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    大宗商品交易市場風(fēng)險(xiǎn)管理探討

    2022-06-25 22:38:23施聲軍
    現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè) 2022年14期
    關(guān)鍵詞:大宗商品期權(quán)期貨

    摘要:中國是大宗原材料商品進(jìn)口國,外貿(mào)企業(yè)以美元結(jié)算。隨著后疫情時(shí)代的到來,大宗商品價(jià)格波動愈加劇烈。交貨期、利率與匯率波動深刻影響著國際貿(mào)易企業(yè)利潤。為此,本文重點(diǎn)探究了大宗商品國際貿(mào)易中存在的利率、匯率、商品價(jià)格,及其金融衍生品的市場風(fēng)險(xiǎn)管理。

    關(guān)鍵詞:大宗商品;市場風(fēng)險(xiǎn)管理;利率風(fēng)險(xiǎn)管理;期貨;期權(quán)

    中圖分類號:F23文獻(xiàn)標(biāo)識碼:Adoi:10.19311/j.cnki.1672-3198.2022.14.046

    1全球主要大宗商品貿(mào)易狀況及供需影響因素

    1.1原料類大宗商品主要分布

    隨著全球經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇,大宗商品交易日漸旺盛,今年前7個月的大宗商品進(jìn)口額同比增加33%。中國作為世界制造工廠,是全球最大的大宗商品原材料加工制造大國。2020年中國全年主要大宗商品進(jìn)口總金額達(dá)4200多億美元,占全球大宗商品貿(mào)易總額的11%。其中鐵礦石進(jìn)口額1133.2億美元、原油進(jìn)口額1703.1億美元、煤炭進(jìn)口額302億美元、天然氣進(jìn)口額196.9億美元、大豆進(jìn)口額515.2億美元、鋁土礦進(jìn)口額49億美元、鉻鎳錳進(jìn)口額90億美元。

    鐵礦石原料資源主要分布在澳大利亞、巴西、南非等地。巴西的淡水河谷、澳大利亞的必和必拓、英國的力拓三大世界能源巨頭掌握著全球75%的鐵礦石原材料,占全球鐵礦石貿(mào)易量的60%。

    世界石油資源主要分布在西亞、北非等地區(qū),西亞石油儲量約占全球石油總儲量的一半。沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗、阿聯(lián)酋和科威特等西亞國家,每年原油出口量約占全球原油貿(mào)易量的49%。OPEC是全球最大的石油輸出國國際組織,全球石油的定價(jià)權(quán)基本上由這些國家控制,但其內(nèi)部組織成員間存在著生產(chǎn)不均衡的矛盾。

    全球煤炭資源分布相對分散,美國儲量全球第一,中國第二。但中國每年仍需從印尼、南非、澳大利亞、俄羅斯等國家進(jìn)口約3.6億噸煤炭用于緩解國內(nèi)供應(yīng)緊張的矛盾。2020年印尼向中國出口煤炭超1億噸,占印尼煤炭出口總量的24.56%。印尼煤炭公司BUMI資源是印尼最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè),每年向中國出口近1800萬噸煤炭,約占印尼煤炭出口中國市場的19%的市場份額。

    美國、俄羅斯、卡塔爾等國家是天然氣生產(chǎn)大國,中國每年進(jìn)口約一億噸。今年以來國際天然氣價(jià)格翻了一倍。

    中國每年從南美洲、北美洲進(jìn)口大豆近億噸。中國每年從幾內(nèi)亞、澳大利亞、印尼等國家進(jìn)口近1億噸鋁土礦,進(jìn)口額每年達(dá)到49億美元。國內(nèi)鉻鎳錳資源匱乏,每年需從印尼、南非等國進(jìn)口約90億美元原料才能滿足國內(nèi)鐵合金冶煉工業(yè)的需求。

    1原料類大宗商品供需影響因素

    世界大宗商品原材料資源分布不均衡,各國原材料加工科技能力不同,勞動力成本不同,各國間國際貿(mào)易越來越密切。世界分工協(xié)作能力也進(jìn)一步加強(qiáng),推動了國際貿(mào)易的高頻化。從大宗商品原材料采購訂單的下達(dá)、組織生產(chǎn)、裝堆集港、海船運(yùn)輸、通關(guān)卸港,往往需要一個月在途采購時(shí)間。在國際貿(mào)易當(dāng)中,價(jià)格是市場各種因素的綜合反映。影響國際大宗商品的價(jià)格除了時(shí)間因素外,還受到通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)周期、貨幣財(cái)政政策、供求關(guān)系、突發(fā)狀況、匯率政策、國際收支、投機(jī)、預(yù)期等因素影響。

    2市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

    2.1市值計(jì)量

    國際大宗商品交易的錯綜復(fù)雜的因素最終表現(xiàn)在商品價(jià)格的波動上,造成了交易賬戶與銀行賬簿上的經(jīng)濟(jì)價(jià)值波動,賬面價(jià)值是會計(jì)賬簿記賬的起初錄入的商品價(jià)格,市場供需關(guān)系的因素頻繁變動造成市場上實(shí)際成交的公允價(jià)值、市場價(jià)值跟賬面價(jià)值存在較大差異。這要求大宗商品企業(yè)每日由公司運(yùn)營的中、后臺通過盯市、盯模計(jì)價(jià)方式對交易賬戶、銀行賬戶進(jìn)行市值重估。盯市計(jì)價(jià)方式結(jié)合各大宗商品交易所報(bào)價(jià)、主流供應(yīng)商、采購商企業(yè)實(shí)際成交價(jià)、信譽(yù)良好的獨(dú)立第三方經(jīng)紀(jì)報(bào)價(jià),采用均值的方式作為市價(jià)重估的依據(jù),從而及時(shí)調(diào)整頭寸、采取限額管理方式調(diào)整限額,讓公司的估值在可控的合理范圍內(nèi);當(dāng)市場價(jià)格信號失效時(shí),采用市場價(jià)格、公允價(jià)格統(tǒng)計(jì)困難時(shí),則通過建立的數(shù)理模型,合理填寫各類參數(shù),計(jì)算一個合理的估值,并通過第三方驗(yàn)證的方法來校對、調(diào)整估值。復(fù)雜的模型本身存在模型風(fēng)險(xiǎn),因此建立模型時(shí)要符合大宗商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律、大宗商品的定價(jià)規(guī)律、各類參數(shù)的確定經(jīng)過以往歷史數(shù)據(jù)的檢驗(yàn),符合主流供應(yīng)商、采購的價(jià)格策略。

    2.2壓力測試

    當(dāng)市場遇到極端狀況時(shí),盯市、盯模計(jì)量方式則無法使用,需要每半年進(jìn)行一次壓力測試,前瞻性評估在極端、突發(fā)狀況下企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露,識別企業(yè)在經(jīng)營過程中存在的問題,改進(jìn)對策。市值計(jì)量為公司流動性管理、風(fēng)險(xiǎn)偏好的制定、市場經(jīng)營策略的制定提供合理的科學(xué)依據(jù)。企業(yè)定期或不定期地開展全面性質(zhì)的壓力測試檢測或?qū)m?xiàng)情形的壓力測試檢測,收集測試數(shù)據(jù),定量定性分析測試結(jié)果,改進(jìn)市場風(fēng)險(xiǎn)管理措施和提高突發(fā)事件的應(yīng)急處理能力。

    3匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

    以美元結(jié)算的國際貿(mào)易布雷頓森林體系一直持續(xù)到今天,極少數(shù)商品貿(mào)易以人民幣作為結(jié)算貨幣。外匯敞口分析是指匯率變化對企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。采購企業(yè)進(jìn)行即期國際貿(mào)易,需要支付大量的外匯,為了應(yīng)對大宗商品交易中的外匯資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn),需要對交易性外匯敞口頭寸進(jìn)行對沖。在銀行賬戶上備用采購?fù)鈪R貨幣在幣種、期限、金額不同,則存在非交易性外匯敞口,企業(yè)同樣需要利用金融衍生工具對其采取保值措施。根據(jù)持有幣種不同,分為單幣種敞口頭寸和多幣種總敞口頭寸。對單一外匯敞口頭寸的計(jì)量采用標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)量,即期凈敞口頭寸、遠(yuǎn)期凈敞口頭寸、期權(quán)敞口頭寸及其他各類衍生品頭寸的加總。多幣種總敞口頭寸,則反映各幣種資產(chǎn)之和的外匯風(fēng)險(xiǎn)。各幣種的多頭和空頭分別加總,選擇其絕對值最大的作為風(fēng)險(xiǎn)敞口數(shù)值,這種計(jì)量方法既考慮到了各幣種多頭和空頭的風(fēng)險(xiǎn),還考慮到了各幣種之間相抵后的抵補(bǔ)效應(yīng)。外匯匯率的微小變化都會對外匯資產(chǎn)價(jià)值、負(fù)債價(jià)值產(chǎn)生變動,及時(shí)調(diào)整外匯敞口,使資產(chǎn)和負(fù)債對企業(yè)的價(jià)值達(dá)到一個平衡狀態(tài)。企業(yè)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好,應(yīng)設(shè)立申報(bào)、審批、監(jiān)測和報(bào)告的外匯限額管理制度,對總交易頭寸和凈頭寸分別加以限制,在給定的期限內(nèi),當(dāng)企業(yè)的總交易頭寸或某一個產(chǎn)品的頭寸的損失接近止損限額時(shí),要及時(shí)變現(xiàn)或進(jìn)行再次對沖。

    4利率風(fēng)險(xiǎn)管理

    匯率不僅受匯率政策、收支平衡影響。還受到利率變動的影響。利率受到貨幣政策、通貨膨脹、就業(yè)率等影響,利率的變動造成了企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債價(jià)值的變動,對企業(yè)凈利息收入產(chǎn)生影響,當(dāng)某一時(shí)期內(nèi)的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值大于企業(yè)負(fù)債價(jià)值時(shí),即產(chǎn)生了資產(chǎn)敏感性正缺口,根據(jù)缺口分析理論,利率上升,企業(yè)凈利息收入增加,反之,企業(yè)凈利息收入減少;當(dāng)存在負(fù)債敏感性負(fù)缺口時(shí),利率與企業(yè)凈利息收益反向變化。久期分析是對利率微小變化對企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值變動的影響,根據(jù)久期分析理論,當(dāng)存在久期正缺口時(shí),市場利率上升,企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值大于企業(yè)負(fù)債資產(chǎn)價(jià)值的變化,利率變化與企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債持相反方向變動,這時(shí),企業(yè)的價(jià)值將減少;相反,利率下降,企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值則增加。當(dāng)存在久期負(fù)缺口時(shí),市場利率變動與企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系??傊闷谌笨诘慕^對值越大,企業(yè)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)也就越高。因此對匯率、利率的風(fēng)險(xiǎn)管理尤為重要,及時(shí)調(diào)整敞口頭寸、合理資產(chǎn)配置,動態(tài)監(jiān)測頭寸,防范企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值下滑。

    5期貨風(fēng)險(xiǎn)管理

    期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)、掉期等金融衍生產(chǎn)品價(jià)格是參與者基于對大宗商品交易中的利率、匯率、商品價(jià)格等基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及市場參與者對未來價(jià)格趨勢的心理預(yù)期的反映。期貨市場存在主要的三類交易動機(jī),一是投機(jī);二是套利;三是套期保值,套期保值是大宗商品企業(yè)規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)常用手段。套期保值的基本原理就是在約定的一個期限內(nèi),對同類大宗商品在現(xiàn)貨和期貨市場做數(shù)量相等買賣方向相反的價(jià)格對沖,以相對可控的基差風(fēng)險(xiǎn)對沖不可控的現(xiàn)貨市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),基差與可核算的持倉成本、持倉時(shí)間、倉儲費(fèi)、利息成本、物流成本、供求關(guān)系、市場預(yù)期等密切相關(guān)。為了防止未來采購的商品價(jià)格上漲而導(dǎo)致未來采購成本的上升,企業(yè)根據(jù)實(shí)際需要,會在期貨市場上買入與未來現(xiàn)貨相同數(shù)量期貨合約做買入套期保值時(shí),基差走弱則盈利,用以對沖現(xiàn)貨上漲的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn);當(dāng)企業(yè)打算長期持有現(xiàn)貨商品,擔(dān)心市場價(jià)格下跌時(shí),會在期貨市場上賣出與現(xiàn)貨相同數(shù)量商品期貨合約做賣出套期保值,基差走強(qiáng)則盈利,用以對沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。大宗商品貿(mào)易企業(yè)應(yīng)設(shè)立和完善套期保值機(jī)構(gòu)設(shè)置,建立期貨交易決策委員會,由專業(yè)技術(shù)人員、部門負(fù)責(zé)人、聘請外部專業(yè)機(jī)構(gòu)組成。根據(jù)企業(yè)實(shí)際狀況判斷是否有無必要進(jìn)行套保,分析基本面,權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益,保持合理流動性,選擇合適的時(shí)機(jī)入場。

    6期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理

    期權(quán)是一種場內(nèi)外遠(yuǎn)期合約交易。場外期權(quán)是交易雙方協(xié)商的帶有對賭性質(zhì)的遠(yuǎn)期合約交易,不受交易所約束,信用風(fēng)險(xiǎn)較高。合約雙方的權(quán)利與義務(wù)并不相等,持有期權(quán)的一方可以行權(quán)、放棄行權(quán),或轉(zhuǎn)賣期權(quán),以此達(dá)到盈利的目的。應(yīng)對未來采購的商品價(jià)格可能上漲,則買入看漲期權(quán),當(dāng)期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)盈利,隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的上漲盈利是無限的,如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌,損失的只是權(quán)利金。賣出看跌期權(quán)是一種損失和收益都較為有限的保守交易策略,當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)時(shí)盈利。期權(quán)標(biāo)的利率、匯率、商品價(jià)格等的變動會對相應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)價(jià)值產(chǎn)生影響。delta指標(biāo)是衡量標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的微小變化對企業(yè)金融衍生品資產(chǎn)的價(jià)格變化的影響,當(dāng)企業(yè)大量運(yùn)用期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行套保時(shí)候,要調(diào)整現(xiàn)貨的數(shù)量或期權(quán)頭寸來平衡delta中性。gamma是delta的二階導(dǎo)數(shù),更能通過標(biāo)的資產(chǎn)的細(xì)微的價(jià)格變化,來計(jì)算delta值的變化,計(jì)算更便捷。隱含波動率vega是衡量市場波動率變化對期權(quán)價(jià)值的影響,當(dāng)市場波動變化一個單位時(shí),權(quán)利金也將發(fā)生變化,企業(yè)的價(jià)值也變動。Vega為正數(shù)時(shí),表示看多的隱含波動率,vega為負(fù)數(shù)時(shí),表示看空的隱含波動率。買入或持倉vega為1時(shí),表示隱含波動率每上升一個點(diǎn),權(quán)利金就會多盈利1個點(diǎn)。當(dāng)買入或持倉vega為-1時(shí),表示隱含波動率每上升一個點(diǎn),權(quán)利金就會多浮虧1個點(diǎn)。保持vega中性。當(dāng)企業(yè)存在期權(quán)交易的時(shí)候,需要對delta、gamma、vega的指標(biāo)敞口準(zhǔn)確計(jì)量、調(diào)整指標(biāo)值,動態(tài)監(jiān)測、必要時(shí)候開展動態(tài)組合對沖,以此降低期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

    7其他金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理

    遠(yuǎn)期、掉期都是場外交易金融衍生產(chǎn)品,存在信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)。在對此類產(chǎn)品交易前,要對交易對手做深入的盡職調(diào)查,并有可控的風(fēng)險(xiǎn)把手和控制措施。可以通過購買信用違約互換產(chǎn)品、信用利差期權(quán)產(chǎn)品等規(guī)避。

    8市場風(fēng)險(xiǎn)管理治理架構(gòu)

    建立市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系是有效防范市場風(fēng)險(xiǎn)管理的主要手段,風(fēng)險(xiǎn)管理的成敗取決于公司的治理水平和經(jīng)營能力。公司董事會承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)管理的最終責(zé)任,董事會應(yīng)建立與企業(yè)經(jīng)營能力、財(cái)務(wù)狀況、員工技能、風(fēng)控水平相適應(yīng)的治理架構(gòu),準(zhǔn)確識別、科學(xué)計(jì)量、動態(tài)監(jiān)測、嚴(yán)格控制企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中所面臨的各類型市場風(fēng)險(xiǎn)。高管層負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行市場風(fēng)險(xiǎn)管理政策、制度、流程并及時(shí)掌握企業(yè)的市場風(fēng)險(xiǎn)管理動態(tài)。監(jiān)事會認(rèn)真履行監(jiān)督、檢查、分析、報(bào)告職能,及時(shí)向股東會提交公司在風(fēng)險(xiǎn)管理中發(fā)現(xiàn)的失職、瀆職報(bào)告。市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門獨(dú)立于業(yè)務(wù)部門,建立和完善風(fēng)險(xiǎn)流程管理和創(chuàng)新管理,運(yùn)用先進(jìn)的市場風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)監(jiān)測市場風(fēng)險(xiǎn),定期向董事會提交市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告和專項(xiàng)市場風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告。審計(jì)部門定期對風(fēng)險(xiǎn)管理活動進(jìn)行審計(jì),對發(fā)現(xiàn)的問題和評價(jià)直接提交給董事會。

    參考文獻(xiàn)

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    [3]中華人民共和國商務(wù)部駐幾內(nèi)亞使館經(jīng)商處.2020年中國進(jìn)口鋁土礦1.021億噸[Z].2021-03-23.

    作者簡介:施聲軍,本科,經(jīng)濟(jì)師,十五年國有企業(yè)大宗商品貿(mào)易與供應(yīng)鏈金融工作,多年研究大宗商品創(chuàng)新管理。

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