基于熵權(quán)-TOPSIS的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價
——以浙江偉明環(huán)保股份有限公司為例

■ 王靜靜，朱 青

（東華理工大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院，江西 南昌 330013）

一、引言

垃圾焚燒發(fā)電是近年來才在我國興起的行業(yè)，是緩解我國“垃圾圍城”壓力的一種高效解決辦法，被政府大力支持。鑒于當前該行業(yè)體系建設(shè)還不夠健全，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)內(nèi)外部面臨諸多風(fēng)險，其中最關(guān)鍵的是財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險不僅僅是由于企業(yè)償債能力弱化或者失去償債能力[1]等原因引起的風(fēng)險，而是指所有與財務(wù)相關(guān)的風(fēng)險，是企業(yè)各種矛盾的綜合反映[2]。

學(xué)界在對垃圾焚燒發(fā)電項目關(guān)鍵風(fēng)險因素的探究中，總結(jié)發(fā)現(xiàn)了鄰避風(fēng)險、環(huán)保風(fēng)險、垃圾供應(yīng)量不足風(fēng)險等一系列風(fēng)險因素[3-4]，均直接或間接地與財務(wù)風(fēng)險相關(guān)，再結(jié)合2018年安徽盛運環(huán)保集團迸發(fā)財務(wù)危機這一典型現(xiàn)實案例，有效表明了對財務(wù)風(fēng)險的把控已經(jīng)是垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)實現(xiàn)健康發(fā)展的重要能力。有效把控企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，需要借助于財務(wù)風(fēng)險評價工作，但研究發(fā)現(xiàn)，當前學(xué)界在垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域針對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價的研究還寥寥無幾，這不符合行業(yè)當前的發(fā)展需求。有鑒于此，本研究選取了垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的典型企業(yè)浙江偉明環(huán)保股份有限公司（以下簡稱偉明環(huán)保），全面系統(tǒng)地分析了其2015—2019年運營階段的財務(wù)風(fēng)險狀況，試圖找出影響其財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵因素。最后針對本研究分析結(jié)果提出了相關(guān)建議，以期能夠促進垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的健康發(fā)展。

二、垃圾焚燒發(fā)電相關(guān)研究回顧

綜合以上分析不難發(fā)現(xiàn)，雖然垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域的研究已經(jīng)初具規(guī)模，但在垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價方向的研究還存在不足。已有的幾篇文獻，無論從評價方法還是評價指標體系來看均存在一定缺陷，結(jié)合當前垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)財務(wù)風(fēng)險方向研究的趨勢，選取有效方法對實際企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進行分析已經(jīng)勢在必行。

三、基于熵權(quán)的TOPSIS評價方法

風(fēng)險評價工作的關(guān)鍵一步是選取合適的評價方法。目前可以應(yīng)用于風(fēng)險評價的方法眾多，適用范圍不盡相同。綜合來看，單一方法的運用在一定條件下會受到限制，多種方法的組合因其優(yōu)勢互補的好處近來頗受歡迎，熵權(quán)法和TOPSIS法的結(jié)合就是一個典型組合。TOPSIS方法不僅對評價樣本數(shù)量要求不高，還能利用原始數(shù)據(jù)信息對不同評價方案的優(yōu)劣作出充分客觀的反映，而熵值賦權(quán)法可以改進TOPSIS法傳統(tǒng)的人為主觀賦權(quán)的劣勢，避免人為因素的過多干擾而導(dǎo)致的評價結(jié)果失真[12]。目前熵權(quán)-TOPSIS模型已經(jīng)在航空制造業(yè)[13]、生物制藥業(yè)[14]、農(nóng)林經(jīng)濟業(yè)[15]、能源建筑業(yè)[16]等諸多行業(yè)的不同領(lǐng)域得到應(yīng)用，財務(wù)風(fēng)險評價就是其一。

（一）熵權(quán)方法的原理及步驟

熵權(quán)法的工作原理主要是依據(jù)信息熵理論對指標間的差異信息進行度量，據(jù)此得到不同指標權(quán)重的一種客觀賦權(quán)方法。當某個指標權(quán)重較大時意味著其所能提供的信息越多，即這個指標越重要。主要操作步驟如下。

（1）針對選取的n個評價對象和m個評價指標，xij為第i個評價對象下的第j個評價指標的原始數(shù)據(jù)（i=1,2,…，n;j=1,2,…，m），首先將各指標的原始數(shù)據(jù)組成原始決策矩陣Xij=（xij）n×m。因為部分不同指標的單位不一致，無法直接進行比較，這里運用極差標準化方法對原始數(shù)據(jù)作標準化處理，處理之后的數(shù)據(jù)為yij。

（二）TOPSIS方法的原理及步驟

TOPSIS方法的原理是以不同方案的最優(yōu)最劣解為標準對不同方案進行排序，若某評價對象不僅距離最優(yōu)解最近又距最劣解最遠，則該評價對象為最好，反之為最差[17-19]。這種方法的操作步驟如下。

(三)現(xiàn)代性的自反性與全球化。深入研究“世界歷史”以及全球化，離不開對現(xiàn)代性的深入探究和把握。因為，現(xiàn)代性內(nèi)在地具有全球性，全球化內(nèi)在地具有現(xiàn)代性;二者不僅在形式上同屬揭示人類歷史時代發(fā)生紀元式總體性變革的概念，而且在內(nèi)容上相互依存、彼此促進。馬克思對“世界歷史”的研究，不僅是與其通過對現(xiàn)代資本主義的批判所闡發(fā)的現(xiàn)代性思想密切關(guān)聯(lián)在一起的，而且他還由此洞察到現(xiàn)代性的自反性對全球化造成的深刻影響:“在我們這個時代，每一種事物好像都包含有自己的反面。”?

四、算例分析

（一）公司簡介

浙江偉明環(huán)保股份有限公司位于浙江省溫州市，成立于2005年，此后成為偉明環(huán)保集團旗下從事固廢處理業(yè)務(wù)的唯一平臺，并在2015年于上海證券交易所掛牌上市。針對城市生活垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)，偉明環(huán)保建設(shè)擁有該行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈條，是國內(nèi)少有的專營垃圾焚燒發(fā)電的具備規(guī)模的上市企業(yè)。本研究以偉明環(huán)保為例分析其財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀及剖析風(fēng)險成因，以期能夠促進其健康發(fā)展和為其他垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的防范和控制提供示范作用。

（二）評價指標體系構(gòu)建

指標體系的建立是做好風(fēng)險評價的首要工作，是熵權(quán)-TOPSIS模型應(yīng)用的基礎(chǔ)。與財務(wù)有關(guān)的指標眾多，有學(xué)者喜歡用財務(wù)杠桿系數(shù)來反映企業(yè)財務(wù)風(fēng)險情況，但隨著財務(wù)指標不斷豐富，后續(xù)學(xué)者傾向于構(gòu)建多指標評價體系來評價財務(wù)風(fēng)險。周一虹和孔龍[20]認為少數(shù)指標不足以全面揭示企業(yè)財務(wù)風(fēng)險狀況，提出從財務(wù)結(jié)構(gòu)、短期償債能力、營運能力、獲利能力和成長狀況五個維度建設(shè)科學(xué)的財務(wù)指標體系；陸建芬[21]在其對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價的思考中提到，現(xiàn)金流量指標對財務(wù)風(fēng)險的預(yù)警具有重要意義，應(yīng)予以考慮；王冬梅和王旭[22]學(xué)者認為，在財務(wù)風(fēng)險評價體系中缺乏對行業(yè)特點的理解是需要反思的誤區(qū)之一。以上所有研究均對筆者建立垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險評價體系提供了一定的參考價值。

綜上，結(jié)合垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)特征以及其他學(xué)者的財務(wù)風(fēng)險評價框架，決定從償債能力、盈利能力、營運能力、現(xiàn)金能力和發(fā)展能力五個維度構(gòu)建指標體系，共涵蓋18個具體指標。其中固廢業(yè)務(wù)毛利率反映了垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)固廢業(yè)務(wù)的獲利能力，屬于反映其盈利能力的行業(yè)特殊指標；鑒于固廢處理業(yè)務(wù)有一定技術(shù)要求，企業(yè)是否具有強大的技術(shù)研發(fā)能力會影響其成長能力，因此把企業(yè)研發(fā)投入占比同樣納入了評價指標體系。詳情見附表1。

附表1 財務(wù)風(fēng)險評價指標體系

（三）實例分析

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來源

偉明環(huán)保于2015年上市，鑒于上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)的可獲得性，選取2015—2019年作為本研究樣本區(qū)間，各指標數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和偉明環(huán)保各年披露的年度報告（見附表2）。

附表2 偉明環(huán)保原始數(shù)據(jù) 單位：%

2.財務(wù)風(fēng)險評價

按前述熵權(quán)法計算步驟，首先將原始數(shù)據(jù)標準化，消除不同量綱的影響，其次逐步求出不同財務(wù)評價指標的熵值和權(quán)重，結(jié)果見附表3。再根據(jù)TOPSIS方法的運行機理，依次得到計算的歐氏距離和最終的TOPSIS評價結(jié)果，并按相對貼近度值的大小將各年財務(wù)安全程度進行排序，其中安全度排名為1表示財務(wù)風(fēng)險最小，財務(wù)安全度最高，結(jié)果見附表4。

附表3 熵權(quán)權(quán)重結(jié)果

附表4 財務(wù)風(fēng)險評價結(jié)果

3.評價結(jié)果分析

根據(jù)TOPSIS方法的原理，相對貼近度值越接近于1表示與正理想解最近與負理想解最遠，意味著財務(wù)風(fēng)險最低。依據(jù)附表4的風(fēng)險評價結(jié)果來看，偉明環(huán)保2015—2019年的平均相對貼近度值為0.429，據(jù)此可以判斷偉明環(huán)保總體的財務(wù)風(fēng)險為中等水平，存在一定財務(wù)風(fēng)險。此外，雖然可以看出偉明環(huán)保自2017年以來，企業(yè)總體財務(wù)風(fēng)險已經(jīng)大大降低，但并不是完全不存在財務(wù)風(fēng)險，結(jié)合其2015和2016年的財務(wù)風(fēng)險較大的評價結(jié)果，認為偉明環(huán)保仍然要警惕爆發(fā)財務(wù)危機的可能性，需要找出財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵影響因素加以治理和防范。

據(jù)此結(jié)合附表3中的熵權(quán)權(quán)重計算結(jié)果尋找財務(wù)風(fēng)險影響因素。首先在一級指標中，企業(yè)現(xiàn)金能力平均權(quán)重最高，排序結(jié)果依次為現(xiàn)金能力、發(fā)展能力、營運能力、盈利能力和償債能力。其次在二級指標中，權(quán)重占比較大的指標有全部現(xiàn)金回收率、研發(fā)投入占比、總資產(chǎn)增長率、總營業(yè)成本率等，經(jīng)營者首先要關(guān)注企業(yè)內(nèi)這些重點指標是否存在問題，從而提高財務(wù)風(fēng)險防范能力。

在得出偉明環(huán)保2015～2019年的財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀以及找出影響財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵因素之后，本研究還結(jié)合附表2對其財務(wù)風(fēng)險成因作了進一步分析。根據(jù)各維度指標數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)偉明環(huán)保在盈利能力、償債能力和發(fā)展能力三方面表現(xiàn)較好：盈利能力方面，其固廢業(yè)務(wù)毛利率各年都超過了60%，與近階段30%～50%的行業(yè)平均毛利率水平相比具有顯著優(yōu)勢；償債能力方面，作為資金密集型的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，偉明環(huán)保的資產(chǎn)負債率均在50%以下，說明其內(nèi)部資金較充足；發(fā)展能力方面，其各年的發(fā)展能力指標均為正表明發(fā)展規(guī)模一直在擴大。但是，對于權(quán)重占比較高的現(xiàn)金能力和營運能力偉明環(huán)保還有待提高：現(xiàn)金能力方面，發(fā)現(xiàn)其營業(yè)利潤中現(xiàn)金凈含量較低，結(jié)合企業(yè)年度報告發(fā)現(xiàn)偉明環(huán)保有賒銷行為并且尚有不少應(yīng)收賬款未收回，現(xiàn)金流入額不足；營運能力方面，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅在20%—30%，且總營業(yè)成本率較高，考慮到近幾年偉明環(huán)保陸陸續(xù)續(xù)有多個垃圾焚燒發(fā)電在建和已投入運營的項目，不少項目所需投資金額巨大，使運營成本增加。判斷偉明環(huán)保財務(wù)風(fēng)險成因主要來源于現(xiàn)金能力和營運能力不足，未來需要加強。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)總體風(fēng)險的關(guān)鍵組成部分，財務(wù)風(fēng)險評價工作的開展，有助于企業(yè)加強對財務(wù)風(fēng)險的管理，促進企業(yè)的健康平穩(wěn)運行。尤其是對于垃圾焚燒發(fā)電這樣一個充滿挑戰(zhàn)的新興行業(yè)，更需要提高對財務(wù)風(fēng)險的警惕。以行業(yè)內(nèi)典型企業(yè)偉明環(huán)保為例，結(jié)合行業(yè)特點從償債能力、盈利能力、運營能力、現(xiàn)金流能力和未來發(fā)展能力五個維度，構(gòu)建了一套較為系統(tǒng)的評價指標體系，以此為基礎(chǔ)運用熵權(quán)-TOPSIS方法，從動態(tài)視角分析了其近五年運營階段的財務(wù)風(fēng)險。結(jié)果顯示：偉明環(huán)保的總體財務(wù)風(fēng)險處于中等水平，雖從時間維度來看其財務(wù)風(fēng)險隨著企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展大大降低，但仍然存在；偉明環(huán)保的償債能力、盈利能力、發(fā)展能力較好，但現(xiàn)金能力與營運能力需要提高；影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵因素有全部現(xiàn)金回收率、研發(fā)投入占比、總資產(chǎn)增長率等。本研究的分析結(jié)果為垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險管理指明了方向。

（二）建議

筆者認為垃圾焚燒發(fā)電業(yè)內(nèi)所有相關(guān)人員均應(yīng)提高對財務(wù)風(fēng)險的關(guān)注，并且為了下一階段垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的更好防范與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，提出如下幾點建議。

（1）加強財務(wù)風(fēng)險的防范意識，提高財務(wù)風(fēng)險管理水平。現(xiàn)實中大多數(shù)財務(wù)危機的誕生都與財務(wù)風(fēng)險防范意識的缺失有關(guān)。因此，企業(yè)上下管理人員尤其是財務(wù)人員需要提高風(fēng)險防范意識，直接從事財務(wù)的人員要了解每一筆業(yè)務(wù)背后的價值而不僅僅是賬面數(shù)字的正確與否，一旦某方面財務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常就要高度關(guān)注和分析背后的原因，及時采取相應(yīng)措施。

（2）做好預(yù)算管理工作，加強企業(yè)內(nèi)部控制。降低和防范企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險離不開高效的內(nèi)部控制工作的進行，尤其是要加強預(yù)算管理。這不僅可以使企業(yè)充分利用內(nèi)外部有限的資源，還能起到控制成本的作用，避免出現(xiàn)為了盲目擴大投資規(guī)模大肆借款，導(dǎo)致到期無力支付本金和利息時的“多米諾骨牌”效應(yīng)的狀況。

（3）優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低還本付息壓力。垃圾焚燒發(fā)電項目的投資對資金的需求量極大，且項目建設(shè)周期和投資回收期較長，內(nèi)部資金不足的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)就會依賴于外部融資，其中較多的是依賴銀行貸款，致使企業(yè)到期還本付息壓力較大。企業(yè)需要根據(jù)發(fā)展要求適當調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道，降低對銀行貸款的過度依賴，在保持獨立性的前提下可適當考慮引入非債務(wù)性融資方式，降低企業(yè)到期還本付息壓力。