江蘇交控投融資可持續(xù)發(fā)展思考與實(shí)踐

文 江蘇交通控股有限公司 孫瑋 圖 江蘇交通控股有限公司

近年來，江蘇交控圍繞“交通強(qiáng)省”戰(zhàn)略實(shí)施，初步形成以經(jīng)營性綜合大交通投融資為主體，金融、“交通＋”為兩翼的投融資發(fā)展格局，并成為全國首批、江蘇唯一的TDFI企業(yè)。然而，隨著政策、經(jīng)營、財(cái)務(wù)三大風(fēng)險(xiǎn)的不斷加碼，令企業(yè)陷入了投資重、融資難、支出多、收入少的困境。面對資產(chǎn)負(fù)債率逐年遞增、利潤總額逐年遞減的現(xiàn)狀，江蘇交控如要實(shí)現(xiàn)投融資可持續(xù)發(fā)展格局，就先要解決“錢從哪里來”這一難題。

江蘇交控投資的海上風(fēng)電項(xiàng)目

江蘇交通控股有限公司（以下簡稱“江蘇交控”）是江蘇唯一的省級綜合交通基礎(chǔ)設(shè)施投融資平臺，主要承擔(dān)四項(xiàng)職責(zé)：一是負(fù)責(zé)全省高速公路、鐵路、機(jī)場、港口等重點(diǎn)交通基建投融資項(xiàng)目，截至目前已累計(jì)完成投資4122億元，其中高速公路3260億元，鐵路723億元，港口、機(jī)場及其他139億元；二是負(fù)責(zé)省鐵路集團(tuán)、省港口集團(tuán)、東部機(jī)場集團(tuán)出資任務(wù)，并分別占股96.25%、29.64%、27.3%；三是負(fù)責(zé)運(yùn)營管理全省88%的高速公路、過江橋梁，管轄里程4381公里，其中跨江大橋7座，收費(fèi)站364個(gè)，服務(wù)區(qū)97對；四是依托交通主業(yè)，負(fù)責(zé)運(yùn)營管理涉及金融投資、電力能源、智慧交通等業(yè)務(wù)的相關(guān)競爭性企業(yè)。

發(fā)展現(xiàn)狀

近年來，江蘇交控始終堅(jiān)持交通投融資“主渠道”功能定位，保持100%資金保障率，并先后以168億元注冊資本累計(jì)帶動(dòng)完成省內(nèi)4122億元的重點(diǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施投資任務(wù)，杠桿率達(dá)25倍；“十三五”期間，累計(jì)完成融資8168億元，直融比例達(dá)54%，平均融資成本控制在3.88%，位居行業(yè)前列；2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入622億元、利潤總額225億元。截至目前，江蘇交控全口徑總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別達(dá)7420億元、3113億元，下轄34家企事業(yè)單位，擁有員工2.8萬余名，控股上市企業(yè)兩家。作為江蘇省鐵路集團(tuán)、省港口集團(tuán)、東部機(jī)場集團(tuán)的控股股東或主要股東，江蘇交控在投融資方面體現(xiàn)出了強(qiáng)大的支撐作用?！笆濉逼陂g，江蘇交控貢獻(xiàn)高速公路與普通公路統(tǒng)籌發(fā)展費(fèi)87.5億元，推動(dòng)了江蘇綜合交通一體化發(fā)展。

在投融資結(jié)構(gòu)布局上，江蘇交控協(xié)同推進(jìn)交通基礎(chǔ)設(shè)施、金融投資、“交通+”三大主業(yè)，利用交通投資為產(chǎn)業(yè)發(fā)展匯聚資源、產(chǎn)業(yè)發(fā)展為交通投資提供反哺，使自身綜合投融資能力得到切實(shí)提升?！笆濉币詠?，江蘇交控在金融投資和“交通＋”兩大板塊的營收和利潤貢獻(xiàn)占比快速提升，從初時(shí)不足15%，快速提升至目前的45%。

形勢研判

隨著長三角一體化、交通強(qiáng)國建設(shè)等國家戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，“十四五”時(shí)期，江蘇交控預(yù)計(jì)將承擔(dān)全省重點(diǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模約3600億元，其中高速公路項(xiàng)目3265億元，預(yù)計(jì)2026年至2035年間，投資規(guī)?；?qū)⑼黄?000億元。隨著投融資任務(wù)越加“急難險(xiǎn)重”，未來，或有三大主要風(fēng)險(xiǎn)制約江蘇交控投融資平臺的可持續(xù)發(fā)展。

政策風(fēng)險(xiǎn)升級

2019年12月23日，江蘇交控成功簽約“土耳其伊斯坦布爾第三大橋及北環(huán)高速公路項(xiàng)目”，邁出海外并購第一步。

2019年，全國取消高速公路省界收費(fèi)站并成功實(shí)現(xiàn)“一張網(wǎng)”運(yùn)營，收費(fèi)模式的轉(zhuǎn)變意味著江蘇交控約有1萬名收費(fèi)人員將面臨分流轉(zhuǎn)崗，企業(yè)需付出大量成本；受重大節(jié)假日免收小型客車通行費(fèi)政策，鮮活農(nóng)產(chǎn)品綠色通道政策，省內(nèi)運(yùn)政蘇通卡、港口優(yōu)惠等政策影響，疊加降低物流成本和通行費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等惠民減收政策的逐步放寬，企業(yè)每年利潤縮減約50億元，且這一數(shù)字正逐年加大；未來3年至5年，江蘇交控所轄揚(yáng)子大橋及廣靖錫澄、連徐、寧靖鹽等一批高速公路的收費(fèi)年限即將到期，一旦取消通行費(fèi)或大幅降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)現(xiàn)金流將出現(xiàn)斷崖式下降。

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高企

“十二五”以來，江蘇交控所轄高速公路的投資效益已逐年呈階梯式下降趨勢，凈資產(chǎn)收益率從最高時(shí)的13%降至目前的4%左右；新建高速公路邊際效益遞減，平均內(nèi)部收益率不足1%，平均建設(shè)成本從每公里約1.8億元增長至約3.5億元，基本都處于持續(xù)虧損狀態(tài)（自2011年以來18個(gè)新通車高速公路項(xiàng)目累計(jì)虧損80億元）；路齡10年以上的高速公路占比80%以上，道路養(yǎng)護(hù)成本年均增幅超10%。根據(jù)測算，江蘇交控的經(jīng)營效益預(yù)計(jì)將從2024年起出現(xiàn)拐點(diǎn)，利潤總額將以每年10億元至20億元逐年遞減，造成盈利能力減弱，收支失衡。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯

依據(jù)目前的投資規(guī)模和強(qiáng)度測算，江蘇交控的資產(chǎn)負(fù)債率將以每年2%的速度遞增，至2024年，會突破65%的預(yù)警線；至2025年，負(fù)債總額將達(dá)8550億元，較“十三五”末增加4743億元；至2026年，或會觸及70%的“紅線”。逐年遞增的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會造成企業(yè)資信等級承壓，融資成本高企，進(jìn)而吞噬更多的利潤，形成“負(fù)向循環(huán)”。

路徑思考

根據(jù)研判，投資重、融資難、支出多、收入少將成為當(dāng)前及未來很長一段時(shí)間阻礙企業(yè)發(fā)展的一大難題。為此，江蘇交控多次深入開展投融資可持續(xù)發(fā)展研究，重點(diǎn)從三個(gè)方面發(fā)力，即推動(dòng)政策支持注“動(dòng)力”，積極爭取收費(fèi)政策等宏觀政策支持，切實(shí)放大路橋資產(chǎn)長效價(jià)值；資金統(tǒng)籌聚“合力”，充分調(diào)動(dòng)各類資金，提升省級資本帶動(dòng)作用；資源整合添“助力”，依托土地、清潔能源等“交通+”資源，反哺基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，旨在探索提升投融資可持續(xù)發(fā)展能力的核心路徑。

G42滬蓉高速江蘇段芳茂山恐龍主題服務(wù)區(qū)

通過結(jié)合自身長期發(fā)展實(shí)踐及國內(nèi)外同類平臺經(jīng)驗(yàn)做法，江蘇交控正全力爭取各級政府、各類平臺和各方主體的政策、資源和合作傾斜，并著力構(gòu)建六大機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)整體正向收益，加速形成投融資平臺未來的高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展格局。

政策協(xié)調(diào)保障機(jī)制

江蘇交控將推動(dòng)構(gòu)建與江蘇省發(fā)改委、省交通運(yùn)輸廳在高速公路項(xiàng)目投資建設(shè)及相關(guān)“內(nèi)循環(huán)”產(chǎn)業(yè)體系方面的協(xié)調(diào)機(jī)制，構(gòu)建與省財(cái)政廳在擴(kuò)大政府收費(fèi)高速規(guī)模、申請政府專項(xiàng)債劵等方面的協(xié)調(diào)機(jī)制，構(gòu)建與省自然資源廳在土地確權(quán)、盤活資產(chǎn)等方面的協(xié)調(diào)機(jī)制。

為加強(qiáng)與省級有關(guān)部門共商高速公路建設(shè)時(shí)序，江蘇交控按照“有保有緩、統(tǒng)籌推進(jìn)”原則，著力做好投資規(guī)模和節(jié)奏的統(tǒng)籌和平衡，重點(diǎn)推進(jìn)過江通道、國家通道擴(kuò)建、省際接口、蘇中蘇北聯(lián)絡(luò)線等項(xiàng)目，避免短期內(nèi)功能重復(fù)或較弱項(xiàng)目的集中投資建設(shè)。

在政策爭取方面，江蘇交通將重點(diǎn)推動(dòng)實(shí)施過江通道區(qū)域統(tǒng)籌收費(fèi)政策，明確具備條件的新建過江通道為已有平行通道的異地改擴(kuò)建工程，延長已有平行通道收費(fèi)年限，平衡新建項(xiàng)目資金缺口，實(shí)現(xiàn)平衡捆綁、盤活存量，如海太過江通道與蘇通大橋、江陰靖江隧道與江陰大橋、常泰大橋與泰州大橋、龍?zhí)洞髽蚺c潤揚(yáng)大橋等。

政企建設(shè)共擔(dān)機(jī)制

對于地方政府要求提前實(shí)施且在單一設(shè)區(qū)市域范圍內(nèi)的高速公路項(xiàng)目，江蘇交控均采用“以市為主”投資建設(shè)模式，由地方政府主導(dǎo)資本金出資和貸款；對于虧損嚴(yán)重的高速公路項(xiàng)目，采用“一事一議”方式，由省、市各級出資主體按項(xiàng)目公司股比或約定承擔(dān)彌補(bǔ)運(yùn)營資金缺口和虧損責(zé)任，并爭取將其作為項(xiàng)目工可批復(fù)的前置條件。

項(xiàng)目收支平衡機(jī)制

為探索項(xiàng)目整體收益平衡的實(shí)現(xiàn)路徑，江蘇交控將在執(zhí)行好現(xiàn)行高速公路項(xiàng)目征地拆遷包干制度的基礎(chǔ)上，爭取省級有關(guān)部門出臺相關(guān)政策，進(jìn)一步強(qiáng)化地方征拆費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)制定的合理性，加大項(xiàng)目方案論證和優(yōu)化力度，有效控制工程造價(jià)，并推動(dòng)實(shí)施設(shè)計(jì)單位壓降造價(jià)的激勵(lì)機(jī)制；積極探索“項(xiàng)目+資源開發(fā)”的反哺模式，借鑒“地鐵+物業(yè)開發(fā)”、鐵路綜合開發(fā)的思路和經(jīng)驗(yàn)，將依托高速公路項(xiàng)目積極爭取土地等資源用于商業(yè)開發(fā)、清潔能源、物流等新業(yè)態(tài)，彌補(bǔ)高速公路項(xiàng)目未來經(jīng)營虧損。

投資協(xié)同推進(jìn)機(jī)制

為更好地發(fā)揮自身的統(tǒng)籌功能，江蘇交控一方面對承擔(dān)重大項(xiàng)目投資任務(wù)的所屬路橋單位，必要時(shí)牽頭開展股東單位增資支持，另一方面合理優(yōu)化所屬路橋單位企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，適時(shí)推動(dòng)重組整合，提升其經(jīng)營效益和投融資能力。

江蘇寧滬高速公路股份有限公司是江蘇交控路橋板塊唯一的上市企業(yè)，發(fā)展態(tài)勢較好，投資潛力巨大。為高效發(fā)揮其上市公司的平臺功能，江蘇交控推動(dòng)其更深程度地參與了相關(guān)高速公路項(xiàng)目投資及存量路橋資產(chǎn)整合，并支持其有序拓展省外及海外基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)；江蘇省高速公路聯(lián)網(wǎng)營運(yùn)管理中心作為全省唯一的政府收費(fèi)高速運(yùn)作平臺，運(yùn)營情況良好，政策優(yōu)勢突出，為充分釋放其政府收費(fèi)高速平臺潛能，后續(xù)將把社會效益突出的項(xiàng)目納入其中，以享受平臺低成本財(cái)政資金及靈活收費(fèi)期限的便利。

社會資本引入機(jī)制

江蘇交控堅(jiān)決貫徹落實(shí)江蘇省委、省政府關(guān)于引導(dǎo)和鼓勵(lì)社會資本進(jìn)入交通領(lǐng)域的指示精神，在2020年成功吸引兩家央企以純市場化方式參股江陰靖江隧道項(xiàng)目公司（6%股權(quán)，合計(jì)認(rèn)繳約7.5億元）的基礎(chǔ)上，目前正與江蘇省交通工程建設(shè)局共同推動(dòng)張靖皋大橋“施工承包+股權(quán)投資”新模式（31%股權(quán)，約50億元），時(shí)機(jī)成熟后將在寧鹽、丹金等其他具備條件的高速公路項(xiàng)目中推廣應(yīng)用。

公司資本補(bǔ)充機(jī)制

2014年至2018年間，江蘇交控年均投資任務(wù)約160億元，共收到國有資本收益返還30億元，未來將爭取每年按要求上繳的國有資本收益全額予以返還。

2020年和2021年，江蘇交控已成功申請發(fā)行補(bǔ)充經(jīng)營性項(xiàng)目資本金類政府專項(xiàng)債額度38.3億元，并于2022年計(jì)劃申請74億元，未來將繼續(xù)爭取該類政府專項(xiàng)債劵，進(jìn)一步擴(kuò)大項(xiàng)目覆蓋范圍，增加專項(xiàng)債額度。

隨著近年基礎(chǔ)設(shè)施REITs的火爆，江蘇交控未來擬推動(dòng)存量高速公路資產(chǎn)證券化。目前，滬蘇浙高速公路公募REITs項(xiàng)目已上報(bào)國家發(fā)展和改革委員會，成功發(fā)行后可為G4221上海至武漢高速公路（滬武高速）太倉至常州段擴(kuò)建工程募集資本金約21億元。今后，江蘇交控還將推進(jìn)滬蘇浙高速公路公募REITs項(xiàng)目并甄選其他具備條件的路橋資產(chǎn)作為儲備項(xiàng)目。