀(guān)調(diào)控,這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)家精神受到一定限制(葉作義和吳文彬,2018),進(jìn)而削弱企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的抑制作用。基于以上分析,本文提出如下假說(shuō):

    H4:產(chǎn)權(quán)性質(zhì)調(diào)節(jié)了企業(yè)家精神在中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)金融資產(chǎn)配置之間的中介作用,即相對(duì)于非國(guó)有企業(yè),國(guó)有企業(yè)會(huì)削弱企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的抑制作用。

    表9 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果

    為驗(yàn)證假說(shuō)H4,本文設(shè)置產(chǎn)權(quán)性質(zhì)虛擬變量(SEO),若樣本企業(yè)為國(guó)有企業(yè),SEO取值為1,否則為0。表9 列(1)的回歸結(jié)果顯示,中美貿(mào)易摩擦與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)交乘項(xiàng)(TD×SOE)的系數(shù)為0.018,且在1%水平上顯著,說(shuō)明中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)金融資產(chǎn)配置的直接效應(yīng)受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié),即中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的促進(jìn)作用在國(guó)有企業(yè)中更為顯著;列(2)的回歸結(jié)果顯示,中美貿(mào)易摩擦(TD)的系數(shù)為?0.003,且在10%水平上顯著;列(3)的回歸結(jié)果顯示,企業(yè)家精神與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)交乘項(xiàng)(ENTREP×SOE)的系數(shù)為0.087,且在1%水平上顯著,說(shuō)明有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)成立,且中介效應(yīng)的后半段受到調(diào)節(jié)。上述結(jié)果表明,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)顯著調(diào)節(jié)了企業(yè)家精神在中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)金融資產(chǎn)配置之間的中介作用,即相比于非國(guó)有企業(yè),國(guó)有企業(yè)會(huì)削弱企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的抑制作用,假說(shuō)H4 成立。

    (二)是否為出口企業(yè)的調(diào)節(jié)作用

    中美貿(mào)易摩擦引致的企業(yè)外部環(huán)境不確定性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的加劇,削弱了企業(yè)家精神,對(duì)企業(yè)的出口業(yè)務(wù)也產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響(張大海等,2021)。美國(guó)對(duì)中國(guó)出口商品加征關(guān)稅(丁守海和徐政,2021),導(dǎo)致中國(guó)對(duì)美國(guó)出口產(chǎn)品的價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上漲(楊培強(qiáng)和張興泉,2014)、對(duì)美出口量下降(丁守海和徐政,2021),企業(yè)對(duì)其他市場(chǎng)的出口也受到?jīng)_擊(蔣為和孫浦陽(yáng),2016),中國(guó)出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)壓力增大。此外,企業(yè)通過(guò)包銷(xiāo)、代理等中介來(lái)提高出口比重,雖然提高了資金的使用效率,但卻弱化了企業(yè)創(chuàng)新能力,導(dǎo)致企業(yè)出口對(duì)企業(yè)家精神產(chǎn)生“擠出”效應(yīng)(胡賽,2018)。因此,當(dāng)企業(yè)為出口企業(yè)時(shí),較大的不確定性以及為了獲取潛在收益而進(jìn)行的出口活動(dòng)抑制了企業(yè)家精神,進(jìn)而削弱了企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的抑制作用?;谝陨戏治?,本文提出如下假說(shuō):

    H5:企業(yè)是否為出口企業(yè)調(diào)節(jié)了企業(yè)家精神在中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)金融資產(chǎn)配置之間的中介作用,即相對(duì)于非出口企業(yè),出口企業(yè)的企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的抑制作用減弱。

    為驗(yàn)證假說(shuō)H5,本文參考魏浩和巫俊(2018)的做法,按照是否從事出口貿(mào)易將企業(yè)分為出口企業(yè)和非出口企業(yè),并設(shè)置虛擬變量EXPORT,若樣本企業(yè)為出口企業(yè),EXPORT取值為1,否則為0。表10 列(1)的回歸結(jié)果顯示,中美貿(mào)易摩擦與是否為出口企業(yè)交乘項(xiàng)(TD×EXPORT)的系數(shù)不顯著,說(shuō)明中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)金融資產(chǎn)配置的直接效應(yīng)未受到是否為出口企業(yè)的調(diào)節(jié);列(2)的回歸結(jié)果顯示,中美貿(mào)易摩擦(TD)的系數(shù)為?0.003,且在5%水平上顯著;列(3)的回歸結(jié)果顯示,企業(yè)家精神與是否為出口企業(yè)交乘項(xiàng)(ENTREP×EXPORT)的系數(shù)為0.107,且在10%水平上顯著,說(shuō)明有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)成立,且中介效應(yīng)的后半段受到調(diào)節(jié)。上述結(jié)果表明,是否為出口企業(yè)顯著調(diào)節(jié)了企業(yè)家精神在中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)金融資產(chǎn)配置之間的中介作用,即相比于非出口企業(yè),出口企業(yè)的企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的抑制作用減弱,假說(shuō)H5 成立。

    表10 是否為出口企業(yè)調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果

    七、結(jié)論與建議

    本文以2009?2020 年中國(guó)滬深A(yù) 股制造業(yè)上市公司為研究樣本,基于“中美貿(mào)易摩擦?企業(yè)家精神?金融資產(chǎn)配置”的研究框架,考察中美貿(mào)易摩擦、企業(yè)家精神與企業(yè)金融資產(chǎn)配置之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),中美貿(mào)易摩擦顯著提高了企業(yè)金融資產(chǎn)配置;影響機(jī)制分析發(fā)現(xiàn),企業(yè)家精神在中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)金融資產(chǎn)配置之間發(fā)揮部分中介作用;進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn),企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、是否為出口企業(yè)顯著調(diào)節(jié)了企業(yè)家精神在中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)金融資產(chǎn)配置之間的中介作用,即當(dāng)企業(yè)為國(guó)有企業(yè)或出口企業(yè)時(shí),企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的抑制作用減弱。

    基于上述研究結(jié)論,本文提出如下政策建議:(1)中美貿(mào)易摩擦給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面沖擊,中國(guó)應(yīng)繼續(xù)加快建設(shè)以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局,以應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定,緩解貿(mào)易摩擦帶給實(shí)體企業(yè)的負(fù)面沖擊。如降低對(duì)美國(guó)出口貿(mào)易的依賴(lài),不斷擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求;大力扶持《中國(guó)制造2025》重點(diǎn)產(chǎn)業(yè),為高端制造業(yè)產(chǎn)業(yè)營(yíng)造良好的創(chuàng)新環(huán)境,提升企業(yè)自主創(chuàng)新意愿。(2)為受貿(mào)易摩擦沖擊較大的企業(yè)提供財(cái)政金融支持,防止企業(yè)資金鏈斷裂,促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展;繼續(xù)落實(shí)減稅降費(fèi)措施,降低企業(yè)融資成本,鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù),縮小實(shí)體投資與金融投資的收益率差距,為實(shí)體企業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的市場(chǎng)環(huán)境。(3)新時(shí)代下企業(yè)家精神被賦予新的時(shí)代內(nèi)涵,企業(yè)家肩負(fù)著推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的使命,因此要重視企業(yè)家精神的培育,充分認(rèn)識(shí)企業(yè)家精神在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展方面的重要作用。在貿(mào)易摩擦的沖擊下,各地政府要營(yíng)造培育企業(yè)家精神的營(yíng)商環(huán)境,構(gòu)建促進(jìn)企業(yè)家精神發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制,激活企業(yè)家活力,引導(dǎo)企業(yè)提高資金有效配置水平,促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱薄?/p>

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