人福醫(yī)藥跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其防范對(duì)策探究

余普 李誠(chéng)

摘要：在全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程加快的背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，企業(yè)的跨國(guó)兼并與重組需求日益增長(zhǎng)。近幾年，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)案例明顯增加，發(fā)生在2017年的并購(gòu)事件就達(dá)到了400起，總金額達(dá)到了1480億美元。如此頻繁的并購(gòu)行為也會(huì)伴隨著很多風(fēng)險(xiǎn)，包括并購(gòu)前的決策風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn);并購(gòu)過(guò)程中的法律風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)等。跨國(guó)并購(gòu)可以幫助公司擴(kuò)大市場(chǎng)，提高技術(shù)水平，但也會(huì)增加公司在各個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重的甚至?xí)斐晒酒飘a(chǎn)。所以，分析我國(guó)企業(yè)跨國(guó)收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的防范對(duì)策是十分必要的。

關(guān)鍵詞：人福醫(yī)藥;跨國(guó)并購(gòu);風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估;整合風(fēng)險(xiǎn);防范對(duì)策

1人福醫(yī)藥跨國(guó)并購(gòu)發(fā)展概況

人福醫(yī)藥是一家以藥品研發(fā)、藥品生產(chǎn)、藥品銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的民營(yíng)上市公司。人福醫(yī)藥除了提供醫(yī)療設(shè)備以外，還提供了其他的服務(wù)。作為湖北省醫(yī)藥工業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，目前，公司已經(jīng)有多種藥物上市，其市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模也大大提高了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

人福醫(yī)藥于2017年5月宣布，與中信資本的海外并購(gòu)基金聯(lián)合投資6億美元，用以購(gòu)買Ansell公司在全球范圍內(nèi)的兩性健康業(yè)務(wù)。該公司的主要資產(chǎn)是杰士邦。此次交易分為兩個(gè)階段，第一階段，人福以1.2億美元的價(jià)格購(gòu)買武漢杰士邦54%的股份;接下來(lái)，由人福新加坡控股有限公司與CITIC資本投資有限公司合資成立樂(lè)福思集團(tuán)，人福新加坡持股比例60%，再由樂(lè)福思集團(tuán)以4億美元收購(gòu)Ansell公司下屬全球（除中國(guó)外）兩性健康業(yè)務(wù)。人福醫(yī)藥通過(guò)其子公司人福美國(guó)與Blue Ridge在美國(guó)的合資公司人福漢德。漢德人福又以6.05億美元的價(jià)格購(gòu)買了Rite Dose100%的股份，該公司是通過(guò)漢德人福的注冊(cè)資本和漢德人福公司提供的并購(gòu)融資。這一收購(gòu)在2017年9月實(shí)施完成。

在2018年，人福醫(yī)藥發(fā)布的公告稱，由于美國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的大環(huán)境變化，Epic Pharma的主打產(chǎn)品熊脫氧膽酸膠囊在市場(chǎng)上的銷量下滑;另一方面，人福公司的另外一種主要產(chǎn)品一直沒(méi)有通過(guò)美國(guó)FDA的批準(zhǔn)，因此必須對(duì)其商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試。所以，在進(jìn)行了減值測(cè)試之后，他們?cè)?018年積極降低了如熊去氧膽酸膠囊等藥物的價(jià)格，使得Epic Pharma公司的產(chǎn)品也大幅降價(jià)，而長(zhǎng)期合作的顧客則要求將其尚未售出的產(chǎn)品進(jìn)行存貨調(diào)整。另外，美國(guó)政府把這種被濫用的藥物列為國(guó)家緊急情況，F(xiàn)DA也對(duì)它的批準(zhǔn)提出了更高的要求。導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)損失的主要因素，既有國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境變化、行業(yè)政策收緊等外在因素，又有公司在國(guó)際化發(fā)展、企業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中出現(xiàn)的項(xiàng)目論證不充分、國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)不足等內(nèi)在因素。這樣一來(lái)，Epic Pharma業(yè)績(jī)大不如前也在所難免。

2人福醫(yī)藥跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估分析

2.1跨國(guó)并購(gòu)準(zhǔn)備階段的決策風(fēng)險(xiǎn)

人福醫(yī)藥在收購(gòu)Epic Pharma前的準(zhǔn)備工作中，項(xiàng)目估值依據(jù)的是Epic Pharma公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，但往往財(cái)務(wù)報(bào)表并不能全面且真實(shí)地反映公司的全部狀況。此外，市場(chǎng)中的信息千變?nèi)f化，Epic Pharma的品牌、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值也并不是一成不變的，因而更難估計(jì)其真正的價(jià)值。本案例中人福醫(yī)藥在估價(jià)時(shí)，評(píng)定Epic Pharma的可辨認(rèn)資產(chǎn)為7.69億元，而收購(gòu)價(jià)為34.63億元，收購(gòu)商譽(yù)為26.94億元，溢價(jià)高達(dá)3.5倍。由此可見(jiàn)，人福醫(yī)藥的并購(gòu)價(jià)格肯定是偏高的，這與人福醫(yī)藥想要借助并購(gòu)Epic Pharma來(lái)快速擺脫困境，快速在國(guó)際市場(chǎng)中站住腳跟脫不了干系，是其急于求成的結(jié)果。

2.2跨國(guó)并購(gòu)實(shí)施階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

由于本次收購(gòu)需要經(jīng)過(guò)地方立法和股東會(huì)議的同意，而且這樁并購(gòu)還得經(jīng)過(guò)中國(guó)政府和美國(guó)有關(guān)部門(mén)的審批，因此也有被地方政府拒絕的可能。當(dāng)時(shí)，除Epic Pharma之外，還有超過(guò)10家公司也獲得了該產(chǎn)品的生產(chǎn)許可證。2018年，美國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)環(huán)境改變，政策收緊，使得Epic Pharma的產(chǎn)品價(jià)格只能隨著市場(chǎng)上許多非專利藥物的價(jià)格下跌而跟著下降。羥考酮緩釋片是該公司的在審產(chǎn)品，原本預(yù)計(jì)在2018年上市，但由于沒(méi)能通過(guò)美國(guó)FDA審批，導(dǎo)致推遲上市，這些情況的發(fā)生要?dú)w咎于相關(guān)政策限制，使企業(yè)承擔(dān)因此而受到的負(fù)面影響，加大了企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3跨國(guó)并購(gòu)?fù)瓿呻A段的整合風(fēng)險(xiǎn)

人福醫(yī)藥是中國(guó)企業(yè)，采用的是中國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，Epic Pharma是美國(guó)企業(yè)，采用的是國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，顯然二者遵循的是不同的財(cái)務(wù)制度標(biāo)準(zhǔn)。除此之外，考慮到雙方處于不同的國(guó)家，雙方企業(yè)在采用的金融制度，如財(cái)務(wù)制度體系、會(huì)計(jì)核算方法、財(cái)務(wù)管理模式等制度上可能也有不同之處。由此可以得出，人福醫(yī)藥在整合后期處理Epic Pharma公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等相關(guān)信息時(shí)，會(huì)存在一些技術(shù)上的困難，整合風(fēng)險(xiǎn)也可能隨之增加。資本支持對(duì)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)是很重要的，而不同的融資方法也會(huì)為企業(yè)帶來(lái)不同的影響。

3人福醫(yī)藥跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

3.1跨國(guó)并購(gòu)準(zhǔn)備階段風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

企業(yè)可以聘請(qǐng)一些專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)，通過(guò)他們豐富的海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)和對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的熟悉程度，獲取目標(biāo)市場(chǎng)、目標(biāo)企業(yè)最準(zhǔn)確、最可靠的信息。在得到精確的企業(yè)評(píng)估價(jià)值以后，就要確定合理的收購(gòu)價(jià)格，并購(gòu)定價(jià)的高低很大程度上影響著并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的大小。價(jià)格過(guò)高，會(huì)使企業(yè)背負(fù)巨大債務(wù)，影響其經(jīng)營(yíng)狀況;價(jià)格過(guò)低，會(huì)使目標(biāo)企業(yè)不滿，導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)難以進(jìn)行。人福醫(yī)藥在并購(gòu)之前，Epic Pharma的凈資產(chǎn)為2.2億元，凈利潤(rùn)為3.61億元，在并購(gòu)時(shí)評(píng)估機(jī)構(gòu)確定其價(jià)值為7.69億元，評(píng)估的結(jié)果還是比較合理的。

3.2跨國(guó)并購(gòu)實(shí)施階段風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

人福醫(yī)藥的跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中，碰到需要巨額資金的情況時(shí)，一定要謹(jǐn)慎進(jìn)行融資。首先，評(píng)估自身資金狀況和資金流轉(zhuǎn)情況能否支撐接下來(lái)的并購(gòu)活動(dòng);其次，要制定科學(xué)的融資計(jì)劃，選擇合適的融資方式;最后，確定合理的融資數(shù)量，既要盡量避免因債務(wù)過(guò)多造成的還本付息巨大壓力，也要考慮因股權(quán)融資過(guò)多造成的控制權(quán)分散問(wèn)題。同時(shí)，應(yīng)積極拓展融資渠道，探索多種融資方式，以減少融資所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

3.3跨國(guó)并購(gòu)?fù)瓿呻A段風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

人福醫(yī)藥收購(gòu)Epic Pharma企業(yè)的時(shí)候，由于所使用的會(huì)計(jì)報(bào)表依據(jù)并不相同，信息不對(duì)稱，所以人福聘請(qǐng)了當(dāng)?shù)氐慕鹑陬檰?wèn)，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行了財(cái)務(wù)分析，同時(shí)也運(yùn)用了各種參考手段，從一定程度上減少了投資企業(yè)多余的支出。此外，還要對(duì)目標(biāo)公司有足夠的認(rèn)識(shí)，比如對(duì)其原有目標(biāo)市場(chǎng)、當(dāng)下品牌形象以及營(yíng)銷策略等進(jìn)行專門(mén)的考察，盡可能地減少因不對(duì)稱而導(dǎo)致的估價(jià)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：

余普（2000.11），女，漢族，湖北荊州人，學(xué)歷：本科，從事國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易、跨境電子商務(wù)、國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)銷、國(guó)際商務(wù)英語(yǔ)等研究。

李誠(chéng)（1985.1），女，漢族，湖北武漢人，學(xué)歷：碩士研究生，職稱：講師，從事國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易、跨境電子商務(wù)、國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)銷、國(guó)際商務(wù)英語(yǔ)等研究。