國(guó)際：美聯(lián)儲(chǔ)加息的三重風(fēng)險(xiǎn)

沈建光（京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

我國(guó)應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，依然是穩(wěn)定內(nèi)需

最近，美國(guó)公布的1月國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）和就業(yè)數(shù)據(jù)均超出市場(chǎng)的預(yù)期。

短期內(nèi)，美國(guó)呈現(xiàn)就業(yè)企穩(wěn)、工資上行、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的基本面特征，這無(wú)疑支持了美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前加快緊縮、抑制通脹的決策。1月的議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾甚至強(qiáng)硬表態(tài)“不排除每次會(huì)議都加息”。

但與此同時(shí)，仍需警惕美聯(lián)儲(chǔ)加息可能造成的多重風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)越發(fā)多元化。自2008年金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)開啟超級(jí)寬松周期，貨幣政策在通脹和就業(yè)以外，還需兼顧增長(zhǎng)穩(wěn)健性、金融穩(wěn)定性等目標(biāo)，這一特征在美國(guó)將現(xiàn)代貨幣理論（MMT）付諸實(shí)踐后愈發(fā)明顯。

2021年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇主要得益于MMT政策實(shí)踐下的財(cái)政強(qiáng)刺激，而當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策緊縮無(wú)疑將制約美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張，這不僅威脅到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還可能在股市、房市、政府債務(wù)、新興市場(chǎng)等方面引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)一：通脹水平空前，抑制難度加大。2022年1月，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲7.5%，連續(xù)4個(gè)月高于6.0%，再創(chuàng)近40年新高。筆者曾提出有幾大因素共同推升美國(guó)通貨膨脹：供給“瓶頸”未有效緩解；職位空缺率、離職率居高不下，就業(yè)結(jié)構(gòu)失衡在推動(dòng)工資上行；全球能源供應(yīng)持續(xù)緊張，油價(jià)持續(xù)飆升；房?jī)r(jià)、房租，進(jìn)口品價(jià)格等仍然保持高位。而本輪通脹受多重因素推動(dòng)，并非單一貨幣現(xiàn)象，僅依靠貨幣緊縮手段來(lái)抑制通脹，無(wú)疑需要美聯(lián)儲(chǔ)更快地加息。如果力度不足，則存在高通脹持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間的可能。

風(fēng)險(xiǎn)二：貨幣緊縮制約財(cái)政擴(kuò)張，影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍面臨諸多制約因素。一方面，奧密克戎引發(fā)的疫情再度沖擊生產(chǎn)，1月美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）創(chuàng)2020年10月以來(lái)新低；全球運(yùn)力緊張仍未緩解，1月末中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）飆升至3 565.3點(diǎn)，再創(chuàng)新高。另一方面，需求拉動(dòng)也在減弱，在美國(guó)政府補(bǔ)貼“退坡”后，私人儲(chǔ)蓄率已降至疫情前的水平，1月的“密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)”回落至68.8，大幅低于預(yù)期。國(guó)際貨幣基金組織在近期的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，已大幅下調(diào)美國(guó)2022年經(jīng)濟(jì)增速1.2個(gè)百分點(diǎn)至4.0%。如果美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度選擇不當(dāng)，或?qū)⒃斐赏浳茨苡行Ь徑?、?jīng)濟(jì)復(fù)蘇亦受阻的“滯漲”局面。

風(fēng)險(xiǎn)三：資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇易引發(fā)多方面的負(fù)面影響。超級(jí)寬松周期環(huán)境下，資產(chǎn)價(jià)格上漲和美國(guó)債務(wù)擴(kuò)張從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)都是貨幣現(xiàn)象。政策轉(zhuǎn)向?qū)е铝鲃?dòng)性收緊和融資成本上升，將給美國(guó)擴(kuò)大政府開支、企業(yè)盈利增長(zhǎng)、居民財(cái)富增值帶來(lái)極大挑戰(zhàn)。2022年開年，美股劇烈調(diào)整，1月標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)的下跌幅度一度達(dá)到9.2%和14.7%。與此同時(shí)，近年美國(guó)政府債務(wù)在超低利率情況下大幅攀升，債務(wù)率已超120.0%，美聯(lián)儲(chǔ)加息將抬升利息負(fù)擔(dān)。此外，在2022年，美歐貨幣政策的一致性仍存在較大不確定性，這可能進(jìn)一步加劇美元指數(shù)波動(dòng)，進(jìn)而引發(fā)新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

綜合來(lái)看，盡管當(dāng)前各界普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)影響有限，但仍應(yīng)密切關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩、美股波動(dòng)加大、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露等外部隱患，有針對(duì)性地做好準(zhǔn)備。在筆者看來(lái)，我國(guó)應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，依然是穩(wěn)定內(nèi)需。貨幣政策應(yīng)堅(jiān)持“以我為主”，把握美聯(lián)儲(chǔ)加息前的寬松窗口期，瞄準(zhǔn)市場(chǎng)關(guān)切精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力；財(cái)政政策需進(jìn)一步加大支出力度，從保市場(chǎng)主體適當(dāng)向保終端消費(fèi)傾斜，運(yùn)用減稅降費(fèi)、消費(fèi)券等組合拳，盡快提振內(nèi)需。