中國還需保持三萬億美元外匯儲備嗎？

沈建光

俄烏戰(zhàn)事以來，美國為首的西方陣營宣布凍結(jié)包括俄央行外匯儲備在內(nèi)的官方儲備資產(chǎn)，一些經(jīng)濟體也開始擔憂將美元、歐元資產(chǎn)作為其國際儲備的安全性。在此背景下，近期，各界對保障中國外匯儲備的安全高度關(guān)注，“合意的外匯儲備規(guī)模”再度成為爭論焦點。

中國長期保有著巨額外匯儲備。根據(jù)國家外管局數(shù)據(jù)，2021年底中國外匯儲備超過3.2萬億美元，今年以來受經(jīng)濟持續(xù)下行、短期資本流動等因素影響外儲有所下滑，但截至4月底仍有約3.12萬億美元。事實上，除2017年1月外，2011年3月以來中國的外匯儲備規(guī)模始終保持在3萬億美元之上。面對新的形勢，外儲是否仍有必要維持如此規(guī)模？

近期有聲音建議壓縮外匯儲備規(guī)模，同時加快調(diào)整官方儲備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，加速推動“去美元化”、大規(guī)模拋售美債、增加黃金儲備。其理由在于：一是中國外匯儲備規(guī)模和對外凈債權(quán)頭寸均遠高于俄羅斯，在極端條件下，這些資產(chǎn)一旦被歐美凍結(jié)意味著更高的制裁損失風險;二是過多的外匯儲備也造成了投資損失，突出表現(xiàn)為中國作為世界上最大的債權(quán)國，投資收益卻長期處于逆差狀態(tài)，美元儲備過多也面臨較高貶值風險。

一些觀點則支持繼續(xù)保有巨額外匯儲備。他們認為，面對新的安全形勢理應未雨綢繆，但簡單否定外匯儲備作用、通過壓縮規(guī)模來降低風險的做法并不可取。原因在于：

其一，中國外匯儲備現(xiàn)狀是由國情決定的。作為全球制造業(yè)大國，中國常年保持大額貿(mào)易順差（2021年為6764億美元），巨額外匯儲備既是貿(mào)易結(jié)算積累的必然結(jié)果，也是美元主導的國際信用貨幣體系下，保障中國貿(mào)易支付結(jié)算正常運轉(zhuǎn)，防范國際熱錢沖擊、維護金融穩(wěn)定的客觀需求。

其二，壓降外匯儲備規(guī)模的初衷是降低對美元主導的國際金融體系的依賴，但這需以人民幣國際化程度大幅提升為前提。當前人民幣作為國際支付結(jié)算和儲備貨幣的地位依然不高，加快資本項對外開放、擴大人民幣跨境使用、加速人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）建設(shè)等應是更優(yōu)先考慮的事項。

其三，“去美元化”、大幅增加黃金儲備可能引發(fā)向“布雷頓森林體系”的倒退。“布雷頓森林體系”實行美元和黃金掛鉤、其余貨幣和美元掛鉤，實質(zhì)是以黃金為錨的實物本位制。其核心缺陷在于限制了貨幣供應量，難以匹配經(jīng)濟發(fā)展和社會財富的增長?？紤]到全球黃金供應量有限，大幅增加黃金儲備不僅操作困難，還可能引發(fā)通縮、對經(jīng)濟造成較大傷害。

其四，簡單壓降外匯儲備規(guī)模、強推“去美元化”的效果也存疑。壓縮外匯儲備規(guī)模只是降低了風險敞口、潛在損失依然巨大，不僅短期操作難度大，還可能引發(fā)匯率波動、金融不穩(wěn)定等其他方面的風險。俄羅斯盡管進行了長期準備，在本輪制裁下仍有半數(shù)國際儲備資產(chǎn)被凍結(jié);且其應對制裁的核心手段是“出口盧布結(jié)算”“盧布綁定黃金”，推動去美元化、調(diào)整外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)等在面對歐美聯(lián)合制裁時效果并不明顯。

實際上，按照國際標準衡量，當前中國沒有降低外匯儲備規(guī)模的必要。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）最新發(fā)布的《對外部門報告》，同為3萬億美元規(guī)模，2017年中國未經(jīng)資本管控調(diào)節(jié)和經(jīng)資本管控調(diào)節(jié)的外匯儲備充足率分別約為97%和157%，到2020年已分別降至75%和120%。這意味著，隨著中國經(jīng)濟體量的擴大，在沒有資本管制情況下中國外匯儲備的安全線應達到4萬億美元，在考慮資本管制約束的情況下，至少也應保持在2.5萬億美元以上，當前的外匯儲備規(guī)模并不算大。

隨著大國博弈態(tài)勢越發(fā)復雜嚴峻，保障外匯儲備安全不應僅僅聚焦于其規(guī)模，而是要融入中長期國家安全戰(zhàn)略全局，結(jié)合中國在經(jīng)貿(mào)、金融、產(chǎn)業(yè)鏈等方面的地位進行通盤考慮。

未來歐美若制裁中國同樣面臨難以承受的損失。一方面，中國是門類齊全、基礎(chǔ)設(shè)施完善的全體系工業(yè)國家，相較俄羅斯在全球產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈中的地位和重要性明顯更高，同歐美的經(jīng)貿(mào)關(guān)系也更密切;另一方面，歐美在華投資資產(chǎn)規(guī)模巨大，截至2021年底，中國國際投資頭寸表顯示的負債端金額超過7.34萬億美元，全口徑外債情況表顯示的外債總額超過2.74萬億美元。此外，人民幣的國際化水平也明顯高于盧布，金融反制能力更強。

鑒于此，持續(xù)強化產(chǎn)業(yè)鏈安全和推動人民幣國際化顯得更為重要。關(guān)鍵仍然在于推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，升級全球制造業(yè)中心地位，強化同歐美國家的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系、提升“纏斗”能力，同時加快資本項目開放、擴大人民幣跨境使用，形成“你中有我、我中有你”的局面，將外匯儲備安全根植于強大的經(jīng)貿(mào)和金融“護城河”之上。4D469468-69A6-4051-8515-61726637117D