疫情拖累中報業(yè)績或創(chuàng)年內(nèi)低點上游企業(yè)盈利能力明顯優(yōu)于中下游

劉增祿

二季度收官在即，參考往年中報披露時間表，今年7月10日前后，A股將正式進入2022年中報窗口期，屆時，上市公司上半年業(yè)績表現(xiàn)和二季度的機構(gòu)持倉情況會被陸續(xù)披露。

從基本面角度觀察，中報期，行業(yè)景氣度高且受疫情影響偏小的光伏設(shè)備、軍工等賽道有一定機會。

受疫情及上游原材料暴漲的雙重壓力影響，A股公司的利潤增速很可能會創(chuàng)出全年低點。中金公司判斷，二季度單季A股非金融企業(yè)盈利增速預(yù)計同比下滑約10%～15%，上半年A股非金融企業(yè)盈利增速預(yù)計同比下滑約0～5%。深圳翼虎投資董事長余定恒判斷，疫情帶來的負面影響更多是偏即時性，隨著疫情拐點來臨，經(jīng)濟會得到修復(fù)，企業(yè)的盈利能力也會得到改善，“三四季度進入經(jīng)濟爬坡階段”。

因交易所不再強制上市公司提前公布業(yè)績預(yù)告，今年發(fā)布業(yè)績預(yù)告公司數(shù)量明顯減少，結(jié)合現(xiàn)有數(shù)據(jù)和大宗商品價格波動情況，可發(fā)現(xiàn)上游行業(yè)的盈利增長相對更具韌性，而中下游行業(yè)的業(yè)績滑坡幅度較大。譬如，目前中報業(yè)績預(yù)增幅度最高的盛新鋰能，公司就屬于有色金屬冶煉和壓延加工行業(yè)。因報告期新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，下游客戶對鋰鹽的需求強勁增長，公司鋰鹽銷售價格較上年同期大幅上升，直接推動公司業(yè)績快速增長，上半年預(yù)期實現(xiàn)凈利潤26億元～29億元，同比大幅增長793.9%～897.04%。而與之相對立的，身處中下游制造業(yè)的上海滬工，則提前預(yù)判上半年凈利潤會出現(xiàn)40%～60%的同比下滑，究其原因，主要是受疫情影響，上游原材料價格上漲且物流不暢，公司產(chǎn)品的生產(chǎn)和交付均出現(xiàn)延遲，由此影響了公司的經(jīng)營業(yè)績。

“如果大宗原材料價格從高點回落，下游成本結(jié)構(gòu)改善，疊加穩(wěn)增長政策的需求拉動，則下半年下游行業(yè)的盈利能力將得到大幅增強?！庇喽ê惚硎荆嫌涡袠I(yè)的中期盈利增速會非常亮眼，但后期還是需要警惕油價的回落與周期見頂?shù)娘L(fēng)險。

進一步從產(chǎn)業(yè)角度分析，疫情對消費和部分景氣制造業(yè)的二季度盈利均有影響。結(jié)合45月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，4月份，社會消費品零售總額為29483億元，同比下滑11.1%，餐飲消費下滑22.7%;5月份，社會消費品零售總額為33547億元，同比下降6.7%，餐飲消費繼續(xù)下滑了21.1%。顯示出消費行業(yè)尤其是消費服務(wù)行業(yè)二季度的收入和盈利增速都出現(xiàn)了明顯的下滑。與此同時，受物流和供應(yīng)鏈的擾動，疫情對4月工業(yè)生產(chǎn)的沖擊顯著大于3月，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降2.9%，其中制造業(yè)下降4.6%，汽車裝備制造受到了極大的影響，汽車制造業(yè)增加值同比下降了31.8%。5月份，數(shù)值有所好轉(zhuǎn)，月底規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長0.7%，制造業(yè)同比增長0.1%，汽車制造業(yè)增加值雖同比仍在下滑，但下滑幅度已縮減至7%。

雖然目前還沒有汽車制造業(yè)公司發(fā)布中期業(yè)績預(yù)告，無法得知上半年疫情對上市公司帶來的負面影響有多大，但疫情對消費類公司的影響卻有現(xiàn)實案例。以5月20日剛剛登陸創(chuàng)業(yè)板的乳制品公司陽光乳業(yè)為例，其提前對中期業(yè)績進行了預(yù)判，雖然上半年公司預(yù)計保持盈利，但2.6億元～2.9億元的營業(yè)收入變動區(qū)間約為-10.51%～1.31%;5400萬元～6100萬元的凈利潤同比變動區(qū)間約為10.43%～1.29%，即使完成預(yù)告公布的盈利上限，公司上半年的業(yè)績增速也很難超過一季度。

根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，5月我國光伏新增裝機量6.83GW，同比增長139.25%;1～5月光伏累計裝機量23.71GW，同比增長141.34%，持續(xù)保持了高增長的趨勢。政策面，近期國務(wù)院財政部等陸續(xù)出臺支持促進國內(nèi)光伏裝機，國辦廳率先發(fā)布7方面21項措施全方面宏觀規(guī)劃，解決土地、消納等問題，后續(xù)各部分將聯(lián)動推進政策落地。財政部提出豐富政策工具，將新能源項目納入專項債券重點支持范圍;國家稅務(wù)總局實施對光伏等清潔能源的優(yōu)惠政策，減收土地、電價等附加稅費。同時，美國也將對柬埔寨、越南、馬來西亞、泰國進口的光伏組件予以24個月的關(guān)稅豁免，推動美國需求快速修復(fù)，2022年美國裝機有望由前期的20～24GW上調(diào)至30GW+。

行業(yè)持續(xù)高景氣疊加政策支持不斷，本輪市場反彈以來，光伏板塊的走勢明顯強勁，在上證指數(shù)反彈13.19%的大背景下，光伏逆變器板塊累計大漲99.1%，排在Wind熱門概念漲幅榜首位;光伏板塊也以55.74%的累計漲幅排在了熱點漲幅榜第六位。

目前尚未有光伏概念股提前對中期業(yè)績作出預(yù)測，但從今年一季度的利潤完成情況來看，多家公司今年首季的凈利潤額已經(jīng)超越去年上半年。如通威股份，2021年中期公司的凈利潤額為29.66億元，但今年一季度公司凈利潤額實現(xiàn)了51.94億元;特變電工去年上半年的凈利潤額為31.06億元，今年一季度已成功實現(xiàn)31.22億元盈利。類似的公司還有山煤國際、晶澳科技等。隨著行業(yè)景氣度的持續(xù)抬升，這些企業(yè)的上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)無疑將更上層樓。

在盛新鋰能、雅化集團等鋰電概念公司提前披露中期業(yè)績的同時，軍工概念股振華科技、鋮昌科技也提前發(fā)布中期業(yè)績預(yù)喜公告。其中，振華科技11.8億元～13.3億元的凈利潤預(yù)計同比大幅增長128.96%～158.06%，而鋮昌科技5000萬元～5800萬元的凈利潤也預(yù)計同比增長8.34%～25.68%。廣發(fā)證券國防軍工分析師孟祥杰表示，軍工板塊較強的供應(yīng)保障能力可以弱化疫情的影響，中報行業(yè)間業(yè)績比較優(yōu)勢更大。

觀察軍工板塊近期的市場表現(xiàn)，同樣走勢不俗，申萬大類行業(yè)中，軍工股整體以28.87%的階段漲幅位居31個行業(yè)的第五位。其中又以航空裝備、軍工電子、地面兵裝等子行業(yè)的表現(xiàn)更為凌厲，階段漲幅分別達到31.19%、30.52%和29.85%。

結(jié)合市值規(guī)模分類統(tǒng)計，近年來，A股大市值公司的整體盈利增長始終優(yōu)于中小市值公司。2020年，在疫情沖擊下，滬深300藍籌指數(shù)標的整體凈利潤同比增長0.5%，同期中證500指數(shù)標的整體凈利潤則同比下滑了9.44%。2021年，大市值公司的盈利優(yōu)勢繼續(xù)得到保持，全年滬深300指數(shù)公司凈利潤整體增長14.78%，而同期中證500指數(shù)公司凈利潤僅同比增長了5.31%。今年一季度，在宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)弱和疫情的雙重影響下，滬深300指數(shù)公司依然實現(xiàn)了3.23%的同比利潤增速，而中證500指數(shù)公司則整體同比下滑了3.57%。

在目前全球抑制大背景下，沒有加息困擾且會持續(xù)發(fā)力經(jīng)濟建設(shè)的中國市場被眾多外資機構(gòu)看好，尤其是估值優(yōu)勢明顯的藍籌公司吸引資金目光。以光伏電池組件公司天合光能為例，4月27日市場反彈以來，公司股價至今大幅上漲了48.39%，目前公司最新動態(tài)估值約為66.84倍，相比其所處行業(yè)92.28倍的均值，公司估值仍有較大上行空間。同行業(yè)的晶澳科技也與之類似，目前66.86倍的動態(tài)市盈率也較行業(yè)平均估值有較大距離。產(chǎn)業(yè)的高景氣疊加公司估值優(yōu)勢，二季度以來，天合光能、晶澳科技均得到外資增持，天合光能最新的陸股通持股較一季度末增加了18.6萬股，晶澳科技最新陸股通持股也較一季度末增加了2000.05萬股。

不僅高行業(yè)景氣的低估公司被外資進一步增持，傳統(tǒng)低估板塊的不少公司二季度以來同樣得到外資的看好。目前陸股通最新持股較一季度末增持最多的為銀行板塊的農(nóng)業(yè)銀行，最新24.48億股的持倉較一季度末增加了6.3億股。觀察顯示，銀行板塊的最新動態(tài)市盈率為4.66倍，而農(nóng)業(yè)銀行的動態(tài)估值只有4.28倍。房屋建設(shè)公司中國建筑陸股通21.14億股的最新持股較一季度末增加了4.05億股，結(jié)合公司和所屬行業(yè)的估值統(tǒng)計，中國建筑的最新市盈率為4.27倍，而房屋建設(shè)板塊的動態(tài)市盈率為5.47倍。從動態(tài)發(fā)展角度看，行業(yè)龍頭明顯低估顯然不盡合理，特別是當(dāng)行業(yè)處于一個相對景氣的時候，市場需求的不斷放量，行業(yè)龍頭理應(yīng)給予更高估值，即一旦流動性回歸，低估值龍頭公司可能會有不錯的市場表現(xiàn)。