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    社會責任報告可讀性對財務績效的影響研究
    ——以滬市上市公司為例

    2022-06-16 09:40:46申幸杰
    關(guān)鍵詞:可讀性相關(guān)者報告

    吳 奇,申幸杰

    (長沙理工大學 經(jīng)濟與管理學院,湖南 長沙 410076)

    社會責任報告可以直觀體現(xiàn)企業(yè)社會責任(corporate social responsibility,CSR)的履行情況,利益相關(guān)者可以透過CSR報告了解企業(yè)的非財務信息、對企業(yè)社會責任履行情況做出評價,從而更好地督促企業(yè)承擔社會責任。我國上市公司公開披露的CSR報告逐年增加,受關(guān)注度也在不斷提升,但其披露仍未得到規(guī)范,企業(yè)能夠自由把控報告的格式、內(nèi)容、篇幅等,這造成了我國CSR報告披露質(zhì)量參差不齊的現(xiàn)狀。披露質(zhì)量不一的CSR報告會對企業(yè)產(chǎn)生什么影響?以往學者通過潤靈環(huán)球責任評級評價CSR報告的披露質(zhì)量,探究其與投資效率和財務績效的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)披露質(zhì)量對財務績效具有顯著正向影響[1-2]。潤靈環(huán)球責任評級由第三方評級機構(gòu)出具,具有一定的專業(yè)性和客觀性,但其評價體系只涉及報告闡述的具體內(nèi)容,沒有從文本分析的角度進行評價??勺x性指文本可被理解的程度,是衡量非財務信息質(zhì)量的主要指標[3]。文本可讀性會直接影響利益相關(guān)者對報告內(nèi)容的理解,能更直觀地反映報告披露質(zhì)量,從而影響利益相關(guān)者對企業(yè)的各方面評價,進而影響利益相關(guān)者的決策。

    本研究選取目錄、封面顏色、整體顏色、頁碼數(shù)、字數(shù)、圖片數(shù)、表格數(shù)和平均句長8個指標,從文本分析的角度出發(fā),衡量CSR報告的可讀性,探究報告可讀性對財務績效的影響。實證研究發(fā)現(xiàn):滬市上市公司的CSR報告可讀性對財務績效存在顯著正向影響;在強制披露、自愿披露兩種披露制度下,僅自愿披露的CSR報告可讀性對財務績效存在顯著正向影響;在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下,僅國有企業(yè)的CSR報告可讀性對財務績效存在顯著正向影響。

    近年來,國內(nèi)學者研究了CSR履行情況與財務績效之間的關(guān)系[4],鐘鵬等[2]、陽鎮(zhèn)等[5]從CSR報告的角度研究了CSR報告披露質(zhì)量與財務績效間的關(guān)系,孫文章[6]研究了財務信息可讀性對企業(yè)績效的影響,但目前缺少CSR報告可讀性對企業(yè)財務績效影響的研究。之前的研究僅僅運用潤靈環(huán)球責任評級衡量CSR報告的披露質(zhì)量,具有一定的局限性。本研究從文本分析的視角出發(fā),揭示報告可讀性與財務績效間的關(guān)系,探究了不同的披露方式和產(chǎn)權(quán)屬性所帶來的CSR報告可讀性和財務績效之間關(guān)系的差異,以期有助于監(jiān)管方出臺相關(guān)措施,促使企業(yè)提高CSR報告的披露質(zhì)量,從而實現(xiàn)更好的財務績效。

    一、文獻回顧與研究假設(shè)

    信息披露是降低信息不對稱的重要途徑,目前財務信息披露已經(jīng)高度規(guī)范化與格式化,所以披露非財務信息能夠給利益相關(guān)者帶來更多增量信息。利益相關(guān)者會透過非財務信息了解更多有關(guān)企業(yè)文化、企業(yè)戰(zhàn)略及社會責任履行情況等重要內(nèi)容。同時,非財務信息是財務信息的重要補充,CSR報告披露的信息作為非財務信息中的重要部分日益受到人們關(guān)注,利益相關(guān)者會以此對企業(yè)進行評價,從而做出相應的決策。

    相關(guān)研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)融資約束的根本原因是信息不對稱[7]。利益相關(guān)者會認為不對稱部分的信息是消極的[8],信息不對稱提高了他們承擔的風險水平,因而要求提高投資回報率,這使企業(yè)融資成本提高[9]、融資約束問題越發(fā)嚴重。CSR報告有助于利益相關(guān)者了解企業(yè)的經(jīng)營狀況,高質(zhì)量的CSR報告能夠降低企業(yè)履行社會責任方面的信息不對稱程度、展示企業(yè)的光明前景、塑造良好形象,使利益相關(guān)者認為企業(yè)是可信的,企業(yè)稱職地履行了社會責任,進而可以改善企業(yè)與利益相關(guān)者之間的關(guān)系,使企業(yè)獲得資本市場的認可,從而降低企業(yè)資本成本,緩解融資約束,更好應對投資不足的情況,最終進一步提升財務績效[10-17]。同時,披露質(zhì)量高的CSR報告可以增加企業(yè)現(xiàn)金持有的邊際價值[18],提升企業(yè)的投資效率[1]和盈利能力[19],企業(yè)可以由此獲得更高的利潤,使財務績效提高[2,13,15]。

    文本可讀性是衡量非財務信息質(zhì)量的主要指標[3],它影響利益相關(guān)者對報告的理解,進而影響其對企業(yè)的評價。在可讀性高的報告中,讀者接收的信息越生動,可供理解的信息也越多,較多的圖片、表格和較短的句長都能有效幫助讀者了解企業(yè)履行社會責任的具體情況。因此,可讀性可以真實反映報告的披露質(zhì)量??勺x性較高的CSR報告可以有效降低信息不對稱水平,提高公司聲譽,提升利益相關(guān)者對公司的信心和評價,從而降低資金成本,提高企業(yè)收入,最終提高財務績效。本研究據(jù)此提出H1。

    H1:CSR報告可讀性對財務績效存在顯著正向影響。

    CSR報告披露存在強制和自愿兩種制度。上交所發(fā)布的《關(guān)于加強上市公司社會責任承擔工作的通知》要求,“上證公司治理板塊”樣本公司、金融類公司和發(fā)行境外上市外資股的公司必須每年披露CSR報告,鼓勵其余企業(yè)自愿披露CSR報告。披露制度的差異會給企業(yè)行為帶來不同影響。監(jiān)管方要求強制披露的出發(fā)點是督促有關(guān)企業(yè)承擔力所能及的社會責任、落實社會責任履行義務,進而在資本市場形成良好的風氣,讓市場經(jīng)濟為社會做出更大貢獻。實際上強制披露降低了信息有用性[20],使信息缺少含金量[21],許多被要求強制披露的企業(yè)本身履行社會責任的意愿可能并不強烈,但出于應付監(jiān)管的需要,企業(yè)必須每年出具CSR報告,這可能使報告出現(xiàn)無關(guān)信息冗余、缺少實質(zhì)性內(nèi)容等情況,以掩蓋社會責任履行不到位的事實,因而即使可讀性提高,但相比于自愿披露的CSR報告,由于其有用性不足,利益相關(guān)者認為此類信息不能有效降低投資風險,仍然存在較高的風險溢價,所以依然會索要較高的風險報酬,造成企業(yè)融資成本無法降低,融資約束得不到緩解,財務績效難以獲得提升。相反,自愿披露的CSR報告有用性較強、含金量較高,報告可讀性的提高會使企業(yè)財務績效提升。同時,被要求強制披露的企業(yè)僅僅是為了滿足監(jiān)管方的要求,發(fā)布報告的主動性不如自愿披露的企業(yè)高,在沒有履行好社會責任的前提下,被要求強制披露的企業(yè)可能會消極應對,出現(xiàn)信息及時性較差、對待管制的態(tài)度消極等問題[22-23]。延遲發(fā)布報告可以避開報告集中披露的時間,使社會責任缺失的問題能逃避較多的社會關(guān)注,即使報告具有較高的可讀性,但由于此時利益相關(guān)者可能已做出其他投資決策,沒有關(guān)注該企業(yè)是否披露報告,因而也不會帶來財務績效提升效應。而自愿披露的企業(yè)沒有監(jiān)管方管制,發(fā)布報告是出于自身強烈的披露動機,所以企業(yè)會做好充足準備,確保報告及時向公眾披露。這樣既能獲得更高的社會評價,還能表現(xiàn)出更高的道德意識[24-25]。自愿披露的信息可以滿足讀者多樣化的信息需求,有效緩解代理問題,改善信息環(huán)境,具有更低的盈余管理程度。重要的是,自愿披露可以降低權(quán)益成本,幫助企業(yè)緩解融資約束問題,對財務績效的提升起到正面作用[22,26-29]。本研究據(jù)此提出H2。

    H2:CSR報告可讀性對財務績效的正向影響在自愿披露的企業(yè)中更為顯著。

    國有企業(yè)與非國有企業(yè)面臨不同的代理問題[30],企業(yè)行為可能受不同產(chǎn)權(quán)屬性影響。中國是以公有制為主體的國家,國有企業(yè)在國民經(jīng)濟中扮演著重要角色,可以獲得政府支持,甚至在一定程度上國家主要通過國有企業(yè)的運行對宏觀經(jīng)濟進行調(diào)控。這一特殊身份使國有企業(yè)相比于非國有企業(yè)更具公信力,投資者會認為國有企業(yè)的可靠性更強,這意味著國有企業(yè)本身能更好地被資本市場認可。因此,國有企業(yè)的資本成本更低、投資效率更高,可以按照官方利率進行借貸,從而降低融資成本[31],緩解融資約束,能更好應對投資不足的問題,更顯著地提升企業(yè)財務績效。

    在社會責任方面,兩類企業(yè)都在積極履行,但國有企業(yè)更愿意披露有關(guān)環(huán)境方面的信息[32],履行社會責任的機制更加穩(wěn)定,具有更穩(wěn)定的利益相關(guān)者關(guān)系[33],而非國有企業(yè)履行社會責任的機制尚待健全,利益相關(guān)者關(guān)系不夠穩(wěn)固,獲得來自資本市場的認可度較低。由于政府管制,國有企業(yè)履行社會責任的表現(xiàn)和CSR報告披露質(zhì)量均優(yōu)于非國有企業(yè)。國有企業(yè)高管出于自身的政治前途考量也會積極履行社會責任[34],投資者基于國有企業(yè)端正的態(tài)度會認為國有企業(yè)更具公信力,國有企業(yè)履行社會責任時,其財務績效將得到更顯著的提高[24]。報告可讀性的提高讓投資者直觀了解企業(yè)履行社會責任的情況,可讀性高的報告可以獲得利益相關(guān)者認可,提升企業(yè)評價,緩解融資約束和提高收入水平,最終提升財務績效。在信息披露質(zhì)量同等提升的情況下,因為國有企業(yè)具有更強的公信力、更穩(wěn)定的利益相關(guān)者關(guān)系、更健全的社會責任履行機制,且投資效率更高、面臨的融資約束更小、高管具有更加端正的態(tài)度,所以國有企業(yè)會展現(xiàn)出更好的財務績效。本研究據(jù)此提出H3。

    H3:CSR報告可讀性對財務績效的正向影響在國有企業(yè)中更為顯著。

    二、研究設(shè)計

    (一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

    本研究以2017—2019年上交所上市公司披露的CSR報告為樣本,剔除其中的金融類公司、ST和* ST的公司,最終得到1344個觀測值,其中2017年423個,2018年463個,2019年458個。在1344個樣本中,強制披露為481個,2017年158個、2018年162個、2019年161個,自愿披露為863個;非國有企業(yè)樣本476個、國有企業(yè)樣本868個。由于“上證公司治理板塊”的樣本公司每年會進行重新評選,所以要求強制披露的企業(yè)各年均不一樣。

    (二)研究模型

    本研究構(gòu)建研究模型為

    ROAit=β0CSRRit+β1SIZEit+β2LEVit+β3SHAREit+β4BDit+β5TBQit+β6CSRit+β7ROSit+β8GRit+β9MDit+β10STATEit+YEAR。

    (1)

    (三)變量定義

    1.衡量CSR報告可讀性的指標

    指標的選取綜合借鑒了黃珺等[35]、吉利等[36]和吳若菡[37]的做法,他們均選擇了頁碼數(shù)、圖片數(shù)、平均句長作為衡量指標,其中黃珺等[35]還使用了是否有目錄、整體顏色兩個指標,吉利等[36]使用了封面顏色指標,吳若菡[37]使用了總字數(shù)指標。本研究認為,以上指標均能反映報告可讀性,故綜合選擇以上7個指標,同時增加表格的數(shù)量這一指標,總共8個指標。

    (1)CSR報告是否有目錄(Content)。 目錄可以幫助讀者快速了解報告的主要內(nèi)容,讓讀者在閱讀前對內(nèi)容有整體和宏觀的把握,可以提高報告可讀性。報告有目錄計1分,無目錄計0分。

    (2)CSR報告整體是否為彩色(Color1)。顏色信息會影響我們的情緒和認知,進而影響對報告的整體評價。報告顏色整體為彩色計1分,整體為黑白色計0分。

    (3)CSR報告封面是否為彩色(Color2)。 相比于無封面或黑白封面,彩色封面可以吸引讀者進行閱讀。報告有封面但封面為彩色計1分,有封面且封面為黑白色計0.5分,無封面計0分。

    (4)CSR報告的頁碼(Page)。報告越長,內(nèi)容越詳盡,越有助于讀者理解。標準化頁數(shù)=(報告頁數(shù)-所有報告頁數(shù)最小值)/(所有報告頁數(shù)最大值-所有報告頁數(shù)最小值)。

    (5)CSR報告圖片的數(shù)量(Chart)。圖片可以充實閱讀內(nèi)容,讓報告的呈現(xiàn)形式多樣化,同時是企業(yè)履行社會責任的證據(jù),可以讓讀者直觀地了解需要表達的內(nèi)容,起到強化閱讀印象的作用。標準化圖片數(shù)量=(報告圖片數(shù)-所有報告圖片數(shù)最小值)/(所有報告圖片數(shù)最大值-所有報告圖片數(shù)最小值)。

    (6)CSR報告表格的數(shù)量(Table)。表格可以直觀反映需要表達的信息,尤其是在展示數(shù)據(jù)變化方面能夠減少文字閱讀帶來的障礙,提高可讀性,是公司實力或履行社會責任的證明。以往的研究均只統(tǒng)計圖片數(shù)量,或者將圖片和表格一起計數(shù)。鑒于表格與圖片的表現(xiàn)形式和對可讀性的影響不同,本研究單獨設(shè)置一個變量Table,為表格計數(shù)。標準化表格數(shù)量=(報告表格數(shù)-所有報告表格數(shù)最小值)/(所有報告表格數(shù)最大值-所有報告表格數(shù)最小值)。

    (7)CSR報告的字數(shù)(Word)。報告字數(shù)越多,承載的信息量越大,越能夠清楚闡述報告內(nèi)容。標準化總字數(shù)=(報告總字數(shù)-所有報告總字數(shù)最小值)/(所有報告總字數(shù)最大值-所有報告總字數(shù)最小值)。

    (8)CSR報告的平均句長(Sentence)。 短句的語法結(jié)構(gòu)和用詞規(guī)范相比于長句更加簡單,更便于讀者理解,可讀性更強。平均句長=報告總字數(shù)/報告總句數(shù)。標準化平均句長=(報告平均句長-所有報告平均句長最小值)/(所有報告平均句長最大值-所有報告平均句長最小值)。同向化標準平均句長=1-標準化平均句長。

    綜上所述,構(gòu)建CSR報告可讀性指標為

    CSRR=Content+Color1+Color2+Page+Chart+Table+Word+Sentence。

    (2)

    2.衡量財務績效的指標

    目前的研究多用ROA和ROE表示財務績效,相較于ROE而言,ROA不區(qū)別資金來源的性質(zhì),反映了所有資產(chǎn)的運營和獲利能力,且ROA被學者更多地使用,所以本研究選擇用ROA衡量企業(yè)財務績效,具體的變量定義見表1。

    表1 變量定義

    三、實證結(jié)果與分析

    (一)描述性統(tǒng)計

    表2展示了本研究變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果,在可讀性得分(CSRR)方面,其均值為2.9002,最低分為0.3994,最高分為7.3014,標準差為1.6718。由此可知,在我國監(jiān)管方未規(guī)范報告披露內(nèi)容的情況下,不同報告的可讀性差異很大,報告披露質(zhì)量參差不齊。

    CSRR各組成指標描述性統(tǒng)計結(jié)果如表3所示。55.15%的報告有目錄;53.69%的報告整體為彩色;頁碼均值為30.4098,報告最少的為3頁,最多的為183頁,標準差為25.7572;字數(shù)均值為14945.4302,最少為1258個字,最多為109811個字,標準差為11725.16,報告之間的內(nèi)容量差別很大;平均句長均值為81.3389,最短為44.2258,最長為184.66,標準差為15.3318,不同報告在語言表述方面也有顯著差別。某些變量的描述性統(tǒng)計未在表3中展示,在此報告如下:37.55%的報告沒有封面,7.82%的報告有黑白封面,54.63%的報告有彩色封面;50.4%的報告存在插圖;58.66%的報告存在表格。

    表2 變量的描述性統(tǒng)計

    表3 CSRR各組成指標描述性統(tǒng)計

    (二)相關(guān)性分析

    表4展示了變量間的相關(guān)性系數(shù)。由表4可以發(fā)現(xiàn),CSR報告可讀性與企業(yè)財務績效在5%的水平上正相關(guān),CSR報告可讀性與財務績效存在正相關(guān)關(guān)系。表4的結(jié)果也表明,企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度、董事會規(guī)模、托賓Q、和訊網(wǎng)評分和企業(yè)盈利能力均與財務績效正相關(guān)。各變量間的相關(guān)性系數(shù)小于0.6,且VIF均小于10,模型不存在多重共線性問題。

    (三)回歸分析

    全樣本回歸分析結(jié)果如表5列(1)所示,CSRR回歸系數(shù)為0.0015,且在5%的水平下顯著,表明CSR報告可讀性對財務績效存在顯著正向影響。由此可知,可讀性較高的CSR報告的確可以緩解信息不對稱帶來的問題,使企業(yè)獲得更好的財務績效,H1得證。

    表5列(2)、列(3)分組回歸分析中,列(3)CSRR回歸系數(shù)為0.0018,且在10%的水平下顯著,表明在自愿披露的企業(yè)中,CSR報告可讀性對財務績效存在顯著正向影響,而在強制披露的企業(yè)中不存在顯著正向影響。這說明不同的披露制度會干擾CSR報告可讀性對財務績效的正向影響,強制披露報告的有用性不足、及時性較差及對待管制態(tài)度相對消極等問題制約了這種正向影響,H2得證。

    表5列(4)、列(5)分組回歸分析中,列(5)CSRR回歸系數(shù)為0.0122,且在10%的水平下顯著,表明國有企業(yè)CSR報告的可讀性對財務績效存在顯著正向影響,而在非國有企業(yè)中不存在顯著正向影響。這說明非國有企業(yè)相對弱的公信力和相對不穩(wěn)定的利益相關(guān)者關(guān)系及較強的融資約束等問題制約了這種影響。由此可見,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的確會干擾CSR報告可讀性對財務績效的正向影響,H3得證。

    表4 變量間的相關(guān)系數(shù)

    表5 模型(1)及分組多元回歸分析結(jié)果

    (四)穩(wěn)健性檢驗

    本研究采取以下兩種方法進行穩(wěn)健性檢驗:一是替換被解釋變量。上文用ROA表示財務績效,由于托賓Q可以反映公司業(yè)績表現(xiàn),因而在穩(wěn)健性檢驗中使用托賓Q替換ROA,結(jié)果如表6所示。研究發(fā)現(xiàn),替換被解釋變量后,表6列(1)中CSRR回歸系數(shù)為0.0375,且在1%的水平下顯著,H1依然成立。二是控制CSR報告可讀性與財務績效之間的內(nèi)生性問題。財務績效越高的公司,由于具有良好表現(xiàn),更傾向于披露可讀性高的CSR報告,以幫助利益相關(guān)者更好地了解企業(yè)履行社會責任的具體情況,形成對企業(yè)的良好印象,繼續(xù)加大對企業(yè)的投資,從而形成良性循環(huán)。因此,CSR報告可讀性與

    表6 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

    財務績效之間存在反向因果導致的內(nèi)生性問題。本研究通過定義工具變量CSRR_Dummy以度量可讀性分數(shù)的高低,若報告可讀性分數(shù)大于全樣本中值,則取值1,否則為0。運用Heckman兩階段法檢驗。在第一階段,將工具變量與CSR報告的可讀性分數(shù)進行回歸。在第二階段,將第一階段產(chǎn)生的擬合值放入原模型進行回歸。結(jié)果如表6列(2)、列(3)所示,表明控制內(nèi)生性后,CSR報告可讀性與財務績效的回歸系數(shù)依然顯著為正,H1依然成立。

    四、結(jié)論及啟示

    本研究以2017—2019年上交所上市公司為樣本,實證驗證了CSR報告可讀性對財務績效的影響。研究結(jié)果表明:CSR報告可讀性對企業(yè)財務績效存在顯著正向影響;進一步區(qū)分披露制度后發(fā)現(xiàn),CSR報告可讀性對財務績效的顯著正向影響僅在自愿披露的企業(yè)中存在,說明CSR報告可讀性對財務績效的影響受到了強制披露的制約;進一步區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后發(fā)現(xiàn),CSR報告可讀性對財務績效的顯著正向影響僅在國有企業(yè)中存在,說明CSR報告可讀性對財務績效的影響受到了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的制約。

    本研究的主要啟示包括以下幾點:第一,企業(yè)應當在積極承擔社會責任的同時,盡可能提高CSR報告的可讀性。企業(yè)可以適當增加報告的篇幅和字數(shù),同時設(shè)計目錄確保讀者可以快速了解報告的具體內(nèi)容。企業(yè)可以將平時履行社會責任的活動以圖片形式記錄下來,并在報告中展示,盡可能使用表格展示數(shù)據(jù)或文字信息,同時在報告中使用簡潔的句式以縮短句長,減少讀者的閱讀障礙。企業(yè)可以加強對報告的整體藝術(shù)設(shè)計,使用彩色頁面披露,這樣可以提升報告的披露質(zhì)量,改變企業(yè)與利益相關(guān)者之間信息不對稱的狀況,提高投資效率,緩解融資約束問題,提升財務績效。第二,監(jiān)管方應當鼓勵企業(yè)積極自愿披露CSR報告,并控制或逐漸縮小強制披露的范圍。自愿披露可以讓利益相關(guān)者感受到企業(yè)更高的道德感,認為信息有用、及時,使企業(yè)獲得更好的社會評價,進而起到提升財務績效的作用。

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