分析師跟蹤、股權(quán)結(jié)構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新

| 王 俊

一、引言

2020年的政府工作報告中提出，要全面提升我國科技創(chuàng)新能力，并做好對企業(yè)的引導(dǎo)工作，制定完善的企業(yè)技術(shù)研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，這體現(xiàn)出我國政府對于創(chuàng)新的重視。我國企業(yè)普遍存在創(chuàng)新研發(fā)投入力度較低，技術(shù)創(chuàng)新能力相對不強。而隨著全球經(jīng)濟一體化形式的不斷推進(jìn)，國際上的競爭已逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新能力的競爭，國家競爭力的提升也更依賴于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。在這種背景下，探究企業(yè)研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新能力的影響因素，能夠為我國產(chǎn)業(yè)鏈條的延伸，產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的提升提供更加有力的推動作用。

技術(shù)創(chuàng)新作為經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力，探究分析師跟蹤與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，能夠更好地明確金融市場對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生影響的機制。分析師是資本市場的重要組成部分，也是解決信息不對稱問題的一個關(guān)鍵所在，其本身有著市場信息的傳遞功能，不僅是企業(yè)多種信息的使用者，同時也會將多種信息傳遞給其他市場主體參與者，減少信息不對稱的問題，進(jìn)而使委托代理問題得到有效的解決。技術(shù)創(chuàng)新目前已經(jīng)受到了越來越廣泛關(guān)注，這也使其更容易受到分析師跟蹤的影響。分析師通過深入分析企業(yè)的行為來為市場提供深層次的信息，進(jìn)而全面呈現(xiàn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的內(nèi)在價值，弱化融資約束與代理矛盾對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新造成的不利影響。但是分析師也存在私利行為的考慮，為了實現(xiàn)自身利益最大化，他們可能會更愿意發(fā)布迎合機構(gòu)投資者需求的積極的、樂觀的預(yù)測信息，而公司管理層也會借此機會實現(xiàn)自身的尋租行為，從而出現(xiàn)為了自身利益的短視行為，減少對企業(yè)研發(fā)投入與支持，對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展形成了阻礙。為此，本文從分析師跟蹤角度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響因素進(jìn)行了研究，并進(jìn)一步剖析了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與機構(gòu)投資者持股對該種作用機制的影響路徑，豐富了技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)理論。

表1 變量定義表

表2 描述性統(tǒng)計

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）分析師跟蹤與技術(shù)創(chuàng)新

創(chuàng)新是我國企業(yè)面臨的一項主要課題，其本身具有風(fēng)險系數(shù)較高的特點。相比于規(guī)?；a(chǎn)和市場營銷活動的開展而言，創(chuàng)新有著隨機性強、不確定因素高的特點，因而失敗的幾率也相對較高。有效市場理論認(rèn)為，通過綜合多種信息可以預(yù)測出市場價格的變化情況。但在現(xiàn)實資本市場中往往存在嚴(yán)重的信息不對稱問題，這會嚴(yán)重降低資源配置的效率。從分析師的角度來看，其對企業(yè)信息的跟蹤分析能夠在很大程度上解決信息不對稱問題，并勾勒出全新的投資導(dǎo)向，形成更加合理的問題解決方案(戴國強等，2017)。分析師較強的專業(yè)性和獨立性確保其在企業(yè)信息解讀中更加權(quán)威，是投資者做出投資決策的重要依據(jù)。創(chuàng)新作為一項專業(yè)度較高的工作，企業(yè)通常會對創(chuàng)新活動的開展加以保密，普通投資者往往無法獲取企業(yè)內(nèi)部的真實信息，也無法對這些信息做出正確的判斷。而分析師則能將更多的時間和精力放在相關(guān)行業(yè)與領(lǐng)域的信息分析與研究中，且分析師一般有著良好的專業(yè)知識背景，他們在解讀企業(yè)創(chuàng)新行為信息時有著更加顯著的優(yōu)勢。與企業(yè)股東和管理者相比，分析師又是相對獨立的第三方個體，他們能夠站在投資者立場去解讀和分析市場信息，尤其是在涉及到容易出現(xiàn)誤導(dǎo)的信息時，分析師能夠精準(zhǔn)地提煉企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)信息，并將其傳遞給有著強烈投資意愿的投資者，從而幫助投資者從長遠(yuǎn)角度分析企業(yè)的內(nèi)在價值，提高社會資源的配資效率；另一方面，可以有效緩解企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的融資約束(張濤等，2020)。同時，分析師在企業(yè)的創(chuàng)新活動中也充當(dāng)著第三方監(jiān)督的職責(zé)。研究發(fā)現(xiàn)，分析師可以以間接監(jiān)督的方式有效降低企業(yè)內(nèi)部代理矛盾，約束與規(guī)范企業(yè)管理層的決策行為(李映照等，2020)，減少管理層以損害公司利益而獲取自利的行為，進(jìn)一步提升資金配置效率，保證企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的有序進(jìn)行。進(jìn)一步地，分析師對企業(yè)內(nèi)部信息的挖掘與分析能夠有效優(yōu)化企業(yè)管理層的薪酬結(jié)構(gòu)，減少企業(yè)管理層薪酬過高的現(xiàn)象，提升企業(yè)持有現(xiàn)金的使用效率，保障企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的資金供給，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的順利開展(胡川等，2020)。

表3 相關(guān)性分析

基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：分析師跟蹤能提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。

（二）分析師跟蹤、股權(quán)結(jié)構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新

分析師的跟蹤關(guān)注與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，主要原因在于國有企業(yè)的信息傳遞渠道比較特殊，導(dǎo)致分析師獲取國企的信息質(zhì)量和效率下降。國有企業(yè)的信息傳遞機制與民營企業(yè)之間存在著顯著的差異，由于國企的特殊性，一般是通過政府或相關(guān)工作人員為途徑向外傳遞信息，這也將導(dǎo)致分析師無法及時獲取和分析相關(guān)信息，分析師獲取信息的能力下降，分析師外部監(jiān)督的作用無法得到有效提升（李琳等，2017）。另一方面，國有控股公司對于資本市場的依賴度相對較低，他們通過政府這一背景可以比較容易獲取各種社會資源，國有銀行在向企業(yè)提供信貸等金融服務(wù)時更多的是考慮到政治因素、社會因素和稅收因素，對于經(jīng)濟因素考慮的相對較少，因此這些因素導(dǎo)致國有企業(yè)與非國有企業(yè)的經(jīng)營管理機制、經(jīng)營發(fā)展策略以及運營形式存在較大差異。在這些作用機制的協(xié)調(diào)運作下，資本市場的治理功能無法在國有企業(yè)中得到充分的發(fā)揮，這也導(dǎo)致了國有企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動效率相對低下。因此，盡管分析師的跟蹤關(guān)注有利于提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，但在國有企業(yè)中，其投資行為除了受到經(jīng)濟因素的影響，更多的會受到政治因素的影響，因而創(chuàng)新投資行為和效率受到一定的約束?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)：

表4 分析師跟蹤與技術(shù)創(chuàng)新

表5 分析師跟蹤、股權(quán)結(jié)構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新

假設(shè)2：在其他條件不變的情況下，國有控股會弱化分析師跟蹤對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

機構(gòu)投資者具有資金、信息和人才等優(yōu)勢，是資本市場的重要參與者和外部治理力量，其對分析師跟蹤與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系也會產(chǎn)生重要的影響。機構(gòu)投資者持股與分析師跟蹤同樣具備外部治理功能。但將機構(gòu)投資者持股與分析師跟蹤置于同一研究框架之下，這兩種治理功能對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動將會產(chǎn)生協(xié)同或者排斥效應(yīng)呢？傭金壓力假說認(rèn)為，機構(gòu)投資者作為分析師的服務(wù)對象，分析師的收入主要來源于機構(gòu)的交易量和服務(wù)費（李琳等，2017），因此分析師在機構(gòu)投資者的經(jīng)濟壓力下，有可能會發(fā)布更加迎合機構(gòu)投資者需求的研究分析報告（官峰等，2015），此時的分析師跟蹤對企業(yè)的外部治理功能明顯失效。分析師為了迎合機構(gòu)投資者的需求，可能會成為機構(gòu)投資者的傀儡，而機構(gòu)投資者通過與分析師的合謀，在信息獲取上占有絕對優(yōu)勢，同時也加重大小股東之間的信息不對稱程度，從中實現(xiàn)自身利益最大化，進(jìn)而損害企業(yè)價值。鑒于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

表6 穩(wěn)健性檢驗

假設(shè)3：在其他條件不變的情況下，機構(gòu)投資者持股會弱化分析師跟蹤對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2013-2021年我國A股上市公司作為研究對象，剔除了金融業(yè)和保險業(yè)特殊行業(yè)樣本公司。在進(jìn)行實證檢驗之前，本文對相關(guān)樣本企業(yè)進(jìn)行了篩選：（1）剔除了被ST以及ST＊的上市企業(yè)；（2）剔除了研究變量缺失的樣本公司，最終共獲得觀測樣本7458個。為防止異常值對實證數(shù)據(jù)造成偏誤，本文對所有變量進(jìn)行1%和99%的縮尾處理，研究所需的財務(wù)數(shù)據(jù)主要來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，分析師跟蹤數(shù)據(jù)和機構(gòu)投資者持股數(shù)據(jù)取自WIND數(shù)據(jù)庫。本次研究使用的實證軟件為EXCEL以及STATA.15。

（二）變量定義與模型設(shè)計

1.變量定義

（1）被解釋變量：技術(shù)創(chuàng)新。從本質(zhì)上來看，對于技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行分析需要通過公司對創(chuàng)新的投入以及獲取的產(chǎn)出進(jìn)行衡量，公司在創(chuàng)新上的投入可以通過公司創(chuàng)新投入的資金、人力資源衡量，而創(chuàng)新產(chǎn)出則可以通過申請專利的數(shù)量、知識產(chǎn)權(quán)引用率以及創(chuàng)新產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化率加以衡量。魯桐等(2014)在研究中提出，相比于創(chuàng)新投入而言，創(chuàng)新研發(fā)的轉(zhuǎn)化和產(chǎn)出缺乏必要的衡量指標(biāo)，往往會因為關(guān)鍵因素的缺失造成數(shù)據(jù)完善度不足的問題，同時，管理層也無法控制研發(fā)的轉(zhuǎn)化和產(chǎn)出率，這也導(dǎo)致其無法成為解釋變量；而創(chuàng)新投入受到企業(yè)管理人員管理決策的影響，這也將體現(xiàn)出經(jīng)營者管理行為的質(zhì)量?；诖耍敬窝芯坑醚邪l(fā)支出來分析企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，通過獲取和整合企業(yè)年報中披露的研發(fā)投入項目的數(shù)據(jù)，其與營業(yè)收入的比值作為衡量企業(yè)創(chuàng)新投入強度的指標(biāo)。

（2）解釋變量：分析師跟蹤?？紤]分析師對企業(yè)的跟蹤主要體現(xiàn)為對企業(yè)數(shù)據(jù)的分析，有可能是個人，也有可能是團(tuán)隊，因此本文主要參考了胡川等（2020）的做法，使用一年內(nèi)跟蹤某公司的分析師人數(shù)作為分析師跟蹤的衡量指標(biāo)，若是一個團(tuán)隊，將其視為一個分析師。

（3）調(diào)節(jié)變量：股權(quán)結(jié)構(gòu)。本文主要從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與機構(gòu)投資者持股兩個維度來刻畫上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。

關(guān)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。按公司法關(guān)于實際控制人的概念規(guī)定，實際控制人是指雖不是公司的股東，但通過投資關(guān)系、協(xié)議或者其他事項的安排，能夠?qū)嶋H支配公司行為的人。也就是說，實際控制人是對上市企業(yè)進(jìn)行直接管控的自然人、法人或者其他形式的組織。本文研究的重點在于分析國有控股與非國有控股上市企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)中的差異性，因此依據(jù)LaPorta等(1999)的終極產(chǎn)權(quán)理論，通過分析上市公司年報，將實際控制人性質(zhì)屬于中央部委、國有資產(chǎn)管理局、國有資產(chǎn)經(jīng)營公司、國有獨資企業(yè)、國有控股公司等單位的樣本公司歸類為國有企業(yè)，民營企業(yè)歸類為非國有企業(yè)。同時賦值國有企業(yè)為1，非國有企業(yè)賦值為0。

關(guān)于機構(gòu)投資者持股。本文借鑒許年行等 (2012)的研究成果，根據(jù)機構(gòu)投資者的持股比例來衡量其在公司的持股力度，并通過持股機構(gòu)的數(shù)量衡量其持股的影響力，如果機構(gòu)投資者持股比例較大，機構(gòu)數(shù)量較多，那么分析師也將受到更大的壓力和影響。因此本文以機構(gòu)投資者持股比例衡量機構(gòu)投資者持股情況。

（4）控制變量。為進(jìn)一步減少其余因素對本文實證研究產(chǎn)生的白噪音影響，本文在以往學(xué)者（韓美妮等，2021；李姝等，2018）的研究基礎(chǔ)上，選取公司規(guī)模、總資產(chǎn)收益率、兩職合一、托賓Q值、獨立董事占比、資產(chǎn)負(fù)債率等作為本文的控制變量，并同時控制行業(yè)變量和年度變量，具體變量含義見表1.

2.模型設(shè)計

為檢驗本文的研究假設(shè)，本文構(gòu)建了如下模型。模型1用于檢驗假設(shè)1，若 顯著為正，則說明分析師跟蹤能夠顯著提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，假設(shè)1成立。在模型2中，若 顯著為正， 顯著為負(fù)，則說明分析師跟蹤對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在國有企業(yè)中被削減，假設(shè)2成立。在模型3中，若若 顯著為正， 顯著為負(fù)，則說明機構(gòu)投資者持股負(fù)向調(diào)節(jié)分析師跟蹤對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性分析

表2列示了本文所有變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。結(jié)果顯示，技術(shù)創(chuàng)新RD的最大值為0.464，最小值為0.000，均值為0.067，說明各企業(yè)之間研發(fā)支出占營業(yè)收入的比值存在顯著差異，整體來看樣本企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平普遍較低。分析師跟蹤人數(shù)的對數(shù)AFNUM均值為2.461，最小值與最大

分析師的跟蹤關(guān)注與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，主要原因在于國有企業(yè)的信息傳遞渠道比較特殊，導(dǎo)致分析師獲取國企的信息質(zhì)量和效率下降。國有企業(yè)的信息傳遞機制與民營企業(yè)之間存在著顯著的差異，由于國企的特殊性，一般是通過政府或相關(guān)工作人員為途徑向外傳遞信息，這也將導(dǎo)致分析師無法及時獲取和分析相關(guān)信息，分析師獲取信息的能力下降，分析師外部監(jiān)督的作用無法得到有效提升（李琳等，2017）。值分別為0.687和3.606，表明我國上市公司受到分析師跟蹤的關(guān)注程度具有明顯差異。

（二）相關(guān)性分析

表3列示了本文主要變量的相關(guān)性分析，分析師跟蹤與技術(shù)創(chuàng)新之間的相關(guān)系數(shù)為0.037，且在1%的水平上顯著為正，初步驗證了分析師跟蹤能促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究假設(shè)。所有變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對值均小于0.5，說明本文選取的變量較為合理，不存在嚴(yán)重的共線性問題，可以進(jìn)行多元回歸分析。

（三）回歸分析

1.分析師跟蹤與技術(shù)創(chuàng)新

從表4可以看出，分析師跟蹤與技術(shù)創(chuàng)新之間的系數(shù)為0.038，且在1%的水平上顯著，這表明分析師跟蹤關(guān)注上市公司可以促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新強度，原因是分析師良好的專業(yè)素養(yǎng)能夠精準(zhǔn)提煉出符合投資者決策需求的信息，降低了信息不對稱程度，提振投資者的投資信心，從而幫助企業(yè)獲得更多的資金，緩解企業(yè)由于技術(shù)創(chuàng)新帶來的資金壓力。同時，分析師可以發(fā)揮企業(yè)外部第三方監(jiān)督的職能作用，有效緩解管理層與投資者之間的代理矛盾，促使管理層更加注重企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的有效開展。

2.分析師跟蹤、股權(quán)結(jié)構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新

表5分析了分析師跟蹤、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與技術(shù)創(chuàng)新之間的相關(guān)關(guān)系。結(jié)果顯示，實際控制人性質(zhì)與技術(shù)創(chuàng)新之間的系數(shù)為-0.152，且在1%的水平上顯著，表明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著影響，且國有控股企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平總體上低于非國有控股公司，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與分析師跟蹤的交叉項與技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)為-0.047，且在1%水平上顯著，則表明在國有企業(yè)中，分析師跟蹤與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系顯著被削弱?？赡艿脑蚴欠治鰩熢趪衅髽I(yè)中獲取信息的渠道受限，其作為外部第三方監(jiān)督的職能作用無法有效實現(xiàn)，導(dǎo)致國有企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新行為主要依賴于政府資源，資本市場的治理功能無法充分發(fā)揮，因此技術(shù)創(chuàng)新水平相對于非國有企業(yè)比較低。

分析師跟蹤、機構(gòu)投資者持股與技術(shù)創(chuàng)新之間的實證結(jié)果顯示，機構(gòu)投資者持股與分析師跟蹤的交叉項與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系顯著為負(fù)，則表明機構(gòu)投資者持股會削弱分析師跟蹤與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。主要的原因是分析師作為受托方，機構(gòu)投資者作為委托方，分析師的分析報告不可避免地會受到機構(gòu)投資者的影響。為了實現(xiàn)自身利益，機構(gòu)投資者會對分析師施加壓力，以達(dá)到分析報告更加符合機構(gòu)投資者的預(yù)期，因此降低了企業(yè)研發(fā)效率，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動水平下降。

五、穩(wěn)健性檢驗

已有研究表明分析師跟蹤人數(shù)受到企業(yè)的多種因素影響，比如公司規(guī)模、盈利能力、現(xiàn)金流量等。分析師更傾向于跟蹤公司規(guī)模較大、盈利能力較強、現(xiàn)金流量較多的企業(yè)，由此可能會引發(fā)本文實證研究的內(nèi)生性問題。為此，本文借鑒Yu（2008）的研究，以分析師溢出跟蹤人數(shù)（OAFNUM）作為分析師跟蹤的替代變量，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。模型4中的殘差作為分析師溢出跟蹤人數(shù)（OAFNUM）的衡量標(biāo)準(zhǔn)。本文用分析師溢出跟蹤人數(shù)（OAFNUM）替換分析師跟蹤來進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見表6，回歸結(jié)果與上述實證結(jié)論保持一致，本文的實證研究具備一定的穩(wěn)健性。

六、結(jié)論與建議

本文以2013-2021年我國上市公司作為研究對象，探究了我國企業(yè)現(xiàn)存亟待解決的創(chuàng)新問題，從分析師跟蹤與股權(quán)結(jié)構(gòu)方面對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響進(jìn)行了實證研究，得出以下結(jié)論：（1）分析師跟蹤能促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；（2）分析師跟蹤對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在國有企業(yè)中被削弱；（3）機構(gòu)投資者持股會削弱分析師跟蹤對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

為了進(jìn)一步改善我國企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新環(huán)境，提升技術(shù)創(chuàng)新水平，本文提出如下建議：

1.完善信息披露制度。信息披露是上市企業(yè)所應(yīng)履行的一項基本法定義務(wù)，是投資者作出科學(xué)投資決策的主要參考依據(jù)。在市場信息的引導(dǎo)下，通過資本市場所聚集起來的資金流向各個市場主體。通常情況下，資本市場中信息披露質(zhì)量參差不齊，這就要求投資主體在眾多雜亂的市場信息中能夠及時捕捉真實有效的信息，促使供求雙方可以在動態(tài)均衡中形成市場價格，使資源在市場中得到有效的流通，最終提高市場資源配置的整體效率。在此背景下，盡管相關(guān)政府機構(gòu)已經(jīng)就信息披露問題作出了一系列規(guī)范要求，但在披露信息的及時性和可信度方面還仍存在諸多尚待改進(jìn)的地方。目前，資本市場存在多頭監(jiān)管的問題，導(dǎo)致有關(guān)于信息披露質(zhì)量方面的規(guī)定較為分散，尚未形成統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則和要求，為了滿足各監(jiān)管機構(gòu)的不同要求，導(dǎo)致上市企業(yè)所披露出來的信息各式各樣，沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。對此本文認(rèn)為各監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)明確統(tǒng)一的監(jiān)管部門來專門負(fù)責(zé)制定關(guān)于上市企業(yè)信息披露方面的法律政策，統(tǒng)一規(guī)范上市企業(yè)的信息披露，提升信息的可比性。除此之外，在制定信息披露的法律法規(guī)時，也應(yīng)當(dāng)設(shè)立相應(yīng)的懲處機制，最大限度保證上市企業(yè)所披露信息的規(guī)范化和透明化，維護(hù)廣大投資者的利益，確保資本市場的有序健康發(fā)展。

2.規(guī)范分析師行業(yè)管理制度。有效溝通渠道的缺失導(dǎo)致交易雙方對信息解讀存在較大差異，這要求分析師在交易雙方之間搭建起良好的信息傳輸橋梁。分析師將經(jīng)過解讀的企業(yè)信息傳遞到市場當(dāng)中，促進(jìn)投資者與上市公司之間可以達(dá)成深入的溝通，提高資本配置的效率。目前，分析師在我國還屬于一種新興職業(yè)，這方面的相關(guān)法律法規(guī)尚不夠成熟與完善，對此相關(guān)監(jiān)督部門應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步建立健全分析師行業(yè)人才選拔制度，從整體上提高分析師的專業(yè)服務(wù)水準(zhǔn)和職業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)。與此同時，證監(jiān)會也應(yīng)當(dāng)采取有效措施來鼓勵分析師充分發(fā)揮出自身的信息解讀功能，積極引導(dǎo)社會資源合理配置，優(yōu)化資本市場交易環(huán)境，推動市場經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

3.適當(dāng)降低國有資本的持股比例。根據(jù)本文的研究結(jié)論，國有企業(yè)同非國有企業(yè)相比，在高風(fēng)險的技術(shù)創(chuàng)新方面的投入力度較小，這會嚴(yán)重阻礙企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。所以企業(yè)在今后的發(fā)展過程當(dāng)中，可以通過適當(dāng)增加民間投資的方式，適度分散股權(quán)，通過拓寬機構(gòu)投資者和戰(zhàn)略投資者的方式來降低企業(yè)中國有資本的持股比例，強化投資機構(gòu)的社會監(jiān)督功能，進(jìn)一步為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動開展提供良好的生態(tài)保障。