多維公司治理對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的實(shí)證研究*

○東華理工大學(xué) 任宇冰 張 坤

一、引言

我國(guó)正處于要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的關(guān)鍵時(shí)期，提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力被置于國(guó)家戰(zhàn)略的核心位置。企業(yè)內(nèi)部有效的公司治理是技術(shù)創(chuàng)新能力提升的關(guān)鍵，能促使企業(yè)樹(shù)立技術(shù)創(chuàng)新意識(shí)，有利于改善創(chuàng)新資金投入和人員供給，幫助企業(yè)形成一套長(zhǎng)期的技術(shù)創(chuàng)新投入體系，是技術(shù)創(chuàng)新的制度基礎(chǔ)，從根本上決定著企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略。因此，探討公司治理對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響,使企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì),對(duì)實(shí)現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)具有重要意義。

二、文獻(xiàn)綜述與假設(shè)

(一)公司治理的相關(guān)研究

公司治理問(wèn)題最早出現(xiàn)在亞當(dāng)·斯密的《國(guó)富論》中，其中涉及股份制公司中因兩權(quán)分離而產(chǎn)生的一系列思考。學(xué)術(shù)界公認(rèn)的公司治理產(chǎn)生標(biāo)志是Berle和Means提出并論述了公司治理的核心——所有權(quán)與控制權(quán)分離帶來(lái)的委托代理問(wèn)題。有效的公司治理可以激勵(lì)和監(jiān)督董事會(huì)和管理層為所有者、企業(yè)和投資者等的利益奮斗,也可以提高企業(yè)的資源利用率，增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力。

關(guān)于公司治理的具體治理要素，不同的治理要素對(duì)創(chuàng)新的影響不同(黨印，2012)[1]。國(guó)外學(xué)者主要關(guān)注了董事會(huì)、股東等。國(guó)內(nèi)學(xué)者不僅關(guān)注股東、董事會(huì)、管理層等內(nèi)部治理要素，還有外部治理要素，如市場(chǎng)和政府監(jiān)管、企業(yè)外部利益相關(guān)者、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等。

本文結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的實(shí)踐背景，從內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)角度選取股權(quán)集中度、獨(dú)董比例、高管平均薪酬、高管持股比例作為衡量公司治理的變量，以研究其對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

(二)技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)研究

1912年熊彼特在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中首次提出“創(chuàng)新理論”,他認(rèn)為創(chuàng)新是在企業(yè)家實(shí)行對(duì)生產(chǎn)要素的新結(jié)合。對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平進(jìn)行衡量時(shí)，研發(fā)投入情況和專(zhuān)利情況是國(guó)內(nèi)外學(xué)者使用最為廣泛的兩方面測(cè)量指標(biāo)，但是R&D數(shù)據(jù)不易收集，也無(wú)法準(zhǔn)確衡量技術(shù)創(chuàng)新水平。而且研發(fā)活動(dòng)存在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，所以企業(yè)的專(zhuān)利情況比研發(fā)投入情況更能體現(xiàn)企業(yè)真實(shí)的技術(shù)創(chuàng)新水平。專(zhuān)利情況主要包括公司發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)、授權(quán)數(shù)和引用情況等(Cornaggia J,2015)[2]。

中國(guó)專(zhuān)利從申請(qǐng)到授權(quán)時(shí)間較長(zhǎng)(朱月仙、方曙，2007)[3]，一些學(xué)者提出，專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)是體現(xiàn)一個(gè)國(guó)家或企業(yè)真實(shí)的技術(shù)創(chuàng)新水平重要指標(biāo)。專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)具有易獲得、質(zhì)量高、易區(qū)分行業(yè)的特點(diǎn)，能全面反映企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和技術(shù)。一些研究也表明專(zhuān)利申請(qǐng)和授權(quán)情況與新產(chǎn)品、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、創(chuàng)新和發(fā)明之間均有著緊密的聯(lián)系，是一個(gè)普遍認(rèn)可的衡量技術(shù)創(chuàng)新的可靠指標(biāo)，非常適合用來(lái)衡量高技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。本文用專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)來(lái)衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。

(三)公司治理與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)研究

公司治理是企業(yè)內(nèi)外部機(jī)制的總和，只有運(yùn)行機(jī)制和組織結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)向現(xiàn)代企業(yè)制度進(jìn)行轉(zhuǎn)變，技術(shù)創(chuàng)新才能得以順利地實(shí)現(xiàn)。在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，主要關(guān)注股權(quán)、董事會(huì)和激勵(lì)等因素對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響(彭禧陽(yáng)，2014)[4]。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看,股東是企業(yè)創(chuàng)新資源條件的主要供給者,必然對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生作用。股權(quán)結(jié)構(gòu)是所有者為了解決委托代理問(wèn)題、管控經(jīng)營(yíng)者而設(shè)置的一種機(jī)制，主要包括股東性質(zhì)、股權(quán)集中度等。股權(quán)集中程度是技術(shù)創(chuàng)新研究中的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題被許多學(xué)者所關(guān)注，研究發(fā)現(xiàn)集中的股權(quán)有利于發(fā)揮企業(yè)管理者的冒險(xiǎn)精神，在高風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下堅(jiān)持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，有利于大股東監(jiān)督管理層為企業(yè)的長(zhǎng)期利益奮斗，降低了管理層代理成本，也趨向增加研發(fā)投入，最終更傾向于企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。現(xiàn)階段我國(guó)大部分企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)都比較集中，所以第一大股東持股比例能夠代表股權(quán)集中度。本文所選的企業(yè)中，第一大股東持股比例的中位數(shù)和平均數(shù)都大于20%，說(shuō)明股東能有效地控制企業(yè)。由此，提出假設(shè)H1：

H1：股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在正相關(guān)關(guān)系。

董事會(huì)作為公司治理機(jī)制的重要組成部分，其做出的決策會(huì)影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略的制定和實(shí)施。國(guó)外學(xué)者主要在Jensen和M的代理理論基礎(chǔ)上研究董事會(huì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，考察董事會(huì)的規(guī)模以及董事會(huì)主席是否兼任CEO。外部獨(dú)立董事沒(méi)有與企業(yè)直接相關(guān)的利益，引入更高比例的外部董事能保持董事會(huì)的獨(dú)立性，還能運(yùn)用自身的經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)，指導(dǎo)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)現(xiàn)好的創(chuàng)新機(jī)會(huì)。利用薪酬激勵(lì)來(lái)鼓勵(lì)高層管理者創(chuàng)新，最終提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。本文研究樣本獨(dú)立董事比例在30%以上，符合上市公司獨(dú)董占比要求。由此，提出假設(shè)H2：

H2：獨(dú)董比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在正相關(guān)關(guān)系。

代理理論認(rèn)為管理層是企業(yè)重要的人力資本，是推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵。管理層激勵(lì)分為股權(quán)激勵(lì)和薪酬激勵(lì)，在企業(yè)中都發(fā)揮著不可忽視的作用。Berle、Means在其經(jīng)典著作《現(xiàn)代公司與私人財(cái)產(chǎn)》中提出經(jīng)理人擁有的公司股份比例越多，他們與股東的利益和企業(yè)利益最大化目標(biāo)越趨一致，緩解了“搭便車(chē)”現(xiàn)象，對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有治理作用，從而促進(jìn)公司的創(chuàng)新發(fā)展和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。黃園、陳昆玉(2012)[5]對(duì)深滬A股600家上市公司5年數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析；張暉、萬(wàn)解秋[6]對(duì)2005—2010 年我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)情況進(jìn)行分析，都發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有直接的正面作用。由此，提出假設(shè)H3：

H3：高管持股比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在正相關(guān)關(guān)系。

學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新正相關(guān)是因?yàn)槎聲?huì)將技術(shù)創(chuàng)新的目的包含在高管薪酬激勵(lì)之中。管理層是技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的組織者，薪酬激勵(lì)能夠引導(dǎo)管理層增加研發(fā)投入，引進(jìn)更高效的生產(chǎn)工藝和設(shè)備，提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。張顯武(2011)[7]通過(guò)對(duì)中小企業(yè)板上市公司進(jìn)行深入地分析得出高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新間的正相關(guān)關(guān)系。但值得注意的是，高管的兩種激勵(lì)方式需要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況實(shí)施才能發(fā)揮作用。由此，提出假設(shè)H4：

H4：高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在正相關(guān)關(guān)系。

三、數(shù)據(jù)收集和實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2011—2020年，滬深兩市信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，這類(lèi)上市公司能很好地體現(xiàn)高技術(shù)企業(yè)的特征，更具有代表性、技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)較為頻繁(劉文虎等，2020)[8]，剔除ST、資料不全的公司，最后獲得95個(gè)樣本公司，共950個(gè)有效樣本進(jìn)行研究。

本文主要利用網(wǎng)絡(luò)搜集企業(yè)專(zhuān)利方面的數(shù)據(jù)，運(yùn)用到的數(shù)據(jù)來(lái)源包括：中國(guó)專(zhuān)利之星檢索系統(tǒng)、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專(zhuān)利檢索系統(tǒng)、中國(guó)專(zhuān)利文獻(xiàn)數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)、中國(guó)專(zhuān)利信息中心專(zhuān)利檢索系統(tǒng)、Patent Hub專(zhuān)利檢索分析平臺(tái)。公司治理指標(biāo)數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二) 變量的含義及計(jì)量

表1 變量定義表

(三)模型構(gòu)建

根據(jù)選取的變量，采用多元回歸分析的方法進(jìn)行研究。多元回歸模型如下：

y=β0+β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+β5LEV+β6SIZE6+ε

其中：β0為回歸方程的常數(shù)項(xiàng)，β1、β2、β3、β4、β5、β6為各自變量的系數(shù)；ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

如表2所示，對(duì)選取變量做描述性統(tǒng)計(jì)。被解釋變量y(企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新)、自變量x1(第一大股東持股比例)、x2(獨(dú)董比例)、x3(高管持股比例)的最大最小值、標(biāo)準(zhǔn)差都相差較大，說(shuō)明各企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平和公司治理結(jié)構(gòu)差異較大。x4(高管薪酬)、控制變量LEV(資產(chǎn)負(fù)債率)和SIZE(公司規(guī)模)的變化幅度都較小。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(二)相關(guān)性分析

相關(guān)性分析結(jié)果初步證明被解釋、解釋和控制變量存在一定的相關(guān)性。被解釋變量y(企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新)與解釋變量x2(獨(dú)董比例)、x3(高管持股比例)存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，與解釋變量x1(股權(quán)集中度)、x4(高管薪酬)以及控制變量LEV(資產(chǎn)負(fù)債率)、SIZE(公司規(guī)模)都顯著正相關(guān)。

表3 相關(guān)性分析結(jié)果

表3 相關(guān)性分析結(jié)果

(三)多重共線(xiàn)性檢驗(yàn)

通過(guò)多重共線(xiàn)性檢驗(yàn)，結(jié)果表明，VIF小于4，即各變量之間不存在多重共線(xiàn)性。

表4 多重共線(xiàn)性檢驗(yàn)

(四)回歸分析

方程回歸結(jié)果見(jiàn)表5，股權(quán)集中度的回歸系數(shù)、t值分別為0.34、1.84，在10%的水平上顯著，假設(shè)H1得到驗(yàn)證，即股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有顯著正向影響。

表5 回歸分析結(jié)果

獨(dú)董比例的回歸系數(shù)、t值分別為-104.084、-2.43，在5%的水平上顯著，假設(shè)H2得到驗(yàn)證，即獨(dú)董比例對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有顯著負(fù)向影響，技術(shù)創(chuàng)新隨獨(dú)董比例的提高而降低。

高管持股比例的回歸系數(shù)、t值分別為35.753、2.85，在1%的水平上顯著，假設(shè)H3得到驗(yàn)證，即高管持股比例對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有顯著正向影響，技術(shù)創(chuàng)新隨高管持股比例的提高而提高。

高管薪酬的回歸系數(shù)、t值分別為34.171、3.78，在1%的水平上顯著，假設(shè)H4得到驗(yàn)證，即高管薪酬對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有顯著正向影響，技術(shù)創(chuàng)新隨高管薪酬的提高而提高。

資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)、t值分別為20.789、1.73，在10%的水平上顯著；企業(yè)規(guī)模與技術(shù)創(chuàng)新呈顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)、t值分別為38.410、3.48，在1%的水平上顯著；表明企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大而提高。

五、結(jié)論及建議

(一)股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈顯著正相關(guān)關(guān)系

研究證明，股權(quán)高度集中會(huì)使股東們產(chǎn)生責(zé)任感并相互團(tuán)結(jié)，會(huì)支持公司治理決策的實(shí)施，降低公司治理的成本，提高創(chuàng)新效率。如果股權(quán)過(guò)于分散，會(huì)造成管理層過(guò)于強(qiáng)勢(shì)使股東無(wú)法監(jiān)督的問(wèn)題，不利于技術(shù)創(chuàng)新。因此，企業(yè)應(yīng)適度集中股權(quán)，使所有者能夠有效監(jiān)控董事會(huì)和管理層、有權(quán)利選擇優(yōu)秀的管理者，確保管理者與自己的目標(biāo)保持一致，促使管理者制定和實(shí)施有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略。

(二)獨(dú)董比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系

獨(dú)立董事一般只能通過(guò)閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表了解企業(yè)，所以無(wú)法對(duì)企業(yè)的內(nèi)部治理機(jī)制、業(yè)務(wù)熟悉程度和實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行全面了解。國(guó)內(nèi)公司對(duì)獨(dú)立董事會(huì)的設(shè)定有嚴(yán)格的規(guī)定，大部分情況下公司只為了符合制度上的要求，獨(dú)立董事形同虛設(shè)，他們的薪酬甚至占用了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新資金。因此，企業(yè)應(yīng)優(yōu)化董事會(huì)治理，聘請(qǐng)有能力的專(zhuān)家或企業(yè)家，充分調(diào)動(dòng)他們的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建出一套適用于企業(yè)的管理體系，發(fā)揮董事會(huì)的監(jiān)控作用，從而推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。

(三)高管持股比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈顯著正相關(guān)關(guān)系

高管股權(quán)激勵(lì)是可以使高管目標(biāo)與股東目標(biāo)更一致的激勵(lì)機(jī)制，讓高管愿意承受技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，積極開(kāi)展創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)，提升企業(yè)的創(chuàng)新意愿，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出效率。企業(yè)要完善股權(quán)激勵(lì)契約的設(shè)置方法，向?qū)夹g(shù)創(chuàng)新有貢獻(xiàn)的管理者分派股權(quán)，使他們逐漸形成與所有者一致的目標(biāo)，推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展。

(四)高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈顯著正相關(guān)關(guān)系

高管薪酬激勵(lì)具有應(yīng)用范圍廣、效果穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)。高管會(huì)傾向于抑制自身在企業(yè)管理過(guò)程中的消極行為努力工作提高企業(yè)業(yè)績(jī)，激發(fā)工作熱情，增強(qiáng)了高管從事創(chuàng)新活動(dòng)的意愿，提升了企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投入的水平。企業(yè)應(yīng)重視和運(yùn)用薪酬激勵(lì)，建立科學(xué)合理的高管薪酬評(píng)價(jià)機(jī)制和激勵(lì)體系，進(jìn)一步增強(qiáng)公司薪酬分配制度的透明度，以確保薪酬制度在客觀(guān)規(guī)范的管理方式下高效運(yùn)行，將高管個(gè)人行為決策的成效和公司整體運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)與其薪資水平掛鉤，形成一套薪酬動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)體系。